如何透视药企产品经营数据

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如何透视药企产品经营数据

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：965 回复：0

作者：userfield

有很多企业很简单，不仅仅是产品线简单，而且企业利润表直接反映具体品种的经营情况，这样的药企的报表分析相对简单些，譬如凯宝、舒泰神等等，利润表的收入就是痰热清、舒泰神具体产品的大致收入，毛利率、费用率、净利率都可以相对准确的反应具体产品的经营情况。但是大部分药企的业务和产品众多，从一个合并利润表中并不能很清晰的反应企业发展情况，如何把尽量把企业发展整体数据还原成具体产品的发展数据是投资医药类企业的投资需要具备的基本功！

譬如说大家最近很关注华润三九，但是三九只按照OTC和处方药进行分类公布了具体数据，作为投资者非常想知道营业收入主要都是由哪些产品构成的，大致规模多少，具体品种属性如何，未来还有多大发展潜力，可能的增速大约多少？——要解答这些问题，就要仔细在年报、企业网站、债券招股书等各种可能收集到数据的地方去仔细寻找！

我大致说几点我分析药企时候的小窍门吧！

1、医药工业和医药商业

很多药企在发展自己的主要产品的同时，还会经营一些医药商业业务。从财务属性看，医药工业属于高毛利业务，大部分毛利率都在30-90%之间，净利率在10-30%之间，而医药商业一般来说大约5-8%的毛利率，1-2%的净利率。也就是说除了专门的医药流通企业，大部分药企的净利润都来自于医药工业，而不是净利率只有可怜的一两个点的医药商业，但是在收入端，医药商业是一个非常走量的业务，很可能在营业收入中占有很大比例。所以，在合并利润表中医药商业属于增收不增利的业务板块，对于既有工业也有商业的药企应尽量把医药流通业务扒掉，单独看医药工业的情况。以海正12年数据举个例子（13年海辉合资，数据有点乱），海正药业12年收入合计57亿，其中制剂10亿-毛利率82%、原料药17亿-毛利率34%、商业30亿-毛利率2.7%，如果看收入占比的话，商业占了超过一半的收入，但是如果从毛利结构来看，商业只占毛利的6%。所以，吵吵海正净利率水平太低的投资者是没看到合并收入中医药商业部分的“虚收入”，个人估计海正的12年医药工业的净利率水平大约在12%左右，虽然还属于偏低水平（毕竟研发费用和提前折旧费用都放在那），但是比表面上的5%水平要好很多；包括较大规模医药商业的药企包括天士力、誉衡、人福、片仔癀、海正、双鹤、昆药、恩华、马应龙、仁和等等，所以不要轻易拿一个药企的合并利润表看毛利率、净利率以及费用率结构，有时候不一定准确！

2、合并利润表和母公司利润表

我一般喜欢把药企的母公司和合并利润表拆开看，有时候不同的统计口径代表着不同的业务部分。如前面所讲，有的企业主要利润资产集中在母公司，而子公司是几个商业企业，譬如说片仔癀、恩华、昆药等，如果我告诉你从母公司（片仔癀资产）角度看，片仔癀这个产品是一个毛利率大约在80%，净利率接近50%的好生意，这种感官概念你是从合并利润表中体会不到的，你只会看到一个毛利率50%，净利率30%，这样看着还算不错的企业！当然也有母公司是医药商业资产，子公司是医药工业资产，譬如华东医药、国药一致、浙江震元等。华东医药的母公司是浙江地区的医药商业龙头，收入规模120亿，而利润的2/3来自于持股75%、收入只有不到30亿的子公司中美华东；而更多的时候，看一个药企的发展，更多的是看各个主要品种的增长情况，很多时候不同品种是在旗下各个子公司，所以从不同子公司的具体数据可以测算出不同业务的具体发展。譬如说，红日的血必净等业务要看母公司，中药配方颗粒要看子公司康仁堂；又譬如，我们能从三九的雅安、九新等子公司，看到中药针剂和新泰林等具体品种的大致经营情况，这些都是从合并数据中找不到的！而有些药企干脆就不用看合并利润表，只看各个子公司的利润表情况就可以，譬如说人福，从合并利润表或者母公司利润表中根本就啥也看不出来，而只能子公司的具体数据看麻药、血制品等具体业务的大致发展！

上面说了两点，其实还有很多其他方法来分析药企，从而看清看具体的产品的发展数据。这些数据很重要、很关键，但是企业也很不愿意披露，甚至以商业秘密为帽子直接扣下来，有很多时候投资不掌握具体的产品数据，对于企业的发展的掌握性就差很多！一般来说，我们通过分产品经营数据、拆分合并利润表看母公司和子公司的具体数据、查找债券招股书等方法，尽量把企业发展还原成具体产品的发展情况！