价值投资—知不易 行更难

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价值投资—知不易 行更难

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：1130 回复：0

尽管你把自己的方法公诸于总，但是相对而言，依然没有很多人模仿你的方法，对此你有何看法？

Why do you think that despite making your methods publicly available, that relatively few people have been able to emulate your success?


我曾就相同的问题问过格雷厄姆。他授课所用的例子都是当时正在交易的股票实例，每个在哥伦比亚商学院上过他课的人都可以在期末形成一个股票组合，并且可以为投资该股票组合的人带来收益。格雷厄姆的一生就是共享的一生。他完全可以挣更多的钱，并因此过上更幸福的生活。金钱仅是纸上数字，他去世的时候，完全应该拥有8600万美元而非4200万美元的资产，然而这又能有什么区别呢？但是90%的、上过他课的人都没有照着他说的去做。

I asked Graham the same question. Everyone took his class at Columbia Business School. He used current examples, and by the end of the semester you would have a portfolio that would’ve made you money. Graham lived a life of sharing. He may have had more money hoarding, but lived happier because of it. The money’s just a figure in the paper, perhaps he would’ve died with 86 million instead of 42 million, but it doesn’t really matter. 90% of the people that took his class ended up doing something else.


在我11岁的时候，我就开始投资了，买入了3股的城市服务公司（Cities Service）的优先股。我将奥马哈图书馆里关于投资的书读了一个遍。我接受了图表和技术分析方法，我喜欢这种方法，但是它并没有帮我挣到钱。在我19岁的时候，我读了格雷厄姆的《聪明的投资者》，该书改变了我的整个世界。格雷厄姆会因为我读他的书而损失财富吗？或许我们之间会存在竞争，然后他挣到的钱会变少，但是他不会在意这一点。

At age 11 I started investing, purchasing three shares of Cities Service Preferred. I had read every book on investing in the Omaha library. I was really into charting and technical analysis. I loved it, but didn’t make any money from it. At 19 I read Graham’s “The Intelligent Investor” and it changed my world. Did Ben lose because I read his book? Maybe we competed and he made less money, but it didn’t matter to Graham.


你要么会立即接受他的这种理念，也许你永远也不会，原因在于性格。有人更愿意挣快钱，但是这种情况一般较难发生。格雷厄姆的理念很难满足很多人的欲望，你不知道什么时候可以挣到钱，你需要等待，等待一个绝佳的球进入你的能力圈。这种理念与猜测明天股票价格会否上涨相比一点都不刺激。很多投资互联网的投资者根本不知道公司的市值是多少（巴菲特的意思是说互联网的市值太高）。他们买入这类股票的原因是因为股价会上涨，但是你若让他写下“我以60亿美元的价格买入某公司是因为”什么时，他们却写不出来下半句。这是经典的龟兔赛跑类的故事，故事的结局需要时间。我和查理培养了不少自己的竞争者，但是这并没有什么，金钱并不代表一切。

The philosophy either takes immediately or it doesn’t at all. The reason gets down to temperament. People want to make money fast, but it doesn’t happen that way. Graham’s philosophy doesn’t promise enough for many people. You don’t know when it will happen, but you just wait for the fat pitches within your circle of competence. It’s not as exciting as guessing whether the stock price will go up the next day. Most investors in internet companies didn’t know the market cap. They were buying because they thought the stock would move, but if you asked them to write “I would buy XYZ company for $6 billion because”, they wouldn’t get halfway through the sentence. It’s the classic tortoise versus hare, bound to work over time. Charlie and I have educated competitors. Most don’t compete with us, though. It’s fine, we have more than enough money.

Source: Emory's Goizueta Business School and McCombs School of Business at UT Austin URL: http://www.thebuffett.com Time: February 2008



[备注：我可以在这里翻译，贴出来的内容你也可以读，读的时候也可能不存在任何理解上的困难，但是难就难在你能否能够照着去做。

身边的人，很多都了解我对当前A股的认识。以目前的股票估值，一般散户的投资选择非常少：1）买入大型银行股打新；2）优选低估的港股通股票；3）投资交易成本低的恒生或H股等指数基金；4）选龙头股，投资少数处于低迷期的周期股；5）固定收益类。除此之外，没有很好的投资标的，成长股有一些是可以投的，但是那不是一般投资者能够做到的。

我的股票组合就在前两项的混合，而且收益一直稳步增加，效果不错。但是，知道我投资思路的人，没有几个参考这种方法。有的人依然在买入那些没有增长但是市盈率非常高的股票，看看那些股票的市值，依靠公司的那点利润，20年、30年都挣不回来。有些人可能认为股票已经处于低位了，所以就开始买入。这种投资方法，即便将来股票由低位上涨起来，你有了账面利润，这些都不能说明你的决策和投资体系是正确的。

股票投资有一个非常迷惑人的现象，无论你的投资理念和体系烂到什么程度，在某一个时期，有时候甚至是某一个相当长的时期内，你却是盈利的，而且利润可能还不低。这就会给人一种错觉，以为股票投资是一件非常简单的、可以大量积聚财富的好方法。或者形成另一种错觉，似乎自己天生就是股神的料。以上错觉的后果会非常严重，当你知道那是错觉的时候，可能一切都晚了。

价值投资的核心思想非常简单，就是要买物美价廉的东西，但学习价值投资知识却不易。由于现在有很多自称是价值投资的人，写着各种不同内容的文章，所以很难找到有非常好的可读的与价值投资有关的资料。而有限的译注（原著都是经典），也是五花八门，错译误译普遍存在，我就是读译著读不下去，被逼学英语读原著的。

在实际的投资操作上也存在一定困难，什么是物美？如何才是价廉？对于股票，物美：就是公司质量好，例如大家都知道开银行是不错的生意，那么银行里面一定有物美；价廉，对于股票就是低市盈率或低市净率。还是以银行为例，很多大银行的股票在以6倍左右的价格出售。这是什么概念？如果银行盈利能力保持稳定，6年多就可以收回成本；如果盈利能力还能有所增长，那么收回成本所需时间就更短；如果银行的盈利能力减少50%，13年左右可以收回成本，13年的投资回收期也还是可以接受的。很多人认为，公司的利润并不能直接进入投资者的口袋，利润再高也是枉然，不如高价卖出更现实。其实，只要公司的市净率不与收益反比下滑，利润早晚都是投资者的。

实际上，在实践价值投资方面，最困难的还不是上面那些原因。最困难的是你明明知道价值投资的核心思想，也已经熟读各类文章，会默诵很多价投名言，但是当你行动的时候，你把自己所知道的、一切与价值投资相关的知识都忘了。这就是巴菲特谈到的、那么多听过格雷厄姆课的人，没有在股票投资上挣到钱的真正原因。所以，价值投资的难点在于：知不易、行更难，知行难以合一。]

————格多巴卡