价值投资里面没有止损的概念

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价值投资里面没有止损的概念

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：992 回复：0

文/格多巴卡

保罗·琼斯喜欢亏损股减持，盈利股增持的投资方法，以成功预测黑色星期一而闻名于世。背后墙上就是文章提到的：失败的投资者才会摊薄失败的投资（Losers average losers.）。

价值和趋势是市场上流行的两个投资派别，个人认为止损是趋势投资的事，摊薄是价值投资的事。若将止损放到价值投资中，就是一个混杂体了。这种混杂体也许能集二者之优点，也许集二者之缺点。但若自己的方法能够获得令自己满意的收益，又何必把自己的投资思路搞得如此复杂？

保罗·琼斯是趋势投资的成功人物，他成功预测1987年黑色星期一，所用方法是将走势图和29年的图形进行对比。这种做法和价值投资研究基本面没有关系。他减持帐面亏损的个股，增持账面盈利的个股，这种方法也正好和价值投资的核心思想相违背（账面盈利的个股越买越贵，账面亏损的个股越卖越便宜。而价值投资者喜欢便宜货，越便宜越买）。个人认为两大投资派别既然都存在了很长的时间，可能也谈不上孰优孰劣，而只是哪种方法适合一个人的秉性而已。若精力充沛，时间充裕而又对图形有着天生的敏感，能够看破图形后隐含的内容，对你来说，趋势也许是一个好的办法。

文章中还提到花旗的例子，但现在看，例子中所用的图形仅仅包括了剧烈下跌的一段（用这一时期的股价论证止损自然没有问题，但是不要和价值投资联系在一起），而没有包括后面个股价格稳定及上涨的一段K线（也许与文章写作时间有关）。但是，后面的这一半恰恰说明价值投资者在低位买入并摊薄成本的好处。尽管花旗跌到过1元以下，那是卖出者在犯错误，而不是买入者的错误。

花旗银行曾经在2011年进行过缩股，10股缩1股，个人在写第一稿文章时没有注意到，所以第一次所写的文章在数据应用上存在错误。但是，核心思想并没有问题——价值投资不存在止损的问题。格雷厄姆给出的卖出条件中并没有因为亏损而卖出这么一条，巴菲特在实践中也是越便宜越买，甚至将“普通低估类”股票不断增持成为“控股类”股票（巴菲特将自己的投资方法分为3大类：普通低估类、控股类和套利类）。这说明从理论和实践上，价值投资的理论提出人和最伟大的实践者都不支持因亏损或亏损到某种程度而卖出股票，相反，他们提倡高高兴兴地去买便宜货。正如听到大街上吆喝“便宜了！出血大甩卖！”时，很多人都会去买些便宜货一个样子。

那么，对于花旗的例子，价值投资者可能会怎么投资呢？为此，我专门找到了花旗银行复权价格、净资产和每股收益数据，参考格雷厄姆给出的价值投资买入股票的条件：PE小于15，PB小于1.5。（注意，格雷厄姆给出的是上限，就我个人而言，喜欢PE小于10，PB在1附近的股票，只要你耐心等待，每过几年都会出现大量类似的股票，这才是投资的好时机，如2012-2014年的A股和不久前的港股。）

从上面的表格内的P/B和P/E数据看，在次贷危机到来之前，花旗银行的股价并未达到价值投资者的买入标准。2005年和2006年的PE达到了小于15的标准，但PB不够标准。2000年-2005年间的平均每股收益为1.8美元，按2006年平均股价48美元计算，多年平均利润的市盈率为26.7倍，也远高于价值投资者的买入标准。所以说，在2006年，价值投资者的手里应该没有花旗的股票，因此也就不存在止损的问题。

作为一个价值投资者，根据价值投资的标准以及花旗银行的实际情况，极有可能在2008年10月份以后开始投资花旗银行。下面设计几种投资方法，看看能否取得收益（写到这里我还没有做任何分析，但是我坚信结果一定会是正面的）：1）每月买入一次，定投10次；2）每季买入一次，投资10次；3）按季度投入，不限次数，直到达到格雷厄姆给出的投资上限。通过数据分析，见下表，方法1的平均股价是32.24美元，方法2的股价为35.68美元，方法3的平均股价为38.44美元。当前股价是49.57美元，每种方法都可以盈利（综合利润在29%-57%），而且当前花旗银行的PE只有10倍（标谱500的PE是23.83），依然相对严重低估，具有很好的持有价值。

（目前的股价远低于第一笔的买入价格，特别是在方法1中，目前股价只能排在第三高，但是方法1的效果却很好，可见摊薄这个方法的威力有多大。）

所以，在谈论概念的时候，价值的归价值，趋势的归趋势。要想混在一块，自己先在逻辑上就混乱了。

附 :

就"失败的投资者才会摊薄失败的投资（Losers average losers.）"这句话而言，本身并没有错，作为价值的支持者，我也认为这句话有道理。关键在于两派对“失败的投资”的“定义”是不同的。对于价值派，失败的投资指的是发生了误判，买入了不值得买入的股票，一旦发现自然要将股票卖出，这里并不考虑盈亏的问题。这也是格雷厄姆给出的价值投资者卖出股票3原则中的第一条。对于趋势派，我个人并不太了解，估计失败的投资应该是指发生亏损或亏损到一定程度的股票。从保罗琼斯的操作风格（将盈利股票继续加仓，亏损股票减仓）来看，亏损到一定程度的股票作为趋势投资的loser应该没有错。

附：复权后的花旗银行股价曲线图

200美元以上买入该股的投资人都冒着非常大的风险。任何股市都存在盲目的投资，如2007年美国股市以及上个世纪末的美国科技股。人性的贪婪是全人类共有的特点，成熟如美国股市，在上个世纪末也出现过很多现在看来都是非常可笑的投资观点，但是当时却可以大行其道。人性存在着非常严重的弱点，平时这个弱点可能隐藏在不知名的角落里，时间长了，它就会慢慢显现出来，慢慢地，你很难觉察地，它就会站到前台来指挥你的行为了。