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DCF估值方法的本质与局限性

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发表于 2019-7-18 09:00 | 显示全部楼层

DCF估值方法的本质与局限性

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:东方同一 浏览:864 回复:0

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文/Barrons

陈志武教授认为金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换。确实,如果都是一手交钱一手交货,不涉及跨时间、跨空间,我们根本不需要估值,只需要算盘就行了。

DCF估值的本质还是来自于“金钱的时间价值”这一金融的基础概念。金钱具有时间价值,是基于人们希望现在而不是未来取得金钱,因而当金钱用于存款或投资时,理应获得利息,这样,金钱的未来值(future value)应大于现值(present value)才行。而未来值与现值之间的系数就是折现率。

DCF之所以比P/E估值更可靠就在于P/E的E受会计影响非常大,E并不等于现金。DCF最重要的三个变量是:现金流、折现率、现金流的时间。而DCF的局限性就在于这三者的准确性问题。

首先,公司不能周期性太强。因为对周期性太强的公司无法准确预测周期的变化,也就无法预测现金流的变化。而假设一个平均数字则无法反映公司的运营本质。

其次,公司不能处于重大变化中,如并购重组等。并购中的协同效应很难计算。因为就连管理层都难以真正搞清协同效应。联想并购IBMPC的设计协同效应为每年2亿美金。最后不了了之,成为了一笔糊涂帐。另外,公司情况重大变化后,风险也与以前不同,所应用的折现率也不同。

总之,预测未来很不靠谱。DCF需要对未来5-7年的现金流进行预测。如果公司在未来有重大变化,这种预测就会离现实很远。但是,DCF并不只是一个估值工具,而是对一个企业运营建立的一整套模型。DCF最大的好处就是可以用来进行各种测试实验,看看未来的各种变化对企业的影响。有了各种测试,对企业的估值大致范围就有了更准确的认识。

折现现金流模型(DCF)的广泛使用,更是让我们放弃了最宝贵的准确性要求,而丝毫没有意识到这个模型的极端敏感性。就像证明资产管理公司---第三大道管理公司所述:“DCF就如同哈勃望远镜,只要你再推出一英寸,你就会看到另一个完全不同的星系。” ——詹姆斯·蒙蒂尔

DCF(折现现金流)的计算公式简单、优雅而引人注目,但它的实施之路却布满荆棘、问题遍地。DCF的实用性大大削弱。——詹姆斯·蒙蒂尔
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