反身性理论在国内市场的表现

whilter

反身性理论在国内市场的表现

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：whilter 浏览：728 回复：0

作者：建平远航

我信仰价值投资理论，认同巴菲特的观点，也认为市场不是完全有效的，经常出现过度悲观和过度乐观造成涨过头或跌过头。除了认为是大众情绪影响以外，巴菲特对为什么市场时常失效并没有进行具体分析和介绍，芒格在人类心理学倾向上有比较全面的论述，多数市场的无效是由于从众的羊群效应造成，这能够解释大部分市场无效现象，另外有位大师在这方面有比较独特的理解，这个人是索罗斯。

索罗斯也认为市场经常是无效的，他构建了解释模型，认为社会科学与自然科学不同。自然科学的结果不受人类意识的影响，自然科学遵循物理定律等自然规律，结果是能够预测的；而社会科学由于受到人类意识的影响和意识带动行为的参与，造成结果不可预测，据此引申出反身性理论。

反身性是指基本趋势与预期之间的相互加强，对于股票来说，基本趋势是指公司的利润增长或下降趋势，而预期则反映在股价上涨或下跌上。

例如：当房地产繁荣时，苏宁电器的连锁店拥有高投资收益率，连锁店发展快速，但是缺钱，此时人们预期看好，股价大涨，市盈率处于高位，公司以高市盈率增发股票，融资开连锁店，进而利润大幅增加，更加刺激了股价上涨，使得市盈率维持高位，循环加强。

这里的关键是股价上涨会推动实体公司的利润增长，原因就在高市盈率和高投资收益率上，若市盈率是20倍，1元的净利润形成20元的市值，当增发1股股票，公司得到20元现金，假设连锁店投资收益率为15%，20元现金能够产生3元净利润，3元净利润按照20倍市盈率又会产生60元市值，20元的融资能够产生60元的市值，所以苏宁电器曾经能够成为一个上涨超过20倍的大牛股。但是当投资收益率下降后，这种趋势会走到相反的方向，股价大幅下降，融资困难，负债率上升，利润也会受到影响，进一步造成股价下降。在过去十年的房地产牛市中，这种反身性情况比较普遍，例如万科、招商银行、格力电器、民生银行，在投资收益率和市盈率处于高位时，不断融资，给股东创造了巨大价值。所以某种程度上，净资产收益率高的公司融资不是坏事，反而是好事，不分红和融资的功能一样，也是好事。

去年银行股价的大幅下挫和近期白酒股价大幅下挫则无法用反身性理论来解释，股价下跌和上涨并不会造成白酒和银行公司的实际利润变化，只是单纯的预期变化造成恐慌羊群的相互踩踏而已，股民预期变化并没有对实体公司的运营产生影响。

另外，反身性理论也能够解释2008年的金融危机，基本趋势是杠杆的增加，预期是房价的上升，而衍生工具只是一种杠杆工具。在低利率下，人们低首付买房，房价上涨，买房人的资产增加，银行也相应提高杠杆，鼓励买房，房价继续上升，循环促进，最终形成大泡沫破灭。

题外话：巴菲特和索罗斯都认为市场经常出现无效的状态，但两人的赚钱方式绝然不同。巴菲特利用市场的无效性造成的安全边际进行投资，并遵守不做空的原则，取得稳定的高收益率；索罗斯则利用市场的无效性进行投机，即做多又做空，收益率波动大。