估值的另一种方法：EV/重置成本

东方同一

估值的另一种方法：EV/重置成本

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作者：Barrons

传统的三种估值方法：DCF、PE、EV/EBITDA，它们对周期性企业的估值都不太理想。因为周期企业的现金流和盈利随周期的起伏而周期变化，很难估计。

其实，针对周期企业，还有一种独特的估值方法比较适用，那就是EV/重置成本。价值投资把对股票的投资看作是购买企业的一部分。作为实业家，如果购买一个同行业企业，重置成本就是一个重要的因素。这对钢铁、水泥、炼铝等行业比较适用。比如说，新建一吨的炼钢能力，需要人民币5500-6000元。知道了一个钢铁企业的生产能力，就可以大致算出这个企业的重置成本。而新建一个干法水泥厂，需要每吨人民币300-350元的重置成本。知道了一个水泥企业的生产能力，也可以算出这个企业的重置成本。

下面就是四个国内钢铁企业的EV/重置成本随周期的变化：







可以看出，在周期的不同阶段，钢铁企业的估值可以从两三倍的重置成本到三分之一甚至更低。

对于中铝和海螺水泥，企业估值与重置成本的比例也随周期变化巨大：





EV/重置成本的好处就在于简单易行，数据可靠。EV就是企业价值，来自于股价、债务和现金。一个行业的重置成本比较透明，相对变化不大。一个企业的产能数据也很容易得到，而且很难造假。

但是，这种方法的问题在于判断周期的阶段。这就需要产业的经验和对整体经济形势的深入分析判断了。

另外，EV/重置成本的一个延伸使用就是对房地产企业的估值。用EV/土地储备面积，就可以得到每平米土地的市场估值。这个值也会随周期上下变化。如果这个值远远超过实际土地价格，甚至楼价，那这个房地产企业很有可能高估了。而如果这个值远低于土地成本，就说明这个企业很有可能被低估了。