关于股票池与能力圈

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关于股票池与能力圈

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：yahoo3453 浏览：1352 回复：0

作者：icefighter

    最近几个朋友都说过去研究股票太多了，以后准备缩小范围。

    当然，也有的朋友一直都是专注医药，或者专注消费，或者两者兼具。还有的仅仅关注中医。

    我自己个人的看法，还是得多研究各种行业的股票，特别是有志于长期从事股票投资的。

    股票看多了，公司年报看多了，各行各业看多了，才容易分出优劣。

    市面上流传的很多投资理论，都是断章取义。最典型的就是老巴的能力圈，只投资消费股，长期投资，不止损，只关注公司基本面不关注宏观等等。这些理论，每一个在老巴自身的投资历史中都可以找到反例，有的还很多。

    前一段时间，看了一个朋友的文章，他建立了数目达到300多个的股票池，然后在这些股票进入合理价格区间的时候出击，收益率很可观，很快赚到了千万财富。

    这里，我认为最值得学习的就是他庞大的股票池。

    如果按照很多人定义的最严格的价值投资，那么A股理论上符合的股票基本没有几个。例如毛利率净利率很高，ROE很高，负债很低，自由现金流年年为正，资本支出很少，护城河很深，傻瓜都能经营，市场空间很大，而且几十年如一日市场空间增长，不容易受到行业替代的威胁，等等，如果符合这么多条件的，那么也就是贵州茅台等若干个股票而已。

    如果找不到这种完美股票，就不投资了吗？

    即使以这种严格标准选股，会不会也投资失败？

    张裕、东阿阿胶，似乎都给不少价值投资者严重打击。

    目前价位的张裕，阿胶，我认为有投资价值，但是未来空间有多大，我不知道，我认为要看管理层的能力。例如阿胶，我对衍生品不乐观，如果衍生品做不起来，东阿阿胶未来的成长空间顶多一两倍而已。

    所以，天花板其实是一个很严重的问题。

    现在的贵州茅台，如果用国际巨头的各种指标对比，价格和市值都不高。理论上未来涨几倍不是没有可能。因此很多价值投资者依然将他作为首选。

    刘明达特别重视天花板。他就拿贵州茅台举例，如果超过3千亿市值，他就不看好了。距离天花板越近，越需要谨慎，不能盲目乐观。我认为这是刘明达最值得学习的理念。

    如果按照保守的价值投资者，都是自下而上选股，那么A股我几乎找不到可以投资的股票。

    有多少股票真正能够穿越周期？

    首先， CHN的上市公司质量普遍比欧美的差，因为 CHN的经济发展阶段，经济环境，企业管理理念，人才，等等，决定了这一切。大部分公司都是自上而下驱动，行业景气驱动的，同质化严重，行业一不景气，大家都裸泳。

    另外，现在的世界变化越来越快，世界越来越平，所以竞争和替代的威胁比任何时候都快，一定不能忽略这一点。例如啤酒，号称最大众的消费品，日本由于老龄化，以及年轻人抛弃啤酒的潮流，啤酒消费量已经逐年下滑了。牛奶，号称也很大众，但是在很多国家，已经越来越受到豆奶等植物蛋白饮料的替代威胁。即使红酒，在法国的饮用人群据说跟几十年前比已经显著下降。

    种种因素，决定了在 CHN投资，完全采用价值投资不一定是最好的。

    自上而下景气投资，很多时候比自下而上的所谓价值投资也许更有优势。

    很多人说搞价值投资，不投创业板。投资蓝筹股就是价值投资？

    迈克吴举例说过，美国过去的蓝筹股，很多都消失了，例如上世纪初的铁路，钢铁股。美国经历了很多次转型，每次转型，都以大批的蓝筹死亡为代价。

    由于 CHN处于经济发展的相对低级阶段，企业的业绩增长更具有突变性，不可持续性，能够稳定增长的股票很少，这也决定了， CHN如果完全用低市盈率买进的价值投资，往往是不可行的。反而是在高市盈率，基本面不完美时买入容易赚钱，在低市盈率，基本面完美时卖出容易逃顶。

    还有， CHN的经济发展阶段，决定了制造业必不可少。而制造业股票大部分都是现金流不理想的，资本支出巨大，应收，存货很多。负债率也都很高。如果用严格意义的价值投资来考察，他们都不具备投资价值。

   上述总总，我得出的结论就是，在 CHN投资，还是尽量多扩大自己的股票池，多采用自上而下景气驱动的方法，买入的时候要有前瞻性，看到公司未来几年后的情况，买入时市值比较小，市盈率可能比较高，在市盈率很低，市值比较大时，一定小心天花板，说不定该是卖出的时候了。

    不同行业之间的情况也可以互相对照。

    例如港股的体育服装板块，就是很好的例子。看起来是很好很大众的消费品，很有潜力，为什么这么熊？首先，同质化太严重了，其次，这不是反复消耗的消费品，一人一年能买几双运动鞋？最后， CHN的品牌都是中低档次，在国际化趋势下，在欧美厂商下沉渠道的情况下， CHN的中低端品牌性价比在哪里？以后死的都是这些伪价值的中档品牌。

    那么看完体育服装板块之后，再想想还有其他什么行业可以借鉴呢？

    家纺？对了。我之前已经拿家纺作为一个可能重蹈体育服装覆辙的行业来举例。从目前的走势来看，已经基本验证我的预测。

    那么消费股呢？

    伊利，青岛啤酒，最近的走势似乎也不好啊，还有张裕。

    有名朋友拿美国日本的啤酒厂商等对比，指出美国的例子可能是个例，不具有普遍意义。

    对于双汇，也是一样，大家都用美国的例子作为对比。

    问题是，这些东西能够简单复制吗？时代在变啊，前提条件也不一样。

    例如双汇雨润，都没有猪肉养殖上游，无法控制食品安全，这就是一个致命缺陷。伊利蒙牛也是一样。

    人家美国的猪肉制品巨头呢？我看大部分都是有猪肉养殖板块的。国外的奶企对于奶源的重视也明显不是国内企业能比。反过来看国内，如果猪肉养殖巨头进入下游呢，例如雏鹰农牧这种搞冷鲜肉，那么以冷鲜肉为主的雨润是否可能会完全被这种上游养殖巨头干掉？

    说到酒类，根据种种历史，根据人类文化，这个板块肯定是最具有投资价值的板块之一了。

    不过 CHN的白酒已经辉煌过了，未来天花板在招手，茅台虽好，我不会在这个时候去买他了，错过了他的黄金时期，就不再去凑热闹了。啤酒？看起来也不是很乐观，不确定性很多。只有红酒，还是各个条件都比较不错的。

    虽然红酒是舶来品，但是 CHN市场这么大，外企再怎么样，也难以成为 CHN的一哥。红酒一哥必定还是诞生在国内企业手中。也就是张裕和长城有比较大的机会。虽然张裕估值更低，规模更大，但我却愿意押宝长城，因为中粮也在进步，而中粮在高端营销方面比起张裕更领先了一步，我相信，凭借中粮的央企地位，比起张裕反而更有优势。 CHN的红酒一哥，肯定是社交驱动而非自己饮用驱动。跟贵州茅台一样，社交驱动啊！社交驱动，除了国外的拉菲，国内场合肯定喝长城啦。自己消费，那选择就多了，国外红酒那么多，国内红酒也很多，个性化选择。

    大部分的制造股，现金流都不是很好。但并不能因为这个完全将他们排除在投资范围之外。 CHN还是需要制造股。例如，今年港股最牛的股票之一，舜宇光学科技，不就是典型的制造股吗？毛利率不是很好，现金流也一般，但人家景气度好，抓住机遇，开始进口替代，业绩爆发。

    很多人说医药股，消费股好。殊不知，这些股票，很多也是和制造股一样，没有投资价值。即使有投资价值的，看起来也不是很完美。

    例如仿制药，始终面临降价的威胁，面临竞争替代的威胁。例如，乐普医疗，微创医疗为代表的医疗器械股，走势多熊？

    世上没有完美，看起来完美的往往都是陷阱。

    最好的办法，还是多研究一些股票，看看各行各业都有什么共性，个性，看看世界在如何变化。

    看看股票的价值究竟在哪里？它最核心的地方是什么？它可能行业景气很好，但是现金流不好。它可能现金流很好，但是行业空间有限。它可能毛利不高，但是抓了几个大客户，而且可能抓住更多的大客户，订单暴增。它可能不断面临降价和竞争产品的威胁，但是它能够不断推出后续产品来增加收入。

    研究清楚最核心的机会，最核心的风险，然后看看其他一眼容易看到的风险是否其实不是风险。例如应收和存货占比高，但是它们的结构如何，客户如何。如果大客户，都是著名企业，行业巨头，收不回钱的概率高吗？

    看多了股票，其实才容易明白，什么是道，什么是术？

    道，就是前提，条件，规则，限制。

    术，就是估值，就是结论。

    投资的关键，首先是研究清楚前提，条件，限制，然后再研究估值，结论。

    而这一切，不仅需要对一个股票持续深入的研究，更需要对一堆股票广泛的涉猎。

    两者缺一都不行。

    在我看来，很多人的所谓专注，所谓能力圈，不过是先入为主的定势。先有结论，主观看好某一类行业，某一个股票，然后拼命找利好，忽略利空。广泛涉猎，会让你不过分爱上一个股票，也会让你更加客观看待每个股票的优缺点。

    其实，如果看我文章的人，也许会发现，除了涉猎广泛之外，我的结论经常变化，头一天可能看好，第二天可能我就看空。为什么？那是我意外得到了一些信息，这些信息足以让我改变结论。这些信息，往往都不是事先主动获取的，都是在研究其他股票或者行业时意外获得的。这些信息都在我原来的能力圈之外。

    但也正是这些很少人关注的信息，反而可能让我真正对某个股票有了本质了解。之前了解的信息也许都是皮毛而已。如果我只是关注自己主观看好的股票，那么很可能我根本无法得到这种信息。