换一个角度看贵州茅台和五粮液

种豆南山下

换一个角度看贵州茅台和五粮液

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：种豆南山下 浏览：933 回复：1

作者：大地龙

贵州茅台和五粮液毫无疑问是 CHN股票市场的模范CP，经常在各种股评文章中出双入对、相爱相杀，被众多大神各种比较分析、各种评头论足。

2001年8月，贵州茅台上市，上市初期市值约90亿元，当时已经上市三年有余的五粮液，市值约190亿元，一个五粮液顶两个贵州茅台还多。十五年过去，目前贵州茅台市值3490亿元，五粮液是1230亿元，贵州茅台差不多是五粮液的三倍，实现完美逆袭。

平心而论，这两家公司都是 CHN资本市场上不可多得的“绩优 成长”价值股。但还是有很多人在剖析为什么五粮液不敌贵州茅台？也许有人会直观地说茅台的牌子更响，茅台酒卖得比五粮液更贵，自然也就更赚钱，市值也就更高。但如果回到十五年前，当时53度飞天茅台和52度五粮液的出厂价都在200出头，五粮液的销量还好于茅台，也就是说，价钱差不多的酒，当时人们认为五粮液才是更值得买，品牌美誉度更好！

从市场行为上看，当时的主导者也是五粮液，白酒价格放开后，几乎每次调价都是五粮液先动，然后茅台跟进，五粮液把握着价格的话语权。

是什么使得这两家白酒行业的巨头发生大逆转？我想换个角度，从存货周转速度出发，看看这两家白酒巨头有什么不同。

贵州茅台近三年存货的平均值是149亿元，五粮液是79亿元，茅台差不多是五粮液的2倍；茅台的主营收入三年平均值约320元，五粮液是220亿元，茅台差不多是五粮液的1.5倍；以惯常的计算方法，用主营收入除以存货，计算出的存货周转速度——茅台是2.12次/年，五粮液是2.85次/年。这两家公司的存货周转速度差不多，五粮液的周转速度稍快一点，按教科书上的说法，五粮液的运营效率要略高于茅台。

但是，白酒是一个高毛利的行业，从数据中可以看出，无论茅台还是五粮液都拥有足以让A股绝大多数上市公司艳羡不已的超高毛利率。在高毛利的光环下，以销售价格为计算依据的主营收入，和以成本为计算依据的存货，直接拿来比较难免会失真。因此，我稍稍作了个调整，用同样是以成本作为计算依据的营业成本去除以存货，计算出存货周转速度，这次的结果差点让我惊掉下巴——茅台是0.16次/年，五粮液是0.8次/年——五粮液的存货周转速度是茅台的5倍，而且茅台的运营效率低得令人发指！

数字的背后一定有其逻辑所在，当我们把存货周转速度用倒数来表示时，答案也就呼之欲出了——茅台的存货周转一次平均要6.25年，而五粮液的存货周转一次平均只要1.25年。数字上看五粮液的运营效率远高于茅台，但别忘了 CHN有句老话：“酒是陈的香！”对于生产传统白酒的企业来说，存货周转速度快未必是一件好事。同样出品一瓶酒，茅台用的时间要比五粮液整整多出五年！也许正是这五年的差别，使得茅台在十五年的时间里，把市值从五粮液的一半变成了三倍，也改变了两个品牌在消费者心中的地位。

有一位年轻人请教德国著名画家门采尔：“我常常能一天画一幅画，可卖出它却总要花上一年的时间。”门采尔回答说：“你可以换着试一下。你用一年时间去画一幅画，然后看能不能用一天就把它卖掉。”

巴菲特曾经说过，要寻找那些傻瓜都能管好的公司，很多人说茅台就是这样的公司。但我觉得，哪怕是傻瓜，首先得有老老实实酿好酒的匠心，善良比聪明更重要。

酿酒如是，投资亦如是。

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酿酒如是，投资亦如是。
思维独到，好贴！
篡改一句门采尔的话：用三年的时间打造一个交易体系，然后用一年的时间赚三年的钱。