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术道有方—短评

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来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：术道有方—短评 浏览：156753 回复：124

每日热点研报陆续跟帖

希望对大家有所帮助!

术道有方—短评

大班疫情期间免费课发放超千万；东方优播线下体验店布局超预期推进

核心观点：

K12 大班业务：疫情期间免费课发放突破千万，师资团队持续储备，有望暑秋课程中释放产能。新东方在线大班业务春季通过免费正价课的方式推广，根据官网数据，截止目前发放份数已经达到近 2000 万份。教师储备方面，主讲教师数在 200 人左右。今年以来的投放以及人员储备带来短期的成本费用增加。除了教师团队的储备之外，公司也增加了客服和销售人员的储备，在大班的销售获客上也在不断探索新模式。考虑疫情影响，我们预计大班在今年春天贡献的营收有限，但提前储备的生源流量以及师资有望在暑秋课程中释放效应。

东方优播：当前已经超额完成 2020 财年布局规划，迅速占领线下获客入口。东方优播业务来看，受疫情影响有限。体验店布局推进、师资储备等按照原有计划开展。目前开展完成度超先前预期，体验店进入的城市数已经达到 150+，先前规划 2020 财年净增 80-100 家，目前已经超额完成。主讲教师储备来看，我们认为目前储备的主讲教师人数能够满足暑期招生计划。东方优播业务有序推进。

大学业务：受国内外疫情影响，出国考试培训以及学生本身的出国计划都有所影响，2020 财年来看，受产品线调整以及疫情综合影响，增速预计有一定下滑。长期来看，大学业务仍能稳定贡献净利。

投资建议：考虑疫情对于公司业绩的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司 20-22 财年分别实现归母净利-8.07/-5.11/-4.26 亿元。综合考虑绝对估值及相对估值，我们认为公司合理价值为 37.36 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。K12 大班业务行业竞争加剧；在线教育监管趋严。

来源：广发证券研究报告

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全球最大中文搜索引擎，AI 驱动多业务发展

►信息和知识为核心，移动生态迅速扩张百度是 CHN最大的以信息和知识为核心的互联网综合服务公司。
       在 AI 驱动下，百度的移动生态是 CHN最大的以信息和知识为核心的移动生态，以百家号、智能小程序和托管页为主要支柱。2019 年百度用户规模突破 10 亿，百度 App 日活用户达 2亿，信息流位居 CHN第一。百度智能小程序是国内唯一完全开源的小程序平台，月活用户破 3.16 亿。百度知道、百度百科、百度文库等六大知识类产品累计生产超 10 亿条高质量内容，构建了 CHN最大的知识内容体系。

►七大营收来源，P4P 服务支撑核心发展
       百度核心收入大部分来自于 P4P 服务。P4P平台将互联网搜索及其他营销资源展示给客户，客户根据搜索结果中优先放置其链接的点击次数支付费用。平台为客户提供流量入口，使客户能够更好的触达用户层，当用户在搜索结果中点击客户的链接时，百度会确认收入。此外，百度还拥有在线展示广告服务、在线营销服务、会员服务、内容分销、云服务、其他服务等共计七大营收来源。

►四项核心技术，重点发展人工智能
      百度在中美建立了多个研究实验室，以增强其研发能力，目前专注于高效数据分析、机器人和其他相关领域。除此之外，百度还开发了专有的技术基础设施，包括人工智能、搜索引擎、P4P 和大型系统技术，为移动、PC 和 AI 平台提供技术支撑。

►投资建议：维持“增持”评级
      我们预计 2020-2022 年百度分别实现营业收入 1098.25、1253.57、1385.21 亿元，实现 GAAP 净利润分别为 93.57、136.97、186.52 亿元，当前市值对应的市盈率分别为 26、18、13 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示
      中美毛衣摩擦背景下，中概股受国外资本市场监管打压风险；宏观经济下行风险。

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收购瑞鑫化工，延伸供应链深度和广度

事项：2020 年 5 月 21 日，公司与湖南昊华新能源有限责任公司签署了《股权转让协议书》，拟以自筹资金收购昊华新能源持有的瑞鑫化工 65%股权，交易价格为人民币 1.04 亿元，收购完成后瑞鑫化工将成为公司的控股子公司。

国信化工观点：

1）公司收购瑞鑫化工 65%股权，进一步拓展化工品交易业务。

       化工品交易业务为公司未来重点发展的朝阳板块，本次收购是为了拓展华中及华南地区的专业化学品贸易业务，加入专业运营团队延伸公司供应链的深度和广度。同时本次收购从战略布局角度与公司 2019 年收购的危化品仓储公司湖南湘隆仓储物流有限公司形成战略协同性，通过外延收购完善了公司在华中地区化工品渠道资源及仓储牌照资源。

2）收购标的将提升公司化工交易板块盈利，贡献稳定的业绩增量。

       2019 年公司化工交易板块毛利率跌至 1.96%，此次收购标的瑞鑫化工的毛利率 4.24%，全资子公司湖南鸿胜石化有限公司毛利率 24.28%，湖南大春新能源有限公司毛利率 34.40%，叠加其投资公司后毛利率达到 9.69%，本次收购将显著提升公司化工交易板块的毛利率水平。经公司测算，收购标的 2021-2025 年平均营收增速为 7.72%，平均净利润增长率为 12.41%，盈利稳步增长。

3）受益于危化品监管趋严，公司内生外延下持续成长。

     公司自 2018 年以来收购了大量资产，包括镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华特瑞，新设立了化亿运物流科技、山东密尔克卫 2 家全资子公司，盈利增速达到 48%。

4）投资建议：

公司作为一站式综合物流服务企业，通过不断的外延收购增加一体化集群优势，为企业提供从客户端到用户端的全环节专业服务，公司战略大客户布局也在稳步推进。整体来看，公司当前处于快速发展期，内生外延下成长性显著，我们维持之前的盈利预测，预计公司 20-22 年净利润分别为 2.60/3.73/4.96 亿元，同比增长 32.6/43.4/33.0%，对应 EPS=1.68/2.41/3.20，当前股价 PE=50.0/34.9/26.2，维持“增持”评级。

风险提示：收购资源整合未达到预期效果的风险；安全经营的风险。

来源：国信证券

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内生外延齐发力，半导体材料平台布局向好（ 雅克科技 002409）

内生外延快速发展，公司业绩中枢稳步上移：雅克科技为国内有机磷阻燃剂龙头企业，依靠科技创新，内生发展保温材料业务，成为国内唯一LNG 保温绝热板材生产制造商。随着半导体材料出现历史性机遇，公司开始了又一次的转型之路，通过并购华飞电子、科美特、江苏先科，雅克科技成功切入半导体封装材料、电子特气、 IC 材料等领域，实现了在半导体材料业务端的快速布局与发展。

阻燃剂业务有望恢复，LNG 保温绝热板材订单持续增长：受“3.21” 响水化工园区爆炸事件的影响，公司阻燃剂产能缩减，传统业务短期承压。但长远来看，有机磷阻燃剂市场需求稳定，环保安全监管倒逼市场份额向龙头聚集，公司的阻燃剂业务有望在产能恢复后迎来新一轮的增长。LNG 保温绝热板材方面，公司陆续与沪东 CHN造船厂、江南造船厂等公司签署多笔大额订单，业绩规模不断扩大。

产业转移叠加国产化政策，半导体材料平台型公司充分受益：科美特是国内含氟特种气体的龙头企业，业绩发展稳定，盈利能力较高；UPChemical 主营 SOD 与前驱体材料，填补国内空白，下游客户需求稳定增长；华飞电子是国内球形硅微粉最大供应商，多年经营积累了丰富的技术优势与客户优势，半导体材料平台型公司的战略布局趋于完善。随着半导体工业第三次产业转移的进行，以及集成电路相关领域国产化政策的不断加码，国内半导体材料市场扩容在即，公司有望充分受益，实现跨越式发展。

“并购+投资+整合”战略稳步推进，并购标的整合顺利，产品结构不断改善：截至 2019 年底，公司并购标的中，科美特、华飞电子的业绩承诺已经实现，韩国 UP Chemical 的技术和资源已经开始引入国内市场，在宜兴建设国产化生产基地，并逐步开始供应国内客户，并购标的初步实现顺利整合。2017 年至 2019 年，随着并购标的业务并表，公司传统阻燃剂业务的营收占比不断下降，电子特气与半导体前驱体逐渐成为公司的支柱业务，产品结构不断改善。

盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为3.56 亿元、4.75 亿元和 5.67 亿元， EPS 分别为 0.77 元、1.03 元和 1.23元，当前股价对应 PE 分别为 56X，42X 和 35X。考虑到公司“并购+投资+整合”战略计划稳步推进，有机磷阻燃剂与 LNG 保温绝热板材业务的龙头地位稳固以及半导体材料各业务板块在建扩产项目陆续达产，加之半导体材料需求向好，市场扩容在即，未来公司盈利有望得到持续性增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；子公司整合管理存在不确定性的风险；半导体材料市场扩容不及预期；环保安全监管趋严的风险。

来源：东吴证券

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定增项目继续发力新零售和家装新业务，塑造中长期增长点（美凯龙 601828）

事件：公司拟非公开发行 A 股，数量将不超过 9.13 亿股（占本次发行前总股本的 25.72%），募集总额不超过 40亿元。

此次定增将主要用于以下几个项目的建设：1）佛山、南宁、南昌家居商场建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为 24.6/19.6 亿元；2）天猫“家装同城站”建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为 8.9/2.2 亿元；3）3D 设计云平台建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为 6.2/3.0 亿元；4）新一代家装平台系统建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为 6.3/3.5 亿元；5）偿还公司有息债务，拟使用募集资金为 11.7 亿元。公司拟建设项目投资总额为 57.8 亿元，拟使用募集资金 40 亿元。

填补空白核心城市标杆自营店，强势抢占优质线下流量入口。
截至 2020 年3 月 31 日，公司经营了 87 家自营商场，249 家委管商场，通过战略合作经营 12家家居商场，并以特许经营方式授权开业 46个特许经营家居建材项目，共包括 428 家家居建材店/产业街。根据公司 2019 年报，公司筹备中的自营商场 33 家，储备已取得土地使用权证/已获得地块委管项目 359 个。公司此次定增项目进一步推动佛山、南宁、南昌三地自营商场建设，旨在覆盖空白核心城市，打造自营标杆门店，带动当地委管商场的发展。公司传统线下门店仍保持稳步扩张，并且出租率良好，2019 年公司自营/委管商场出租率分别达到 93.4%/93.5%。

积极推动新零售变革，增强家居商场业务核心竞争力。
2019 年 5 月公司牵手阿里，双方已在大数据应用、商场数字化升级和线上线下一体化营销等方面取得阶段性成果。此次定增建设的天猫“家装同城站”即天猫平台的“红星美凯龙官方旗舰店”，采用 LBS（Location Based Services，基于位臵的服务）技术进行本地化商品展示和本地化服务承接，可根据消费者地理位臵向其线上推送所在区域的本地化商品界面。同城站实现美凯龙线下门店品牌与线上一致，并根据消费者地理位臵进行精准推荐，消费者可实现“线上逛店”，线上直接购买或到附近门店购买两种购买方式均可实现，下单后可选择于线下商场自提产品或由品牌经销商上门配送安装。通过对接阿里和美凯龙的系统，实现“商品上架、订单、支付、服务”一体化。美凯龙新零售渠道的变革进一步为商场增加流量，从而增强对客户的吸引力，保持自身家居商场业务的核心竞争力。

家装业务持续发力，重塑资产价值。
公司定增项目继续推进家装业务 3D 设计云平台及系统平台建设，打造强势中后台系统，增强家装业务软实力。截至 2019 年底，公司在全国开设 121 家自营家装门店，利用已有家居商场门店渠道，可以实现家装业务快速的全国化布局，节省了家装业务获客成本，并且享受商场内已有的供应商资源。公司的家装业务将进一步促进提高商场内的客单价及复购率，为消费者提供优质一站式服务。公司家装业务依托原有线下渠道进行发展，原有家居商场通过收租逐步实现资产变现，但家装业务的拓展，将焕发公司现有商场“新的活力”，重新定义公司资产价值。

公司为国内龙头家居商场，推动家装业务发展和新零售转型，重塑公司价值，维持“买入”评级。
预计公司 2020~2022 年实现归母净利润50.67/60.50/72.24 亿元，同比分别增长 13.1%/19.4%/19.4%，当前股价对应 PE 7.2X/6.0X/5.0X。

风险提示：疫情持续蔓延，地产销售不及预期，家装业务不及预期，宏观经济波动，定增失败的风险。

来源：国盛证券

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常态化的激励机制有利于吸引更多人才，公司后续增长驱动十足（[size=24.025pt]博腾股份 [size=24.025pt]300363[size=18.025pt]）

公司公告2020年激励计划。公司于6月5日晚间公告《重庆博腾制药科技股份有限公司2020年限制性股票激励计划（草案）》



激励常态化，有助于公司吸引和留住人才。公司在去年7月做了公司2019年股票期权与限制性股票激励计划，此次2020年的激励人数不多，24人，为上一轮激励的延续，主要面向公司中高层管理人员及核心骨干。公司持续践行以人才为本的人才战略，持续引入具有国际视野和行业背景的本土及海外优秀高级人才。而人才引入之后进行常态化的激励，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中高层管理人员及核心骨干的积极性。



业绩考核只是低限，我们预计会超额完成。本轮激励考核的是2020-2022营业收入分别不低于17亿元、20.5亿元、25亿元，因为是2019年激励的延续，所以表观看2020年相对2019年（收入15.5亿）的增速不高，公司整体去年在制定激励计划的时候是按照复合收入增速20%来制定的，但激励的业绩只是低限，我们预计公司大概率会较大比例超额完成业绩考核（2019年就大幅度超额完成激励目标）。



公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力，我们认为公司后续主业增长的动力较足。



盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、3.16亿元、4.13亿元，增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元，对应PE分别为59x，46x，35x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋，未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。



风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期。

资料来源：国盛证券

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获准非公开发行不超过 200 亿元，将提升资本实力（海通证券 600837）

投资要点：海通证券获准非公开发行不超过 200 亿元股票，有望进一步巩固公司资本实力，为公司业务优化转型夯实基础。公司当前股价对应 2020E PB 为 1.05 倍，市场活跃度提升+利好政策有望超预期，维持“买入”评级。

海通证券不超过 200 亿元定增计划获得 CHN证监会核准，同时上海国盛集团获得相应的股东资格核准。

公司拟发行 A 股股份数量不超过 16.18 亿股（含），募集资金规模不超过 200亿元（含）。其中，上海国盛集团拟认购金额为 100 亿元；上海海烟投资拟认购金额不超过 30 亿元（含），认购后持有公司股份比例低于 5%；光明集团拟认购金额不低于 8 亿元（含）且不超过 10 亿元（含），认购后持有公司股份比例低于 5%；上海电气集团拟认购金额不低于 10 亿元。剩余 50 亿元通过市场化询价确定发行对象。本次非公开发行后，上海国盛集团预计将成为海通证券第一大股东。

募集资金主要投向 FICC 与资本中介业务，反应公司未来业务发展重心。

本次非公开发行募集资金投资项目包括发展 FICC 业务和资本中介业务。其中，投入到 FICC 业务的规模不超过 100 亿元，投入到发展资本中介业务的规模不超过 60 亿元。我们对比公司此次募集资金投资项目的内容与其他券商类似，反映出行业业务发展方向，即不断加码 FICC 以及资本中介业务。

公司计划加大信息系统建设投入，拟投入金额不超过 15 亿元，凸显公司重视金融科技在经营管理中的赋能和引领作用。公司计划增加投行业务的资金投入，拟投入金额不超过 20 亿元，在科创板跟投制度推行的背景下，随着投行承销规模的增加，该业务板块对于资金的需求增加。

定增有助于公司提升资本实力，紧跟同业步伐。

2018 年至今，华泰证券先后通过定增及发行 GDR 的方式募集资金（均超过过百亿），归母股东权益突破千亿元。中信证券成功收广州证券，归属于母公司所有者权益由 2019 年的 1616 亿元提升至 1774 亿元，巩固自身优势。根据公司测算，假设成功募集 200 亿元资金，公司净资产有望提升至 1543亿元，跃居行业第二的位置，仅次于中信证券。


投资建议：公司当前股价对应 2020E PB 为 1.05 倍，考虑到公司本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日，且不得低于发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司股东的每股净资产值（2019年底为 10.96 元/股），我们判断公司估值下行空间有限。我们预计海通证券2020-2022 年的净利润分别为 93.8 亿元、108 亿元和 125 亿元。市场活跃度明显提升+后续利好政策有望超预期，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，定增计划进展不及预期，信用业务风险

来源：天风证券

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收购北极光电，产品线进一步拓宽

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疫情背景下仍保持良好增长，超出市场预期。公司与上海永普机械制造有限 公司、深圳和普企业策划管理合伙企业（有限合伙）、北极光电（深圳）有限公司、李毅（系标的公司实际控制人），就公司购买上海永普和深圳和普 合计持有的北极光电 100%股权的有关事宜达成初步意向，并于近日签署了 《股权收购框架协议》。


北极光电是业内光学器件领先厂商，小而美典范。北极光电是全球领先的光学膜片/光学滤波片、光通信器件制造商。2017 年-2018 年以及 2019 年上半年，北极光电实现的营业收入分别为 1.06 亿元、1 亿元、4259 万元，同期净利润分别为 1596.23 万元、349.07 万元、298.9 万元。在之前嘉麟杰欲收购北极光电的方案中，北极光电 2019 年-2021 年实现的净利润数分别不低于 1000 万元、1500 万元及 2000 万元。

公司稳扎稳打，进一步拓宽产品线。公司收购北极光电后，将进一步拓宽自己的产品线品类，帮助自身进一步完善光模块/光通信设备无源器件产品解 决方案。向一站式光器件解决方案厂商的转型步伐又迈出了扎实的一步。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力，随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升，公司有望进一步提高市场占有率，继续保持行业内的优势地位。


转型一站式光器件解决方案，进展顺利。公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等 基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了 Mux/Demux 耦 合制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设 计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料 微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司为客户提供垂直整合一站式产品解决方案，助力客户缩短研发周期。同时，公司优质的客户资源帮助公司在新品推广上进展顺利。


投资建议：我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 2.3/3.0/3.6 亿元，对应 EPS 为 1.17/1.49/1.81 元，当前股价对应 PE 分别为 40/32/26 倍，考虑光通信高景气度，以及公司增长的确定性，维持“买入”评级。


风险提示：新产品线拓展不及预期；光通信市场遇冷，下游厂商需求不足；产品线价格波动持续。


来源：国盛证券

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汽车电子控制器前景广阔，铖昌科技开展高维布局 ——和而泰（002402）公司动态点评

点评：

     公司简介：公司为全球智能控制器龙头，主营业务可分三 大板块，分别为家庭用品智能控制器的研发、生产和销售；微波毫米波射频模拟相控阵 T/R 芯片设计研发、生产和销售，智能硬件及大数据运营服务平台业务。


     据 2019 年报，公司营收约 89%来自于智能控制器，涵盖家用电器（70.01%）、电动工具（13.84%）、汽车电子（2.41%）、智能建筑及智能家居（1.65%）、健康与护理产品（0.81%）等领域；3.92%来自射频芯片；剩余来自智能硬件等业务。国外收入占比 66.56%。毛利率稳中有升。


     公司2018年收购铖昌科技，主营微波毫米波射频芯片研发，为客户提供模拟相控阵 T/R 的全套解决方案。铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业，技术方面具备核心竞争优势，拥有较强的军工资质，已经进入快速发展期，产品应用于国土资源普查、卫星导航等航天、航空领域和通信领域，大力开拓卫星互联网和 5G 市场。2018 年、2019 年均超额完成业绩承诺，从在手订单看今年预计也将超额完成。


      2019 年报，公司实现营业总收入 36.49 亿元，同比增长36.62%，规模持续实现较快增长；实现营业利润 3.51 亿 元，同比增长 41.49%；实现归属净利润 3.03 亿元，同比 增长 36.69%；基本每股收益为 0.3577 元，同比增长 35.03%。报告期内，公司研发投入 1.73 亿元，同比增长 37.51%，铖昌科技研发费用同比增长 52.75%，主要用于支持 5G 基站应用研发。


      2020一季度，公司实现营业收入 7.36 亿元，归属净利润0.62 亿元，营业收入相比上年同期略微下滑，归属于上市股东的净利润比上年同期增长 2.69%。公司自 2 月 10 日逐步复工，3 月 1 日实现全面复工。


     智能控制器业务截止目前没有出现订单大规模取消的情况，整体全年订单趋于稳定，因为疫情影响存在部分订单延期交付的情况。截止目前，公司国内生产基地正常运转，海外工厂、海外客户基本复工，所有订单正常出货。 产能方面，目前公司长三角生产基地建设已经完成，预计在二季度转固定资产并投入生产。租赁的越南生产基地目 前设备已经投入生产。意大利 NPE 近期得到新订单，计划于年内增加部分产能。年内拟开工建设罗马尼亚生产基地。汽车电子业务或将外延收购优质标的。


     投资建议：2019 年公司中标了 BSH ODM 研发设计项目，总金额最高 1.93 亿欧元（折合人民币约 15 亿元），预计分四年履行完成，将为公司业绩增长新增动力。智能控制器板块，公司以研发及运营优势稳固龙头地位，同时不断拓展应用领域，尤其以汽车电子作为战略重点，业务前景广阔。子公司铖昌科技布局民用 5G 芯片，助力公司在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开展高维布局，预计三季度送样。建议中长期关注。





风险提示：疫情蔓延风险；贸易战风险；行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；收购及整合进度不及预期风险；汇率风险；保留合适的安全边际等


来源：首创证券

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拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双轮或继续助推高增长

⚫ 公司拟收购芦鸣科技剩余 88%股权，“游戏+广告”业务架构再下一城
收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司，公司“游戏+广告”业务架构将进一步完善，更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于 2C 端游戏和 2B 端营销两个维度变现，延续业绩高增长。考虑到芦鸣科技并表，我们上调盈利预测，预测 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 11.60/9.06/11.85 亿元（调整前为10.13/8.56/11.25 亿元），对应 EPS 分别为 2.90/2.27/2.96 元，当前股价对应 PE 分别为 12/15/12 倍；若扣除细胞公司投资收益，预测 2020 年归母净利润为 6.57 亿元，EPS 为 1.64 元，当前股价对应 PE 为 21 倍，维持“买入”评级。


⚫ 芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销，有望与公司游戏业务协同并进
芦鸣科技主要从事互联网营销业务，提供覆盖数据分析、效果营销、短视频内容生产、内容营销、效果优化等一站式专业营销服务。依托于行业领先的整合营销能力，芦鸣科技 2019 年实现营业收入 7.63 亿元，净利润 0.21 亿元，并承诺 2020-2023 年实现的净利润分别不低于 0.27、0.35、0.40、0.45 亿元。我们看好芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销，通过精准营销提升公司在各渠道买量的广告投放回报率，与公司的游戏业务产生较强协同效应；而芦鸣科技基于积累的大量行业头部客户资源及对接头部平台的突出能力，自身也有望实现业绩快速增长。

⚫ 核心游戏流水持续高增长，公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王
我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力，1）基于《小美斗地主》携手字节跳动，布局游戏 IAA 变现新模式，且有望不断拓展至其他休闲游戏品类，并通过游戏版本优化迭代不断提升广告变现效率，打开增量空间。2）4 月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS 畅销榜排名持续提升，捕鱼游戏全平台流水有望持续增长，或成为业绩稳定器；3）疫情影响下，自研的 Bingo 游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》海外月流水有望不断创新高，贡献业绩弹性。

⚫ 风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。

来源：开源证券

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疆内水泥有望超预期，投资南移势头愈发明朗——天山股份（000877）

报告摘要：近期，我们针对新疆所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。

调研要点：

1、新疆基建和地产投资提速，增速有望超预期。基建方面，新疆交通投资尤其是铁路投资都开始提速，续建项目基本均已开工。房地产方面，截止目前为止，乌鲁木齐出让土地规划建设面积同比增速 10 倍以上，居于全国首位；GDP 方面，一季度受疫情影响全国 GDP 同比下降 6.8%，而新疆同比下降仅为 0.2%，在各省 GDP 增速排名中名列前茅。预计全年新疆投资增速有望超 10%。

2、西部大开发战略推动，储备项目有提前动工趋势，并且南疆投资力度有望进一步增强。近期中央再提西部大开发战略，2020 年 3 月 26日，新疆提出自治区共安排重点项目 390 项，总投资 16788 亿元，计划完成投资 2600 亿元以上。区域划分方面，从目前来看，新疆投资建设重心有南移的趋势。南疆的项目储备明显高于北疆。南疆是中巴经济走廊中方的桥头堡，对一带一路战略具有极其重要的地理作用。

3、新疆水泥龙头，受益新疆投资提速。公司水泥产能 3866 万吨，其中，新疆产能为 3166 万吨，占到新疆产能 32%左右，在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区，形成“网络式”覆盖的战略布局。从目前产能分布来看，公司南疆产能大于北疆产能，将加大受益新疆建设重心南移。

4、受投资加速的影响，预计新疆水泥需求将创历史新高，公司或迎来又一个历史最好年份。天山水泥 12 日起恢复性上调水泥价格，5、6月份新疆北部市场需求逐渐恢复。此外，区域电石渣熟料臵换事项以及低价竞争问题达成统一解决意见。5 月起，新疆水泥需求超预期已基本体现。预计 6 月份也将保持较高销售增速。另外，公司近三年管理费率不断下降，2020 年是公司降成本年，业绩有望进一步超预期。上调公司评级至买入，目标价 18.4 元。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 19.31/21.3/21.61 亿元，同比增长 18%/10%/1%；EPS 分别为 1.84 元、2.03 元、2.06 元。风险提示：业绩不达预期的风险、系统性风险

术道有方—短评

完善锂电材料布局，铁锂新锐初显锋芒——湘潭电化（002125）公司动态点评

定增顺利完成，大股东认购近五成彰显信心：公司完成定增发行 5.3 亿元，发行价格 6.9 元，用于2万吨锰酸锂 EMD、5 万吨高纯硫酸锰项目以及新能源材料研究院建设。其中，控股股东电化集团和和振湘国投合计认购占比达到 47%，彰显大股东对公司未来良好发展的坚定信念。公司目前已形成锰矿锰酸锂 EMD 全产业链布局，锰酸锂 EMD 产能已达到 3.6 万吨。锰酸锂电池主要用于低速电动车、电动自行车、电动工具等领域，对于铅酸电池的替换需求将有助于打开锰酸锂市场空间；硫酸锰作为锰酸锂和三元正极的核心原材料，我们测算 2020~2022 年复合增速有望达到 16%，公司定增项目投产后硫酸锰产能预计达到 6 万吨，成为国内最大硫酸锰供应商，锰系全产业的布局将有助于公司在成本端体现竞争优势。


参股裕能新能源，锰系龙头转型新材料：公司持有裕能新能源 16.07%的股权，根据公开调研纪要，裕能目前拥有磷酸铁锂产能 3 万吨，且其全资子公司正在新建 2 万吨产线，预计 2020H2 投产。根据真锂研究数据，2019年磷酸铁锂电池装机 20.5GWh，同比减少 4%，而裕能新能源 2019 年销售磷酸铁锂 1.2 万吨，同增 2.3 倍，客户包含宁德时代、比亚迪等核心客户。其高增长来源于公司在客户资源和工艺技术的储备：1）根据 Wind股权穿透图，宁德时代间接持有裕能 1.03%的股权，裕能在客户资源方面拥有优势；2）压实密度与比容量与主流厂商相近，技术储备位居前列。另外，裕能新能源还拥有 0.5 万吨三元正极产能，目前处于开拓市场、客户认证状态。

投资建议：公司从锰系材料龙头逐渐向电池新材料转型，将有望迎来新的成长机会，在新能源材料业务方面，公司与集团公司形成全产业布局，有望在后补贴时代凸显成本优势。定增落地后，锰酸锂与硫酸锰业务有望加速贡献业绩，我们上调公司 2020~2022年的业绩，EPS 分别为 0.25、0.27、0.32 元，对应 PE 为 34、31、27 倍，继续给予推荐评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。

来源：长城证券

江湖小马

以后需再关注，现在先帮你顶一下，确实值得好好看看，顶先，百年不遇的好帖子，不得不顶

术道有方—短评

江湖小马 发表于 2020-6-20 03:43
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哈哈  感谢关注   供参考哦

术道有方—短评

时空数据应用的领先服务商，卫星应用蓝海市场的先行者 ——航天宏图（688066）

报告摘要：国内领先的卫星应用系统服务商，致力于时空信息综合应用服务。 公司自成立以来一直致力于遥感、导航卫星应用软件国产化、行业 应用产业化、应用服务商业化，为下游用户提供系统设计开发、软 件销售以及数据分析应用服务。自主研发的 PIE、PIE-Map 软件整体 达到国际先进水平，广泛的应用于大气、海洋、国防、水利、减灾、 测绘、农业、林业、环保等多个不同行业。公司以“研发驱动经营、 技术是竞争之本”为发展理念，已形成“一院四中心”的研发体系，较 高强度的研发投入有利于保持目前的技术壁垒和竞争优势。

应用服务是卫星产业链商业价值最高的环节，产业发展与技术进步 共同推动下国内遥感产业有望加速发展。应用服务是卫星产业链规 模最大和盈利能力最强的环节， Markets and Markets 数据显示 2019 年全球遥感市场规模为 52.19 亿美元（YOY+23.81%），预计到 2025 年将达到 279 亿美元，复合增长率约为 32.24%。国内遥感产业正由 “业务化”向“产业化”过渡发展，预计 2020 年国内卫星遥感产业市场 规模将超过 100 亿元，其中数据应用服务增速最高。国内公益性和 商业遥感数据日益丰富，新一代信息技术的应用也提高了遥感数据 的处理效率和精度，未来国内卫星产业有望进一步加速发展。

下游市场需求持续扩张，有望受益于新基建与数字经济的快速发展。 受益于新基建、数字政府和国防信息化建设，政府、国防部门对遥 感、导航应用的需求大幅增加，仅政府部门自然灾害综合风险普查 等重点项目将为下游市场带来 300-400 亿元的市场增量。重点布局 的遥感 SaaS 云服务业务高速扩张，有助于经营规模和盈利能力的持 续提升。此外，公司软件产品具有自主可控、二次开发能力强等优 点，在国外加强遥感软件出口管制背景下有望实现进口替代。
盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年营收为 8.91/12.78/17.72 亿 元，归母净利润为 1.64/2.42/3.54 亿元，EPS 为 0.99/1.46/2.13 元，当前股价对应 PE 为 54/36/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场拓展进度不及预期；费用管控效果不及预期。

来源：东北证券

术道有方—短评

[size=21.775pt]生物柴油龙头，发展前景广阔——（卓越新能688196 ）

生物柴油龙头企业，盈利处于快速增长期：公司是国内产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，生物柴油产能从 2002 年的 1万吨不断发展到 2018 年 24 万吨。2019 年实现营收 12.95 亿元（同比+27.2%），净利润 2.16 亿元（同比+61.25%），近三年营收复合增速 40.6%，净利润复合增速达到 62.9%。公司具备生物柴油完整产业链，出口量连续多年排名全国行业第一，2019 年生物柴油出口 18.78 万吨，同比增长 23.0%，主要出口欧盟。2019 年生物柴油营收 10.6 亿元，毛利率 18.37%，同比增加 6.13 pct；吨净利计算后约为 862 元/吨，高于行业平均水平。

[size=21.775pt]欧盟强制要求 2020 年生物柴油添加量达到 10%，需求缺口大，产能增长空间广阔：生物柴油是欧盟强制添加在燃料中的一种绿色清洁能源，据联合国统计司的数据，2014 年欧盟地区交通领域的柴油消费量达到 2.20 亿吨，而当前欧盟地区的生物柴油消费量约 1200 多万吨，添加比例仅为 5.45%。欧盟《可再生能源指令》要求 2020 年成员国全面执行 10%的生物柴油添加标准，生物柴油的产量和进口量需要进一步提升。据 REN21，欧洲生物柴油 2017 年供需缺口 245 万吨，而我国需求量有望达到 700 万吨。据告，目前我国生物柴油产能仅 100 万吨，废油脂年均 1000 万吨的产生量，1 吨废油脂可生产 1 吨生物柴油，产能增长空间巨大。欧洲是全球最大的生物柴油进口区域，废油脂制取的生物柴油由于在欧洲拥有双倍减排计数的政策优势，公司生产的生物柴油以回收的地沟油为原料，同时拥有完善的原材料收购渠道，在市场竞争中具有加强的价格优势。

持续布局新项目，扩充生物柴油产业链：据公告，2019 年公司新建完成新兴产业项目“年产 2 万吨甘油和年产 3 万吨（水性）醇酸树脂”生物基绿色化学品生产线。募投项目“年产 10 万吨生物柴油（非粮）及年产 5 万吨天然脂肪醇”项目完成前期工作，于2019 年 9 月 26 日顺利开工建设，项目投资总额 5.61 亿元，建设期 2 年。公司预计在 2020年底完成年产 10 万吨生物柴油募投项目建设，同时做好年产 10 万吨烃基生物柴油项目的开工前准备工作。公司生产规模将持续提升，生物柴油深加工能力进一步拓展。

投资建议：预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 2.6 亿、3.4 亿、4.5 亿元，对应 PE 19、15、11 倍，首次覆盖给予买入-A 评级，目标价 54 元。

风险提示：下游需求不及预期、产能建设进度不及预期等。

术道有方—短评

华图入主，控股股东实力雄厚（以下内容从东北证券《华图入主，控股股东实力雄厚》研报附件原文摘录）
　　华图山鼎(300492)
　　受益西部大开发和装配式建筑渗透率提升，BIM技术行业龙头有望进一步增长。公司扎根于西部，2019年主营业务收入为2.14亿元，其中，西南地区营收为1.39亿元，占比65.17%;西北地区营收为2001万元，占比9.36%。2019年城市综合体设计业务7300万元，同比增长29.86%，占营收33.92%。西部大开发战略下，西部基建补短板、“成渝城市群”建设是西部地区经济增长重要引擎。公司已发展成为在西部地区乃至全国具有较强影响力的民营建筑设计企业之一。同时公司具备全专业、全流程的BIM设计能力，未来将持续受益行业发展机遇。
　　华图投资入主华图山鼎，为公司注入新活力。2019年9月3日，山鼎设计控股股东、实际控制人车璐、袁歆以7.5亿总价将其持有的2496万股股份转让给华图投资（华图教育的全资子公司）。2019年11月转让完成后，华图投资取得公司30%股权，易定宏、伍景玉成为山鼎设计的实际控制人，公司也更名为华图山鼎。作为公司控股股东，华图投资有望利用多方资源发展公司平台，改善公司的经营状况，优化公司结构，为公司发展提供新前景。
　　控股股东实力雄厚，强者恒强。华图教育作为教育赛道的公司，规模仅次于中公教育。2015-2017年华图教育收入／净利的复合增长率分别为30%/33%，2017年分别达22.40/3.75亿元。华图与中公教育均为以公务员、事业单位、教师招录培训为主的职业考试培训机构，目前这两大职业考试培训细分领域巨头，市占率显著高于其他竞争对手。华图教育2017年营业收入和公务员考试培训服务收入分别为22.4亿元和12.33亿元，占中国内地职业教育市场份额和公务员考试培训服务市场份额分别为2.3%和12.7%。2019年以来，《教育现代化2035》、《职教“二十条”》等多项重磅政策推出，职教赛道整合发展潜力大，华图教育作为教育行业优势企业，有望进一步提高市场份额。
　　华图教育或有注入预期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润分别为0.19/0.27/0.33亿元，同比增长一9%／42%／21%；EPS分别为0.14元、0.19元、0.23元。
　　风险提示：业绩不达预期的风险、系统性风险

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隐形冠军、消费属性、乘势而上（以下内容从东北证券《隐形冠军、消费属性、乘势而上》研报附件原文摘录）
　　利安隆(300596)
　　公司是抗老化助剂行业隐形冠军。公司是国内抗老化助剂行业隐形冠军，具体产品主要为抗氧化剂和光稳定剂，无论从产能规模、产品种类还是盈利水平在国内首屈一指。2017年上市后，公司产能的“内生+外延”式扩张是公司成长性的主要来源，产品矩阵的完善与大客户的开发逐步使公司具备了“一站式解决方案”的服务能力，因此未来产品结构优化带动的毛利率改善也值得期待。
　　稀缺！ROE常年保持在15%-20%，消费属性主要来源于行业特点。ROE能保持较高的稳定水平的化工企业极为稀缺，公司ROE常年保持在15%-20%，其壁垒也好、稳定性也好，均主要源于行业特点一一对客户而言，助剂添加量虽少但产品品类多、且对性能影响程度大。这就使得客户更为关注产品质量、供应的稳定性，而在价格上敏感度相对较低。全球化工50强中有34强是公司大客户，这也形成良好示范效应从而使得公司产品有一定消费属性的特点。
　　产品矩阵持续扩张、U-PACK产品有望发力。公司2019年收购凯亚化工完善了光稳定剂的产品种类，未来珠海产能的建设投产将进一步增加通用型抗氧剂的产品品类，为业绩提供增量。产品结构的完善与研发技术的提升有望使得U-PACK产品逐步发力：有望如果说生产能力技术是抗老剂行业的基石、大客户逐步打开了销售渠道，那么U-PACK产品有望进一步整合产品结构，在销量逐步扩大化的同时，进一步改善公司的综合毛利率。
　　盈利预测与投资评级：通过对全球第二大抗老剂企业韩国松原(SONGWON)的对比研究，我们看好公司业绩的成长性与稳定性。预计2020-2022年的EPS分别为1.57/2.00/2.55元，对应PE分别为22/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级，考虑到未来三年业绩复合增速达到25%，给予25倍PE，对应目标价39.25元。
　　风险提示：产能投放不及预期、汇率波动风险、盈利预测和估值判断可能不达预期。

术道有方—短评

业务边界正在拓宽

（以下内容从东北证券《业务边界正在拓宽》研报附件原文摘录）

　　中科创达(300496)
　　针对市场上对于中科创达最关注的几点问题，我们在此报告中进行了集中的分析和回答。公司的业务边界正在拓宽，稀缺性和产品化是核心优势。
　　行业定位：业务的边界在哪里？ADAS开始落地，业务逐渐由智能座舱域向智能驾驶域延伸。我们一直强调，公司的定位不局限于操作系统或智能座舱，而是深度绑定OEM的软件提供商！其成长的上限取决于车企的软件业务占比及主导意愿强弱。
　　竞争格局：如何看待与Tier 1的竞争？车企软硬件分离意图在于“降低成本+软件主导权提升”。对于Tier 1，我们认为合作大于竞争。首先，软硬件分离的项目的属性决定二者不会有正面竞争。其次，对于软硬件一体的解决方案，Tier 1的属性决定其软件能力的欠缺，需要与创达这样的厂商进行合作开发。
　　对于车企是否会自研所有软件业务，需要明确的是OEM的决定是成本和效益的均衡。车企软件投入意愿提升的趋势是明确的，但是仅会在涉及智能驾驶核心算法的领域加大投入，对于智能座舱软件、低级辅助驾驶功能如DMS、360环视等软件业务，没有必要掌握在自己手中。
　　关于业务：外包还是产品化？我们一直强调，软件公司的好处就是可以在内部搭建技术中台，从而以低成本高效率的方式去满足客户的定制化需求。通过将软件业务标准化后，效率和利润都有明显的提升空间。我们看好创达这样具备标准化、平台化能力的软件供应商，能够在智能汽车市场得到持续性的成长。
　　远期空间：行业的成长空间有多大？智能座舱软件市场长期空间有望突破200亿／年。而ADAS市场是其10倍以上。长期我们看好公司在国内市场占据优势份额，并不断向海外扩张。汽车业务体量达到50亿+水平。盈利预测：预计公司2020-2021年营业收入23.3/32.0/43.7亿元，净利润3. 1/4.4/6.3亿元，对应PE分别为100/71/50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响客户需求缩减；行业竞争加剧。