热点速递长贴

术道有方—短评

行业景气上行，公司IDC规模增长加速
（以下内容从东北证券《行业景气上行，公司IDC规模增长加速》研报附件原文摘录）

　　数据港(603881)
　　IDC规模增长加速，充分受益云计算巨头资本开支扩张。2018年末IT负载68.1MW，2019年末IT负载达到14IMW，增加107%，预计2020-2021年底Ⅱ负载分别较上一年度增加42%、75%。2019年末公司IDC折合标准机柜2.8万台，推算2020-2021年末公司折算标准机柜为4.0万台、7万台。2019年末，公司固定资产和在建工程合计规模达到27.74亿元，较2018年末增加78.62%。阿里巴巴未来三年将在数据中心等云基础设施领域投资2000亿元人民币，建立更多数据中心，以扩充现有覆盖全球21个地区的网络。作为在数据中心领域达11年的合作伙伴，公司将充分受益。
　　增发加码IDC，偿还银行贷款降低负债率。发布定增预案，募集资金总额不超过人民币17.34亿元，用于IDC建设及偿还银行贷款。募投项目中JN13-B、ZH13-A、云创互通云计算数据中心项目共投资约13亿元，偿还银行贷款5.2亿元。其中JN13-B和ZH13-A为云计算头部企业定制IDC，云创互通项目为公司布局北京的零售型IDC。2019年末资产负债率为70.51%，本次发行后预计公司资产负债率降低至40%左右。当前再融资状态为证监会受理、一次反馈已回复。
　　IDC行业景气上行，增速扭转增速放缓趋势。我国公有云市场规模持续扩张，2019达到716亿元，同比增长63.7‰预计2024年将达到2308亿元。IDC作为云计算基础设施，将受益于云计算行业发展。2014-2020年，数据中心市场规模持续增加，但趋势放缓，2021年行业整体增速7年来首次扩大。新增市场规模上2020年行业新增规模接近400亿元，较2019年增加18%；2021年行业新增规模达到528亿元，较2020年增加33%。
　　盈利预测：预计2020-2022年归母净利润为1.21、2.15、4.03亿元，EPS为0.58、1.02、1.92元，对应当前股价PE为184.13、103.87、55.42倍，给予“买入”评级，目标价166元，对应市值350亿元。
　　风险提示：系统性风险：折旧压力加大。

术道有方—短评

电子&化工研究：国产替代揭开序幕，新材料行业春天将至（以下内容从国盛证券《电子&化工研究：国产替代揭开序幕，新材料行业春天将至》研报附件原文摘录）
　　半导体材料　　1.中芯国际+长江存储资本开支扩张，半导体材料需求持续爆发，国产化材料或迎放量机会。　　中芯国际上调其Capex支出，从30+亿美元至43亿元，与此同时长江存储宣布启动长存二期，总产能将从50K提升至100K。随着Smic以及长存对于资本开支的增加，可预期对应半导体材料的需求也将随之爆发。当前国产化半导体材料逐步突破海外技术，无论是CMP抛光液、抛光垫，又或是IC载板，均已可实现一定的国产替代，伴随着需求的增加，国产半导体材料有望获得逐步放量，突破长期被垄断的材料市场。　　2.  中芯国际回归，半导体配套服务产业链（含材料）将迎来空前重构，国产化进度加速前行。　　此次中芯国际拟募集200亿，SN1项目投资80亿，工艺研发项目投资40亿，及补充流动资金80亿，加码加速半导体国产化进程，同时我们看到无论是大基金一期及二期的青睐，还是科创上市的神速，我们均看到了 CHN对于半导体国产替代的需求及大力相助。随着中芯国际回归A股， CHN半导体产业链将进一步完善，也给予了半导体配套材料产业链国产化的加速动力。　　3.5G加速半导体行业鹏发，制程升级带动用量持续增长。　　根据美国半导体产业协会的统计，可以看到全球半导体销售额呈现逐年增长的姿态，从2001年的1472.5亿美元一路提升至2019年的4110亿美元。同时随着半导体芯片制程的不断提高（14nm向7/5nm发展；2DNand向3DNand及更高层发展等），对应的加工工序增长较大，对应半导体材料用量随之增长。价量齐升的基础上，半导体材料市场将迎行业新机遇。　　4.国产替代化逐步揭开序幕，国内厂商初冒头。　　 CHN半导体制造材料的技术与国外差距仍然巨大，而技术的差距则致使部分国产材料无法满足芯片所需。但是由于目前摩尔定律的放缓，对于材料的升级需求相对放缓， CHN厂商具备了该赛道上追赶甚至超车的机会。　　目前国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代，我们认为在半导体材料领域， CHN厂商具备着巨大的国产化空间的同时，技术的同步提高将会给予这些厂商更好的发展空间。

术道有方—短评

电子-全球被动元件：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速

（以下内容从天风证券《电子-全球被动元件：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速》研报附件原文摘录）
　　 1.MLCC：景气度持续提升，营收增速&毛利率上升通道Q1营收增速环比提升：20Q1单季营收同比增速为-7.3%，环比19Q4提高5.3pct；行业代表公司国巨6月单月营收45.4亿新台币，同比增长48%，保持良好的增长态势。毛利率环比提升趋势：20Q1平均毛利率为30.7%，环比19Q4提高1.9pct。　
   2. 铝电解电容：景气度探底，毛利率趋稳　　Q1营收增速探底：20Q1单季营收同比增速为-9.8%，同比19Q1下降18.2pct，环比19Q4下降10pct。毛利率趋稳：20Q1平均毛利率为23.5%，同比19Q1上升0.7pct，环比19Q4下降1.5pc。　　
   3. 电感：行业增速稳定，毛利率稳中有升　　Q1营收增速稳定。20Q1单季营收同比增速为7.0%，19Q1增速为1.2%，增速提高5.8pct，19Q4单季营收同比增速为14.9%，增速下降7.9pct。毛利率稳中有升。20Q1平均毛利率为26.0%，同比19Q1提高0.5pct，环比19Q4提升0.7pct。　　
   4.石英晶振：中高端产品需求旺盛，台厂受益显著　　Q1营收增速同比上升。20Q1单季营收同比增速为3.9%，同比19Q1增速提高19.3pct。毛利率轻微波动：20Q1平均毛利率为15.2%，同比19Q1下降0.9pct，环比19Q4下降1.5pct。ZGTW晶技、台嘉硕单季营收增速分别为32.5%和24.9%。　　
   5.薄膜电容：整体需求受影响，建议重视电动车下游　　Q1营收增速探底。20Q1单季营收同比增速为-8.6%，同比19Q1增速降低11.2pct，同比19Q4增速降低14.2pct。毛利率持续下降。20Q1平均毛利率为28.5%，连续两个季度下降，同比19Q1下降1.3pct，环比19Q4下降0.2pct。　　
   6.军用被动元件：行业处于景气上行周期，Q1军工MLCC表现抢眼　　Q1营收增速有所下滑。20Q1单季营收同比增速为0.3%，同比19Q1下降12.4pct，环比19Q4下降12.7pct。毛利率仍处于较高水平。20Q1平均毛利率为42.9%，同比19Q1下降1.0 pct，环比19Q4提升2.9pct。 　
　  7.投资建议：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转，电动车/5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速我们预计随着疫情好转以及5G、新能源汽车行业的发展，全球被动元件景气度有望提升，主要增长来源于电动车、5G、军工等应用和高阶产品的结构性机会，进口替代赛道机会主要在MLCC、晶振和上游材料等，同时建议重视工业需求主导的钽电容景气度提升机会，重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件领域火炬电子、电感领域顺络电子，建议关注宏达电子、泰晶科技、三环集团、法拉电子、惠伦晶体以及军品被动元件领域振华科技、鸿远电子等。　　
风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。

术道有方—短评

长期成长的持续性被低估

（以下内容从天风证券《长期成长的持续性被低估》研报附件原文摘录）

　　中科创达(300496)　　
1、位居 5G 智能终端产业链核心位置，持续受益于终端变化，公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。目前智能汽车、物联网收入相当，合计为47.1%，略低于智能手机业务的 52.9%，汽车与物联网占比持续提升趋势明显。 　　
2、行业：行业成长是主旋律，公司芯片绑定和产品化能力制胜，多屏交互系统逐渐替代机械仪表盘和物理键盘，成为主流。 汽车软件相关的汽车召回和投诉数量多，软件成为汽车性能的重中之重，汽车软件行业的成长已经成为主旋律。作为一家操作系统为核心的企业，芯片与产品深度绑定，全面的产品化程度助力企业在行业大潮中制胜。　　
3、龙头：安卓理解+产品化+品牌与规模推动，志在全球汽车软件龙头作为国内最早从事安卓操作系统开发的公司，安卓软件产品经验丰富， 以安卓为底层系统横向拓展到车载系统。通过收购整合，车载信息娱乐系统IVI、UI、视觉技术能力得到强化，补齐短板。在高壁垒行业，公司将凭借头部优质客户和旗下知名品牌带来的品牌和规模效应持续拓展客户群。　　
4、未来三到五年：预计汽车复合增速近 60%，同时产品化比例持续提升政策端、需求端催化行业景气上行，受益于行业，公司汽车软件开发收入未来三年平均成长性约 60%。另外，智能汽车业务已经形成定制+版权盈利模式，但版权盈利模式下的 Royalty 目前收入占比 5%左右，但其增速高于软件开发业务增速，该部分收入占比持续提升。　　
5、未来五到十年：长期成长空间看 5G IOT，除了消费者更需关注工业消费物联网先行，工业物联网潜力大，GSMA 预计 2025 年分别连接终端设备 114 亿和 137 亿台。受益于 5G 与下游消费端需求增长，全球消费物联网未来三年平均增速达 17.4%。消费物联网与工业物联网底层技术相通，可横向扩展。公司物联网产品云-边-端全覆盖，长期有望迎来 IoT 的双层红利。　　
6、盈利预测 良好的行业卡位下公司显著受益于 5G 应用产业加速，基于此我们上调公司盈利预测，调整 2020~2021 收入由 24.9/34.4 亿元至 25.5/34.4 亿元，调整 2020~2021 归母净利润由 3.3/4.4 亿元至 3.6/4.9 亿元，参照可比公司估值，给予公司 120XPE，市值约 430 亿，目标价 107 元，维持增持评级。　　
风险提示： 智能汽车出货量低于预期，新车智能驾驶舱模块配置量不达预期；物联网连接终端不及预期规模。

术道有方—短评

计算机-重塑 CHN数字底座系列报告之中间件篇：国产化一小步，商业化一大步

（以下内容从安信证券《计算机-重塑 CHN数字底座系列报告之中间件篇：国产化一小步，商业化一大步》研报附件原文摘录）
中间件：一个被市场广泛误解的概念。 中间件是连接底层基础软件与上层应用服务的枢纽，目的在于效率提升，面向的使用对象是上层应用开发者。狭义的中间件就是应用服务器软件，广义的中间件包括打包各类企业 IT 业务的类库软件。全球中间件市场持续发展，新兴厂商增长趋势明显。国内中间件市场稳定增长， 5G+国产化双轮驱动，需求有望扩大。　　
师夷长技：海外巨头中间件业务发展脉络梳理。中间件的海外巨头主要包括Oracle 和 IBM 两家。 Oracle 是中间件主力厂商，产品栈具备极强协同性，旗下拥有 Java EE，建立中间件底层开发优势。同时，最新版本 Jave EE 8 交付开源社区，将企业解决方案提升到新的高度。核心产品 WebLogic 是最早的Java EE 应用服务器中间件之一。 Oracle 开展中间件“聚合”战略，与自身产品体系充分联动。 IBM 是中间件市场传统玩家，拥有核心应用服务器产品WebSphere。 IBM 中间件产品逐步场景化，具备较高的定制化属性。同时，中间件产品深入融入云服务生态体系，是 IBM 解决方案提供的重要一环。　　
国产中间件：国产化业务循序渐进，商业化业务前景可期。 国产中间件厂商主要包括东方通、普元信息、宝兰德、华宇软件、中创股份、金蝶天燕等企业。海外厂商在国内中间件市场占据相当份额，国内厂商正在加速追赶。针对于以政企为主的国产化业务和以中小企业为主的商业化业务，国产化业务中稳定迁移才是重中之重，商业化业务中向上拓展能力至关重要。长远来看，“中台”化是中间件更为广阔的发展蓝图。中台是面向企业 IT 系统拓展的新兴概念，意在提高企业开发效率，成为现代企业 IT 落地手段的演变趋势。中台业务市场空间广阔，中间件与中台有相似之处，是中台实现的前提。　　
投资建议： 我们认为，中间件具备广阔的市场空间，短期的机会是国产化，长期的机会则是企业信息化带来的增量空间。在国产化及新基建的双重背景下，国产中间件厂商迎来难得的发展机遇，重点推荐东方通，建议关注普元信息、宝兰德、华宇软件等。　　
风险提示： 中间件产品市场拓展不及预期，国产化业务落地不及预期

术道有方—短评

深度研究报告：半导体国产化基石，先进制程稳步推进（以下内容从华创证券《深度研究报告：半导体国产化基石，先进制程稳步推进》研报附件原文摘录）
　　中芯国际(688981)　　中芯国际是全球第四，大陆地区排名第一的晶圆代工厂，代表大陆地区最高技术水平。中芯国际是大陆地区规模最大、制程最先进的晶圆代工厂，为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。2019年公司实现营业收入31.24亿美金，全球份额位列第四，客户覆盖海外及大陆地区大部分知名厂商，代表大陆地区晶圆代工先进制程最高技术水平。　　行业需求复苏，带动公司成熟制程盈利能力持续改善。公司90%以上的收入来自于28nm以上成熟制程，受益于去年下半年开启的半导体行业复苏，叠加以海思为代表的半导体国产化转移，公司产能利用率及产品结构持续改善，带动公司盈利能力持续恢复，展望未来，随着物联网、汽车电子、AIoT/5G等下游领域的蓬勃发展，公司下游高景气度有望持续，公司成熟制程盈利能力有望持续改善。　　先进制程稳步研发扩产，带动半导体国产化持续推进。目前第二梯队传统玩家联电及格罗方德已经宣布放弃7nm及以下先进制程的研发，中芯国际肩负着大陆半导体芯片制造国产化的历史重任，受到政策及资金倾斜，公司在成熟制程经营状况持续改善的同时，大力进行先进制程的研发扩产，2019年三季度14nm制程顺利量产，N+1/N+2节点有望在今明两年逐步量产，随着先进制程的不断突破，有望持续推动大陆半导体国产化进程。　　盈利预测、估值及投资评级：2020年一季报公司归母净资产为447.8亿人民币，同时公司宣布科创板上市，预计募集资金约456.5亿人民币，同时考虑到超额配售募集资金约69.5亿人民币，募资完成后预计公司净资产总计约为970亿人民币。目前科创板功率半导体IDM厂商华润微估值约为7倍PB，考虑到中芯国际的行业地位，给予6至7倍PB目标估值，对应市值区间为5820至6790亿人民币；晶圆代工全球龙头台积电目前市值约2万亿人民币，鉴于中芯国际先进制程的顺利推进，行业份额有望稳步提升，考虑到中芯国际的长期成长空间，给予台积电三分之一市值目标，约为6600亿人民币。结合两种估值方法，给予公司目标市值区间为5820-6790亿元人民币，对应股价为76.0-88.7元。　　风险提示：先进制程研发进展不及预期；疫情冲击导致需求复苏不及预期；外部冲击导致公司先进制程扩产进度不及预期。

术道有方—短评

狂犬疫苗专题报告：狂犬疫苗供不应求，提价显著增厚业绩（以下内容从华西证券《狂犬疫苗专题报告：狂犬疫苗供不应求，提价显著增厚业绩》研报附件原文摘录）
　　狂犬疫苗刚需供不应求，成大和康华销量高增长。　　狂犬疫苗大规模稳定生产难度大，有狂犬疫苗批签发的生产企业从2018年的12家减少为2020年的7家，尤其是市占率23%的长生生物停止生产，市占率15%的广州诺城已经有超过1.5年无批签发。狂犬疫苗批签发量从2018年的8017万支减少至2019年的5883万支。狂犬疫苗为市场刚需，批签发数量减少导致广东、河北、山东、四川等10多个省份狂犬疫苗供不应求。成大生物作为行业龙头，2019年狂犬疫苗库存超2000万支+2020H1获批1869万支，将成为最大的受益者。康华生物2020H1二倍体狂犬疫苗批签发量179万支（+159%），有望实现快速放量。　　成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。　　疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升，导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。　　狂犬疫苗供不应求且提价，利好相关上市公司。　　本轮狂犬疫苗供不应求+中标价提升，有望呈现量价齐升局面，利好狂犬疫苗上市公司：辽宁成大（600739）、康华生物（300841）、长春高新（000661）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）。　　其中，辽宁成大的子公司成大生物为行业龙头，产能释放能力最强，部分省份的平均中标价提升幅度达到50%，有望显著增厚业绩。康华生物的二倍体狂苗在2019年完成分包装车间GMP认证，2020年产能充分释放，中标价从280元提升至300元。长春高新的狂犬疫苗厂房正在搬迁，康泰生物的二倍体狂犬疫苗即将申报生产，智飞生物的二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床。辽宁成大和康华生物均为首次覆盖，均给予买入评级。　　风险提示　　产品销量或低于预期、产品价格波动风险。

术道有方—短评

口腔医疗服务行业全景图（以下内容从平安证券《口腔医疗服务行业全景图》研报附件原文摘录）
　　投资要点　　我国口腔医疗服务需求量提升，供不应求明显：根据2017年9月卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果，从数据来看：我国5岁儿童、12岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为24.1%、31.9%和36.1%，比十年前分别上升了9.5、13.9、12.8个百分点。随着对牙齿的重视度上升，口腔领域医疗服务的需求必然增加。我国口腔疾病患病率高但治疗率较低，主要原因或为口腔医疗资源供不应求。2018年我国每百万人拥有口腔医生数量为155人，与全球发达国家相比有较大差距。口腔医生数量较少，可提供的医疗服务有限，口腔医疗服务市场亟待补充。　　我国口腔医疗服务的发展方向为民营连锁医院：美国与欧洲的口腔医疗服务均开始进入加快连锁，减少私人诊所的阶段。我们认为，口腔连锁医院将为口腔医疗服务的重要发展方向，随着我国口腔医疗服务领域的不断成熟，我国的口腔市场亦将进入该阶段。我国民营口腔专科医院近年来处于快速增长的阶段。我们认为民营口腔医院数量增加的主要原因有几个：1）我国口腔医疗服务资源供不应求，目前处于蓝海市场；2）口腔医院盈利能力较强；3）口腔医疗服务医保覆盖项目较少，公立与民营医院患者支付费用相差无几；4）一些地区对牙医多点执业政策宽松，牙科诊所有较好的医生资源。　　正畸与种植牙市场空间广阔，有望推动行业快速增长：常见口腔类疾病单价低，市场空间有限，种植牙与正畸单价高，渗透率低，未来增长可期。根据测算，我国目前种植牙和正畸的市场规模分别是347亿和271亿，渗透率仅为0.15%和0.68%。我们对两个项目的市场空间进行了测算，如果种植牙的渗透率提升到1%，那么市场就可以达到2000亿，正畸的渗透率达到5%-10%，市场可以超过3000亿。正畸与种植牙市场未来增长可期，有望成为口腔医疗领域的核心增长点。　　风险提示：行业增长低于预期的风险；正畸与种植牙增长低于预期的风险；新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。

术道有方—短评

未来的空气悬架龙头，有望复制“恒立液压”成长路径（以下内容从天风证券《未来的空气悬架龙头，有望复制“恒立液压”成长路径》研报附件原文摘录）
　　天润工业(002283)　　设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。4月30日公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”，5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》，进军空气悬架领域。　　空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀，19年液压泵阀营收占比超过20%，打破了外资的垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断，商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透，未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。　　公司主业产品竞争力超强，在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒，是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套，市场占有率高，我们预计近几年重卡行业将持续景气，公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力，有望成为未来的空气悬架龙头。　　空气悬架具备诸多优势，市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益：（1）减少超载；（2）减少对路面的损耗；也能够提升客户效益：（1）减重以提高承载能力；（2）减少货物颠簸；（3）提高驾驶舒适性；（4）提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出，我们认为未来有望推广到更多的车型。　　新业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模，保守估计净利率为10%，则新业务净利润能达到5亿元，对标恒立液压，新业务给予30倍PE，对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。　　投资建议：　　我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元（此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元），对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE，对应目标价上调至9.43元（此前为5.70元），继续维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险

术道有方—短评

软件定义汽车视角下值得长期看好吗？（以下内容从东吴证券《软件定义汽车视角下值得长期看好吗？》研报附件原文摘录）
　　德赛西威(002920)　　汽车会历史重演智能手机吗？ 汽车或会重演智能手机变革，汽车将从硬件主导变成软件主导，实现了从“纯硬件”变成了“硬件+软件服务”的盈利模式转变，产业链主导者或发生变迁（类似于苹果取代诺基亚），供应链格局也将随之重塑。　　软件究竟如何定义汽车？ 未来汽车可以简化为四大模块：单车智能+车路协同+智能座舱+基础硬件。汽车四化推动下未来汽车核心壁垒将从“发动机+变速器”变成“数据入口”。数据入口能否把握住核心在于能否给消费者创造良好体验的智能网联产品，而这背后需要 E/E 架构升级来支撑。 E/E 架构升级包括硬件架构升级+软件架构升级+通信架构升级三个层面，且将从分布式 ECU 架构—域控制器架构—中央计算架构实现变迁。特斯拉已实现芯片-系统-算法-数据闭环式开发模式，引领行业。　　软件定义汽车下产业链如何重新分工？ 未来汽车供应链整体变化： 1）硬件供应商产业地位下降，软件供应商产业地位上升。 2）软件层面供应链将由开放逐步走向适当封闭。 3）硬件层面供应链将继续高度开放。未来汽车软件产业链核心环节：芯片-系统-中间件层-算法， AI 芯片是生态之源，重要性之高。特斯拉 FSD 芯片自研自用，引领产业发展，属于独立一级；全球 GPU 领域 AI 龙头英伟达和背靠英特尔的汽车 AI芯片龙头 Mobileye 属于第一阵列； 华为技术强劲自建生态体系属于 1.5阵列，有望快速突围进入第一阵列；国内智能驾驶 AI 芯片新锐地平线、云边端全领域覆盖 AI 新兴寒武纪等处于第二阵列；传统汽车电子厂商及其他潜在进入者处于第三阵列。　　软件定义汽车下德赛西威如何成长？ 零部件始终是为车企承担研发风险角色，且成长路径核心是绑定产业链核心玩家并随之壮大。在软件定义汽车大势之下，德赛西威选择与英伟达深入合作有重要意义。英伟达作为通用 AI 芯片龙头，不仅支持车端各类传感器数据融合，还可提供云服务资源，占据 L3 级及以上市场。且中立第三方，有最丰富的生态资源，对外提供芯片平台型产品，是主流车企的优选。德赛作为英伟达全球指定的六大合作伙伴之一，目前在小鹏 P7 上已经开始推广应用ADAS 域控制器产品。 凭借智能座舱领域的入场券优势，德赛可以借助英伟达合作逐步向 ADAS 领域中间件层-算法层-系统层的价值延伸且搭建更高的壁垒，为长远发展提供广阔的空间。　　投资建议： 本轮自动驾驶行情焦点将从硬件转移至软件， AI 芯片公司产业位置重要性和认知度上升，且带来产业链发展机会，英伟达及其合作伙伴【德赛西威】价值将持续放大。我们预计公司归母净利润 2020-2022年 452/647/934 百万元，对应 PE 为 78.25/54.75/37.89 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示： 全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

术道有方—短评

深度研究报告：乘风破浪的“创世纪”（以下内容从华创证券《深度研究报告：乘风破浪的“创世纪”》研报附件原文摘录）
　　劲胜智能(300083)　　剥离传统结构件业务接近尾声，聚焦高端制造；股权转让+定增，创世纪创始人夏军成实际控制人。 劲胜智能早期从事消费电子精密结构件业务，近两年受行业景气下降影响出现亏损。公司主动调整战略方向剥离消费电子结构件业务，聚焦子公司创世纪业务，目前剥离已接近尾声。创世纪是国内 CNC 细分领域龙头，旗下拥有 Taikan 台群、 Yuken 宇德等品牌，数控机床产品品种齐全，涵盖金属切削机床、非金属切削机床、激光切割机床等三个主攻方向，主要面向 3C 消费电子领域、 5G 通讯等领域。 2019 年销售数控机床的 1.1 万台，国内细分市场份额达 30%，其中 3C 机型实现营业收入 13.23 亿元，占全部 CNC销售收入的 62.56%。非 3C 通用机型中，应用于 5G 通讯领域的机型受 5G 产业加速发展拉动占比迅速提升。　　5G 带动消费电子市场景气度上行叠加苹果供应链调整， 3C 固定资产投资增速提升， 带动 3C 加工设备销售，创世纪作为该细分领域龙头受益弹性大。（1）5G 换机潮来临， 3C 领域投资明显提速；（2）苹果供应链调整，内资厂商的占有率逐渐提高， 特别是金属结构件加工领域，内资代工厂的崛起叠加成本压力， CNC 设备进口替代加速；（3）产品技术升级加工精度要求调高， 催生设备替换需求， 2015-2017 年集中采购 CNC 设备有望在未来两年开启存量更新升级周期。受益以上三点，公司消费电子 CNC 业务有望恢复快速增长，在未来两年超越 2017 年高点。　　数控机床年市场空间超千亿，未来进口替代空间广阔，公司优选赛道， 通用数控机床规模迅速提升。 我国是机床消费第一大国， 2019 年达到 223 亿美元，但大而不强，数控化率低、国产化率低，高端机床长期依赖进口。创世纪重视研发，始终立足于中高端机床产业。近年来，随着 5G 基站建设加快以及新能源汽车行业大发展，公司通用数控机床销售迎来爆发式增长。　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 38.10、 45.59、54.85 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为 4.09、 8.05、 10.20 亿元（其中子公司创世纪 2020-2022 年实现营业收入 34.77、 45.59、 54.85 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为 6.00、 8.05、 10.20 亿元）。 暂不考虑定增对股本的影响，对应 EPS 为 0.29、 0.56、 0.71 元， 对应 PE 为 26 倍、 13 倍、 10 倍。公司经历困境反转，正式聚焦高端装备制造业，且下游 3C 行业进入资本开支扩张周期， 5G、新能源等新领域持续发力， 业务进入快速成长期，对标 3C 自动化领域公司平均估值， 2020 年 39 倍， 2021 年 30 倍， 给予劲胜智能 2021年 25-30 倍估值，目标价范围 14.06-16.87 元，首次覆盖给予“强推”评级。　　风险提示： 结构件业务剥离缓慢， 5G 通信建设、普及度不及预期，下游客户开拓不及预期，商誉减值风险。

术道有方—短评

新能源汽车系列之三：解析非电池零部件最强阿尔法（以下内容从广发证券《新能源汽车系列之三：解析非电池零部件最强阿尔法》研报附件原文摘录）
　　寻找新能源汽车非电池零部件最强阿尔法：长短期结合优选赛道，多维度剖析筛选标的。从新能源汽车行业视角出发，非电池零部件具备投资机会的理由在于①价值量比肩电池材料：新能源整车成本电机电控/热管理/电源/继电器分别占11%/5%/4%/2%，与正极材料/隔膜/负极材料/电解液的14%/3%/3%/3%相近。②技术周期红利：以提高能量密度和续航为目标、关注电芯与其材料的产业链第一轮技术周期红利递减，第二轮技术周期着重发展轻量化、电气化、高压化、智能化，非电池零部件直接受益，具体体现为高压化集成化提高技术上限与单车价值量。各细分行业长期可从空间、格局、盈利三个角度对比：①行业规模：热管理>电机电控>IGBT>电源>继电器；②综合壁垒：IGBT>热管理>继电器>电机电控>电源；③综合盈利：继电器>IGBT>热管理>电机电控>电源。中短期景气度变化：继电器>IGBT>热管理>电源>电机电控。由此得出赛道优选顺序：IGBT>热管理>电机电控>继电器>电源。龙头潜力以出海进度、市占率为观测指标：继电器>热管理>电源>电机电控>IGBT。　　热管理：热泵空调系统推动热管理单车价值量未来提升至8000元左右。三花智控率先布局热泵冷媒保持技术领先，银轮股份配套吉利、江铃抢滩热泵系统市场，细分龙头纷纷布局集成化模糊竞争边界。　　电机电控：2017年起行业竞争加剧，迎来深度洗牌。海内外企业开发电驱动桥深化护城河，集成化降本增效，单车价值量降至7000-8000元，汇川技术配套造车新势力受益结构性增长，海外车企逐步破局，而卧龙电驱合作采埃孚切入欧系车企获成长空间。　　IGBT：SiC引领单车价值量提升至6000元，国内晶圆产能加速投放，比亚迪从自供到开放，巩固技术领先优势，斯达半导从商用车切入，联手宇通客车布局SiC，车规级国产替代有望开启。　　电源：集成化技术趋势消化下游成本压力，叠加高功率化趋势单车价值量约5000元，得润电子凭借Meta切入大众、奔驰、宝马等欧洲大客户，且率先量产22kW车载充电机。　　继电器：800V以上的高压逐渐普及带来新技术溢价，推动行业结构性盈利拐点出现。宏发股份锁定特斯拉、大众等标杆客户新能源订单，处于供应链绝对优势地位。　　投资建议。我们建议重点关注热管理系统（如三花智控、银轮股份）、继电器（如宏发股份），其次建议关注电机电控（如汇川技术、卧龙电驱）、IGBT（如比亚迪、斯达半导）。　　风险提示。下游产销不及预期；价格下跌超预期；资金周转风险。

术道有方—短评

可降解塑料：政策风将起，未来大可期（以下内容从天风证券《可降解塑料：政策风将起，未来大可期》研报附件原文摘录）
　　1、发改委政策提出禁塑限塑阶段目标，可降解塑料产品替代将加速　　2020年1月，发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，要求在2025年，完善塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。随政策推广落地，可降解塑料对传统塑料的产品替代进程将加速。　　2、随发改委政策落地，可降解塑料市场将迎来36倍增长空间　　前期禁塑令推广受限，我国可降解塑料市场渗透水平低。目前国内仅吉林省、河南省和海南省实施禁塑政策，政策推行受限导致可降解塑料渗透水平较低。2018年我国可降解塑料消费需求市场规模约为4.2万吨，塑料消费量达1.09亿吨，可降解塑料渗透率仅约0.04%。　　外卖、快递、农膜三个领域我国可降解塑料市场拥有36倍增长空间。据我们测算，政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨，对应可降解塑料市场约270亿元。对比我国当下4.2万吨的市场需求量，市场增长空间达36倍。　　3、PLA和PBAT为未来主流的可降解塑料产品，未来发展潜力较大　　目前可降解塑料产品以淀粉基降解塑料、PLA和PBAT为主。淀粉基降解塑料因性能较差且无法实现完全降解，难以得到进一步推广。PLA和PBAT产品性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解塑料产品。　　4、PLA行业：国内产品进口为主，国内公司产能及技术水平与海外龙头存在一定差距。海正、丰源等公司初步具备量产技术，金丹科技1万吨、金发科技3万吨PLA产能规划在建中。　　PBAT行业：国内公司产能及合成技术水平较高，中国为全球最大的PBAT生产国家，产能占全球比例达57%，生产PBAT产品性能与海外龙头公司巴斯夫产品性能相似。金发科技为国内PBAT行业龙头，瑞丰高材、彤程新材6万吨产能规划在建中。　　5、建议关注公司：PBAT行业国内龙头金发科技，布局PBAT业务的瑞丰高材、彤程新材，布局PLA业务的国内乳酸龙头金丹科技。　　风险提示：政策落地不及预期风险、在建产能投产进度不及预期风险、技术发展不及预期风险。

术道有方—短评

功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机（以下内容从天风证券《功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机》研报附件原文摘录）
　　保龄宝(002286)　　保龄宝：深耕二十余年的功能糖行业隐形冠军　　公司创立于1997年，始终专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术，是国内功能糖行业的领军企业，从事功能糖的研发、制造及方案服务，是可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业的战略合作伙伴，是全球重要的功能配料制造服务商。公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，拥有功能糖核心技术及全产业链优势，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇全品类健康产品和服务，产品广泛应用于健康食品、功能饮料、医药、无抗饲料等领域。　　行业趋势：减糖大势所趋，元气森林捧红赤藓糖醇　　无糖、低糖大势所趋，食品饮料厂商顺应这一趋势，纷纷推出减糖产品，并以此作为卖点吸引消费者。2016年元气森林出世，凭借“无糖”的产品概念一路逆袭，到今年上半年销售超8亿。而元气森林爆红的秘诀之一就是使用了赤藓糖醇作为代糖甜味剂。在元气森林的带动下，众多厂商纷纷推出添加赤藓糖醇的饮料，受益于此国内赤藓糖醇行业有望迎来高速增长。2018年国内赤藓糖醇产量已达2.87万吨，同比增加59.4%。在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。　　核心优势：基于研发和产品优势为下游客户提供综合解决方案　　作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权。公司是国家级高新技术企业，拥有国家级企业技术中心、国家糖工程技术研究分中心、国家地方联合工程实验室。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，战略客户涵盖可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业。　　盈利预测与投资建议　　预计2020-2022年，公司总收入21.84/27.05/34.07亿元，同比增长20.97%/23.86%/25.96%，归母净利润1.02/1.82/3.04亿元，同比188.54%/79.14%/67.05%，EPS分别为0.28/0.49/0.82元，对应PE分别为43/24/14倍。公司是功能糖行业龙头，基于研发优势和产品优势为下游客户提供综合解决方案。受益于“减糖”大趋势，业绩将进入高速增长期。长期来看，公司功能糖产品有望向终端延伸，从而进一步打开增长空间。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给与21年40倍PE，对应目标价20元，首次覆盖，给与“买入”评级。　　风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧

术道有方—短评

剑指5G时代的网络安全领导者（以下内容从安信证券《剑指5G时代的网络安全领导者》研报附件原文摘录）
　　奇安信(688561)　　网安巨舰，乘风破浪。奇安信脱胎于360集团，具有一定的“互联网基因”，后由CEC中国电子战略入股，又拥有了“国家队”身份，目前是我国政企网安市场收入规模最大且增速最快、员工数量最多、产品线最全、研发投入与专利数量最多的企业。公司以“内生安全+数据驱动+人机协同”为特色，成为在5G时代下具备网络安全协同联动防御能力，专门提供新一代企业级网络安全产品和安全服务的综合型网络安全厂商，在IDC、Gartner、安全牛、赛迪等研究机构的众多细分排名中名列行业第一。　　公司具备特色鲜明的三大核心能力：1）守住底线，拥有超过2500人规模并覆盖全国31个省市自治区的全国应急响应中心，为70周年国庆等重大活动提供可靠的安全保障，每年处置上千件网络安全应急响应事件；2）穿透防线，公司旗下拥有A-team、盘古实验室等十大国内顶级安全技术团队，持续探索实战攻击、漏洞挖掘、威胁情报等前沿领域，取得丰硕战果；3）协同防御，提出新一代网络安全框架，从局部整改外挂式的建设模式转向安全与信息系统深度融合体系化的建设模式，指导政企网络安全建设，输出体系化、全局化、实战化的网络安全架构，建立数字化环境内部不所不在的“免疫力”。　　以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，构筑强大的安全中台能力。公司在发展初期采取高举高打的快速扩张模式，在并购业内知名厂商网神、网康以快速扩充产品线的同时，高投入态势感知、终端安全、政企安全运营等新兴领域与“新赛道”，研发支出强度与绝对金额均领跑政企网安行业。产品研发“乐高化”，重金磨砺出“鲲鹏”网络操作平台、“诺亚”大数据操作平台、“雷尔”可视化操作平台、“锡安”云控操作平台等四大研发平台，从而构筑了强大的中台支撑能力，把共性核心能力标准化，避免“重复造轮子”的同时也加快了新产品的迭代速度以抢占市场。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快的应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。随着上述平台体系的构建完毕以及市场对公司品牌认知度的进一步提升，预计未来研发费用率与销售费用率将显著下降，盈利拐点临近，“开花结果”在即。　　渠道体系成熟，直销与分销战略分工明确。公司针对客户类型不同，采取了直销+分销相结合的销售模式。2017-2019年的渠道销售占比分别为71.61%、53.85%和68.54%，渠道销售体系已颇为稳定且成熟。在下游客户的分布方面，党政军客户占比合计超过50%，加上能源、金融行业客户在内的销售收入占比接近65%，上述重点行业客户也是公司直销服务的主要对象，渠道销售则主打近年来快速兴起的教育、医疗及政府分支机构等“细颗粒度”市场，战略分工清晰明确。　　网络安全行业高景气+集中度提升，龙头公司将实现超越行业平均的增长。我国网络安全市场在需求扩张、供给升级、技术迭代与政策扶持等多个维度均发生重要变化的“共振”之下，行业层面将迎来一个发展提速期，5G时代翻开“内生+主动”安全新篇章，整体景气度向上。龙头企业凭借资本助力与渠道扩张的“额外加成”，未来发展有望“如虎添翼”，实现超越行业平均速度的增长。　　投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2020-2022年净利润分别为-0.72亿、2.21亿、5.93亿元，EPS分别为-0.11元、0.33元、0.87元。首次给予“买入-A”评级。　　风险提示：市场竞争加剧；公司成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。

术道有方—短评

技术升级持续突破，定增助力扬帆起航（以下内容从东吴证券《技术升级持续突破，定增助力扬帆起航》研报附件原文摘录）
　　欧菲光(002456)　　近五年营收逐年递增，彰显业务和管理能力：2019年公司实现营业收入519.74亿元，同比上升20.75%；归母净利润达到5.1亿元，同比上升198.24%。　　深耕光学光电领域，技术创新稳定龙头位置：公司2019年摄像头模组全年出货量高达6.60亿颗，稳居行业第一，市场出货量占12.6%。实现营业收入306.07亿元，综合毛利率为8.83%。公司积极响应创新，对单个摄像头进行升级。同时，单机镜头配置数量增长，三摄与四摄的渗透率将迅速上升。2019年，公司光学镜头业务实现营业收入6.85亿元。其中外供实现营业收入5.02亿元，对内自供镜头实现营业收入1.83亿元。2020年研发完成目前市面上最薄的潜望式连续变焦模组，模组尺寸仅有5.9毫米，创造了目前行业模组厚度新低。触控显示方面，公司剥离非A触控显示业务，未来聚焦北美大客户，改善盈利水平。　　积极推动微电子业务，聚焦屏下指纹和3DSensing：2019年，公司的指纹识别模组收入约69.52亿元，指纹识别模组出货量约2.55亿颗，市场份额占全球第一，公司聚焦屏下指纹业务，加大高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品出货量。在3DSensing领域，公司率先实现了结构光3DSensing模组和3DTOF模组的量产，是目前国内3DSensing模组的主力供应商。为加大对3DSensing的研发力度，公司拟通过募集12.26亿元资金进一步扩展3DSensing应用领域，满足终端应用市场日益增长的消费需求。　　三大业务布局，打造智能汽车核心供应商：智能汽车行业前景广阔，产值空间大。随着互联网和自动驾驶技术的进步，以及5G的加速普及，智能汽车行业将迎来新的发展拐点。公司自2015年进入智能汽车领域，已完成智能中控、ADAS、车身电子三大分支的布局。2019年，公司智能汽车业务实现营业收入4.62亿元，同比增长9.35%，综合毛利率为18.88%。未来公司仍将继续聚焦智能中控、汽车电子和智能驾驶产品和技术的研发，稳步推进智能汽车业务发展，为公司业绩做出更大贡献。　　盈利预测与投资评级：随着光学行业景气度全面提升，摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机发展重要趋势，公司作为光学龙头，在产品结构优化的同时积极定增扩产，盈利有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元，同比增长6.8%/14.6%/13.7%；归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元，同比增长180.8%/35.8%/27.3%，EPS分别为0.53/0.72/0.92元，当前股价对应PE为36/27/21倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。　　风险提示：1）技术更新影响行业发展；2）上游原材料价格波动；3）生产经营风险；4）定增扩产速度不及预期；5）行业竞争加剧。

术道有方—短评

食品饮料行业深度研究报告：宏观视角下的白酒消费：绕不开的地产、流动性和基建（以下内容从兴业证券《食品饮料行业深度研究报告：宏观视角下的白酒消费：绕不开的地产、流动性和基建》研报附件原文摘录）
　　宏观视角下的白酒消费具备二元属性：周期性与一般性并存。白酒需求由经济变量、政策变量及消费者变量共同决定，根据传导逻辑，可将白酒消费划分为“周期性消费”和“一般消费”：假定（财政、货币等）政策变量外生，地产、基建投资及流动性宽松会起到枢纽作用，通过经济变量（人均收入提升、财富效应等）创造白酒需求，该逻辑下白酒消费呈现明显周期性；而消费者变量（消费者消费偏好等）则主要决定白酒需求中相对稳定之部分，该逻辑下白酒消费更多呈现食品饮料的共性。　　白酒周期性消费绕不开地产、基建投资及流动性变化。1）根据框架，从投资活动及流动性变化的角度可以较好解释白酒景气变化：2003-2008年，旺盛的投资活动推动白酒景气向上；2009-2012年，地产、基建投资提振与流动性宽松形成共振，驱动行业进入景气高点并引发泡沫；2013-2014年，投资增速换挡推动白酒进入深度调整，后期基建、流动性的提振助力行业走出低谷；2015-2017年，棚改货币化之下流动性再次宽松，白酒行业进入新一轮景气高点；2018-2019，基建、流动性边际收紧拖累白酒增速，地产重要性再次凸显，为行业提供有力支撑。2）经验上，地产、基建及流动性变化传导到白酒需求存在时滞，可为白酒景气提供前瞻性参照：我们将宏观指标与白酒产业指标做拟合，发现地产、基建及流动性指标与白酒景气指标长期具备关联度，并存在稳定的时滞：地产投资对白酒需求的拉动在当季体现，而流动性（及其带来的财富效应）对白酒需求的拉动约一年才能显现，基建投资对白酒需求的拉动则需要一年以上，据此来看，可以参照低频和高频宏观经济指标对白酒景气做出前瞻性判断。　　白酒产业趋势明显：周期性波动收窄，高端、次高端依旧是风口。经过调整期之后，白酒行业的周期性波动逐步收窄，且主导因素在基建、流动性及地产之间轮番切换，我们认为主要系地产、基建及流动性的增速中枢逐步下降所致，而伴随经济波动弱化，未来白酒的周期振幅或将继续收窄，白酒消费品属性有望增强。另外，白酒消费进入“少喝酒、喝好酒”阶段，总量增长几乎停滞、增长更多依赖价格端驱动，结构性繁荣下高端、次高端价位需求快速扩张，赛道优势愈发显著。历史已经证明，中高档单品更易进入量价齐升状态，高端、次高端价位的需求结构更契合未来白酒消费趋势，而且相对其他价位带更加受益于流动性改善，我们认为价位分化将延续，长期看好高端及次高端价位的成长性。　　如何看待白酒的2020？1）冲击之后，宏观边际改善支撑白酒需求持续修复，下半年建议关注地产投资及消费者信心恢复。根据前文框架，年初公共卫生事件对地产投资有明显拖累并对消费者信心造成冲击，白酒一般性、周期性消费受损，导致板块增速在2020Q1骤然下滑；2020Q2以来白酒消费需求持续修复，主要系前期基建企稳及流动性边际宽松对白酒支撑效应开始显现，而且叠加地产投资回暖及消费者信心恢复，宏观边际改善驱动白酒需求回升。我们认为，2020下半年流动性及基建将继续为行业修复提供支撑，建议重点追踪地产投资及居民消费信心的恢复。2）白酒修复或将继续分化，建议优选高端、次高端价位龙头。就上半年恢复情况看，高端、次高端价位恢复情况最好，我们认为疫情并未改变行业结构性繁荣趋势，高端、次高端成长性依旧优于同业，而且高端、次高端价位更受益于流动性改善，我们预计行业下半年修复将继续分化，建议根据产品结构、竞争优势优选高端及次高端价位龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘。　　风险提示：宏观经济下行压力，海外疫情持续恶化、食品安全、产业政策调整。

术道有方—短评

深度报告：精选高β物联网赛道中的强α龙头——移远通信价值几何？（以下内容从招商证券《深度报告：精选高β物联网赛道中的强α龙头——移远通信价值几何？》研报附件原文摘录）
　　移远通信(603236)　　物联网是未来十年最确定高增长赛道，物联网模组行业具有高β特征，我国模组企业有望核心受益。物联网终端设备连接数呈指数级增长，无线模组是物联网接入网络和定位的基础组件，物联网大规模应用开启，无线模组先行，模组厂商有望率先受益。我国模组厂商尽享我国工程师红利，与海外模组企业相比具有显著的成本优势，逐步蚕食海外模组企业份额。从技术层面来看我国企业已与海外领先企业看齐，未来将在品牌口碑、全球资质认证、公司治理等方面实现全方位提升。　　物联网模组行业的三点长期判断。1）新玩家入局壁垒高，行业格局大势将定；2）模组行业尚处于0-1的爆发阶段，三年内有望维持30%左右的行业增速，天花板尚未可见；3）规模效应下强者恒强，利润有望逐步释放，长期来看公司治理是关键，国内模组企业人均创收仍有较大提升空间。　　移远通信模组份额全球第一，具有强α属性，规模及渠道优势铸造公司长期护城河。公司专注于物联网模组行业，产品线布局完整。与同行相比，公司规模优势显著，有助于公司降低边际成本，提升定价弹性空间，并持续投入新一代产品研发。从渠道角度来看，公司直销与经销渠道并重，并率先发力海外市场，凭借在海外的先发优势，整体毛利率维持稳定。由于海外认证周期较长且投入较大，后发难制人，公司规模优势将逐步落到业绩层面。　　投资建议：全球物联网连接数快速提升，无线模组是万物互联的核心组件，是IoT产业链率先受益的确定性方向。规模及渠道是模组企业长期护城河，移远通信通信模块销售额份额全球第一，规模效应下公司具有成本以及研发投入优势，从而具备更具弹性的定价空间，利润有望逐步释放。从渠道来看公司直销与经销渠道并举，国内市场与海外市场并重，已在全球建立渠道、认证壁垒，将进一步强化公司的龙头地位。考虑到物联网行业景气度仍持续提升，公司是物联网模组行业龙头，估值具备溢价空间，预计2020-2022年营业收入分别为57.01亿元、79.07亿元和107.95亿元，对应PS分别为3.6、2.6和1.9倍。参考行业可比公司2020年对应平均PS约为5倍，给予公司2020年5倍PS，对应总市值285亿元，维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：中美贸易摩擦升级、物联网发展不及预期、行业竞争加剧。

术道有方—短评

2020年医药行业H2策略报告：百花齐放，疫苗、器械争鸣（以下内容从东吴证券《2020年医药行业H2策略报告：百花齐放，疫苗、器械争鸣》研报附件原文摘录）
　　目前看，医药板块年初至今涨幅约51%（60支个股翻倍、万泰涨幅15倍），仅次于休闲服务，其位置高、估值高，其板块TTM约55倍，其中疫苗等生物制品、化药分别为142倍、66倍，但我们认为：三大因素支撑医药产业中长期牛市；两大逻辑刺激医药板块7、8月份持续走强。　　三大因素：除老龄化需求提速及药审、医保政策利好外。1、国内宏观经济环境已发生微妙变化，国内经济以内循环为主。近期刘鹤副总理强调，逐步形成一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局。而医药产业基本上依靠境内消费，比较符合内循环产业逻辑。2、全球创新药景气度在持续高涨。2019年全球创新药销量TOP200的门槛从原来的6.9亿美金提升到7.6亿美金，Top100从12.6亿美金提升到14.9亿美金，而国内2011年销量10个亿就是重磅产品，现在不到20-30亿很难成为一个重磅品种。3、疫情不仅对医药防护有短期促进，还对医药产业的健康发展有深远影响。白衣天使重要性得到强化，有利于缓解医患矛盾，促进医疗产业发展；疫情利好疫苗产业的未来发展，对医疗产业重要性认知更加充分。　　两大逻辑：1、医药板块整体Q2业绩同、环比增速好于Q1。7、8月是医药板块业绩集中披露期，核酸检测、抗体检测、包括监护，业绩都是爆发式增长，例如【理邦仪器】2020H1净利润4.7亿（原预期2.8亿）；非疫情产业：疫苗产业恢复明显，其中【智飞生物】Q1：5亿净利润，估计Q2恢复更加明显；【康泰生物】业绩也出现明显增长；原料药Q2业绩也大部分好于Q1。2、医药板块挣钱效应的正反馈。　　【投资策略】东吴医药团队观点：百花齐放、器械争鸣；无论标的市值大小，业绩驱动股价；器械争鸣，重点配置医疗器械板块；重点推荐4个子产业：医疗器械、原料药、疫苗、创新药等；建议关注：1、医疗器械：医疗设备：【迈瑞医疗】、【理邦仪器】；诊断性耗材：【安图生物】、【新产业】；骨科治疗性耗材：【凯利泰】、【大博医疗】、【三友医疗】、【春立医疗】；心血管治疗性耗材：【微创医疗】、【沛嘉医疗】；消化治疗性耗材：【南微医学】；低值耗材：【威高股份】、【三鑫医疗】；2、原料药：【华海药业】、【仙琚制药】、【美诺华】等；3、疫苗：【康泰生物】、【智飞生物】等；4、创新药：【恒瑞医药】、【复星医药】、【亿帆医药】等；5、BIOTECH：【信达生物】、【君实生物】等。　　风险提示：集采降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。

术道有方—短评

重大事件快评：飞腾发布最强国产多路服务器CPU，创新进程加快（以下内容从国信证券《重大事件快评：飞腾发布最强国产多路服务器CPU，创新进程加快》研报附件原文摘录）
　　 CHN长城(000066) 　　事项：　　7月23日，“芯算力·新基建·新引擎——飞腾新一代多路服务器CPU云端发布会”成功举行，会上飞腾正式发布了新一代高可扩展多路服务器芯片腾云S2500。　　国信计算机观点：　　腾云S2500双路直连性能与双路鲲鹏相当，作为唯一国产CPU支持8路直连，SMP（对称多处理器结构）系统性能超越华为鲲鹏，是目前国内性能最领先的多路服务器。除服务器CPU性能领先外，桌面CPU产品FT-2000/4是目前信创业界主频领先，功耗最低，工艺新进，缓存领先的一款面向桌面终端的CPU产品，具备了多方面的核心竞争力。飞腾还在会上公布了未来的CPU路线图：其中时间节点最邻近的是腾锐D2000桌面CPU，在2020年底预计发布，使用14nm工艺产品腾锐D2000；2021Q2预计发布腾珑E2000，升级嵌入式CPU产品。飞腾此前披露，计划2023年员工数达到3000人（目前约400人），2024年收入达到100亿。　　上市公司 CHN长城持有飞腾31.5%股权，有望协同发展进入创新加速期。预计2020-2022年归母净利润13.01/15.27/17.70亿，对应EPS为0.44/0.52/0.60元，对应当前股价PE为38.8/33.0/28.5X，维持“增持”评级。