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术道有方—短评

中央正式抛出“大礼包”，支持深圳建设先行示范区。10月11日晚间，新华社刊发《中共中央办公厅 国务院办公厅印发<深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）>》。
除了涉及资本市场的改革举措，在土地管理制度方面的最新探索方向，成为外界关注的焦点。
业内人士向证券时报·e公司记者表示，中央对深圳的最新土地管理制度的深化探索，会对接下来整个深圳土地市场、房地产市场产生很大的影响。深圳已经进入了一个土地供应的瓶颈，现在要在存量土地上进行政策上的改革和突破，具备非常鲜明的政策引导性，以及深化改革释放深度红利的标志性作用。
精准靶向施策 突破土地供应瓶颈
根据中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》，将支持深圳在土地管理制度上深化探索。将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项委托深圳市政府批准。支持在符合国土空间规划要求的前提下，推进二三产业混合用地。
同时，支持盘活利用存量工业用地，探索解决规划调整、土地供应、收益分配、历史遗留用地问题。探索利用存量建设用地进行开发建设的市场化机制，完善闲置土地使用权收回机制。深化深汕特别合作区等区域农村土地制度改革。支持依托公共资源交易平台建设自然资源资产交易市场，完善一二级市场联动的土地市场服务监管体系。试点实行土地二级市场预告登记转让制度。
对于上述政策出台的背景，中国房地产数据研究院执行院长、复旦大学住房政策研究中心秘书长陈晟在接受e公司记者采访时表示，这个是在中国经济启动以国内循环为主、国际国内互促双循环发展的新格局的大背景下，在深化改革方面的重要突破，瞄准的是一些特大型的城市存在的土地管理制度问题。在已没有增量土地空间的一些大城市上，通过土地空间的进一步改革来释放红利。深圳的此次制度探索，将进行相关领域的政策试点并实现突破。同时，在未来，相信会对北京、上海、广州等城市形成积极的示范作用。
业内人士表示，就深圳过去土地市场而言，一直存在三个关键问题，第一个是地少、第二个是土地的用地结构不合理，第三个是很多的土地基本上已经建设完成，主要都是存量用地。
数据显示，过去十年，深圳住宅用地成交面积为431.5万平方米，位居103个城市中倒数第四。相比住宅用地，深圳在工业用地、商服用地上则要多出许多。数据显示，过去十年深圳工业用地成交达到1147.78万平，成交面积位居全国第82位；规划建筑面积3586万平方米，位居全国第52位。商服用地成交达到394.42万平方米，位居第67位；规划建筑面积1765.55万平方米，位居第41位。
而毫无疑问，中央对深圳的最新土地管理新政，会对接下来整个深圳的土地市场、房地产市场产生很大的影响，相当于给予了深圳市在土地管理方面更大的自主权，从此，深圳可以在土地市场、房地产调控方面大胆探索一些新政策、新思路。
佳兆业集团副总裁，首席经济学家刘策向e公司记者分析称，总的来看，深圳土地管理制度的新探索，对推进整个深圳的产业结构，提高住宅比例，促进传统工业用地的盘活等方面，都会带来较为积极的影响。
“工改”业务有望成新机会点 深汕跨区域发展迎东风
随着中央支持深圳在土地管理制度上不断深化探索，深圳未来将会为全国试点出一条“存量、低效工业用地成功转换及盘活”的创新道路，形成一个有效的土地供应源头，促使整个存量土地、城市更新进入一个由地方政府主导审批的有序、良性循环中。
“此次提出的二三类用地混合，我觉得能够更进一步的为后续的工改保、工改商等等方面，带来更大的政策空间。此前如果是工改工，房地产开发商会因为投入时间长、资金占用大等问题而积极性较低。现在存量工业用地能够通过合理的规划调整等等各种方式实现盘活，相信对于整个深圳用地的供给，我觉得应该会非常有帮助。”佳兆业集团副总裁刘策表示。
而对于深圳从事城市更新的房企来说，政策有助于加大市场土地供给，带来新的发展机会，预计未来对业务有提振作用，除了传统旧村改造，后续工改业务有望成为新的机会点，拓展新土储来源，后续要更加关注政策实际落地和调整节奏，先知先觉的房企预计会加大工改项目拓展。
此外，上述深圳先行示范区实施方案提到，深化深汕特别合作区等区域农村土地制度改革。对此，中国房地产数据研究院执行院长陈晟表示，跨区域发展深汕合作区，通过区域都市圈外延、跨界土地供应的最新合作方式，可以使得深圳的发展有更多的有效空间，更多的发展动力，使之形成更多土地红利支撑深圳整个区域城市发展的样本。

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新能源迎多重利好，看好光伏锂电设备投资机会，工程机械景气持续
1.推荐组合

【三一重工】【中联重科】 【晶盛机电】 【杭可科技】 【柏楚电子】【建设机械】 【华测检测】【广电计量】 【浙江鼎力】【恒立液压】

2.投资要点

【光伏设备】建议重点关注有订单+有业绩+有持续性的光伏设备板块近期国内外频出光伏利好消息， 光伏行业中长期成长性凸显。 1）国内看：广东、河北、云南、四川近期出台十四五规划，根据东吴电新组测算，若假设到十四五末四省能如期完成规划，则反算全国累计装机达到 586GW，新增装机年化约 70GW+。2）国外看：GE 退出煤电市场，专注可再生能源投资；海外部分国家光伏规划及招标进行中；多个海外上市的光伏公司筹划回 A 股。我们认为可再生能源渗透率中长期不断提升是大趋势，随着成本不断下降，平价时代到来，未来 5-10 年渗透率将加速提升，建议重点关注设备投资机会。硅片环节： 210 或者 18x 大硅片技术路线拉长硅片扩产景气周期。随着隆基、中环、晶科、上机、晶澳启动新一轮大尺寸硅片扩产潮，我们测算未来三年每年硅片设备需求超百亿，重点看好国内硅片设备龙头【晶盛机电】。电池片环节：HIT 电池路线进展顺利，技术迭代带来设备空间可观。8 月宣城开盛已经落地首批订单，预计山煤、阿特斯、通威、隆基、爱康等 HIT 项目有望年内陆续落地，国产设备商将迎合计 3GW 左右批量订单。我们重点看好【某丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力】。【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头。

组件环节： 终端装机景气带来新增组件需求， 同时大尺寸技术路线也将带来存量产能更新需求。建议关注串焊设备龙头【奥特维】，2020 年 1-7 月新签订单合计约 15 亿，在手订单约 21 亿；【金辰股份】国内光伏组件设备龙头。

【锂电设备】Q3 电动车销量如火如荼，看好设备环节率先受益

9 月电动车全面开花，多重利好叠加，布局正当时。1）特斯拉及造车新势力 Q3 销量持续高增，同时特斯拉国产版再次大幅降价打开市场空间+ModelY 上量，将带动国内电动车 TOC 端市场爆发；2）欧洲政策强刺激下德英两国大超预期，欧洲 9 月销量预计接近 14 万辆再创新高，全年翻番至 110万辆，21 年碳排考核趋严及补贴力度持续，叠加新车型上市，高增长可持续。全球电动化加速趋势下，电池供需缺口持续扩大，市场迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益。目前估值低于产业链平均估值水平，我们判断锂电设备有望迎戴维斯双击， 建议重点关注：深度绑定 LG 的后道核心供应商【杭可科技】，电芯设备龙头供应商【先导智能】。其余关注：前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【大族激光】、【联赢激光】 。

【工程机械】10 月零部件排产依旧同比高增，景气持续，建议超配龙头

根据 CME 观测，2020 年 9 月挖掘机（含出口）销量有望达 2.6 万台，同比+64%左右；其中国内市场预估销量 2.3 万台，同比+74%。10 月核心零部件厂商排产同比+40%，依旧呈现较高增长，随着 Q4 备货季的到来以及基建复苏效应逐步体现，我们预计 Q4 挖机销量将持续旺盛。旧挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、环保更新需求存续、地产基建投资不悲观背景下，我们预计全年挖机销量有望达 30 万台以上（同比+30%以上） ，创历史新高。持续重点推荐【三一重工】： 数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性，未来三年业绩 CAGR=16%，同时全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩CAGR 达 26%，估值存在修复空间。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。

风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；疫情影响持续。

以上内容节选自【东吴证券】已经发布的研究报告《新能源迎多重利好，看好光伏锂电设备投资机会，工程机械景气持续》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

术道有方—短评

本轮人民币升值情况

2020年5月29日至10月9日，人民币对美元持续保持升值态势，从7.1600升至6.7135，升值4465BP，幅度6.24%。同期，人民币对日元亦升值，对欧元有所贬值。

驱动人民币升值的因素

1）基本面因素:

首先，6月后，欧洲和日本疫情减弱，经济先于美国逐步解封，导致欧元和日元走强，美元走弱，该时间段美元指数回落5.55%；

其次，5月中旬以后， CHN疫情得以有效控制，经济活跃程度逐步提升，呈现“先内需、后外需；先投资、后消费”的改善局面，且经济在8月以后加速回升状态；而同期，尽管美国经济有所“解冻”，但疫情显著反弹，对经济活跃度进一步提升产生抑制。这带来中美经济恢复节奏产生差异，反映到汇率上，必然导致人民币对美元会出现升值。

2）政策因素：

5月中旬以后， CHN央行货币政策出现较为显著变化，基础流动性投放较为谨慎，政策从前期“较为宽松”向“相对稳健”转变，市场预期转变，利率掉头上行。而同期，美联储宽松政策持续加码，央行资产负债表不断扩张。中美货币政策“谨慎稳健”和“超级宽松”形成反差，也导致人民币对美元会出现升值。

9月以后，中美财政政策预期也出现分化，市场普遍预计 CHN财政宽松力度会有所“减码”，而美国两党正讨论推行第二轮财政刺激计划，这也是促使人民币对美元升值的重要原因。

3）中美利差：

经济基本面恢复节奏的差异和货币政策取向的分化，带来 CHN利率逐步上行，美国利率低位徘徊，中美利差拉阔，处于历史较高水平。这是人民币对美元出现升值的直接原因。

未来人民币汇率走势判断

预计10月底之前人民币对美元将维持相对强势，11月以后人民币升值力量将会减弱，本轮升值目标区间在[6.7,6.65]；今年年底，或明年年初，如果美国疫苗投入使用，美国经济恢复加速，美元将转弱为强，人民币对美元可能有所贬值。

首先，疫情变化和疫苗情况是影响经济活跃度的关键因素，在疫苗未投入使用下，美国疫情显著改观难度较大，经济恢复节奏较难提升，美元将维持弱势。

其次，8月至10月是 CHN经济加速恢复期，后续伴随经济增速接近潜在水平、同时考虑前期政策“边际逐步趋于谨慎、稳健”，11月以后经济可能略有降温。美国经济在疫情控制前将保持“温和恢复”，疫情得以控制后可能出现加速回升情况。

再次，中美利差目前处于“峰值”区域。美债利率下行空间较小，需要谨防后续美国经济加速导致利率较快上行。近期 CHN利率上行主要受基本面“较强”经济数据牵引，11月后伴随经济迈向稳定，利率继续上行概率不大。

风险提示:经济出现超预期波动。

以上内容节选自【华西证券】已经发布的研究报告《人民币升值驱动因素及未来走势》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

术道有方—短评

又被减持！芯片龙头怎么了？8个月缩水1000亿，公募社保也抛售！半导体风云再起，能否再续雄风？
在半导体芯片概念全线反弹之际，汇顶科技披露，大基金的年内减持已实施完毕。

汇顶科技10月12日晚公告，国家集成电路产业投资基金(简称：大基金)8月3日至10月9日累计减持1%的公司股份，合计约456万股。截至公告披露日，大基金减持数量已完成，此次减持计划已实施完毕。按汇顶科技8月3日至10月9日期间的均价计算，大基金此次通过减持，套现约9亿元。

因在今年牛市行情展开之前，公募、社保、大基金就已赚的盆满钵满，在机构接连减持兑现的刺激下，汇顶科技在今年A股“牛市”中市值缩水1000亿，期间股价下跌高达54%。在连续上涨十二个月后，汇顶科技在2020年2月25日股价触及高位，彼时市值超过1770亿，而截至2020年10月12日收盘，汇顶科技市值为779亿。
大牛市腰斩股价，大基金年内套现9亿
大基金对汇顶科技的减持终于告一段落。汇顶科技10月12日晚公告，大基金8月3日至10月9日累计减持1%的公司股份，合计约456万股。截至公告披露日，大基金减持数量已完成，此次减持计划已实施完毕。按汇顶科技8月3日至10月9日期间的均价计算，大基金此次通过减持，套现约9亿元。
在芯片半导体成为中美贸易战的核心领域开始，自2019年初A股市场开始逐步关注半导体概念，汇顶科技在这波大行情中显著受益。自2019年2月开始，汇顶科技股价累计上涨了12个月，重仓汇顶科技的公募基金在2020年牛市到来之前，就已赚得盆满钵满。

在2020年2月25日触及股价高点后，汇顶科技成为年内股价表现最差的股票之一，尽管A股在2020年上半年走出了大牛行情，但汇顶科技却成为资金嫌疑的对象，自2020年2月25日开始至2020年10月12日，汇顶科技在“牛市”中股价累计下跌了54%。

当股价日渐新高后，不仅公募基金在减持，社保基金也在股价拉到高位后，溜之大吉。

券商中国记者注意到，截至2019年12月底，社保基金503组合持有汇顶科技480万股，为汇顶科技的第九大股东，而在今年6月底，社保基金503组合已从汇顶科技的前十大股东名单中淡出。

由于大基金是在今年8月3日开始减持汇顶科技的，此时汇顶科技早已经历近六个月的下跌，可以说，公募和社保基金相对于大基金，对股价、估值、趋势以及性价比等因素更为敏感。

与三星等芯片半导体巨头在疫情中的表现完全不同的是，尽管巨头们也受到疫情的影响，但三星等公司净利润依然同比大幅增长，而身披芯片半导体概念的汇顶科技却显示出抗风险能力不足的一面，业绩受到疫情较大影响。

在今年疫情期间，公司承认受到较大影响。汇顶科技在2020年半年报中表示，公司2020上半年实现综合毛利率51.63%，同比降低10.10个百分点，净利润率为19.55%，同比降低 15.68 个百分点，其中研发费用8.35亿元，同比增长82.30%，公司归属于母公司所有者的净利润为5.97亿元，同比下降 41.26%。

虽然大基金此番卖的较晚，但考虑到大基金是在2017年11月入股汇顶科技的，拉长时间看，大基金投资收益已极为丰厚。

2017年11月22日晚间，汇顶科技披露，为支持公司成为国际领先的触控芯片和指纹识别芯片设计公司，国家集成电路产业投资基金斥资28.3亿元获得公司6.65%股权，这是大基金投资的第17家A股公司。自公告日起，汇顶科技股价累计上涨65%。

汇顶科技当时表示，大基金收购公司股份，是为了发挥其支持国家集成电路产业发展的引导作用，进一步提升公司研发能力和技术水平、推动公司产品的产业化应用，支持公司成为国际领先的触控芯片和指纹识别芯片设计公司，带动国家芯片设计产业的整体发展。

半导体风云再起，高估值是硬伤
就在汇顶科技公告大基金年内减持完毕之际，当日A股市场半导体概念再掀风云，芯片板块以4.59%的涨幅领涨A股。截至收盘，科创板思瑞浦大涨20%，国民技术、沪硅产业、派瑞股份、芯海科技、中芯国际等跟涨，涨幅皆超12%。北方华创，新洁能，立昂微等涨10%。
中信证券认为，大基金一期投向制造、设计、封测、设备材料等产业链各环节投资比重分别是63％、20％ 、10％、7％。大基金二期2000亿元规模，自2020年开始投资，上半年已有中芯国际、紫光展锐等重点项目开展。这可能暗示今年下半年或明年，大基金在A股市场或继续展开项目合作，入股大基金所关注的半导体与芯片产业上市公司。

国海证券也指出，考虑到华为禁令、中芯国际被列出口限制等影响，国内半导体产业链不确定性大幅度增加将不可避免。过去数十年全球半导体行业一直遵循螺旋式上升的规律，重大技术变革是推动行业持续增长的内在动力，我们认为华为禁令、中芯事件并不会改变半导体产业的长期发展趋势，半导体仍是未来3-5年科技投资主线。当前时间点我们重点推荐受华为禁令、中芯事件影响相对较小的功率半导体和部分和部分模拟芯片领域。

东吴证券认为，上半年电子行业景气度回升，消费电子、半导体龙头延续高速增长。半导体板块增速依旧领先，电子制造、光学元件实现快速增长。细分领域领军企业的业绩增速领先：具体到个股来看，半导体板块的韦尔股份、晶方科技、睿创微纳、电子制造板块的蓝思科技、创世纪、闻泰科技、光学元件板块的欧菲光、森霸传感、激智科技的归母净利润增幅位居行业前列。展望三季度，得润电子、大立科技、高德红外、天津普林、三利谱、长盈精密、漫步者、歌尔股份、雅克科技等公司预计2020年前三季度业绩实现较大增长。

不过，A股半导体与芯片产业的估值问题也饱受争议，此举也导致重仓半导体与芯片的公募基金在今年的A股市场中出现较大的净值回撤。根据券商披露的信息，中美半导体产业对比：中美上市公司市值相差6.6倍，营收相差13.8倍，净利润相差51.9倍。在选取的标的范围内，A股市场半导体公司过去四年平均70倍PE（当年PE），美股半导体公司平均约20倍。

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巨化股份（600160）：收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩
巨化股份将成为浙石化并列第二大股东，公司业绩有望显著改善

9月18日，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权；同时，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易，不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里，总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等，已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告，截至2020年6月末，浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元；2020H1，浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前，浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综，持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。

氟化工业绩基本探底，坚定看好公司高水平运营能力与内生效益

公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套优势显著，且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。

公司拟收购浙石化20%股权，股票将于10月13日复牌，维持“买入”评级

公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组，股票已于9月21日起停牌，并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来，受NCP疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下，我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元，EPS分别为0.08、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE分别为89.6、16.8、15.1倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。

以上内容节选自【开源证券】已经发布的研究报告《巨化股份（600160）公司信息更新报告：收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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隐形冠军：医疗器械巨头，未来万亿市值不是梦
迈瑞医疗，2018年回归A股，短短两年时间，股价涨了6倍多，市值高达4231亿元，排在整个A股第18名，医药器械公司里仅仅低于恒瑞医药的4767亿元。

这样的公司初善君居然没有深入写过，太遗憾了，所以今天聊聊这家典型的医疗器械行业的隐形冠军。

当然，作为一家四千亿市值公司，这是初善君的第一篇文章，内容比较浅，欢迎专家们提提意见。

1、超2.5万亿市场
首先迈瑞医疗是典型的隐形冠军企业。根据第三方机构QMED发布的《2019年全球医疗器械100强》目录显示，迈瑞医疗的收入规模已排名至全球第42位，国内第1位，医疗器械行业的隐形冠军。根据某券商预测，迈瑞医疗中国市占率为9%，全球市占率约为3%。

那么它的产品具体包含什么？按照公司年报的说法，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。那么很明显，公司的主要客户是医院等医疗机构，公司表示目前产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区，国内市场，已经覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，国际市场，已经是全球领先医疗机构的长期伙伴。

具体来看，在生命信息与支持领域，公司产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。

在体外诊断领域，公司为实验室、诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断产品，主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断信息。针对上半年突然爆发的新冠疫情，公司推出了灵敏度高特异性好的新冠抗体检测试剂产品。

在医学影像领域，公司产品包括超声诊断系统和数字X射线成像系统。超声诊断系统利用数字化控制的声波发射和接收技术提供实时的诊断图像，可以探测人体组织的超声回波特性、血流方向和速度、硬度等信息。数字X射线成像系统利用平板探测器来捕捉图像，相比于传统的放射影像系统，数字X射线成像系统缩短了病人暴露在X射线下的时间。

说实话，三大领域初善君几乎都不懂，但是初善君之前在写浙江美大的时候写过：对于一个14亿人口的市场，只要是刚需产品，市场规模都不会小。当然医学器械产品肯定不如toC的产品空间大，但是产品线多啊。

因此这个市场非常大。根据中国药品监督管理研究会与社会科学文献出版社联合发布的《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2019）》，2018年我国医疗器械生产企业主营收入约为6,380亿元，2021年至2022年医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元，我国医疗器械行业复合增长率持续保持在15%左右，中国市场未来一段时间将维持高速扩容态
全球来看，这更是个超2.5万亿的大市场。根据EvaluateMedTech预计，2018年全球医疗器械市场容量约为4,378亿美元，2017-2024年全球医疗器械销售额平均增长5.6%，2024年将达到5,945亿美元。
因此我们即使不了解迈瑞医疗的具体产品线，我们也能大概判断医疗器械是个非常大的市场，典型的好赛道。

2、研发驱动
即使我们不懂医疗器械市场，常识判断这也是个研发驱动的市场。

看研发支出，迈瑞医疗的研发支出年年持续增长，截止2019年为16.49亿元，占营业收入的比例为10%，其中资本化约1.84元，占比不高。研发人员数量为2508人，占公司总人数的比例为25%左右。
这个研发数据相信不用对比大家也知道是什么水平。

对比一下市值超过2000亿的爱尔眼科，研发支出和研发人员数量差不多就是迈瑞医疗十分之一的水平。
对比一下市值接近5000亿制药的恒瑞医药，研发支出规模和数量则妥妥的A股numberone。

那么研发能带来高毛利率吗？
能，2014年至2020年上半年，公司毛利率基本维持在60%以上，近三年基本在66%左右。净利率逐年提升，2015年只有12%，2020年上半年达到了33%。
这个盈利能力非常不错了。那么凭什么净利率持续提升呢，肯定是三费率下降了。具体来看，不少制药和医疗器械的上市公司都有销售费用驱动的迹象，比如步长制药、舒泰神的销售费用率超过60%，至于销售费用是什么，相信大家都懂。这也是初善君非常不喜欢的一点。回到迈瑞医疗，销售费用率持续下降，2015年也有27%，2020年上半年只有18%。同时管理费用率也持续下滑，财务费用率方面，居然是负的，说明公司的经营现金流应该不错，货币资金非常充足，有息负债非常少。
具体来看，经营现金流方面2015年以来净现比均大于1，2018年到2020年上半年分别为40亿、47亿和42亿，非常不错了。可以明显看到，占用现金流比较多的是存货，2020年上半年增加约15亿元，应收账款增加金额远小于应付账款增加金额，说明公司对上游的占款能力远大于下游对公司的占款能力。
具体到资产负债表，货币资金余额高达162亿元，占总资产的比例超过50%了。再看公司的有息负债，短期借款为零，长期借款为零，应付债券为零，总之，有息负债为零，难怪利息费用为负的，而且2019年高达负的4亿元。

3、成长性
上面基本介绍了迈瑞医疗的盈利能力优秀，盈利质量也比较高，那么成长性来看，这个市场又那么大。那么具体来看，迈瑞医疗的收入驱动因素究竟如何分解和看待呢。

一般还是分产品来看，下图是迈瑞医疗三大类产品的收入数据，可以看到，三大类产品都是持续增长的。
在深入分析的话，就需要分析每一类产品的竞争环境、市场空间等数据，作为外行，其实我们不分析也可以：我们知道了迈瑞医疗是国内第一，研发投入多，中国医疗器械市场还处于高速增长期，那么迈瑞医疗的收入增速依然可以维持在很高的增速。这个大局观是没问题的。

当然，初善君作为专业的自媒体，初善君还是根据研报尝试梳理一下迈瑞医疗的主要产品及竞争格局，这样子大家预测未来的时候心里更有底。

1）生命信息与支持类产品

生命信息与支持类产品主要包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。

这块收入是迈瑞医疗的核心收入，收入占比一直在40%左右，2020年上半年收入占比刚好超过50%，毛利率长期维持在60%以上，上半年达到了70%。
具体来看，监护仪是这个产品线最成熟的产品。根据中国医学装备协会的统计，公司2016年在全球和我国监护仪设备市场中排名分别是第三位和第一位，国内市占率超过50%，全球市占率约10%，仅次于飞利浦和通用电气。
2019年公司监护仪全球销售18.81万台，同比增长9.5%，预计营业收入30亿，占生命信息与支持产品线的比重达50%左右。
除颤仪是另一项快速增长的设备。公司2009年推出第一款除颤仪产品，是国家除颤标准的制定者之一，是国内第一家具有除颤自主知识产权的公司。当然，这个产品市场规模不大，目前国内也就是十几亿市场，全球也就是几十亿规模。根据中国医学装备协会的统计，2016年公司在全球和我国除颤设备市场排名中分别为第五位和第二位，主要竞争对手为美国卓尔医学、飞利浦及瑞士席勒等外资企业。2019年公司除颤仪系列产品销售近4万台，按照1.7万左右的平均销售单价测算，预计营业收入约为7亿。
麻醉机国产替代空间大。据中国医学装备协会的统计，2016年公司在全球和我国麻醉机设备市场排名中均位于第三位，市场份额约为15%左右，竞争对手主要为德尔格和通用电气等外资企业，国产替代空间比较大。2019年公司麻醉机实现销量8812台，同比增加15%，按照平均出厂单价9万左右测算，预计营业收入8亿左右。
灯塔床产品线增速较快。该产品线主要包括手术灯、吊塔吊桥及手术床等产品，2019年公司灯塔床销售约1.7万台，同比增长38.4%，按照平均单价4万元左右测算，该品类2019年预计实现销售收入约6.8亿元。该产品迈瑞医疗市场份额约为12%，国内排名第二，主要竞争对手包括外资和国内企业，竞争比较激烈，预计毛利率比较低。

2）体外诊断类产品线

公司的体外诊断产品主要包括血液细胞分析仪，生化分析仪，免疫分析仪，凝血分析仪及相关试剂。2019年该产品线实现收入58.14亿，同比增长25.69%，收入占比35%，毛利率63%。
体外诊断市场是个比较大的市场，2018年达到了600亿以上，同比增长18%，其中免疫诊断和生化诊断份额占比最高。
整个市场来看，中低端市场主要是国内企业参与，竞争激烈，而中高端市场则被国外品牌占据，罗氏等五家公司市场份额为40%，迈瑞医疗市场份额为7%左右，发展空间非常大。
从细分产品的市占率看，公司在血液细胞分析仪市场排名第二，市场份额约为30%，仅次于日本巨头希森美康。
生化诊断市场，公司仪器+试剂在国内市场的占有率为 8%-9%，排名国内前三，落后于外资企业贝克曼和罗氏。
免疫诊断作为最大的细分市场，迈瑞入场比较晚，自动化学发光仪器于 2012 年上市，但是收入增速非常快，近几年化学发光试剂复合增长率超过100%。

3）医学影像类产品线

医学影像类产品线类产品主要包括超声诊断系统（台式、便携、黑白、管理系统及相关附件）、数字X射线成像系统（移动及非移动）。2019年该产品线实现收入40.39亿，同比增长12.3%，收入占比24.4%，毛利率68.4%。
其中最主要的是彩超类产品。公司2019年实现销量23761台，同比增长13%。预计公司营业收入35亿左右，在整个医学影像类产品线的比重预计在90%以上。另外根据中国医学装备协会的统计，公司2016年在全球和我国超声设备市场中排名分别是第六位和第三位，主要竞争对手为通用电气、飞利浦及日本东芝等国外知名企业。
4）其他业务

除了上述产品之外，医疗器械的其他领域都是公司未来发展的重点，所以整个医疗器械市场，公司的市占率只有3%而已。

不知道上面的干货大家看的累不累，初善君整理的比较累的，因为作为非专业人士，这些知识和数据太专业了。总之，迈瑞医疗未来的成长性确定性非常高，未来5-10年年化20%的增长问题不大。
4、估值
又到了胡扯估值的时候了，我们还是看看迈瑞医疗的市值上限吧。

很明显，对比全球医疗器械的巨头公司，迈瑞医疗目前市值只有62.3十亿美元，已经排在全球第7名，像强生的市值高达388十亿美元，换算成人民币是2.6万亿，但是强生不仅有医疗器械，它的制药也是全球领先。
当然，目前迈瑞医疗的营业收入只有166亿元，远低于这些可比公司，排名第一的美敦力医疗器械收入高达1972亿元，是迈瑞医疗的10倍，而市值只是迈瑞医疗的2倍。

相比于国际巨头，迈瑞医疗的估值无疑是非常高的，肯定反映了公司远高于巨头们的成长性。

因此，初善君拍脑袋，5-10年内迈瑞医疗的市值大概率可以突破1万亿。

公司股价上涨的主要推手是大基金们，基金、陆港通持股快速增长，股价不涨才怪。截止Q2，两者合计持股约1.7亿股，占实际流通股的比例为45%。

术道有方—短评

电力、煤气及水等公用事业行业深度研究：用电看经济：8月用电全面加速
国金证券行业深度公用事业杜旷舟郭荆璞17页

摘要



二产增速显著回升，累计用电量恢复至去年同期水平。8月全社会用电量7293.78亿千瓦时，同比增长7.73%，增速高于去年同期。第一、二、三产业与居民的用电量增速分别为12.06%、9.93%、7.55%、-1.17%，三大产业用电增速相比7月均有所上升，其中二产业用电增速增加明显，增加了10.65pct，二产对全社会用电的新增贡献率高达82.9%。本月居民用电下降明显，同比增长率仅为对0.6%，环比负增长。2020年1-8月，全社会累计用电量相比去年同期增加0.53%。

TMT继续领跑，制造板块强势增长，消费复苏持续。8月TMT板块同比增速再度上扬至28.01%，同时日均环比增速也处于六大板块前列，说明由疫情带来大幅增长的线上业务增长持续。能源、制造和地产周期板块扭转下降趋势，其中制造和地产周期的用电增速上升到10%以上。消费板块和交运板块日均用电量环比增速高于同比增速，说明两板块仍在恢复中。

细分行业用电增速排名前十延续上月趋势，高景气度行业继续领涨。8月细分行业用电增速前十名与7月相比略有变化，TMT、新能源的高增速反映行业高景气度，材料领域的高增长反映了制造板块本月的高增速。

细分行业用电增速排名后十变化较大，交运相关行业用电显著下滑。8月用电量同比增速后十行业变化较大，由于8月高温天气较多，电力、热力生产和供应业移出后十行业。铁路运输业恢复困难连带铁路运输设备负增长，同时拖累交运板块复苏势头平缓。其他用电同比增速后十行业则多为制造板块中景气度不高的细分行业，与7月相比变化不大。

降温后用电量或有所下降，9月预计全社会用电增速约7%，累积用电实现正增长。9月整体气温下降，预计9月全社会用电增速约为7%，全社会累计用电量在8月已经恢复至去年同期水平，预计9月将实现正增长。第二产业部分行业仍在快速增长；消费反弹拉动三产用电增速继续走高；9月我国多个城市气温显著降低，预计居民用电增速低于今年8月。

华东省份领涨全国，四大用电省份全面恢复。在全国范围内，绝大多数省份用电量实现正增长，华东地区以及云南、山东等省份领涨。7月增速靠后的江浙沪皖加速恢复，本月全部进入增速前六名，本月用电增速靠后的省份主要集中在东北、西北地区。江苏、浙江、山东、广东用电增速全面恢复正增长，合计对本月新增贡献率46.22%。

投资建议

推荐具有注入预期的成长性大白马长江电力、国投电力；建议关注高股息率、分红稳定的个股，如华能国际、华电国际。

风险提示

新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价下跌不及预期。

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农药行业点评报告：拜耳XtendFlex大豆®获欧盟关键授权，若推广有望拉动麦草畏和草铵膦需求
兴业证券行业点评化工张志扬邓先河6页

摘要


事件： 拜耳于近期宣布，欧盟委员会（European Commission）已授权在欧盟的食品、饲料、进口和加工领域使用 XtendFlex 大豆， 表明 XtendFlex 大豆获得了后续推广种植的关键授权。

若 XtendFlex 大豆推广， 有望持续拉动麦草畏、 草铵膦两款除草剂需求。XtendFlex 大豆技术是基于 Roundup Ready 2 Xtend 开发的新型“ 三抗”转基因大豆技术， XtendFlex 拥有耐草甘膦、耐麦草畏、耐草铵膦三重抗性基因。 欧洲是美国大豆的重要市场之一， 此次授权或将推动拜耳下一步推广 XtendFlex 大豆种植， 进而有望拉动麦草畏、草铵膦除草剂需求。

麦草畏产品目前需求、价格均处于历史底部区域，存改善可能性。 RoundupReady 2 Xtend 是拥有耐草甘膦、耐麦草畏 “ 双抗”的转基因大豆。据 Bayer数据， Roundup Ready 2 Xtend 大豆在美国种植面积排名第一。目前因美国法院于 2020 年 6 月提前取消原计划于 2020 年 12 月到期的和 RoundupReady 2 Xtend 大豆配套使用的麦草畏制剂登记证， 2020 年 6 月后无法在美国地区使用相关麦草畏制剂。 我们认为，若后续麦草畏取得新的可用于Roundup Ready 2 Xtend 或 XtendFlex 大豆的新登记证，麦草畏的需求存反转可能。 当前麦草畏价格和需求均处于历史底部， 扬农化工作为国内农药领域少数布局“ 研-产-销” 全产业链的综合性农药公司， 麦草畏产能全球第一， 产品工艺、一体化、 成本等优势突出。

草铵膦成本有望显著下降，产品需求空间广阔。 草铵膦全球销售额从 2007年约 2.3 亿美元提高至 2017 年 7.5 亿美元，增幅约 232%。未来抗草铵膦转基因作物持续推广、替代百草枯等除草剂、复配解决抗性杂草等拉动需求，草铵膦市场空间广阔。 且伴随技术的革新，草铵膦生产成本有望显著下降， 产品价格有望随之下降， 刺激产品终端推广。 利尔化学是全球草铵膦行业龙头， 掌握关键工艺， 公司进一步布局关键草铵膦关键中间体MDP、 L-草铵膦、制剂等业务，提高一体化程度和成长性。

投资建议： 重点关注麦草畏和草铵膦两款除草剂及相应公司：（1）麦草畏：扬农化工（全球行业龙头， 产能 2.5 万吨）、 长青股份（产能 0.5 万吨）；（2） 草铵膦： 利尔化学（全球龙头， 产能 1.5 万吨，并布局 L-草铵膦）、利民股份（产能 0.15 吨）。

风险提示： 产品产能无序释放； 新产品法律合规风险；农产品价格大幅下跌；国际贸易局势变化； 极端天气； 新产品推广进度不及预期等。

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汽车行业：“金九”乘用车销量符合预期，行业加速回暖
银河证券行业点评汽车李泽晗4页

摘要

核心观点：

1.投资事件

乘联会发布2020年9月乘用车产销数据：当月零售销量191.0万辆，同比+7.3%、环比+12.1%；批发销量206.1万辆，同比+8.5%、环比+18.7%；产量201.2万辆，同比+10.1%、环比+22.9%。

2.我们的分析与判断

(一)符合预期，“金九”终端消费表现强劲

从零售数据上看，9月乘用车零售191.0万辆，同比+7.3%，7-9月连续三个月实现了8%附近的增速回升，为两年最高增速。今年1-9月全国共累计零售1292.5万辆，同比-12.5%。累计同比增速相比8月份回升2.7个百分点，行业快速回暖符合我们预期。

从产量看，当月生产201.2万辆，同比+10.1%，1-9月累计生产1283.1万辆，同比-12.5%；从批发销量看，当月批发206.1万辆，同比+8.5%，1-9月累计批发销量1310.7万辆，同比-12.5%。由于8月初多数主机厂集中休假，9月批发销量较高属正常补库行为。

新能源乘用车9月份批发销量12.5万辆，同比+99.6%，环比+24.1%。其中插混2.2万辆，同比+55%；纯电10.2万辆，同比+105%。头部造车新势力在特斯拉鲶鱼效应下表现优秀。

我们认为，近几月的强势增长主要有三个原因：（1）出口超预期及宏观经济相对乐观的预期使消费信心恢复；（2）2019年部分地区国六排放切换导致去年7月以后数据基数较低；（3）消费升级需求+豪华车价格下探使豪华车销量同比大增。

(二)预计10月乘用车将进入旺销期

展望10月，我们继续看好乘用车消费回升。9月底北京车展发布的新车型部分于10月上市，将对消费有进一步拉动。近期人民币升值将间接带动合资厂商产品降价促销势能，库存水平有望保持低位，10月第一周的零售数据同比增长8%左右。我们预计10月汽车消费将延续“金九银十”传统。

3.投资建议

我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备的长安汽车（000625.SZ）、具备皮卡新周期的长城汽车（601663.SH）以及估值较低的上汽集团（600104.SH）。

4.风险提示

（1）汽车销量不达预期的风险；

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房地产行业周报：节后第一周市场景气度反弹力度偏弱

海通证券行业定期房地产杨凡涂力磊6页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-19
摘要
本周周报时间段选取：新房和二手房成交周数据选取时间段为2020年10月09日到2020年10月15日，为2020年第42周，同比数据为2019年第42周。土地成交数据来自Wind周数据，时间段为2020年10月5日到2020年10月11日，为2020年第41周，同比数据为2019年第41周。重点跟踪股票周表现时间段为本周周一至周五2020年10月12日到2020年10月16日。

2020年42周新房成交情况：

本周30大中城市新房成交面积为394万平方米，环比+251%，同比2019年第42周-6%。其中一线城市销售面积56万平方米，环比+120%，同比2019年第42周-25%。二线城市销售面积209万平方米，环比+454%，同比2019年第42周-3%。三线城市销售面积128万平方米，环比+162%，同比2019年第42周+1%。

2020年10月1日-10月15日30城累计成交面积536万平方米，同比-10%。一线城市累计成交面积86万平方米，同比-7%。二线城市累计成交面积262万平，同比-15%。三线城市累计成交面积188万平，同比-2%。

2020年第42周18城二手房成交量情况：

本周18大中城市二手房成交量为137万平方米，同比-22%，年内累计同比-7%，下降幅度较上周收窄0.41个百分点。其中一线城市二手房成交面积39万平方米，同比-4%，年内累计同比+22%。二线城市二手房成交面积81万平方米，同比-27%，年内累计同比-19%。三线城市二手房成交面积18万平方米，同比-23%，年内累计同比+4%。

2020年10月1日-10月15日18城累计成交面积139.1万平方米，同比-31%。一线城市累计成交面积39.9万平方米，同比-12%。二线城市累计成交面积81.4万平，同比-35%。三线城市累计成交面积17.8万平，同比-44%。

2020年第41周百城土地供应和成交情况：本周土地供应面积为227万平方米，土地成交面积为217万平方米，供销比1.04，比40周1.71供销比（更新后）有明显回落。土地出让金额为117亿元，环比-76%。本年度全国100大中城市累计土地供应面积5.91亿平，同比+10%，成交面积5.07亿平，同比+8%，累计土地出让金3.31万亿元，同比增长13%。本周全国土地溢价率为1%，环比上周-9.34个百分点，全国土地溢价率持续下行。一线城市土地溢价率上周更新后为9%，本周为1%，比上周-8.06个百分点，二线城市上周更新后11%，本周为4%，比上周-7.77个百分点，三线城市上周更新后11%，本周为0%，比上周-10.14个百分点。土地溢价率分线城市均呈现明显回落。

风险提示：土地市场活跃度降低影响后续市场供应以及整体成交量。

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《 CHN人民共和国商业银行法（修改建议稿）》点评：聚焦金融风险防范化解，引导行业回归业务本源

兴业证券行业点评银行傅慧芳李英···22页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-19
摘要
事件：2020年10月16日，人民银行发布《 CHN人民共和国商业银行法（修改建议稿）》，并向社会公开征求意见。

新增篇幅集中于股东资质、公司治理、资本管理与风险处置的规范，高度聚焦于防范化解金融风险。在制度规范基础上，修改意见稿还在第八章、第十章分别明确了相应的监督机制与法律责任，监督机制上新增差异化监管、调查权、风险评级与预警、早期纠正等条款，法律责任上明确股东罚则、违反公司治理、资本与风险管理规定罚则、妨碍风险处置与市场退出罚则。制度保障与监督、惩治机制并行，有力保障防范化解重大金融风险这一金融工作的核心目标。

业务经营上引导银行聚焦主业、服务当地，删减部分条款给予商业银行自主经营权。本次修改意见稿在业务规范上将原第三章、第四章整合充实为第五章“业务经营规则”，业务经营上除明确不得跨区域经营外并未新增更多限制，同时删减定价/贷款指标/担保方式限制，在引导商业银行回归本源的基础上，亦充分尊重银行市场主体地位，引导银行专业化、特色化发展，提升服务实体经济的能力。

总体而言，我们认为本次修改对银行业务层面限制较少，主要是通过完善法律层面顶层设计来引导行业朝着规范化、良性化方向发展，对行业影响较为中性。修改意见稿高度聚焦于防范化解金融风险，在股东资质、公司治理、资本管理与风险处置机制等方面进行规范；业务经营上除明确区域型银行不得跨区域展业外限制不多，引导银行聚焦主业、服务当地，同时删减部分限制给予商业银行更大自主经营权；此外修改意见稿还在立法适用范围、行业准入门槛、行业监管框架、客户权益保护等方面进一步明确。

目前银行业（申万）整体估值小幅修复至0.70xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。市场对于3季度经营情况仍存疑虑，若三季度银行业利润增速持平上半年，则行业基本面底部得以确认。考虑到4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升。行业内部分化持续，继续看好成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可逐步关注股息率水平升至7-8%的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

风险提示：监管政策超预期变化，经济超预期下行

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钢铁9月数据点评：地产需求如期衰减
中泰证券行业点评钢铁曹云笃慧···5页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-20
摘要
主要事件：统计局公布 9 月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

2020 年 9 月我国粗钢产量 9256 万吨，同比增 10.9%，日均产量 308.5 万吨，环比增 0.84%；1-9 月我国粗钢产量 78159 万吨，同比增 4.5%；

9 月我国生铁产量 7578 万吨，同比增 6.9%；1-9 月我国生铁产量 66548万吨，同比增 3.8%；

9 月我国钢材产量 11806 万吨，同比增 12.3%；1-9 月我国钢材产量 96424 万吨，同比增 5.6%；

9 月我国出口钢材 382.8 万吨， 同比降 28.2%， 环比增 15 万吨， 增长 4.1%；1-9 月我国出口钢材 4038.5 万吨，同比降 19.6%；

9 月我国进口钢材 288.5 万吨， 同比增 159.2%， 环比增 64.5 万吨， 增长 28.8%；1-9 月我国进口钢材 1507.3 万吨，同比增 72.2%；

9 月份铁矿石进口量为 10854.7 万吨，同比增 9.3%， 日均环比增 11.76%。1-9 月铁矿石进口量为 86846.2 万吨，同比增 10.8%。

9 月需求增速继续回落：结合产量和库存数据测算的 9 月钢铁需求同比增速为 8.1%，低于上月的 8.9%，连续两个月放缓。考虑钢铁半成品、成材进出口数据后测算的 9 月国内钢铁需求放缓幅度可能更大，8 月钢坯进口高达 322 万吨，虽然 9 月进口数据尚未公布，但我们微观调研了解到上月钢坯进口可能开始出现明显回落，若属实，则 9 月国内钢铁表观消费增速明显放缓。由钢坯进口变化导致的内需增速（测算）最大影响幅度为 3%，关注后续公布的钢铁外贸分项数据。

地产需求如期衰减：多项地产数据出现明显放缓，虽然地产投资增长仍然强劲，9 月单月同比+12%，但新开工单月同比-2%，施工面积同比+3.1%，上月为+3.3%，土地购置同比-4.8%。在 8 月的地产投资分项数据中，建筑工程增长最为强劲，我们推测 9 月地产投资增长可能仍然由建筑工程分项推动，但与建筑工程相关的新开工、施工面积数据表现偏弱，两者的矛盾可能可以解释为存量项目的赶工，即开发商减少拿地、减少新开工，并加快已开工项目的建设，是“三道红线”政策影响下的去库存策略，在这一策略下地产投资增速的下行可能只是时间问题。此外由于打地基阶段耗钢强度更大，新开工回落对钢铁需求影响显著。基建单月同比+3.2%，仍然不及预期。工业产出表现较强，高耗钢行业汽车、通用设备、金属制品、电器机械工业增加值分别同比+16.4%、+12.5%、+12.6%、+15.9%，增速均较上月扩大。整体看，地产多项指标转差，基建偏弱，工业产出强劲，综合后钢铁需求仍实现一定的同比增长，但增速已持续放缓。

钢铁出口未见明显改善、关注未来钢坯进口变化：近几月钢铁净进口有扩大迹象，与国内外需求一热一冷有关。8 月钢坯和生铁进口扩大至 322 万吨、 66 万吨，结合该月钢材进出口数据测算，单月净进口已达到 244 万吨。但近期微观企业反馈钢坯进口成本优势明显缩减，进口量出现明显回落，关注未来半成品进口数据变化。如果未来海外经济明显修复，理论上是会带来包括钢坯进口回落、出口回升在内的外贸数据变化。

铁矿进口环比回升：9 月铁矿日均进口量环比回升 11.8%，可能与巴西 8月发货量环比回升有关。9 月巴西发货环比回落，但澳洲 10 月发货上升，预计 10 月铁矿进口数据可能维持在高位水平。

术道有方—短评

食品饮料行业周报：持续看好食品饮料板块，择机布局
华福证券行业定期食品饮料赖靖瑜14页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-20
摘要
一周观点

本周，市场持续受益于中秋国庆食品饮料终端销售的良好情况以及表现抢眼的三季报预告，盘面整体从节前的下跌趋势中恢复。基本面上，今年中秋国庆的餐饮、聚会都有恢复性地增长，带动啤酒、调味品、冻品在 B 端的增长， C 端需求保持稳定。 乳制品积极在双节进行促销活动，迎合送礼和健康需求，也有不错的业绩保障。其他休闲零食也紧跟双节需求，继续拓宽渠道，下沉终端，终端反馈良好。因此，根据终端反馈，食品饮料板块在三季度和四季度开端的终端市场需求是足以支撑公司业绩环比改善和同比增加的，市场股价有上升支撑。而且，由于疫情影响，消费者的健康意识提高，对能够增强免疫力的牛奶以及其他保健类产品全年保持需求增加，在三季度业绩预告中，主营保健类产品的公司业绩表现均亮眼。因此，在大盘信心恢复下，我们继续看好国内食品饮料板块。

长期来看，食品饮料行业本身刚需属性较强，可选消费又与大众生活息息相关，食品饮料主要偏向于内需，随着经济向好发展，长期仍然看好。而且龙头公司内在价值不变，把控危机的能力更强，疫情有利于行业整合，强者恒强，值得关注。

市场表现

本周（2020.10.12-2020.10.16），中证食品饮料指数上涨 2.63%，其中所关注的细分中信肉制品指数下跌 2.36%、调味品指数上涨 2.90%、休闲食品指数下跌 0.44%、速冻食品指数上涨 2.79%、其他食品指数上涨 2.29%、乳制品指数上涨 1.63%、非乳饮料指数下跌 3.27%、啤酒指数下跌 0.21%、其他酒指数上涨 1.92%。上证综指上涨 1.96%；深证成指上涨 1.83%；沪深 300 上涨 2.36%。中证食品饮料指数跑赢上证综指，跑赢深证成指。

重点公司动态

【洽洽食品】——公司可转债获批公告：公司公开发行可转换公司债券已获证监会批准。 本次发行 13.40 亿元可转债， 项目总投资 15.92亿元，不足部分将以自有资金或其他融资方式解决。

风险提示

国内疫情反复而影响终端消费者需求；上游原材料涨价。

术道有方—短评

纺织服装行业周报：冷冬来袭，纺织服装强势归来
华福证券行业定期纺织服装陈华炜4页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-20
摘要
一周观点

本周申万纺织服装行业指数收涨 7.68%， 本周板块涨幅前五的个股分别是聚杰微纤、万里马、百隆东方、稳健医疗、酷特智能； 本周市场再现二次疫情的担忧，盘中出现全球资产的一次短暂恐慌下跌，我们认为在 A 股慢牛判断下，对于没有仓位的投资者来说反而是中长期配置的机会；本周市场传闻，因疫情原因，印度纺织服装订单回流国内，配合拉尼娜现象在节假日之后的进一步发酵，纺织服装板块投资热情瞬间被点燃；我们在前几周的报告里连续提示纺织服装的配置机会，本周继续维持前期观点，纺织服装板块可以继续配置。

市场表现

本周申万纺织服装行业指数收涨 7.68%，大幅跑赢沪深 300（收涨2.36%），板块平均市盈率 TTM39.5，平均市净率 2.08，总市值接近5454 亿。

风险提示

二级市场剧烈波动导致负面预期、 疫情影响超预期风险、原材料价格波动风险、 国际经济偶然性突发事件等

术道有方—短评

材料行业日报：港口煤价小幅回落
川财证券行业点评采掘许惠敏4页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-21
摘要
每日点评

2020年10月19日，上证综指报收3328.10点，涨0.47%；深证成指收13603.88点，涨1.36%；Wind材料行业一级指数4175.52点，涨0.66%。

【钢铁】今日钢铁板块小幅回调，板块中常宝股份、金洲管道表现较好。近期钢铁板块情绪相对谨慎，或与地产“三条红线”对抑制长期需求预期及9月地产数据开工、施工增速表现不佳有关，整体看9月地产数据销售数据较好，但开工施工增速偏弱，考虑地产资金面边际持续收紧及去年四季度钢材需求的高基数（暖冬+赶工双重推动），预计今年四季度钢材需求整体表现或难以超过去年同期水平。上市公司层面，近期多家钢企公布三季度业绩预告，河钢资源三季度业绩受益于铁矿石价格上行同比上涨，华菱钢铁、鞍钢股份三季度业绩则得益于汽车、工程机械产销好转带动板材盈利回暖而表现较好，我们测算三季度热卷、冷板盈利中枢为200、300元/吨，同比增长180、210元/吨，板材企业三季度业绩同比上行确定性较高。

标的方面，普钢方面，板材企业盈利好于长材，关注南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等；新材料方面，今年以来，军工订单放量，高温合金等特殊合金钢需求好转，关注相关个股ST抚钢；特钢及不锈钢个股盈利韧性较强，行业具备长期成长性，关注永兴材料、久立特材、甬金股份等。

【煤炭】今日煤炭板块继续回调，个股中陕西黑猫及昊华能源等个股表现较好。商品层面，动力煤港口价格在需求平稳、内蒙鄂尔多斯煤矿产能放量的背景下小幅回落，秦皇岛5500大卡动力煤环比下跌1元至611元/吨；焦炭方面，主流焦企在需求旺盛，港口、焦化厂焦炭库存偏低的背景下提起第五轮提涨，目前下游钢厂暂未回应。当前，煤炭供需的主要变化集中于供给端，一方面，近期内蒙煤矿开工率出于“保供稳价”目的大幅提升，新一期内蒙地区煤矿开工率环比增加24.35%；当前，为保障今冬明春煤炭供给，内蒙多级政府多次开会强调“增产保供”，预计内蒙煤矿高开工率状态或将维持至年底；另一方面，据中国煤炭资源网消息，广东省等进口动力煤重点消费区域或将获新增进口煤指标，建议持续关注后续进展。焦煤方面，我们维持前期观点，继续看好焦煤价格上涨。我国自澳洲进口焦煤量占焦煤总进口量40%左右，且多为低硫主焦煤、可替代性差，澳煤限制进口对焦煤供给影响更为明显，叠加下游焦炭需求旺盛、吨焦盈利较高、让利上游空间大，焦煤上涨逻辑顺畅、上涨空间可观；焦煤企业建议关注区域供需向好、公司层面具有产能增长、新项目投产预期的优质企业，相关标的为淮北矿业、平煤股份、盘江股份。

【基本金属】铜方面，由于南美Escondida以及Candelaria铜矿的劳工谈判问题而陷入罢工风险，进口铜矿TC仍维持低位，表明铜矿供应仍相对紧张，基本面对铜价仍有支撑；铝方面，国内库存水平维持低位，看好节后需求回升，价格有望继续回暖；宏观层面海外宽松货币政策、弱美元环境、国内经济持续复苏，继续看好铜铝等基本金属价格。

【贵金属】美国众议院长佩洛西对总统特朗普提出的约1.8万亿美元的经济刺激计划表示反对，新一轮财政刺激计划大选前难以落地；但人民币对美元持续升值，美元指数走弱，黄金价格小幅走强，黄金个股继续回暖。目前中长期来看美国一段时间内将维持宽松货币政策，美元可能长期走弱，黄金板块中期维度继续看好。

【能源金属及新材料】欧洲9月主流9国注册量合计13.3万辆，同比增加195%；1-9月累计注册量66.2万，累计同比增加119%。欧洲新能源汽车销量持续放量，同时国内新能源汽车8、9月份继续回暖，带动产业链持续好转，上游锂盐价格逐步反弹，同时，国内通过《新能源汽车发展规划》，行业长期发展趋势不改，上游锂钴价格有望继续反弹，建议继续关注锂相关标的。

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LED行业深度追踪系列第19期（2020年9月）：传统旺季需求升温，合作结盟布局Mini、MicroLED
中信证券行业深度电子徐涛胡叶倩雯20页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-21
摘要
厂商数据： 2020年9月， 疫情趋缓下游需求回温， Mini LED市场需求持续增长， 且第三季为下游消费电子产品的传统需求旺季，大部分 CHNZGTWLED公司营收出现较大增长。 其中上游芯片厂晶电9月营收同比+4.11%， 转跌为增， 北美大客户的Mini产品量产有望带动公司第四季度业绩进一步增长；中游封装厂亿光9月营收同比+20.33%， 荣创9月营收同比+43.02%， 均保持高速增长。下游应用市场中， 一体化公司隆达9月营收同比+14.38%， 受惠于背光需求营收持续增长；主营LED车灯照明的联嘉光电9月营收同比-2.49%， 主营LED车灯模块的丽清9月营收同比+50.84%， 海内外下游车市需求逐渐恢复， 各大车厂客户拉货动能重启。 目前， 全球疫情缓解为 CHNZGTW各公司业绩带来转机， 往后有望长期受益于Mini/Micro领域带来的发展机会， 我们看好Mini LED细分领域下半年的产品创新。

海内外市场动态： 国内方面， 英诺赛科苏州第三代半导体基地搬入设备， 正式进入量产准备阶段， 该项目是全球最大的氮化镓工厂， 一期投资超过60亿元， 今年年底将进入试生产阶段。 海外来看， 欧司朗宣布将与大陆集团拆分汽车照明业务， 进一步专心发展光学半导体业务， 持续转型升级以顺应照明行业的趋势。

上游市场： 聚灿投资35亿元扩产Mini/Micro LED项目， 生产Mini/Micro LED氮化镓及砷化镓芯片， 积极布局LED产业链上游推动创新显示领域的发展。

下游市场： 小米发布4K/8K超高分辨率82寸Mini LED背光电视， 其中发布的8K电视采用了小米Mini LED精密背光技术， 使用15360颗Mini LED灯珠， 能达到7680×4320超高分辨率， 实现960个分区调光， 亮度最高为2000nit， 对比度为400000:1， 支持5G通讯网络， 实现了5G+8K的组合， 表明Mini LED在商用化进程中更进一步。

重点公司追踪：目前疫情影响趋缓， 下游需求逐渐回温， 我们认为传统LED产品下半年需求有望环比缓慢复苏；与此同时， 国际大厂引领下的Mini/Micro LED产品量产在即， 各大LED厂商也在积极备货。 A客户计划未来1~2年内在中尺寸产品中导入Mini LED，晶电、 隆达等 CHNZGTW厂商有望受益于供应链带来的增长机会，  CHN大陆厂商也正积极准备； 另后者也将主要受惠于非A端大中尺寸Mini LED带来的增量市场， 我们长期看好Mini/Micro技术为显示领域带来的革命性变化以及为LED产业链带来的增长机会。

风险因素：疫情致下游需求疲弱， 芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。

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汽车行业月报：9月车市全面回暖，建议积极配置
中银国际行业定期汽车朱朋16页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-21
摘要
9 月沪深 300 下跌 4.8%，中信汽车指数上涨 1.7%，表现跑赢大盘。 9 月乘用车销售 208.8 万辆，同比增长 8.0%，环比增长 19.0%；商用车销售47.7 万辆，同比增长 40.3%，环比增长 10.6%， 乘用车及商用车均延续前期良好增长态势。 乘用车销量实现自 5 月以来第五个月度正增长，主要是国内经济复苏，消费信心提振，成都及北京车展等新品投放刺激市场等利好因素推动。商用车主要细分市场均实现较快增长，其中重卡同比增速高达 80.2%。随着乘用车旺季到来，各地利好政策延续，基建启动带动工程车需求回升，预计 10 月汽车销量持续向好，并有望迎来持续 2-3 年的上行周期，建议积极配置。乘用车企表现分化，豪华车、一汽大众与广汽丰田等主流合资品牌、长安汽车等自主头部车企表现较好，相关车企及供应链有望受益。 9 月新能源增速较高，随着经济回暖需求逐步恢复， 2B 需求有望回升，预计四季度新能源销量有望保持较高增长。

主要观点

9 月乘用车零售与批发销量同比均小幅增长。 根据乘联会数据， 9 月狭义乘用车批发达 206.1 万辆，同比增长 8.5%，环比增长 18.7%；狭义乘用车零售达 191.0 万辆，同比增长 7.3%，环比增长 12.1%， 批发及零售销量同比均实现较强增长。随着国内经济复苏，消费信心提振，成都及北京车展等新品投放等利好因素推动， 预计后续市场有望持续回暖。乘用车企表现分化，豪华车、一汽大众、丰田等主流合资品牌、长安汽车、长城汽车等自主头部车企表现较好， 相关车企及供应链有望受益。

9 月重卡持续热销，客车销量增速转正。 9 月商用车销售 47.7 万辆，同比增长 40.3%，环比增长 10.6%，在卡车的拉动下同比继续高速增长。客车销量共计 4.3 万辆，同比增长 12.8%，大、中、轻型客车销量同比均明显增长； 卡车销售 43.4 万辆，同比增长 43.8%，其中重卡销售同比增长 80.2%，其余细分市场均实现快速增长。截至 9 月， CHN重卡市场连续连续六个月刷新历史记录，1-9 月重卡累计销量已超过去年全年销量，国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放， 此外工程重卡需求逐步提升， 行业高景气有望维持。预计 2020 年重卡销量有望超过 160 万辆，相关产业链有望持续受益。

9 月新能源汽车销量高速增长，销量刷新月度记录。 9 月新能源汽车销售 13.8 万辆，同比增长 67.7%，环比增长 26.2%， 销量刷新月度纪录。随着经济回暖需求逐步恢复， 2B 需求有望回升，预计四季度新能源销量有望保持较高增长。 9 月份新能源乘用车批发突破 12 万辆，同比翻倍增长，环比 8 月增长 23.9%。 车企方面， 9 月新能源乘用车前十车企销量均同比增长，受益于五菱宏光 MiniEV、特斯拉 Model 3、比亚迪汉等车型热销，上汽通用五菱、比亚迪、特斯拉 CHN位列前三，其中特斯拉 CHN、上通五菱、长安汽车等销量同比高速增长。 9 月 6 米以上新能源客车销售 6455 辆，同比增长 78.7%。下半年一般为新能源客车销售旺季，后续有望继续回暖。 9 月宇通客车、中车电动、比亚迪销量稳居前三，主要车企销量同比均增长明显。

1-8 月汽车行业收入与利润总额降幅继续收窄。 据中汽协数据， 2020年 1-8 月 17 家汽车工业重点企业集团实现营业收入 24703.0 亿元，同比下降 0.4%；实现利润总额 2070.4 亿元，同比下降 4.6%，降幅较上月大幅收窄。随着车市后续逐渐回暖，汽车企业的营业收入与利润总额降幅有望继续收窄或增速转正。

重点推荐

整车： 乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团，关注广汽集团、广汇汽车；重卡 2020 年仍有望维持高景气，关注潍柴动力、 威孚高科、 CHN重汽。

零部件： 关注低估值、产品升级、客户拓展等细分领域，以及优势车企供应链，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份等，关注隆盛科技、华阳集团等。

新能源： 新能源汽车销量回暖，长期空间广阔，推荐国内龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技，关注富奥股份、常熟汽饰。

智能网联： 辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网发展，推荐伯特利、均胜电子，建议关注德赛西威、保隆科技。

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材料行业日报：关注山西地区焦化去产能落地情况

川财证券行业定期化工许惠敏4页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-28
摘要
每日点评

2020年10月27日，上证综指报收3254.32点，涨0.10%；深证成指13269.65点，涨0.59%；Wind材料行业一级指数4081.0点，涨0.72%。

【钢铁】今日钢铁板块表现平稳，板块中久立特材、华菱钢铁表现较好。行业方面，近期建筑钢材需求持稳，从绝对水平看，近期螺纹钢消费情况尚可，但当前消费强度下消化当前较高的钢材库存仍较为困难；同时伴随后续北方天气转冷，北方建材需求或将季节性回落，高库存压力下建筑钢材价格或有回落可能。板材方面，近期板材需求表现仍相对稳健，热卷、冷板价格仍以上升为主，从下游结构看，汽车用钢需求持续向好或是支撑当前板材需求的核心因素，我们考虑到本轮制造业回暖伴随着7月底开始的海外需求恢复，预计冷轧卷板需求、盈利韧性较强。上市公司层面，近期多家钢企公布三季度业绩预告，河钢资源三季度业绩受益于铁矿石价格上行同比上涨，华菱钢铁、鞍钢股份、首钢股份三季度业绩则得益于汽车、工程机械产销好转带动板材盈利回暖而表现较好，我们测算三季度热卷、冷板盈利中枢为200、300元/吨，同比增长180、210元/吨，板材企业三季度业绩同比上行确定性较高。

标的方面，普钢方面，板材企业盈利好于长材，关注南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等；新材料方面，今年以来，军工订单放量，高温合金等特殊合金钢需求好转，关注相关个股ST抚钢；特钢及不锈钢个股盈利韧性较强，行业具备长期成长性，关注永兴材料、久立特材、甬金股份等。

【煤炭】今日煤炭板块表现平稳，个股中山西焦化、ST安泰等表现较好。行业层面，动力煤港口价格在内蒙鄂尔多斯煤矿产能放量、下游电厂在高库存低日耗背景下采煤需求下降等因素的影响下有所回落；煤焦方面，近期主流焦企在需求旺盛，港口、焦化厂焦炭库存偏低的背景下提起焦炭第五轮提涨，当前已基本落地；近期焦煤在澳煤进口受限、山西煤矿安全检查趋严、焦企补库力度较大的背景下涨幅较大。当前，动力煤供需紧张格局相对前期有所缓和，一方面，近期内蒙煤矿开工率出于“保供稳价”目的大幅提升，上周内蒙地区煤矿开工率在前一周环比增加24.35%的基础上再提升6.6%；当前内蒙全区日煤炭产量已达到290万吨左右，相较月初涨幅近120万吨。考虑到为保障今冬明春煤炭供给，内蒙多级政府多次开会强调“增产保供”，预计内蒙煤矿高开工率状态或将维持至年底。此外，在需求端，当前电厂库存经前期补库有所回升，当前全国重点电厂煤炭库存达到9281万吨，煤炭库存可用天数达到30天，均高于去年同期，电厂采煤需求环比回落也一定程度上起到了压低港口煤价的作用。

焦煤方面，我们维持前期观点，继续看好焦煤价格上涨。我国自澳洲进口焦煤量占焦煤总进口量40%左右，且多为低硫主焦煤、可替代性差，澳煤限制进口对焦煤供给影响更为明显，叠加下游焦炭需求旺盛、吨焦盈利较高、让利上游空间大，焦煤上涨逻辑顺畅、上涨空间可观；焦煤企业建议关注区域供需向好、公司层面具有产能增长、新项目投产预期的优质企业，相关标的为淮北矿业、平煤股份、盘江股份。

【基本金属】近期受众议院佩洛西表示接近达成刺激计划协议，美元指数大幅走弱等因素影响，工业金属价格整体上涨，LME铜、镍、锌等均创近两年内新高。铜方面，近期再生铜原料海关商品编码和第十三批废铜进口批文发布，四季度首批配额仅有5980吨，短期废铜供应偏紧局面仍将持续，国庆后国内铜库存下降接近5万吨，下游需求变现较好，继续看好后续铜价。铝方面，供应端置换产能投产稳步推进，产能继续小幅增长；但需求端随着下游汽车、建筑等领域回暖，需求继续提升，加工业企业开工率随之上升。继续看好铜、铝等工业金属价格，建议关注紫金矿业、云铝股份。

【贵金属】近期黄金价格先涨后跌继续维持震荡走势，维持在1900美元附近。美国缩减版援助法案再次被否，但众议院佩洛西表示接近达成刺激计划协议，美元指数也开始相应走弱黄金价格走强，但上周美国公布申领失业救济人数为78.7万人，刷新今年3月份以来新低，黄金吐回周内涨幅。中长期来看全球宽松货币政策短期不会改变，黄金板块的主逻辑依然不变，黄金板块仍值得关注。

【能源金属及新材料】锂钴下游需求持续改善。钴方面，目前原料端长协在谈，价格坚挺，成本支撑，冶炼品价格亦较坚挺，下游动力三元需求持稳，钴酸锂需求无较大波动，钴价整体较为坚挺。锂方面，碳酸锂订单在锂盐大厂集中性提升，价格主导权加强。随着磷酸铁锂增量持续，预计后市碳酸锂价格或继续小幅上行，建议关注锂相关标的。

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公用事业行业专题报告：能源行业的过去、现在和未来

海通证券行业深度公用事业傅逸帆吴杰16页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-28
摘要
投资要点：

截至“十三五”，火电承担主体能源角色。 1978 年到 2010 年，我国火电装机由0.4 亿千瓦增长约 18 倍至 7.1 亿千瓦，发电量由 2119 亿度增长约 16 倍至 33319亿度，装机和发电量占比均超过 70%。 从火电的装机、发电量规模和占比可以看出，火电为中国电力发展做出了巨大贡献。 伴随“十二五”、“十三五”期间清洁能源的发展， 2019 年底火电装机占我国发电总装机的比重下降至 60%。 我们认为未来 20 年新能源和火电仍将维持相互依存的关系，“十四五”期间，火电的功能或将从主体电源逐步转型成为保障和调峰的基础电源。

“十三五”期间新能源蓬勃发展， 行业造血能力提升。 2015 年以来，能源结构转型升级成为新能源快速发展的核心驱动力。 风电、光伏规模扩张加速， “十三五”装机规划均在 2019 年提前达成； 2015-2019 年，我国风电、光伏装机容量年复合增速分别为 13%、 48%，发电量年复合增速分别为 22%、 55%。 随着补贴退坡， 2015-2019 年，全国风电平均电价（不含税）已经从 0.51 元/千瓦时下降到 0.47 元/千瓦时；但技术进步带动成本下行，行业造血能力持续提升，上市公司盈利水平持续提升。 长期来看， 我们认为风光+储能未来或将成为稳定的清洁电力提供方案。

“十四五” 新能源或迎翻倍增长，煤电定位转向基础能源+辅助调峰电源。 习近平主席提出，将努力争取 2060 年前实现碳中和。 碳中和并不意味着化石燃料的完全退出，而是通过降低化石能源比例、减少人均用能、植树造林以及碳捕捉技术等方式多管齐下，使二氧化碳的生产和转化相抵消。《风能北京宣言》提出，“十四五”期间风电应保证年均新增装机 5000 万千瓦以上，大幅超出 2015-19年均新增装机（约 2000 万千瓦）。 我们认为新能源装机快速增长，并不意味着火电彻底退出， “十四五” 期间， 火电除了作为基础能源以外，也将成为维护电网稳定运行的主体调节电源，辅助调峰收益有望增加。

火电龙头转型综合能源提供商，估值或将对标海外龙头。 截至 2019 年，主要央企火电集团（公司）总装机 9.5 亿千瓦，占全国电力装机的 47%；其中火电装机 6.5 亿千瓦，占全国火电装机的 55%；新能源装机 1.6 亿千瓦，占全国新能源装机的 38%。我们认为，虽然当前我国主要发电集团的装机以火电为主，但具有融资成本低、风险承受能力强、 存量机组调峰调频协同效应显著、上下游关系稳定的优势，行业难有强势新进者； 能源结构的转型将驱动现有的发电集团向综合能源提供商迈进。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，行业估值有望向海外龙头靠拢（美国电力龙头平均 PE30x，我国 14x）。个股建议关注： 华电国际、华能国际、京能电力、建投能源、国投电力、皖能电力、长源电力、内蒙华电、三峡水利。

风险提示。 新冠疫情影响下，用电增速存在不确定性；新能源并网、消纳、调度风险或冲击电网安全稳定；新能源补贴拖欠及补贴政策变化；储能技术发展及成本下行时点具有不确定性。

术道有方—短评

有色金属行业信息点评：低锂价压迫澳矿破产，供给出清继续

海通证券行业点评有色金属施毅甘嘉尧···2页

摘要

原文打开原文PDF2020-10-28
摘要
投资要点：

Altura 成为第二家破产的澳洲锂精矿企业。 10 月 26 日澳洲破产管理公司 KordaMentha 公告， Altura 进入破产程序。这是 2019 年 8 月 Alita 宣布破产重组以来，第二家进入破产程序的澳洲锂精矿企业。

低锂价压迫澳矿生存空间。 由于 2017 年后澳洲锂矿山接连投产，澳洲锂矿石价格持续下跌。 据亚洲金属网报价， 2020 年 10 月 26 日澳矿 CHN到岸价为 390美元/吨，较 18 年年初的 965 美元/吨下降约 60%。 由于锂矿山开采成本相对刚性，下降空间有限， 我们认为 2017 年后投产的澳矿均面临较大的成本压力。

Altura 若停产，将对供给带来扰动。 Altura 储量达 40.7 万吨氧化锂，品位 1.08%，产能为 22 万吨 6%品位锂精矿。 2019 年 Q3 至 2020 年 Q2 间， Altura 共生产锂精矿 18.13 万吨，约合 2.68 万吨 LCE 当量。 Altura 与下游多家企业有股权或长协销售合作。 截至 2020 年 9 月 30 日，杉杉股份为 Altura 大股东，持有其15.11%股权。 Altura 与赣锋锂业、威华股份、山东瑞福和 Lionergy Limited 均签署有销售长协。 若 Altura 破产后停产， 将会对锂精矿供给产生扰动，以 2019年全球碳酸锂产量 32.5 万吨规模计算，大约影响全球产量约 8%。

Altura 若停产不会对赣锋锂业原料供应造成影响。 Altura 与赣锋锂业签署有 7万吨 6%锂精矿的包销协议，但赣锋锂业的原料供应主要以 Mt Marion 项目为主，辅以 Pilbara、 Altura 项目。 2019 年公司锂盐产量为 5.4 万吨 LCE 当量， 大约需要 42 万吨锂精矿资源保障， Mt Marion 项目年产量约为 40 万吨，我们认为公司原料供应充足。 未来随着公司加工产能扩张，原材料端的投产也在推进。2021 年公司 Cauchari-Olaroz 项目即将投产，配合公司储备的原料库存，我们认为 Altura 项目若停产，不会影响赣锋锂业的原料供应正常。

曙光在前，供给出清后锂价有望上行。 随着疫情对于新能源汽车销量影响逐渐消退，锂行业需求持续复苏。国内和国际碳酸锂价格在近期均开始反弹。 据亚洲金属网报价， 8 月中旬以来，工业级碳酸锂价格由 3.40 万元/吨上涨至 3.52万元/吨，电池级碳酸锂价格由 3.95 万元/吨上涨至 4.10 万元/吨。 我们认为碳酸锂价格上涨反映了现货市场供需关系的好转，随着市场供给出清和库存去化，我们认为碳酸锂将会持续上行。

投资建议。 我们看好锂价上行将会改善整个锂板块的盈利能力， 关注赣锋锂业、威华股份、雅化集团、 川能动力、 天华超净、 中矿资源、永兴材料、天齐锂业和科达制造。

风险提示。 疫情打压新能源汽车需求。