深耕光伏行业十五载，一体化龙头稳步发展

术道有方

深耕光伏行业十五载，一体化龙头稳步发展

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：术道有方 浏览：14204 回复：0

上市公司研究文章使用说明：
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本文作者：术道有方研究中心研究员
技术结构判断：未来一年晶澳科技股价波动区间技术结构推演测算33.5—42元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

公司简介

晶澳科技（002459）成立于2005年，为太阳能组件龙头，深耕组件领域，先后获得国家专利两百余项。2007年公司在纳斯达克上市，成为在美上市的中国第三大光伏公司。2018年7月,晶澳从美股私有化退市。2019年12月，晶澳科技正式亮相A股市场。公司是全球光伏组件一体化龙头企业，出货量处于行业第一梯队，组件功率处于行业领先地位，维持高研发投入，公司一体化产能持续扩张，公司具有实现长期可持续发展强劲内生动力。

股权分布

公司于2019年11月完成了重大资产重组。重组完成后，公司控股股东由华建盈富变更为晶泰福，实际控制人由何志平先生变更为靳保芳先生，通过晶泰福间接持有公司59.71%股权。华健盈福、其昌电子、深圳博源分别持有10.54%、5.17%、3.85%股份。其他社会公众股东中社保基金养老保险占比合计5.84%。

主营业务

公司为垂直一体化龙头企业，主营业务为硅片、太阳能电池及太阳能组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。其中，太阳能电池组件是公司的核心产品，营收占比约为90%。

商业模式

公司立足于光伏产业链的垂直一体化模式，其中，太阳能电池组件是公司的核心产品。公司从上游厂家采购硅料硅棒用来制造单晶硅片，单晶硅片继续加工成太阳能电池，最后组装成太阳能组件后，再对外销售，少部分单晶硅片和太阳能电池直接对外销售。太阳能组件是公司的主要产品，下游客户主要为国内外光伏电站开发商和承包商以及分布式光伏系统的经销商。公司还通过旗下公司进行太阳能光伏电站的开发、建设及运营。

财务分析

公司营业收入从2016年的164.42亿元增长至2019年的211.55亿元，2018年营收略有下降原因是受“531”政策影响，该政策要求各地不得以任何形式安排需国家补贴的普通电站建设，以及加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度，当年公司下游需求减弱，导致业务受到一定冲击。2020年上半年实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%。得益于一体化产能持续完善，太阳能组件销售毛利率始终维持在20%以上，属于行业内中上游水平，光伏电站运营业务毛利率65.10%，综合毛利率达到23.28%，盈利能力较强。   

2018年管理费用率较高主要原因是2018年营业收入下滑且招待费及中介机构费用大增所致；2019年待执行亏损合同预计损失及当期开办费减少，管理费用率相应下降。2019年财务费用增加最多，原因在于融资规模扩大，利息增加。

2019年以及2020年应收账款增加，主要执行新收入准则，光伏产品销量的增加及电价补贴的增加。公司下游：其一太阳能组件销售结算会根据合同付款方式不同，部分项目会在生产前、发货前收到一定的预付款，其二光伏电站发电规模较大，通过发电销售给电网获益，公司对下游客户话语权较弱。公司应付账款主要是材料货款及服务费。   

公司现金流基本稳定，现金流主要是光伏产品销售的回款。2017年现金流下降是本期在制合同采购量增加导致现金流出增加所致。2018、2019年现金流上升主要原因是这两年期间光伏产品销售额增长导致回款增加。2020现金流下降主要因疫情影响销售回款周期相对延长和支付税费增加所致，经营活动现金流净额同比下降85.9%至0.58亿元。

公司存货主要是原材料硅棒、硅片，在产品太阳能电池太阳能组件等。公司的2018年开始公司战略要扩大欧、美、日等主要成熟市场的出货量和市场占有率，同步加大开拓新兴市场力度，形成海外出货占比不断提高的全球化市场布局，因此增加库存增加出货量，导致存货周转率下降。2020年上半年存货增加，主要系公司销售规模较上年同期扩大，备货增加。

结语

清洁能源消纳整体形势持续向好，2019平均弃光率2%，同比下降1个百分点。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的先行者之一，2019年组件出货量蝉联全球第二位。全球光伏市场持续扩张，众多的新兴市场如南亚、东南亚、澳洲、中美、南美及中东等国家或地区光照资源丰富，且光伏应用与风电水电相比对地理环境限制较低，已出现大量上网电价低于人民币1毛钱/度电的项目，行业发展空间较大。目前光伏行业的景气度与政府政策关联，会因政策变化而产生波动。如2018年“531新政”给产业带来一定冲击，但价格下降使光伏行业进入平价上网过渡期阶段，平价上网临近。在补贴退坡的大背景下，中国光伏企业越来越走向市场化竞争，光伏产业正在大浪淘沙，强者恒强，大量中尾部企业洗牌出局。行业本身供给过剩，从行业突围主要手段一靠规模，二靠工艺技术革新。光伏市场正在逐渐从“政策驱动”向“需求驱动”转变。

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