紧跟政策，乘风而上

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紧跟政策，乘风而上

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：术道有方 浏览：15921 回复：0

上市公司研究文章使用说明：
1、所选公司一般分两种，有较好的空间，或是存在暴雷、以及长期成长逻辑不佳的。
2、现在的公司研究为基础的逻辑研究，帮助关注我们的朋友了解这家上市公司。
3、这个不是推荐，不能以发布时间去和股价做对比。可在给出的技术推演空间上进行对比。
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本文作者：术道有方研究中心研究员
技术结构判断：未来一年金风科技股价波动区间技术结构推演测算11.33—12.59元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

公司简介

金风科技成立于1998年，致力于成为国际化的清洁能源和节能环保整体解决方案提供商，多次入选“全球最具创新能力企业50强”。公司机组采用直驱永磁技术，拥有1.5MW、2S、2.5S、3S和6S系列化机组，可适用于高温、低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。成立至今实现全球风电装机容量超过60GW，35,000台风电机组（直驱机组超过27,000台）在全球6大洲、近24个国家稳定运行。公司在深交所、港交所两地上市。

股权结构

公司的第一大股东为香港中央结算（代理）有限公司，持股比例18.27%，无实际控制人。公司的第二大股东为新疆风能有限责任公司，持股比例为13.76%。

主营业务

公司子公司数量众多，业务广泛，大概分为四类:风电设备研发与制造、风电服务、风电场开发及其它业务。风机制造的收入主要来自风机及零部件销售，是公司核心的收入来源，营收271.52亿元，占营业收入的71%，同比增加29.2%。风电场投资与开发收入主要来自经营的风电场产生的发电收入，营收为42.67亿元，同比增加8.98%，占营业收入比重为11.16%。风电服务的收入主要来自风电场EPC、运输及维修等服务，贡献收入35.78亿元，该板块业务发展迅速，收入同比增长116.5%，营收占比由2018年的5.75%快速提升至9.35%，主要受益于公司工程施工和技术服务收入增长。其他业务的收入主要来自水务、融资租赁收入等。

行业上下游

风电产业链可分为上游原材料、中游制造（零部件和整机）以及下游风电运营商三大部分。关键原材料主要包括用于发动机制造的稀土永磁材料，用于叶片制造的玻璃纤维、碳纤维，以及用于塔架制造的中厚板钢材。关键零部件主要包括发电机、轮毂、轴承、齿轮箱、控制系统、叶片、塔架这几部分。其中，叶片、齿轮箱是风电机组成本构成中所占比例最大的。对于直驱式风电机组，其关键零部件中没有齿轮箱，但其发电机成本很高，总成本比同级别的双馈风机高。风电整机供应商将以上零部件整合制造成为风电机组再出售给下游的风电运营商。

财务分析

2019年，受益于国家对无补贴平价上网风电项目提供多项政策支持，营业收入同比增长33.11%，然而由于部分机型中标价格较低，销售毛利率较去年同期下降6.95个百分点。

公司下游为风电运营商，主要由当地政府集合竞价，中标者得。下游话语权强，应收款项较高，但还款可以得到保证。2018年，公司减少了订单的预收款比例，导致预收款项下降。公司上游为原材料供应商，话语权相对较低（除部分关键原材料），因此预付和应付比较为稳定。

2015年，由于销售回款增加，导致经营活动产生的现金流高与净利润。2019上半年市场竞争激烈，部分机型中标价格较低，导致净利润同比下降30.85%，而销售回款增加，收到的税费返还增长，使得经营活动产生的现金流较上年增加89.70%。

2019年，由于市场竞争激烈导致净利润下降，配股使得股东权益合计增加，净资产收益率下降。

2015-2017年，销售不及预期导致存货增加，存货周转率下降。2019年，未执行订单+已中标未签合同订单同比增长122.54%，公司进行备货导致存货增加。

结语

市场竞争格局稳定，金风科技龙头地位稳固。以2019年排名新增装机前十的企业为例，回顾这十家企业近九年的装机量情况，金风科技装机量连续九年国内排名第一，2019年占据市场高达28%的份额。未来随着风电市场的成熟，新增装机量将趋于平稳，风电场的运维服务将成为公司盈利的重要增长点。

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