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[大盘交流] 这公司一半农业一半光伏,上可发电,下可养鱼

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发表于 2020-11-19 14:00 | 显示全部楼层

这公司一半农业一半光伏,上可发电,下可养鱼

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:术道有方 浏览:7277 回复:0

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上市公司研究文章使用说明:
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本文作者:术道有方研究中心研究员
技术结构判断:未来一年通威股份价波动区间技术结构推演测算27.5—38元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。(股市有风险,观点仅供交流之用,据此入市,风险自担)
股价走势图(前复权)



公司简介
通威股份成立于1995年,总部位于成都市高新区,创立之初是一家以饲料工业为主,同时涉足水产研究、水产养殖、动物保健、食品加工等相关领域的农业科技型公司。2004年公司在上交所上市,2016年完成对永祥股份(多晶硅)、通威新能源(光伏电站)和通威太阳能(太阳能电池)的并购重组,将光伏新能源板块纳入主营业务体系,形成了“光伏+农业”两大主业协同发展的经营模式。


主营业务

通威股份以农业及太阳能光伏为主业。2019年总收入375.55亿元,其中,农业方面主营产品是饲料,占总营收44.44%,食品加工及养殖占比5.07%;光伏新能源方面,太阳能电池及组件、多晶硅及化工分别占比32.67%、13.79%,终端电站“渔光一体”的光伏电力占比2.91%。


商业模式

农业方面,通威的上游为玉米、豆粕的原料厂商,主要用于生产水产饲料和畜禽饲料。下游是养殖市场,公司采取就地生产饲料,建立周边销售覆盖经营的模式,同时为养殖户提供配套服务。
光伏新能源方面,通威上游以多晶硅材料为起点,生产高纯晶硅、太阳能电池,下游为光伏组件厂商。公司还将光伏发电和水产养殖结合,水上发电,水下养鱼,打造成1+1>2的“渔光一体”终端电站。


股权结构
通威集团为通威股份第一大股东,持股占比46.61%,刘汉元先生持有通威集团80%股分,由此刘汉元先生为通威股份最终实际控制人。


财务分析
通威股份2019年营业收入同比增长36.39%,原因是公司高纯晶硅和太阳能电池生产经营规模扩大,导致营收增加。近三年毛利率有下滑趋势原因是公司光伏新能源方面的高纯晶硅市场价格下降,导致这部分业务毛利下降,拉低了整体毛利率水平。

通威股份应付账款金额比较高,对下游话语权较强。2018年应付账款增加原因是生产经营规模扩大、工程项目投资增加,公司用应付票据进行结算,以及应付原料款和工程设备款增加所致。2020年应付账款增加由于光伏板块经营规模扩大,太阳能电池片、终端电站工程投入增加所致。应收账款在2019年有小幅度提升,原因是公司光伏电站应收脱硫电价和电价补贴增加影响所致。

通威股份自2016年引入光伏业务,由于光伏是重资产行业,每年净利润中要扣除固定资产折旧,导致净利润与经营活动的现金净流量有较大差额。2019年经营活动现金净流量减少主要由于经营规模扩大,采用票据结算的业务增加,导致期末持有的票据余额同比大幅增加所致。

2019年通威股份存货周转率上升,主要由于营业成本增加的幅度高于存货。营业成本增加36.77%,原因是其高纯晶硅和太阳能电池生产经营规模扩大,存货增加原因是公司生产规模扩大及期末储备生产用原材料增加所致。由于饲料行业季度性比较强,第一季度一般为淡季,且企业在春节前会做一定的原料储备,以保证后期产品生产供应,因此2020年三季度公司存货较高。

财务费用率在2017-2019年持续提高,主要是因为2018年公司对外融资规模扩大及市场融资成本增加,2019年高纯晶硅和光伏电站工程完工转固停止利息资本化,以及生产经营规模扩大使得对外融资规模增加导致的。2020年三季度该公司可转换债券转股、相应确认的利息减少,以及融资利率同比下降,导致财务费用率下降。
2019年管理费同率提高是因为公司高纯晶硅和太阳能电池规模扩大,员工薪酬、修理费等费用增加导致。
由于2017年净利润增长了一倍,当年ROE达到15.06%的高点,此后保持在15%左右波动,ROE表现良好。

结语
通威股份利用水产养殖得天独厚的优势,首创“渔光一体”模式,通过在鱼塘上面架设光伏电站,使光伏发电与水产养殖有机结合,形成了“上可发电、下可养鱼”的立体经济生态圈,是其独有的核心竞争力。该模式具有渔光互补、一地两用的特点,能够极大提高单位面积土地的经济价值。其在水产养殖方面积累了丰富的经验和资源,并在光伏领域拥有垂直一体化产业链,该公司盈利能力和可持续发展能力较强。
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