细水长流，公共事业在稳健中发展

术道有方

细水长流，公共事业在稳健中发展

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：术道有方 浏览：16085 回复：0

上市公司研究文章使用说明：

1、所选公司一般分两种，有较好的空间，或是存在暴雷、以及长期成长逻辑不佳的。

2、现在的公司研究为基础的逻辑研究，帮助关注我们的朋友了解这家上市公司。

3、这个不是推荐，不能以发布时间去和股价做对比。可在给出的技术推演空间上进行对比。

4、我们不是那种大涨之后吹热点股的，而是研究寻找潜在成长标的。

5、了解一家公司成长逻辑与未来空间，会提升我们关注与持股的信心。

6、这个基础库是不定时更新的，有可能会更新到你所持的股票。

7、选好标，我们选择在寂寞中研究、跟踪。放弃部分热点里去追涨，当然长期热点也是关注重点。

8、如果你耐的住寂寞，这里或许有你想要的结果。等你用心去发现。

9、还有疑问，留言或联系我们。

本文作者：术道有方研究中心研究员



    今天我们要研究的是公共事业行业，这是一个被社会资本所抛弃，又苦又累的行业，看上去赚不了大钱，实际可能是大家对其有误解。有几个问题值得我们深入思考：公共事业真的不赚钱吗？该行业的研究逻辑是什么？这里以长江电力为分析案例，走近公共事业，揭开它的神秘面纱。

公司简介

长江电力是由中国长江三峡集团有限公司发起设立的股份有限公司。公司创立于2002年9月29日，2003年11月在上交所IPO挂牌上市，发行股份23.26亿股，股票代码600900,主要从事水力发电业务、配售电以及海外电站运营、管理、咨询及投融资业务，在德国、葡萄牙、巴西、马来西亚等全球多个国家开展相关业务。

长江电力目前拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座发电站资产。公司水电总装机量为82台，其中单机70万千瓦及以上级巨型水电发电机组合计 58台，占世界单机70万千瓦及以上级巨型水电发电机组的半数以上。公司现装机总容量为4549.5万千瓦，是国内最大的水电上市公司也是全球最大的水电上市公司。目前运营四座长江流域电站，拥有中国最优水能源的永久使用权，水电装机容量全球排名第一。

股东股权结构及治理结构介绍

长江电力公司截止2019H3，前十大股东合计持股87.34%，实际控制人为三峡集团，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

公司发展历史

长江电力成立于2002年由葛洲坝电厂改制成立，2003年11月18日上市，第一大股东三峡集团采用逐个注入水电站资产的方式，目前公司运营管理四座长江流域梯级电站，总装机容量4549.5万千瓦，占全国总装机容量的13%；2018年总发电量2152.6亿千瓦时，占全国水电发电量的20%。

电力行业产业链结构

2015年根据《国家发展改革委国家能源局关于印发电力体制改革配套文件的通知》，全新的电改方案改变了传统电力公司盈利模式，将传统的依靠上网及销售电价差作为收入来源转变为了政府仅按照核定输配电价收取过网费，同时允许民间资本进入配电侧和售电侧的增量部分。电改之后，电力市场引入了更多的竞争。在这种市场结构下，输电网向所有市场成员开放，配电公司和大用户可以自由选择发电商，发电商也可以自由的选择合适的配电公司或用户。这与电改前的市场结构完全不同。

独立的纯售电公司是这次改革中出现的新成员，也是大多数从能源行业外围进入到售电产业的企业所处位置。而相比售电公司，发电公司的行业壁垒则要深度很多，目前我国对水电项目采取核准制，对于跨界、跨省（区、市）河流上建设单站总装机容量为50万千瓦及以上的水电项目需要国家发改委核准，300万千瓦及以上的或者涉及移民万人及以上的水电项目需由国务院核准，其余项目由地方发改委核准。对于大型的水电项目，不仅审批部门级别高，同时要求开发企业完成包括征地移民方案、环境影响评价等大量的前期工作，总体来看，水电行业的行政准入壁垒较高，特别是大型水电项目审批工作较为复杂。

长江电力的主营业务就属于发电商，发电企业根据发电模式可以分为水电，煤电，核电，风电，气电，太阳能发电。长江电力属于水电企业符合我国关于清洁能源的定义，是目前我国上网电价最低的发电模式。

行业视角下的波特五力模型

公司经营分析

公司作为中国最大的水利发电企业，收入主要以计划合同电为主，电价十分稳定，收入主要受公司发电装机量影响，而公司成本端由于行业特性，主要以折旧费用和利息费用为主，利润波动受来水情况影响但波动较小，公司具有深厚产业壁垒：

1.我国水电装机量接近上线，公司拥有全国最优水资源永久使用权。

2.水电行业在发电行业中电价最低，符合清洁能源优先上网。

3.公司电站流域集中发挥协同效应，提高受水小时数，营运效率同行最优。

4.公司体量较大现金流稳定，公司评级较高，融资成本低于行业平均水平。

5.优质资产注入预期。

盈利模式

公司收入结构分析及其影响因素

水电站所能创造的收入，等于上网量和电价的乘积收入=装机量*利用小时数*电价。

水电行业装机容量已近上限，预计在2020-2022年长江电力预计将继续有两座水电电站资产注入。

水电机组利用小时数受到来水情况以及联合调度能力两方面所影响。由于长江流域来水较为稳定，且由于长江电力流域水电资源阶梯调度的使用利用小时数远高于同业水准。

电价方面，由于长江电力计划电的比率占到了88%，市场电的比率仅占12%，而计划电电价相对稳定，水电电价相较其他发电方式有明显优势。

公司成本结构分析及其影响因素

水电行业由于独特的行业特性，其生产不需要原材料，所以导致了水电行业独特的成本结构，在成本中，固定资产折旧和财务费用是最主要的成本。

且公司当前资产使用年限超过了折旧预计提年限，按照当前折旧速度折旧将全部计提完后资产将会继续使用，届时利润率将会有极大的提升。

公司利润结构分析及其影响因素

装机容量的提升是水电行业公司业绩提升的核心驱动因素，乌白电站资产注入将提升增长空间。公司最近一次的资产注入发生在2016年，溪洛渡、向家坝电站的收购帮助公司营业收入实现102%的增长，归母净利润实现了80%的增长。未来三峡集团承诺将乌东德、白鹤滩水电站择机注入上市公司，这将进一步提升公司业绩增长空间。

除装机容量的提升外，公司业绩还受长江来水丰枯影响。但由于来年水量较难准确预测，且正常情况下波动较小，遂不作为影响公司利润的主要因素。

公司发展战略

公司长久以来聚焦耕耘水电行业，主要集中于水力发电行业，同时公司通过并购的方式积极开拓配售电业务，2018年9月30日收购LDS公司83.64%的股权，积极开拓全球水电业务，同时公司致力提高水电运营效率，公司通过长江流域联合调度，减少弃水数提高受水小时数，公司水电联合运营能力世界领先，同时也在全球范围内出口其整体营运管理能力。

公司客户群体

公司上网电量主要在华东、广东消纳：公司上网电量主要送往广东、华东（三峡、葛洲坝电站送电）、上海（向家坝电站送电）、浙江（溪洛渡电站送电）等区域。目前公司用电侧需求增速回升，整体供需良好。

公司的销售模式

根据公司2019年年报披露公司合同电价部分占总上网电量89%，合同电价稳定。主要送电的华东和广东区域供需良好需求持续扩大，公司送电上网电价微升。葛洲坝和三峡电站合同上网电价常年维持不变，向家坝和溪洛渡电站合同上网电价小幅上升。目前市场化交易电价虽有升有降，但市场化电价部分仅占上网电量的10.5%，对公司收入影响很小。

未完待续，明日将对行业壁垒进行详细分析，同一时间敬请关注

获得该股详细研究报告与估值，请联系术道有方会员服务微信号：

免责声明：本文所载的全部内容只提供给读者做产业研究之用，不作任何投资建议。且不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证！！

关于术道有方：术道有方，致力于研究股价大幅波动背后的原因（行业、周期、经济、政策、技术、资金等），并以此为逻辑推演，寻找新的具备股价大幅波动的个股，并进行长期跟踪、研究、分享给术道有方会员。

术道有方研究方向：基于5G、大数据在人工智能应用下的智能应用与万物互联；基于人类基础需求的生物医药、消费；基于特殊赛道的垄断型公司与行业；基于新科技、新材料、新趋势下的标的研究。

关于术道有方会员俱乐部：在这里，可以第一时间获得术道有方的研究成果、研究方向、估值区间与研究标的，可以学习研究方法、学习估值模型，学习投资之道，会员间相互交流，一起成长。