初心易得 始终难守：坚持真正的价值

术道有方

初心易得 始终难守：坚持真正的价值

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：术道有方 浏览：14238 回复：0

初心易得 始终难守：坚持真正的价值

     相信关注术道有方公众号很长时间的人已经发现，最近的公众号发文已经改变。在此之前术道有方内部也经过热烈的讨论，到底是做真正有价值的东西，还是迎合大众口味做一些能够快速发展的东西，所以才有了这次的改变，最终的决定，还是坚持做有价值的东西，因为是时间是最好的炼金石。

     同时术道有方也总结了过去的不足和缺点，术道有方虽然站在未来传递价值观念，但是现在公众号的主要阅读者并非专业人士，在传播的过程当中容易出现理念不匹配的情况，最终导致效果不理想。

对此，术道有方开始转变方向和思维，未来将注重产业研究和教学，当下重点研究的方向为科技、医药、消费、周期四个领域。背靠九色生态并与当地高校共建研究中心、基金经理孵化基地，最终达到教研合一的最终目标。

两种思维所对应的方法

     通常情况下，一个产业或者一个公司，都涉及到了价值的创造、价值的扩张和价值的分配。在一级市场上主要表现为一家公司值多少钱，在二级市场上主要表现为一家公司的股票价格的上涨。从原则上来讲，只要企业能够不断的盈利，就会在未来创造更多价值，通过加权平均我们能够得到一个均值上升的斜率，这个斜率可以暂时简单理解为能获取到的收益。

     其实穿透现象看本质，在这个市场上所进行的所有分析都是一脉相承，无论是宏观、中观或是微观，归根结底都是在分析这个斜率如何变化，以及如何根据斜率变化来调整策略。

     从现实的角度上来讲，从上市公司获取收益一般有两种，一种是由市场情绪、资金等所主导的投机性波动，一种是由企业收入所主导的内含价值提升，两种不同的波动最终就衍生出了两种不同的理念和方法。在此，我们并非要否认投机性收益的价值，只是探讨两种体系之间的不同。

     第一种投机性波动收益。这也是目前国内普通投资者最主流的理念。非常出名的便是吴敬琏先生的“A股赌场论”，受到了很多普通投资者的认同，也经常用作于亏损的借口。当然，“A股赌场论”还是有一定的合理性的。在过去相当一段时间中，我国的证券监管相对比较松懈，从而出现了很多比如股价操纵和内幕交易等不平等获取收益的方法。即便是到了2020年，我们还是能看到各种妖股的存在。

     这也就导致了几乎所有的相关自媒体，都是在教普通投资者如何获取这种投机性波动，如何才能“一夜暴富”。当然，如果能够正确传导如何获取投机性波动也不失为一种可以深入研究的方向，只是现在很多财经网红，自己都没有很好的理解如何去较好获得投机性波动。这就导致了，很可能一个新投资者进入这个市场开始就接受的是不健全的理念，带着这种不健全的理念进入市场，是很难获得理想的收益的。

     其实从历史来看，在证券先驱美国，格雷厄姆出现之前的市场所践行的就是如何获取投机性波动收益，其理论基础就是道氏理论，而这个理论的奠基者就是赫赫有名的查尔斯·亨利·道，如今的道琼斯指数就是他和爱德华·琼斯共同编制而成的。

     而非常有意思的是，如今这些获取投机性波动收益的主要方式，都被其发源地美国所抛弃，但是却在千里之外的中国发扬光大，成为了大量投资者最主要的投资理念。当然，方法与方法之间并没有高低之分。这个理论基础就算被美国主流投资者放弃也并不代表就完全没有价值，因为任何方法的使用都是有前提条件的，就像道氏理论等一系列技术分析有三大假设。

     一般来讲，获得投机性波动收益只适合在三种市场情况中使用，第一是牛市，第二是周期股，第三是无法定价的市场。在牛市中，波动率会快速提高，流动性和纵深度也开始出现快速增长，使得整个市场开始接近三大假设，并且在牛市越疯狂的时候越有效。

     而对于周期股来讲，由于未来的现金流预测难度大，所以很难享受企业盈利提升所带来的收益，并且由于周期性行业大多就是资源类企业，当这类企业不断出现新的矿藏时，当时的单价也是无法预估的。而且这类企业受宏观影响非常大，在相应的宏观阶段其波动率非常高。当过了相应的宏观周期后又开始进入漫长的低波动率时期，在高波动率时期其实也就相当于牛市，所以适合获取投机性收益。

     最后就是无法定价的市场，非常典型的就是外汇市场。目前世界上主要高交易量的市场其实就三个，债券市场、股票市场、外汇市场。其中前两个市场都有着非常成熟的定价模型，从而可以相对容易的获得股票或者债券的内含价值。但是货币的内含价值就比较难界定，在经济学上，蒙代尔提出“不可能三角”，也就是政策的独立性、汇率的稳定、资本的自由流动这三者无法同时存在，所以货币政策、财政金融和资本流动等等因素都会影响货币的定价。在这样的市场中，获取投机性收益要相对比较容易。

     接下来我们来看两张图：

图：成熟阶段市场波规律

图：发展阶段市场波动规律

     第一张是成熟阶段市场波动规律，第二张是发展阶段市场规律。我们很明显能看出成熟市场的收入盈利这根线的斜率要比发展阶段市场斜率要高，但是在投机性波动上发展阶段市场则比成熟市场要高。

     这时候细心的人应该能发现，第一种张图的市场波动规模和美股十分相似，而第二张图的市场波动率规律和上证几乎一样。从现实中来讲也的确是这样，所以我们的证券市场很有意思，每一次暴涨的时候一定是放量高换手率。而美国市场由于本身的盈利曲线高，所以赚取企业收入增长的收益就会相对容易。

     但是，真的是这样么？首先解决一个问题，那就是普通投资者都能否获得投机性收益？下面放一张交银国际董事总经理洪灝参加访问时所说的话：

     现在沪深市场的投机属性已经开始减弱，所以我们看一下过去的数据，2007年，上证所披露的当年个人投资者亏损比例为30%，要知道，2007年是次贷危机爆发的前一年，这时候的整体市场还在叫嚣着冲击一万点，即使在这么好的牛市中，还是有三分之一的人赔钱。在四年后，也就是2011年，证监会披露当年个人投资者亏损比比例为87%，人均亏损四万元。刚才我们也讲过，高波动率的市场适合获取投机性收益，但是从申万活跃股指数上来看，十六年的年化复合收益率为-24%。是的，你没看错，整个市场波动率最高的那一部分股票的绝对收益率是负的，在这十六年中如果持有波动率最高的这一部分的股票到现在还是亏损的。

     这也可能就是洪灝先生在访谈中说大部分人并不能从炒股上赚钱的原因之一。当然洪灝先生的访谈重点主要是配置和策略，对于理念方面的传递还是比较少的。

     我们回到现在，其实从2003年开始，我国证券市场的IPO就开始加速，但是受制于政策，好公司的供给仍然偏少。带来最直接的结果就是由于上市公司的供给和需求不平衡，在一定程度上扭曲了市场的健康发展。其实近20年的互联网科技革命已经催生出了很多优秀的企业，但是我国很多优秀的企业并未在自己的市场上市，所以中国的投资者就没有享受到这一轮由企业盈利所带动的收益。

     不过近几年我国在这方面的改革越来越多，国家发展直接融资市场的决心日益渐强，尤其是注册制有向全市场蔓延的趋势。在这样的大背景下可预见的将来是，国内的优秀企业会加速上市，国外的优秀企业会加速回流。所以国内市场原先那种由于缺少优秀企业上市公司供给扭曲的情况会大幅度改善。那么这几年就出现了很多盈利曲线斜率快速上升的优秀企业。

     如果抛开坚持投机性收益，而是坚持通过上市公司的盈利增长和价值创造来实现回报的话，目前也是能够在市场发现十分优秀且持续增长的公司。比如恒瑞医药、贵州茅台、招商银行、中国平安、格力电器等等，这个系列的公司，也是可以列一大堆的。

      而获取企业盈利增长收益的这个思维，就是价值投资。这也是美国当下主流的投资思想，最早是由巴菲特的老师，格雷厄姆提出，也是从格雷厄姆以后才有了现代证券分析这个行业。格雷厄姆认为投资是一种通过认真分析研究，有希望保本并能获得满意收入的行为，不满足这些条件的行为则称之为投机。格雷厄姆最大的贡献就是明确了要根据公司的内在价值进行投资，而不是分析市场波动来进行投资。股市从短期来看时候“投票机”，从长期来看则是“称重机”。

      当然，在现在证券投资能够取得这么优秀的成就并非是格雷厄姆一人的功劳，费雪、巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇等等一众大师都验证了其有效性，并作出一系列的补充。至今各种概念，比如市场先生、安全边际、护城河、能力圈、内在价值等等，在这个市场上的适用性依旧十分高。而现在无论是普通投资者还是机构开始践行价值投资的越来越多，这也才有了高瓴资本、景林等新一代的收益神话。

     由于篇幅的原因，在这里我只详细讲述“逆向思维”这个核心概念，完整的体系课可以联系术道有方客服获取（wx:shudaoyoufang)

     专注获取投机性收益的这个行为本身就需要时刻挑战人性才能获得成功，但是价值投资中的核心“逆向思维”确实可以培养的。大部分人在股市中不赚钱的核心原因就是“顺向思维”，永远在追涨杀跌。其实追热点是很难赚钱的，因为当很多人都看好一家公司的时候，投资者所获得的收益其实是非常有限的，除非你能比别人更早一步看到并且布局。这就又回到了原点，如果想要更早一步看到别人看不到的机会，你就需要“逆向思维”。

     几乎所有的投资大师都是逆向投资，巴菲特曾经说过：“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”，查理芒格说过：“事情一定要倒过来想，倒过来想才是正确的”，哪怕在世人眼中是获取投机收益大师索罗斯都说过：“凡是盛极而衰，大好之后必会大坏”。这也符合二八定律，也就是80%追涨杀跌的人将钱亏给了20%的少数人。

     最典型的逆向投资就是当公司股价显著低于内在价值时，哪怕是熊市也敢于去布局建仓。反过来讲也一样，当价格显著高于内在价值时，哪怕是牛市，也能够保持冷静和独立思维，在疯狂上涨中开始减仓。

     而在中国，大部分投资者都是注重投机性收益，践行价值投资的人非常少，结合大部分投资者亏损的事实，也和二八定律相吻合。当然在这里不是说顺向投资的人一定是亏损的，而是从比例上来看，注重投机性收益能够盈利的概率比注重企业盈利增长收益盈利的概率要低太多了。原因在前面也讲过，国内大部分投资者用的获取投机性收益的方法可能从一开始就不正确。而能够正确理解并使用投机性策略的人只要严格要求自己，做好心理建设盈利的概率也是比较大的。

     但是大部分的投资者，不具备获取投机性收益的能力，也并不具备逆向思维的能力，而是习惯性的从众和盲目。其实，看似学习如何获取投机性收益的门槛较低，但是难于精进，并且获取投机性收益是需要持续占用大量时间的，普通投资者在现实中还有工作和生活，很难能持续的将精力放在投资上，最终很多人也止步于初步阶段就进入市场，这样的结果自然不不会讨好。

     选择价值投资，也只是在学习门槛上高一些，但是当培养了良好思维和习惯后，后期不会再有更多的学习成本。用一段时间的静心学习来换取未来投资思路的清晰和坚定，这其实是一笔十分值得的买卖。并且价值投资更符合普通投资者，在现实中我们还有工作和生活，通过前期大量的研究、确定后，就只需要等待和偶尔的关注。账户就算一段时间没有收益也不会影响生活，不像各个机构，短期没有收益客户就会来问责。放弃短期波动的盈利来换取长期确定性的绝对收益率，还不用占用自己太多的精力，何乐而不为呢。

     并且在践行价值投资的同时也是加深对股市的理解，如果对股市的理解不到位，是很难带走所赚来的钱的。最后我将我的人生箴言送给大家：

     人永远也赚不到他认知以外的钱！

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