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[个股交流] 垃圾围城,固废处理领域有黄金

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发表于 2020-12-28 20:15 | 显示全部楼层

垃圾围城,固废处理领域有黄金

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:术道有方 浏览:718 回复:0

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本帖最后由 术道有方 于 2020-12-28 20:20 编辑





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    大家的生活中是否经历过这种场景,喝完随手丢弃的饮料瓶,用过的纸巾,剩饭剩菜、吃完的外卖包装盒。我们每个人每一天都在产生垃圾,保守估计下,我们每人每天要制造3斤垃圾。可是,你在意过这些垃圾的去向嘛?
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    上图是北京,黄标是环北京垃圾场。不要惊讶,国内很多城市皆如此,经济越发达,情况越严重,垃圾围城是城市高速发展的副产品。


    如果你遇到垃圾场,是不是避之不及呢?那有没有想过这其实藏着一门极具前景的生意。早前,垃圾处理靠简单的填埋法,之后,随着垃圾处理技术升级,出现了焚烧发电、堆肥、循环再利用。


    环保领域有一门生意叫“固废”,这是个天花板高、护城河宽、成长确定性强, 可以出现千亿市值的行业。说到这,你心里肯定会疑惑。环保?你是说环保?三聚?神雾?凯迪?环保行业现金流差劲,感觉就是个做工程的,这频频暴雷的行业,你在逗我嘛?


    彼得•林奇说过一句:越是你嗤之以鼻的行业,越可能埋着黄金。那怎么做才能弥补现金流缺陷?固废处理领域有黄金,那有可能是哪些公司?来,我们往下说, 逐个解答这些疑惑。在这种逻辑下我们看一组数据:


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    2019年公司实现营业收入61.60 亿元,同比增长 27.04%,增速较18年提升11.66pct2010-2019年复合增速达29.65%;2019年归母净利润 9.13亿元,同比增长4.49%,扣非归母净利润8.68亿元,同比增长20.49%,2010-2019年公司扣非业绩复合增速高达24.71%,呈现高速增长态势。盈利能力方面,2010-2019年公司的毛利率始终保持约28%以上的较高水平,净利率从2015 年起逐步稳定增长,从2015年的 13.28%提升至2018年的 18.12%,2019年略有下滑至 14.67%。现金流量方面,2019年公司实现经营性现金净流入13.24亿元,同比减少19.85%10-19年复合增速达21.77%,近年来公司经营活动现金流净额/归母净利润的比例始终保持在145%以上,现金流回款良好。


    它的名字叫瀚蓝环境,主营固废处理、燃气、供水等。



一、污染伴随着经济发展



    环球皆如此,18世纪的英国,瓦特改良蒸汽机,推动了第一次工业革命,给社会经济带来了进步,同时也带来了环境污染,代表事件为“伦敦烟雾事件”。浓雾持续了 5 天,夺走 4000 多人的生命。

    1956 年的英国政府,颁布了世界上第一部现代意义上的空气污染防治法——《清洁空气法案》,排烟大户强制搬迁到郊区,直到 1980 年,伦敦才算摘掉雾都的帽子。全球在一系列应对环境问题的规划下,环保产业迅速崛起,诞生了威立雅、苏伊士等世界知名环保集团。


    苏伊士环境已经有150年历史了,最初以供水服务为主,通过收购兼并延伸到废物收集、再循环、处置等固废领域,并逐步成为全球水务巨头。威立雅,同样是供水业务起家,逐步扩展到污水处理、废品处理、能源管理等领域。


    提示下大家,注意两巨头的发展路径。 二战后的美国新技术革命,极大的刺激了经济的增长,由个人消费增大而带动工业废弃物、生活垃圾等固体废物持续走高。因为污染事件增多,促使防治法案出台。1968年,美国废物管理公司成立,从几个小型垃圾收集站起家。1971年,它跻身资本市场,开始了外延式扩张的路径。


    1972年完成133项收购;80年代收购美国服务公司(SCA),成为全美最大的废物处理公司;1998年与美国废物公司(USA Waste)合并后成为北美最大的固废公司。另一环保巨头“共和废品”在1998年成立了,从1999-2008年间,通过不断的收购,成长为环保行业第二位。而同时,国际水务巨头苏伊士、威立雅也通过不断的收购兼并在成长。可见,这个行业十分适合做并购。



    环保,天然伴随工业发展,中国的环保产业,始于20世纪60年代中后期到 70年代初。1973年确定了“环保32字方针”,1979年《环境保护法(试行)》标志我国环保进入法治轨道。1983年底,第二次全国环境保护会议将环保作为基本国策, 同时以《环境保护法》为代表的法律法规政策体系初步建立。


    你看,环保生意一边是工业发展影响,一边是宏观调控、政策法规驱动,非常典型的政策引导型产业。有图为证,随着中国城镇化进程,固废产生量加速,市场极为可观。


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    环保,同时是一项官方职责,这也导致了这领域内,公司股权结构的独有特征, 以固废处理为例,截止2017年底,国企与民企的垃圾焚烧业绩总份额占比约为7:3, 很明显的“国进民退”特征。比如东江环保、碧水源、桑德环境等,背后多少都有国资背景。

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    瀚蓝环境,成立于1992年,前身为南海发展股份有限公司。1999年南海供水集团成为公司控股股东,经营业务从贸易为主转向自来水生产、供应。2000年于上交所上市。2004年收购桂城、平洲污水处理厂,进军污水治理行业。2006年成立南海绿电开拓垃圾焚烧业务。2011年收购燃气发展25%股权,进军燃气业务。2014年收购创冠中国,从区域性公司跃升为全国固废治理行业龙头之一。2019年公司首个危废项目江西赣州项目顺利投运,已形成覆盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4个板块的全国领先综合环境服务商。


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    供水业务意味着充足的现金流,大大方便了之后的跨领域扩张。之前让大家注意苏伊士、威立雅起家路径,是不是一样的?


    公司以供水起家,陆续切入污水治理、城市燃气和垃圾焚烧业务。收购创冠中国后, 经营区域从佛山市南海区向全国扩张,同时大固废业务明显提速,实现了固废业务的全产业链发展,包括纵向业务链延伸:环卫清扫、垃圾分类、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理等;横向产业链延伸:生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处理、工业危废、农业垃圾等。


    参考国际巨头来看,扩张的方法就一条:并购 2014年公司以对价18.5亿元发行股份及支付现金收购创冠中国100%股权,进军全国固废市场。在并购创冠中国实施完成后,公司固废处理业务从佛山本地扩张到全国多个省市,公司2014年垃圾焚烧发电规模从3000吨/日增加到17900 吨/日(含试运营项目),增加了近6倍,为未来的持续成长打下了坚实基础。与杭州锦江、光大国际、中国环境保护集团等处于第一梯队,业务领域拓展至全国。

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    固废处理方面,其为广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州、北京和黑龙江8个省市共23个城市提供服务。此外,通过并购,还拿到了燃气领域的牌照,涉足燃气业务,在佛山市南海区及江西省樟树市提供燃气服务。2018年4 月,国投电力接手创冠环保遗留的股份,入股瀚蓝环境,持股8.6%,成为其第三大股东。


    那么,这生意的关键点在哪里呢?

    未完待续,明日同一时间敬请关注... ... ...




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