历史性底部特征显现 迎接牛市的第四次浪潮
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：实发
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http://finance.sina.com.cn 2003年09月29日 08:04 证券市场周刊
中国股市13年来，牛熊交错，交替延伸，经历了无数次牛熊洗礼，每一次的调整都令投资者心惊肉跳，但是站在中国历史的画卷和国外百年股票历史的长河来看，2001-2003年这一次的大调整，已经进入熊市的衰退期和牛市的初期。
回首中国股市13年的历程，看看国外的股市，每一次历史性大底的构造都是漫长和痛苦的；但是，每一次痛苦后迎来的都是辉煌和快乐。实证分析和研究的结果告诉我们：中国
股市无疑已经初现历史性大底的特征和征兆，牛市的第四次浪潮将从2003年第四季度开始一直延续至2004年。
宏源证券刘钟海 钟忆民
中级调整将近尾声
如果将2003年初的1311点看作是新牛市循环的开始，目前显然处于牛市二浪的回调。虽然有再回调的可能，但是笔者更加倾向于调整的低点将出现在1339-1350点。
从中国股市的自身规律去探讨，我们发现中国股市有其固定的生命循环周期，通常在没有外力的冲击下，这种运行周期通常不会出现大的异化和突变。这种规律就是牛市两年，熊市两年，两年一小轮，四年一循环。其中，熊市的生命短周期25周，熊市中周期73周，长周期98周，两年为极限。从这个角度来讲，我们说中国股市的历史性的底部就在眼前。
另外，从历史上看，13年间中国股市曾经出现过三次大的牛市浪潮，其规律是三波上扬，五波下跌。其中，这三次重要的低点分别是95.79-109.47-131.87；386-325-512；1025-1043-1047；从过去的规律来看，一是历史上重要的底部都是“半百之上不成底?，比如109、131、325、546、512、1025、1043、1047、1342、1339、1311……，本周行情已经破了1400点，那结果只能是下破1350点；二是本次调整出现了两次明显的低点：1339点，1311点。因此，如果目前确认第二只脚在1311点，则第三次回落后跌破1311点的机会不大可能，按照交替规律应该大于1339点。
以沪市为例，十多年来，平均股价不断下移，截至本周五的平均股价是8.26元，跌破了1996年10月以来的最低价8.88元，相当于1996年800点的价位。
根据江恩理论：股市在一年四季的循环中会出现类似的走势；如果9月是跌市，10月至12月则多半是升市。如果9月是升市，下一年全年都会是跌市；反之，如果9月是跌市，下一年全年都是升市。这就是著名的“九月转势预言”。
年初我们便预计今年9月份将会出现重要的底部，并且将9月视为价值回归月，现在看来即将成为现实。
从行为科学来讲，股市的大顶是在争论中和怀疑中形成的，而股市的大底和历史性的底部却是在无声无息中形成的，顶部的型态是圆形或者头肩顶居多，而底部特别是大底通常是没有任何征兆，暴跌后暴涨呈现V字型态。而现在市场舆论一边倒，看1000点有之，看800点也不奇怪，熊市思维严重，喊多者寥寥无几。看看最近的评论，边缘化的大讨论就是最好的例证。希望总是在绝望中获得新生，凡是经历过生死考验的人，才有机会进入天堂；凡是经过炼狱的人，才可能获得凤凰涅磐，浴火重生。
根据股市相反理论，往往在多数投资者极度悲观时，股市可能正酝酿着一轮大的上升行情。少数机构和多数中小投资者的心态对股市影响不大，而决定市场走势的是有背景的主力机构的意志，真正的主力机构往往逆向操作。而如今全球股市的见底和走牛，非常有利于国内股市走出熊市，踏向牛途。
结论：按照周期循环理论和笔者的模拟，在第四季度可能会出现井喷或者单边上扬的可能，接下来将迎接中国股市牛市的第四次浪潮！我们预言，预计2003年的第四季度大盘将在1750-1339点的区域运行；未来在2004年5月之前，大盘有机会见到2100点的新高。
历史性底部特征显现
笔者认为，虽然当前指数在1380点附近，从绝对数值来看，较历史低点似乎还是高高在上，但如果仔细观察，就不难发现大盘其实已经处于历史性底部附近。
首先，中报数据显示，中国股市的价值投资时代即将来临。因为以周五收盘计，沪深两市的市盈率分别是34.89倍和35.49倍，而如果假设下半年上市公司业绩继续保持上半年增速的话，那么沪深两市的动态市盈率将分别是27.21倍和23.55倍。
从历史上看，23倍正是1992年、1994年的上证指数年平均市盈率，而32倍则是1996年的年平均市盈率，60倍是2001年的年平均市盈率。由此得出一个结论：中国股市市盈率的相对底部在34倍以下，极限低点为24倍，相对顶部为60倍。
而目前A股的市盈率为35倍左右，动态市盈率将降低到25倍左右，这不仅意味着当前深沪两市的泡沫并不是很高，市场已经进入了投资区域，更重要的是表明了，在相当长的时间内，1380点以下将成为市场历史性的底部区域。
其次，笔者在长期研究新股定价的过程中，发现一个现象：新股的首日涨幅高低往往预示着一个阶段股指的趋势。如果新股首日涨幅非常大，定位非常有规律的时候，股指往往面临一个阶段性高潮的结束；而如果新股首日涨幅非常低，而且开盘价格很杂乱，毫无规律可循时，表明股指阶段性的低迷期即将要过去。
具体来看，1993年、1997年、2000年、2001年其新股溢价的平均收益都大于140%，则相继产生了历史上著名的高点1558点、1510、2136点、2245点。换句话讲，只要年度溢价收益大于140%以上，这一年必然是头部构造年。反之，我们发现如果收益低于110%，就是构造历史大底年，比如1996年和1999年。而1994年和1995两年平均溢价收益是83%，统计表明，2003年的新股溢价收益在79%左右，那么今年市场将有极大的可能雷同于上证1994-1995年以后的股指走势。
推论：由于1994、1995年市场的200天年线基本在600点左右波动，处于一个相对较低的位置，底部区域的形成在520点附近，在年线位置以下10%的幅度内，为以后的上涨奠定了良好的基础。目前上证指数的200天年线在1500点，因此，虽然这个点位的绝对位置不低，但是经过近10年的发展，证券市场规模、市场成本和重要性都得到了提高，我们根据“弱势市场底部区域一般不会偏离年线超过10%”的规律，1350点有望成为历史性底部区域重要的支撑点。
通过以上对比，不难看到，目前市场上已出现了多个与历史上几次著名大底产生时相类似的特征，比如市盈率、新股的首日溢价涨幅。如果再结合其他的一些“风向标”———如成交量、技术指标等来研判的话，虽然不排除后市还会在金融政策方面遭遇一定的系统风险，但不可否认的是：大盘正处在历史性的大底部附近。
价值投资仍将是主流
今年以来，牛市第一波的特征就是基金发动的蓝筹股带来的“价值投资理念“，当前基金的作用就在于引导着市场主流的投资理念。因为无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资，还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。
大盘至今深幅度的回调，使许多庄股水落石出。根据经验，当前是选取未来一年半载翻番股票的最佳时期。我们认为，过去的投机理念将逐步淡出，继而转向投资价值发现这样一个古老的理念，挖掘上市公司的内在价值和成长性将成为中长期投资者价值发现的重要课题。
在机构为主导的市场结构下，一般来讲，缺乏实质内容的炒作极其容易演变成无人接盘的惨淡局面，能不能获利并顺利出局，关键表现在对上市公司的内在价值和成长性认识的先后上，以及对未来股市中长期走势演变的把握上。只有通过公司的价值体现和成长性获得投资收益，才可能使盈利的模式由单一炒作转向多元化，从而降低市场风险。
综上所言，笔者认为中国股市牛市的第四次浪潮即将来临，“价值投资理念”会再度盛行，其力度将超过上半年。主要一个原因是，中国加入WTO之后，“价值投资理念”是国际流行的主题，百年来经久不衰，上半年由基金发动的“局部牛市”培育的价值投资理念，只是暴涨前的一次精彩预演而已。笔者认为没有2-3年的炒作，并达到登峰造极的结局，这个游戏不会完结。
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发表于 2003-9-30 07:32
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