超硬核：化债路径、政府发展逻辑，决定股市是否长期走牛。理解这些，人生才能逆袭。

术道研究员

超硬核：化债路径、政府发展逻辑，决定股市是否长期走牛。理解这些，人生才能逆袭。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道研究员 浏览：38 回复：0

今天我们站在更高纬度，从政府发展、经济、资本出发，来看政府化债路径与发展逻辑，并长期影响中国股市走向，理解这个逻辑，才能做好资产配置。理解这些，人生才能逆袭。

国内基本情况

地方政府正在从管理型政府，转变成为服务型、投资型政府，其财政收入结构，也正在从土地财政向股权财政迭代。

城市化制度设计，使得政府通过土地出让，获得大量的资金，修路、修桥、修园区、建医院学校，招商引资、扶持新产业，全面驱动中国经济暴发式增长，从GDP购买力评价来说，中国已经是全球第一，2025年达41万亿美元，超过美国31万亿美元约30%，人民币的购买力也被严重低估，面临中长期升值压力，2026年6月17日，中国人民银行在陆家嘴论坛上宣布启动的上海自贸区离岸人民币外汇交易试点，就是为了将人民风险管理逐步转移至上海，增强我国对离岸人民币汇率定价影响能力，保障汇率相对稳定，防止国际资本扰动风险。这也预示上海作为国际金融中心的地位与机会，不言而喻。

过去二十年，土地财政是经济与股市的绝对底盘，催生了地产、基建、周期股的超级牛市。

但如今，土地出让收入2022年至2025年连续四年断崖式下滑，平均数据腰斩近乎过半，地方财政旧模式彻底走到尽头。一场巨大的历史性变革正在全面落地，那就是股权财政时代正式到来。

从新加坡、挪威、香港的全球成熟范本，到国内深圳、合肥、苏州、成都等东西部城市的实战落地，海量数据已经验证，资本市场已经不是简单的融资工具，已经升级为国家与地方政府核心财政蓄水池，化债的主要路径，资产增值的主阵地，国资股权规模化退出的唯一通道。

国内案列

1、合肥。合肥是国内最早落地“财政直投硬科技、IPO减持补财政”模式的城市，以小财政撬动大产业、大股权收益。

京东方案例：2008 年合肥财政总收入仅160亿元，首期出资30亿入局困境中的京东方，后续多轮累计投入110亿元，落地国内首条六代液晶面板线，培育千亿级显示产业集群。合肥国资后续分批减持，整体净收益超100亿元，成为国内产业资本招商经典范本。

长鑫存储案例：2016年起合肥国资重仓布局长鑫存储，首期出资144亿元，十年持续兜底培育，企业阶段性累计亏损366.5亿元。目前长鑫已成功过会、冲刺科创板，合肥市级国资穿透持股36.79%，省、市两级国资合计持股44.7%。按市场万亿级估值测算，对应国资账面浮盈超3600亿元，是国内硬核科技股权财政的标杆项目。

蔚来汽车案例：2020年合肥国资联合多方资本70亿元战略投资蔚来中国、持股24.1%，落地蔚来总部与超级工厂。以此为核心锚点，合肥快速集聚整车、电池、零部件、智能驾驶全产业链，培育出世界级新能源汽车产业集群，2025年产业产值突破4000亿元。该笔投资实现千亿级账面增值，产业税收、就业与配套落地收益持续补充地方财政。。

2、深圳。深圳不走大额单笔直投路线，依靠市场化母基金搭建分层创投生态，依靠批量IPO实现稳定持续的股权收益。作为深圳国资核心投资平台，深创投全品类资产管理总规模超5600亿元，受托运营全国多地市级、省级政府引导母基金；集团累计投资企业超1700家，截至2025年累计培育274 家企业登陆全球各大资本市场，上市项目数量常年位居全国国资创投机构首位。依托1:4左右的资本杠杆撬动海量社会资本，每年数十家本地科创企业完成IPO，国资通过常态化减持兑现收益，叠加高新企业持续税收，大幅降低城市对土地财政的依赖。。所以不要在讲减持不道德等言语，如果是你，你跑的比兔子还快。这本质就是个循环投资，退出的钱，继续投资，继续上市，政府有钱了，城市管理才能上去，才能有更好的福利体系，如果理解不了这一点，炒股可能难赚钱。

成都、苏州、广州、武汉、上海、西安等都在用自己的方式进行政府股权投资，然后上市套现继续投资，形成循环。

国外案列

1、新加坡淡马锡。全球国家级股权财政教科书。新加坡土地出让收入占财政比重极低，不依赖土地创收，由财政部全资控股淡马锡搭建成熟长效股权财政体系。
2024年淡马锡投资组合净值达3890亿新元；机构20年期复合年化股东总回报率稳定7%。投资收益纳入新加坡国家储备净投资回报（NIR）框架，每年稳定向财政上缴分红，分红收入长期位列全国第二大财政来源。

淡马锡治理边界清晰，政府仅负责顶层战略与董事会任免，完全放权市场化专业团队独立运营，不干预日常投资决策。近十年持续减持地产、传统金融资产，持续重仓硬科技、生物医药、高端制造赛道，形成 “股权投资培育企业+IPO上市增值退出+产业税收持续反哺财政” 闭环，彻底摆脱单一税收依赖。

2、挪威主权财富基金。全球资源型经济体转型股权财政天花板。挪威摒弃石油一次性变现的短视模式，将绝大部分油气财政收入全额注入全球资本市场，打造永续型财政底盘。
2025年末挪威政府全球养老基金（GPFG）总规模21.268万亿挪威克朗，折合约1.55万亿美元；资产配置中71.3%投向全球上市公司股票，覆盖 9000余家全球龙头企业。2025年权益资产投资回报率达19.3%，长期20年真实年化收益率稳定4.42%。

政府每年从基金提取资金上限为资产总规模的3%，用于弥补财政收支缺口，平滑油气周期波动。这套机制完美对冲石油资源枯竭风险，为国内煤炭、油气等资源型城市转型股权财政提供完整范本。

3、香港。香港是城市级轻资产股权财政典型范本。香港财政虽仍保留土地批租收入作为弹性补充，但已构建 “资本市场税收 + 国资股权分红” 的稳定第二财源。证券印花税、政府持股分红、上市企业减持收益合计占年度财政总收入约 10%-12%，是财政重要增量来源。
港府长期持有港交所、数码港科创平台、本土生物科技龙头企业股权；港股常年保持每年上百家企业IPO发行，依托二级市场减持、证券交易印花税、长期股权分红形成百亿级稳定现金流，大幅降低城市财政对土地出让的刚性依赖，为国内一线城市转型提供参考。

类似的还有美国阿拉斯加永久基金、韩国KDB产业银行等。
股市成为战略核心

土地财政阶段，股市只是融资补充，而股权财政时代，资本市场上升为国家、地方政府核心资产变现渠道，战略地位发生质变，这就是管理层强调金融强国，强资本市场的核心逻辑。

股市拥有长期价值的四大核心逻辑：

1. 股市是国资股权唯一规模化退出通道。地方政府、央企海量国有股权，只有IPO、定增、发债、二级市场减持能够大规模变现，非上市公司股权转让流动性极差，无法批量补充财政。全国超100万亿国有资本权益，大部分需要通过证券化完成价值兑现，A股扩容、制度完善是硬性需求。

2. 股权财政倒逼政策持续活跃资本市场。财政缺口倒逼政策出台长期利好，提高国有资本收益上缴比例、放宽上市公司国资减持规则、完善科创板、北交所科创上市通道、国有股权划转社保、降低资本市场交易税费。比如证券交易印花税已经成为新增稳定税源，所以这个税种将长期存在。

3. 政府投资方向直接定义A股主线赛道。各地政府引导基金、国资直投标的高度统一，几乎全部聚焦半导体、人工智能、高端装备、新能源、生物医药、军工、央企红利等资产。政府千亿级资本持续长期布局，资金周期 5年以上，长期资本托底。但是一样都会减持，习惯就好。

4. 资本市场化解地方债务风险。优质国资上市后股权增值，可通过股权质押、减持、资产置换化解城投债务，股权财政将形成增值减持、补充财政、化解债务、继续投资的正向循环。

讲到这里，大家已经有了清晰的方向。我们总结如下：

政府在积极的转型，股权财政是大势所趋，投资方向明确，地方政府的债务、风险在逐步化解，不存在有些媒体所讲的巨大风险。

真正赚取高额收益的是股权投资。几十倍上百倍的收益都来自于股权增值。

股市是股权投资变现的主要场所。如果只有能力在A股交易，那么要选政府股权投资的方向，以及未来科技。

股市震荡长牛，结构性牛市，政府看长期平均收益。不影响趋势方向的波动在容忍范围之内。

本文完。



术道有方正在转型成为股权投资与阳光私募平台，欢迎加入交流合作。微信：35550268

—————————————————
版权所有：术道有方®研究 / MACD俱乐部
声明：仅供参考，观点难免偏颇，欢迎交流
合作 / 反馈 / 学习：182 9192 3933