健特生物：神话还是现实？
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：铃儿
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靠“脑白金”扭亏为盈，并实现产业转型的健特生物，近日又成为市场关注的焦点。在连续停牌两天后，健特生物终于发布公告称，拟收购港陆焦化75%股权。公告显示，如果此次股权转让最终完成，公司无疑又买到一只会下“乌金蛋”的鸡，且其创造利润的能力丝毫不逊色于“脑白金”（ 北京证券研发中心 李春晖）
股权转让仍存变数
健特生物11月19日与唐山港陆钢铁有限公司就受让其持有的唐山港陆焦化有限公司75％的股权签署了《唐山港陆钢铁有限公司与青岛健特生物投资股份有限公司关于资产转让合作备忘录》，从公告分析，由于目前签署的仅仅是合作备忘录，虽然在合作备忘录中有排他性条款，但是这只是表明目前针对港陆焦化这一资产，双方在谈判期的接触和合作具有排他性，只要正式的股权转让协议尚未签署，股权转让就仍存在诸多变数，而合作备忘录中的内容就更加缺乏保障。
盈利保障引人关注
从资产转让合作备忘录看，出让方所提供的高额利润保障是目前市场中极为罕见的。按照港陆钢铁保证的利润估算，健特生物拟购股权的净资产收益率接近100％，远远超出焦炭行业的平均水平，这样的盈利能力在焦炭行业几乎是无法想象的。
我们在焦炭行业上市公司中，选取主营业务生产、销售焦炭及其它相关化工产品的山西焦化作为比较。2004年上半年，山西焦化共销售焦炭71万吨，实现主营业务收入8亿元，净利润1.15亿元，中期每股收益0.57元；同期，公司的净资产为8.6亿元，净资产收益率13.4％；预计山西焦化全年的销量应在150万吨左右，净资产收益率将达到25％左右。将港陆钢铁保证的利润水平与之相比较不难发现，二者的差距不言而喻。
由于公告中未详细披露港陆焦化除焦炭生产经营外是否还有其它业务，因此以2.4亿元的净资产来保证在2005年至2007年的每个会计年度都贡献不少于2亿元的净利润，客观地说难度相当大。
退一步讲，既然港陆焦化能创造如此丰厚的收益，为什么出让方会如此慷慨，将这样一块优质资产拱手让与他人？不仅如此，此次意向书中明确规定，股权溢价幅度不超过30％。这给人的感觉的是，健特生物在此次交易中只得到丰厚收益，而又不用承担任何风险。
行业风险不容忽视
自2003年下半年以来，冶金行业的快速发展形成了对焦炭的巨大市场需求，同时，由于焦炭生产中存在较大环境污染问题，一些发达国家相继关闭了本土的焦炭制造企业，使得焦炭供给趋于紧张，国内外焦炭市场价格持续走高。在这种背景下，我国焦炭行业投资猛增，焦炭产能急剧扩大。2003年，我国焦炭产量1.78亿吨，占世界焦炭产量的45.6%，各国为了降低对我国焦炭的依存度，纷纷恢复和改扩建焦炉。统计表明，国内和国际的新增焦炉预计在2005年将逐渐达产。种种迹象表明，随着国家对焦炭出口配额的限制放松，以及宏观调控造成国内市场的需求减少，我国焦炭产品的价格会出现波动，焦化企业的经营风险有所加大。
在国内市场方面，虽然目前国内焦炭产品仍处于较高价位，但是随着宏观调控的深入，钢铁企业的产量增幅逐步放缓，由此导致的需求减少将带动焦炭价格加速下滑。此外，由于目前许多钢铁企业的自有焦厂实现了焦炉气的回收利用，对独立焦化企业的产品需求有所减少。炼焦煤价格和运费不断上涨，也大大挤压了国内焦化行业的利润空间，目前全行业平均利润只有50元－60元/吨。
在出口方面，继我国同欧盟谈判承诺今年焦炭出口将不少于2003年的1200万吨以后，从6月份以来，焦炭出口价格就一度从每吨430美元下滑到现在的250美元以下，企业出口利润已大大降低。
种种迹象表明，随着供给和需求的大幅变动，焦炭市场价格波动的幅度越发剧烈，特别是焦炭企业中长期的盈利状况将很难把握。此次股权转让意向书中的盈利保证，涉及到2005年-2007年这样一个相对较长的时期，行业周期波动的风险显然是不容忽视的。（中证网）
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发表于 2004-11-23 21:36
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