2004年12月27日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

无弦琴音客

2004年12月27日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

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2004年12月27日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加
   
个人看法：

    短期内，大盘维持振荡格局走势会继续成为主要特征，然后采用局部的实体K线在做区间波动。

    观看整体市场，主力和一般投资者大多数处于谨慎状态，上周一批强势股也有一些动作，但毕竟数量较少。后期走势可以跟踪一下，例如兆维科技等。

    临近年底，两市也逐步出现变盘趋势。虽然本人一再重申目前是在构筑底部区运。但这是对主力而言的，一般投资者是没有必要过多的参与筑底行情。

    特别是从操作上，切记控制风险，防止市场出现最后破位的系统性释放。
     

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无弦琴音客

一周交易备忘（2004年12月27日--2005年1月2日）

2004年12月27日　星期一
(000430)张家界　召开股东大会，审议收购湖南鸿仪持有周洛公司股权的议案等；
(000555)*ST太光　召开股东大会，审议变更公司董事及增加公司主营业务范围的议案等；
(000782)美达股份　召开股东大会，审议关于出让广发证券股权的议案等；
(000839)中信国安　召开股东大会，审议收购青海中信国安科技发展有限公司51%股权的议案等；
(000897)津滨发展　召开股东大会，审议收购天津开发区微电子工业区部分厂房的议案等；
(600056)中技贸易　召开股东大会，审议：收购中国医药保健品有限公司66.96%股权暨关联交易的议案；
(600110)中科英华　召开股东大会，审议：关于更换部分董事及监事的议案；
(600139)ST绵高新　召开股东大会，审议：关于选举第五届董事会董事等议案；
(600176)中国玻纤　召开股东大会，审议：拟受让中国复合材料集团有限公司23%股权暨关联交易等议案；
(600179)黑化股份　召开股东大会，审议：关于董事会换届选举等议案；
(600250)南纺股份　召开股东大会，审议：关于拟收购南京南泰国际展览中心有限公司股权等议案；
(600322)天房发展　召开股东大会，审议：公司关于合作开发南门西B、C商业项目等议案；
(600348)国阳新能　召开股东大会，审议：公司变更部分募集资金用途的议案；
(600462)石岘纸业　召开股东大会，审议：关于签订代理销售合同等议案；
(600509)天富热电　召开股东大会，审议：关于注销石河子天富天新热电有限公司的议案；
(600674)川投控股　召开股东大会，审议：关于调整部分董事的提案报告等议案；
(600713)南京医药　召开股东大会，审议：关于公司第三届董事会工作报告等议案；
(600722)沧州化工　召开股东大会，审议：关于公司第四届董事会、监事会换届选举等议案；
(600729)重庆百货　召开股东大会，审议：关于重新确定本次发行方案的议案；
(600984)建设机械　召开股东大会，审议：关于在兴业银行西安分行办理流动资金贷款授信等议案；

2004年12月28日　星期二
(000153)丰原药业　召开股东大会，审议关于公司剩余募集资金投入使用的议案；
(000716)广西斯壮　召开股东大会，审议公司更名及修改公司章程的议案等；
(000913)钱江摩托　召开股东大会，审议<<关于修改<公司治理纲要>及<公司章程>的议案>>等；
(110418)江淮转债　召开股东大会，审议：关于修改公司章程等议案；
(200152)山航Ｂ　召开股东大会，审议调整审计机构及修改公司章程的议案等；
(600053)*ST江纸　公司股票恢复上市并实行退市风险警示特别处理；
(600208)中宝股份　召开股东大会，审议关于转让浙江允升持有的嘉兴东方物流20%股权的议案；
(600273)华芳纺织　召开股东大会，审议：关于增选黄兴如先生为公司董事等议案；
(600277)亿利科技　召开股东大会，审议：关于向集团公司出售所属的富龙泥炭分公司等议案；
(600292)九龙电力　召开股东大会，审议：公司与重庆市电力公司签署《二○○四年购售电合同》等议案；
(600366)宁波韵升　召开股东大会，审议：关于投资设立浙江韵升技术研究有限公司等议案；
(600418)江淮汽车　召开股东大会，审议：关于修改公司章程等议案；
(600547)山东黄金　召开股东大会，审议：关于与乳山市国鑫资产经营管理公司签署的股权转让协议；
(600572)康恩贝　召开股东大会，审议：康恩贝(兰溪)现代植物药产业园一期工程建设项目方案等议案；
(600611)大众交通　此次会议取消；
(600618)氯碱化工　召开股东大会，审议注销上海天原(集团)天原化工有限公司独立法人资格等议案；
(600631)百联股份　召开股东大会，审议：关于百联股份与百联集团拟进行资产置换暨关联交易等议案；
(600634)海鸟发展　召开股东大会，审议：关于修改公司章程等议案；
(600654)飞乐股份　召开股东大会，审议：关于变更部分募集资金投资项目等议案；
(600655)豫园商城　召开股东大会，审议：关于修改公司章程等议案；
(600678)四川金顶　召开股东大会，审议：关于拟核销长期投资-乐山金美卫生浴具有限公司等议案；
(600689)上海三毛　召开股东大会，审议：关于用房地产进行抵押贷款的议案；
(600704)中大股份　召开股东大会，审议：关于出让浙江中大宾馆有限公司股权的议案；
(600712)南宁百货　召开股东大会，审议：关于向南宁市商业银行申请授信额度等议案；
(600730)中国高科　召开股东大会，审议：关于更换会计师事务所的议案；
(600754)锦江酒店　召开股东大会，审议：关于增资武汉锦江国际大酒店有限公司等议案；
(600891)*ST秋林　召开股东大会，审议：关于调整、增补董事等议案；
(600899)*ST信联　召开股东大会，审议：关于公司增补独立董事等议案；
(900903)大众Ｂ股　此次会议取消；
(900908)氯碱Ｂ股　召开股东大会，审议注销上海天原(集团)天原化工有限公司独立法人资格等议案；
(900922)三毛Ｂ股　召开股东大会，审议：关于用房地产进行抵押贷款的议案；
(900934)锦江B股　召开股东大会，审议：关于增资武汉锦江国际大酒店有限公司等议案；
(111023)03中铁债　公司债券在深交所上市交易；
(000521)美菱电器　临时股东大会审议：以应收帐款置换合肥美菱集团控股公司土地使用权的议案；

2004年12月29日　星期三
(000522)白云山A　召开股东大会，审议关于成立广州白云山和记黄埔中药有限公司的议案等；
(600248)秦丰农业　召开股东大会，审议：关于同西安东盛集团进行互保等议案；
(600266)北京城建　召开股东大会，审议：关于购买金码大厦商业物业产权的议案；
(600383)金地集团　增发不超过1亿A股，网上配售股票发售日，缴纳网下配售余款日；
(600715)ST松辽　召开股东大会，审议：关于公司董事会换届选举等议案；
(600963)岳阳纸业　召开股东大会，审议：关于调整独立董事津贴等议案；
(120304)03电网(1)　支付年度利息，每百元面值利息为4.61元(含税)，债权登记日；
(500058)基金银丰　实际每10股派现0.10元，股权登记日；

2004年12月30日　星期四
(000416)健特生物　召开股东大会，审议关于资产收购的议案；
(000514)渝开发　召开股东大会，审议增补安传礼为第四届董事会董事的议案等；
(000948)南天信息　召开股东大会，审议选举第三届董、监事会成员的议案等；
(000957)中通客车　召开股东大会，审议选举第五届董、监事会成员的议案；
(600082)海泰发展　召开股东大会，审议：关于置换环外部分土地的议案；
(600251)冠农股份　召开股东大会，审议：关于变更部分募集资金项目投向等议案；
(600315)上海家化　召开股东大会，审议：关于公司受让房产等议案；
(600332)广州药业　召开股东大会，审议同兴药业向广州王老吉药业增资的议案；
(600396)金山股份　召开股东大会，审议：关于变更募集资金投向等议案；
(600468)特精股份　召开股东大会，审议：关于调整募集资金使用方式等议案；
(600643)爱建股份　召开股东大会，审议：关于增补董事等议案；
(600656)华源制药　召开股东大会，审议：关于对江苏华源药业有限公司股权进行重组的议案；
(600759)st琼华侨　召开股东大会，审议：关于选举洪尤先生为公司第七届监事会监事等议案；
(600766)ST烟发　召开股东大会，审议：关于出售山东红日阿康化工股份有限公司7%股权的议案；
(600787)中储股份　召开股东大会，审议：关于修改公司章程部分条款并增加主营业务范围等议案；
(600815)厦工股份　召开股东大会，审议：关于公司厂区易地迁建及资产移交议案；
(600843)上工股份　召开股东大会，审议：关于公司名称变更及公司章程修正案；
(600872)中炬高新　此次会议因故取消；
(600877)中国嘉陵　召开股东大会，审议：关于收购嘉陵工业有限公司部分土地使用权等议案；
(900924)上工Ｂ股　召开股东大会，审议：关于公司名称变更及公司章程修正案；
(120304)03电网(1)　支付年度利息，每百元面值利息为4.61元(含税)，除息日；
(120305)03电网(2)　支付年度利息，每百元面值利息为3.73元(含税)，除息日；
(500058)基金银丰　实际每10股派现0.10元，除息日；

2004年12月31日　星期五
(000036)华联控股　召开股东大会，审议关于变更增发募集资金用途的议案等；
(000426)大地基础　召开股东大会，审议：关于出售杭州锦绣天地房地产开发有限公司股权等议案；
(000700)模塑科技　召开股东大会，审议关于更改部分募集资金用途的议案；
(120304)03电网(1)　支付年度利息，每百元面值利息为4.61元(含税)，集中付息起始日；
(120305)03电网(2)　支付年度利息，每百元面值利息为3.73元(含税)，集中付息起始日；
(600029)南方航空　召开股东大会，审议：关于本公司与南航集团的《土地使用权租赁协议》等议案；
(600357)承德钒钛　召开股东大会，审议：关于个别募集资金项目变更等议案；
(600448)华纺股份　召开股东大会，审议：关于出让浙江华纺呢绒有限公司股权等议案；
(600816)安信信托　召开股东大会，审议：关于转让鹏华基金管理有限公司股权的提案；
(600892)*ST湖科　召开股东大会，审议：关于公司第五届董事会部分董事辞职等议案；
(000599)青岛双星　实际每10股配3.00股，配股价4.33元，股权登记日；

2005年1月01日　星期六
无

2005年1月02日　星期日
(000995)*ST皇台　临时股东大会审议：公司部分欠税由甘肃皇台酿造集团转缴以偿还债务的议案。  

无弦琴音客

最新官方新闻报道：
     

上交所高层建言市场改造 良方尚待政策作药引

中国经营报
   
    令投资者充满希望又倍感失望的2004年即将画上句号。辞旧迎新之际，监管高层似乎有意无意在各种场合给彷徨的市场和投资者鼓劲：不久前，证监会主席尚福林明确提出包括完善多层次市场、保护投资者权益等今后一段时间工作的八大重点；证监会副主席屠光绍也强调“标本兼治、远近结合、内外并重”是2005年的工作思路。


    而近期，上交所某高层透露2005年证券市场四项关键任务，并指出，2005年证券市场改革将会面临很多问题，但“只要这四项问题解决了，其他问题也就好办了。”

    重点关注四大问题

    消息人士向本报记者透露，上交所一位高层介绍了2005年之后证券市场的工作重点，其中四项将作为重中之重关注：1.解决股权分置问题；2.实现股票市场化发行；3.改变证券市场单边格局；4.加快证券业的对内和对外开放。

    谈及股权分置问题时，据参会人士透露，该高层认为，如果不解决股权分置问题，优质上市公司资源会加速流失。

    首先，中国A股市场将很难再吸引到优质国有大企业上市。比如，平安保险是我国资产质量最优质的金融企业之一，但由于国内证券市场的一些根本性问题，使其最终选择去海外上市。

    其次，股权分置还阻碍了国内创投业的发展。该人士认为，依照国际经验，创投市场会给证券市场提供大量优质公司资源。但由于我国目前的股权分置问题，缺乏有效的资金退出机制，影响了创投市场的发展，并最终导致国内优质上市公司资源加速流失。

    关于股票市场化发行问题，该位高层表示，“这一工作现在已经开始做了。”但很显然，近期发行节奏还不可能完全放开。至于解决单边市的问题，该人士认为，引入做空机制是让市场合理定价的一个需要，也是各类投资者风险控制的需要。

    谈及加快证券行业的对内和对外开放问题，该上交所高层认为，主要会是证券业的开放，鼓励大券商成立合资公司。他认为，从现在已有的几家合资券商情况看，质量还不很如意。该高层比较推崇高盛高华的合资模式，认为这种模式更适合在国内发展。

    市场改造需要外力

    该高层人士还进一步给出了解决这四大问题的时间表，解决单边市问题被他置于首位。

    该人士认为，现在已经开始启动股票发行的市场化定价，但在没有做空机制的情况下，价格又怎能反映出市场需求呢？

    而从近期上交所的诸多动作来看，已经开始为做空机制的推出进行积极的准备。继不久前推出ETF(上市交易基金)后，上交所又宣布成立股指期货研究小组。上海证券交易所总经理朱从玖近日也提出，上海证券交易所建议考虑推出做空机制，帮股票投资者规避风险。

    针对该位高层的说法，海通证券一位分析师认为，做空机制的确应先于其他市场化手段的推出。“从近期市场情况来看，由于受到发行市场化定价消息的影响，大盘便应声大落。虽然管理层最近曾驳斥有关‘国内A股市场估值比国际市场偏高’的言论，但在我们市场人士看来，随着发行市场化定价的推行，大盘不自觉地往下走是一个不争的事实。在这种情况下，没有做空机制，我们机构投资者别无选择只能亏损。”

    中信证券宏观经济研究中心经理彭立新不赞同必须首先推出做空机制。他认为，在没有实现全流通之前，不能推出做空机制；股权分置会令做空机制面临系统性风险。只有在全流通问题解决、股价运行到合理价位后，做空机制的推出才比较有意义，否则将会令已经陷入熊市的股市面临加速下跌危险。

    全流通与做空机制哪个更应先推，似乎已经变成“先有鸡还是先有蛋”的争论。据一参会人士透露，面对证券市场盘根错节的各种重大问题，该上交所高层建言：证券市场的整体改造，单靠市场本身的力量可能已经难以完成，必须要有外力推动。该人士以建设银行股份制改革为例：自1998年建行开始剥离不良资产以来，财政共对其投入了5600多亿元。如果国家也能拿出3000亿元来解开股市错综复杂的问题，并非是不可行的。参会人士告诉记者，该上交所高层没有透露其提及的3000亿元具体运用方法。（作者：黄嵘）

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无弦琴音客

冬至48亿社保基金入市暗抄大底?低调资金划拨

21世纪经济报道
   
    据接近社保理事会的权威人士透露，一周前，社保理事会开始对4家新秀管理人进行第一轮资金划拨。

    当记者致电社保理事会投资部主任李克平求证时，李称：“按照原定工作程序确实已将资金划拨给了3家基金公司和1家券商，而且这次划拨的资金量并不是最终结果，只是第一次划拨，以后还会有后续的划拨。”

    低调资金划拨

    据权威消息透露，此次社保基金共划拨48亿元资金给易方达基金、国泰基金、招商基金和中金公司这4家机构，每家机构的获批股票投资组合均分得12亿，这4家管理机构的4只股票投资组合基金经理已经在12月22、23日前后开始将资金注入股市。

    在敲定4家管理人之后，社保理事会从现有的8家托管行中选择了中国银行作为本轮投资资金的托管行。

    另外，此次社保理事会与各家基金公司、券商签订了长达三年的委托投资合同。而在2003年第一次选秀中，社保理事会与6家基金公司只是签订了为期两年的合同。

    李克平说：“关于产品的问题，当初管理人在申报的时候就不仅限于一类产品，而是分门别类涉及股票型、债券型、平衡型产品。”

    对于社保基金来说，构造包括不同风险和收益特征的多种产品在内的产品线，会使整个社保基金的投资组合更符合其审慎和长期投资的原则。

    “目前资金划拨的首先都是股票类产品，这是根据社保理事会一开始进行委托时作出的产品选择。根据工作进度、产品成熟度、准备工作情况的不同，其他产品资金的划拨将会不太一样，正在准备中。”李向记者表示。

    加上第一批6家基金公司负责管理包括股票、债券和回购在内的19个投资组合，目前正在运作中的全国社保基金组合共有23个。其中，股票投资组合有8＋4个，债券投资组合有6个，其他包括回购在内的投资组合有5个。

    从目前“老6家”社保基金投资组合的专用代码来看：每个代码由三位数组成，第一位代表投资方向，其中“1”代表股票投资、“2”代表债券投资、“3”代表债券回购；后两位数字则代表基金公司名称，其中“1”为南方、“2”为博时、“3”为华夏、“4”为鹏华、“5”为长盛、“6”为嘉实；另外107、108组合主要指社保基金一直持有的中石化股票，分别由博时与华夏基金公司管理。据悉，新入选的4家机构将沿用这一代码形式。

    这次社保理事会从选秀到资金划拨只用了2个月，相比2003年社保理事会第一次从选秀到资金划拨历时半年之久快了很多，李克平回应：“这是因为比第一次多了很多经验”。

    社保的国际幕僚

    记者还从有关渠道获悉，社保理事会长期以来聘任道富环球投资管理有限公司?SSgA?作为其投资顾问，社保理事会在制定选秀模式及标准时，都参照了道富投资管理有限公司的成功经验。

    而当记者致电道富环球投资(亚洲)机构业务部主管关秀霞时，关表示对道富与全国社保理事会接洽的业务细节内容不便透露。

    道富环球投资管理公司是全球最大的机构资产管理人、全美第三大投资管理公司，其母公司美国道富集团成立于1792年，是全球最大的托管银行和最大的资产管理公司之一。道富环球投资从1987年起就开始管理环球资产投资组合，并参照不同的指标，为机构投资者提供定制的、策略性的资产配置方案和对冲策略。

    业内人士分析说，可能是考虑到道富长期、丰富的策略制定经验，全国社保理事会才将选秀模式和标准“锁定”于它的。

    道富环球投资有关方面也表示，由于道富丰富的国际经验，使道富具备了足够的条件来为基金发起人定制资产类别多元化的投资组合，无论个别市场的运作条件不足和复杂的计算程序，甚至无论任何指标、货币或证券，都能为客户制定有效的方案。

    另外，道富环球投资的风险管理体系相当完善。其风险管理系统针对不同的风险类别和来源，采取分类管理的方法进行识别和控制；实行嵌入式风险管理，通过事前监测、事中监控、事后监查，使风险控制贯穿于整个投资过程。这样的风险管理体系和方法最适合严格要求“稳健投资”的社保基金。

    截至今年12月17日，社保理事会基金管理运营刚好满三年。在这三年中，除在投资运作方面进行了各种探索和尝试外，社保理事会对人事和成员知识结构方面也作了很多完善工作。

    在今年下半年，社保理事会开始对包括证券投资专业在内的37名工作人员的招聘更可看作其走管理“专业化”路线的一个信号。社保理事会副理事长高西庆曾表示：“该招聘主要是为了从事资产配置方面的工作，而资产配置是一个机构长期投资收益最重要的保证。”

    高西庆一直被外界认为是管理社保基金投资的最佳人选。高任证监会副主席期间，就是分管基金，同时也是证券市场法规的建立者之一，此人谙熟财技，是专业的投资高手。另外，他的国际背景、率直的秉性也让老百姓对社保基金“活命钱”的保值增值增加了信心。

    两届政府总理都曾要求社保基金“一分都不赚可以，但绝对不能亏钱”。因此，对社保基金来说，不是安全第一，而是安全至上了！

    “冬至”入市有深意

    据透露，按照与社保理事会签订的合同规定，4家新秀管理人要在三个月内完成建仓。作风稳健的社保基金在年底前入市也给了投资者很大的信心。

    管理着老百姓上千亿的活命钱，社保基金理事会一举一动固然引人注目，而在市场如此低迷的环境中，秉承“专业化投资”的社保资金的加速划拨入市不可不说是意义非凡。

    12月22日，农历冬至。

    据券商某分析人士告诉记者，这一天大盘蓝筹股的走势相当微妙，不少蓝筹股都有大资金涌入的迹象，肯定是机构所为。

    11点11分，长江电力成交了196万股，成交金额达1723万元；11点12分，中国石化成交385万股，成交金额1675万元；11点12分，中国联通成交1457万股，成交金额4342万元。三只指标股在短短1分钟内，成交金额高达7740万元。它们的快速飙升，引领当日大盘戛然止跌翘头向上。

    自2001年大调整以来的新低1259点附近产生的反弹大大激活了市场人气，而这波行情很可能是4家新秀社保基金建仓所为。

    社保选时，基金选股。社保基金很可能抄到了股市的“大底”。

    冬至之后，长夜渐短，白昼渐长。

    2005年的中国股市是否也将遵循这种亘古不变的自然规律？

    一位资深社保基金经理表示，社保理事会选择在股市低迷的时候入市，绝对是理智行为。在股指1200多点，扣除新股发行的因素，相当于不到千点的时刻，社保理事会将资产配置迅速安排在股票投资上，充分反映了它是一个成熟的机构投资者。

    不光成熟，社保基金还相当稳健。一家本次入选新管理人的基金公司负责人向记者表示，在社保理事会选秀的时候，就对候选人投资风格的稳健、风险控制的严格程度非常看重。在申报材料上，每家候选人都要详细阐述自己的投资风格取向和提交风险控制报告。在此基础上，社保理事会要求4家新管理人能提供长期的、可持续性的业绩增长。这也是此次社保理事会与4家机构签订3年合同的初衷所在。（李佳）

无弦琴音客

权威机构眼中的2005世界经济:增长将有所放慢

新华网
   
    临近岁末，全球权威经济机构对2005年的世界经济走势纷纷作出预测。由于各机构统计口径不一致，作出的预测数字也不相同，但它们对2005年世界经济走势的预测是相同的，那就是：在经历了2004年的高速增长后，2005年世界经济增长将有所放慢。


    国际货币基金组织今年9月底预计，2004年世界经济增长率达5%，创30年来的最高纪录。该组织预计，2005年世界经济增长速度将下降到4.3%。但基金组织总裁拉托11月下旬表示，由于高油价的影响，明年世界经济增幅将低于原先的预测，“在4%左右或高于4%”。世界银行11月16日发表的一份报告预计，2004年世界经济增长4%，2005年增幅将下降到3.2%。另外，联合国亚洲及太平洋经济社会委员会12月13日预计，2004年世界经济增长率为4.1%，2005年将下降为3.4%。

    但即使是明年经济增长速度放慢，各机构预测的2005年全球经济增长率也高于2001-2003年的水平。

    在其他主要经济指标方面，国际货币基金组织预测，2005年世界贸易增长速度也将低于2004年，从8.8%降至7.2%。其中，明年发达国家的进出口分别增长5.6%和6.3%，新兴市场和发展中国家的进出口分别增长11.9%和10.6%。在通货膨胀率方面，预计明年发达国家的消费价格上涨2.1%，涨幅与2004年持平，新兴市场和发展中国家的涨幅从今年的6%下降到5.5%。

    权威机构普遍认为，高油价是导致世界经济增长放慢的主要原因。据世界银行统计，国际市场平均油价从去年9月份的每桶约27美元升至今年10月份前三周的46.7美元，高油价使世界经济增长率下降0.5个百分点。该行估计，2004年原油平均价格高达每桶39美元，2005年油价虽预计会有所下降，但仍将达36美元。另外，美国等一些发达国家提高利率、日本经济已明显降温和欧元区经济复苏乏力等，也都是2005年世界经济增长预计将放慢的重要原因。(完)

无弦琴音客

美国《商业周刊》认为世界经济存在5大未知数

人民日报
   
    提前出版的美国《商业周刊》12月27日一期报道说，经济学家们认为，2005年世界经济存在5个未知数。

    第一，美元贬值。经济学家们已经发现私人投资者和外国中央银行越来越不愿意持有美国国库券。如果美元真的崩溃，主要影响可能在美国公司债券市场上。

    第二，油价再次高涨。经济学家们认为，如果油价保持在每桶50—55美元，明年美国的国内生产总值增长率将减少1个百分点。如果加上地缘政治动乱或原油供应中断等因素，油价可能高达每桶60—70美元。如果油价达到80美元，明年晚些时候美国经济可能出现轻度衰退。但经济学家们认为油价同样有可能回落，或许可低至每桶25美元。

    第三，通货膨胀的危险。油价与美元有一点是共同的：有可能影响通货膨胀。经济学家们说，如果物价上涨4％，将使债券投资者和美国联邦储备委员会穷于应付。

    第四，房地产泡沫破裂。经济学家们认为，一旦升息步子加快，房地产市场尤其容易受到冲击。

    第五，世界局势动荡不安。经济学家们指出，欧元区因为欧元升值和缺乏内需而忧心忡忡。日本经济复苏可能令人失望。恐怖主义威胁无处不在。如果美国再发生一次恐怖袭击，可能会加速美元贬值、搅乱金融市场并危害经济。

    但经济学家们强调，如果不出现意外，2005年应该是光景不错的一年。

无弦琴音客

道琼斯:将于05年1月4日起调整中国指数成份股
新华网
   
    记者25日获悉，道琼斯中国指数系列的成份股将于2005年1月4日起进行调整。

    北京道琼斯公司24日宣布，根据上一季度的评审结果，将对道琼斯中国88指数（道中88指数）、道琼斯中国指数（道中指数）、道琼斯上海指数（道沪指数）、道琼斯深圳指数（道深指数）和道琼斯第一财经中国600指数进行调整。（肖红）

无弦琴音客

基金看2005年市场机会 投资不重全局重板块
北京青年报
   
    2004年的宏观调控，让证券市场出现了大幅度的调整。而证券市场的领军人物———投资基金们也或多或少地遭受了不同的尴尬。时值岁末，谁将成为明年的最热点行业？2005年的股票市场机会在哪里？让我们听听基金的声音。


    上投摩根富林明基金认为，2004年市场的调整主要来源于周期性行业，明年周期性公司已不可能再发生大的上涨。但实际上现在的市场是越来越有投资价值了。目前市场上的短期资金压力一是来自于券商短期资金的撤离，另外一个是大众的入市积极性不高。虽然资金面临一定的短期压力，但是中长期来看，明年新增入市资金量还是比较大的，新增资金应该在1000亿以上。

    国联安基金表示，政策的滞后效应从四季度开始逐渐体现出来，投资者虽然对中国经济的长期增长具有很强的信心，但在经济长周期的发展过程中,由于投资过热所带来的资源瓶颈及结构性通胀等问题的制约，决定了政府通过相关紧缩措施进行调控的必然性，经济短周期的回落休整不可避免。

    华安基金则对2005年的供给扩张、终端需求下降和以能源为代表的供给冲击表示担心。他们认为，2004年的市场表现出明显的三阶段特征，反映了投资者对经济周期中通货膨胀下利润增长、负利率下的资产泡沫的反思，以及市场重构下的公司估值深化。从成长和估值的综合分析，市场已经处于了中性状态。

    对于明年的投资重点，上投摩根富林明基金似乎更为乐观。他们认为，A股市场调整主要来自周期性行业，目前市场经过调整，以国际视野来看，估值水平已渐趋合理。在券商推荐的公司中，平均P/E只有19倍，以2005年EPS计算，则只有15倍多。投资人可以相对关注抗周期性的行业、瓶颈行业及人民币升值的长期受益行业。

    他们认为，投资热点的转换对于一般的投资者可能是找不到什么脉络的，但是专业投资者可以根据整个经济周期的波动来寻找投资的规律。各大机构普遍预测明年经济增长可能放缓，投资和出口将有所下降。因此，2005年的投资重点可能不在全局而是在某个板块上。（刘志刚）

无弦琴音客

八千亿地下信贷"蛰伏"民间 金融风险不容忽视
北京青年报
   
    近日，中央财经大学课题组对全国20个省份的地下金融状况进行了实地抽样调查，对各地区地下金融规模、农村地下金融规模、中小企业非正规融资规模进行了基本判断，测算出2003年全国地下金融(地下信贷)的绝对规模在7405亿元至8164亿元之间。


    地下信贷规模惊人

    为保证调查的准确性，调查组分兵76个独立小组，分别对全国20个省、82个市县、206个乡村、110家中小企业、1203位个体工商户进行了实地调查。民间金融比较发达的浙江、福建、广东等东南沿海各省，隐形经济比较盛行的黑龙江、辽宁、河南等省，云南、贵州等西南边贸发达和经济相对落后省区都一一列入实地考察范围。

    为形象地表示地下金融规模，调查组编制了金融规模指数。调查显示：全国20个被调查省、区、市的地下金融规模平均指数为28.7。这意味着从全国被调查省份的总体情况看，地下金融的业务规模占正规金融机构业务规模的比重近三成。

    从地区分布看，东、中、西三大地区的地下金融规模和深度不甚相同，西部和东部的地下金融规模要远高于中部。西部7省区的地下金融规模指数为28.98，东部8省区的地下金融规模指数为28.66，中部5省区的地下金融规模指数为25.2。

    从调查的20个省、区、市指数排序看，排在第一位的是黑龙江省，指数达到53.4，最低的是贵州省，指数只有4.7。指数在30以上的省份还有辽宁、福建和陕西。从中不难看出，东北地区是我国地下经济比较盛行的地区。福建是我国民间金融发达的省份，指数排在第三位也可以理解。陕西是我国西北地区经济比较发达的省份，西安、宝鸡等城市金融基础比较好，其地下金融也有一定的规模。

    地下金融规模指数在20—30之间的省份有浙江、山东、内蒙古、广东和河南，这几个省区民营经济发达，隐形经济也有一定的规模。需要强调的是，指数高只是说明非正规途径融资的比重比较高，并不等于融资的绝对规模大。显然，东部省份中小企业的经营业务规模，要远远大于中西部地区中小企业的业务规模，相应的非正规融资绝对规模也是比较大的。

    中小企业被迫饮鸩止渴

    “我们中小企业上市想都不敢想，贷款也入不了银行的‘法眼’，如果没钱再好的项目也白搭。只要能借来钱，私人钱庄、向别的企业拆借甚至不正当手法我都会去试。”调查中一个民营企业老板对调查人员坦言。

    其实，这种情况在中小企业中非常普遍。中小企业融资难问题始终没有解决好，明渠难开只好改走暗道。大量的中小企业把资*脉寄托在非正规的融资途径上，有的甚至铤而走险，走上非法融资的道路。

    目前，非金融企业以实业为名变相非法融资已经成为北方地下金融最典型的形式。融资规模也越来越大，金融风险不容忽视。

    调查表明，全国中小企业约有1/3强的融资来自非正规金融途径。从地区分布看，越是经济不发达地区对地下借贷的依赖性越强：西部6省中小企业43.18%的融资来自地下借贷，中部为39.8%，东部最低为33.99%。

    这种格局完全符合中小企业在不同成长阶段表现出来的融资结构特征，也表明我国三大地带中小企业发展存在成长阶段的显著差异。东部，尤其是东南沿海地区的中小企业已进入中年期(5年以上)，依靠正规金融，尤其是股权融资的比重提高，非正规融资的比重有所下降；而西部地区，中小企业处于婴儿期(0-2年)，主要依靠非正规途径融资；中部地区的中小企业接近青年期(3-5年)，还需要依赖一定的非正规金融的支持。

    地下金融南腔北调

    中国经济改革主要采取“先试验，后推广”的模式，试验通常集中在东南沿海省份。而地下金融最先就是在新旧体制转轨的实验地区产生，其他地区随之模仿。受各种因素影响，地下金融南北差异明显。目前看，大致可以分为两大模式。

    第一种模式是以间接金融活动为主的“浙闽模式”。我国民间金融最早产生在经济市场化改革先行地区(如浙、闽、粤)。因为这些地区处在改革前沿，市场机制的作用较强，非公有制经济所占比重较高，经济也比较发达，对资金的需求大，闲置资金的存量也不小。

    同时，由于金融业尚未大规模推进市场化，金融机构仍然是以国有银行为主，非公有制经济的正常融资渠道狭窄。于是，20世纪80年代初，民间金融率先在浙江省出现，福建、广东等省随之兴起。民间金融以提供短期信贷为主，很少有中长期借贷，主要服务于农村经济和私营经济。这种以间接信用为主要服务内容的民间金融是东南沿海的地下金融的主流，被称为“浙闽模式”。

    农村标会是“浙闽模式”的典型代表。从实际情况看，民间标会融资的高利息背后蕴涵着巨大的风险，从标会中高息融资的会脚们只能将资金投向高回报的市场。而所谓高回报的市场，风险是巨大的。

    第二种模式是以企业融资为主的“北方模式”。北方大部分省份，地下金融活动更多地表现为民营企业直接向社会非公开集资，集资方式五花八门，包括股权式、债权式、信托式、存款式，等等。

    民营企业创建时期通过非公开方式募集股份属于非正规股权融资，具有一定合理性，但如果向不特定多数人募股，就存在比较大的信用风险隐患。在经营过程中，企业发行债务凭证集资，在没有外部监管约束的情况下，容易产生道德风险，企业通过破产方式逃废债务的案例屡见不鲜。

    在东北一些城市，企业协会内部设有互助金融组织，大企业凭借自己的优势从银行获得贷款，再将款项转贷给协会内的其他小企业，赚取2%—5%的利差。与“浙闽模式”相比，存在于北方广大农村的地下金融活动规模比较小，影响不明显。

无弦琴音客

农信社改革争议渐起 央行千亿资金"徘徊不前"
中国经营报
   
    作为金融改革重头戏之一的农信社改革，在2004年底交出了一份令人满意的答卷。据银监会12月初的统计数据显示，截至9月末，先行试点的8个省市农村信用社(含农村商业银行和农村合作银行)资本充足率平均达到7.38%，比改革前的2003年初上升11.20个百分点；盈亏轧差后，实现利润25.16亿元。初步预计，年底全国农村信用社将实现近十年来首次年度盈余。


    在本次农信社改革中，央行将拿出1650亿元左右的资金支持，占全国农村信用社总资产(2.8万亿)的5%。如此真金白银的投入是为了完成国务院明确提出的“花钱买机制”改革思路。但是据记者了解，农信社改革在具体执行过程中还是在地方上引发了一些争议。有些地方银监局已经把相关情况上报央行，业内人士分析，由于争议涉及范围较广，可能会影响到央行的注资进程。

    央行花钱买机制

    国家针对农信社改革制定的各种扶持政策措施，概括起来有四种：适度减免税收、给予资金支持、对亏损信用社保值贴补息给予补贴、允许贷款利率灵活浮动。其中，中国人民银行的资金支持成为改革的关键点。记者从湖南省银监局了解到，按国家扶持政策测算，该省农信社可获得扶持资金100亿元左右，其中来自央行的资金达到93.07亿元。其他省市的情况也大同小异。

    央行则主要采取专项银行票据和专项借款两种方式对地区信用社改革给予资金支持。但这两种资金支持方式的效果却大不相同。专项借款获取的条件和门槛比较低，但到期必须偿还。而专项票据不仅可以达到冲销不良资产的效果，到期后可以真正增加可用资金，同时促使农村信用社转换经营机制，加快业务发展，真正达到“花钱买机制”的目的。因此，专项票据成为了央行资金支持的主要内容。

    专项票据作为央行向农村信用社定向发行的债券，主要有以下几个特点：对象是农村信用社县(市)联社(包括农村商业银行和农村合作银行)；专项用于置换不良贷款和历年挂账亏损。它不同于以往政府债券，不是以融资需要为主要目的。

    专项票据发行后即成为农村信用社的资产，农村信用社通过持有专项票据等额置换自身不良资产和历年挂账亏损，其自身资产质量会得到迅速提高。但是，需要注意的是，农村信用社选择专项票据方式，并不意味着能立刻得到流动性支持。

    根据央行设计，专项票据的年利率1.89%，期限2年，实现按季申请、按季发行、按季考核。这样，农村信用社在持有专项票据期间，可以获得稳定的利息收入。不过，由于票据期限较短，对农村信用社提高资本充足率、降低不良贷款比例和完善法人治理结构的要求较高。

    央行在用专项票据置换不良贷款后，又将不良贷款全部委托农村信用社清收，收回的钱全部还给农村信用社。其目的在于建立最有效的激励机制，使地方政府、农村信用社、监管部门与央行一条心，完成农信社改革大业。

    据了解，专项票据的发行数额均以农村信用社2002年末实际资不抵债数额的50%核定，数据来源以2002年末金融监管统计数据为基准，防止各有关方面在数字上纠缠不休。实际资不抵债数额则分县(市)以信用社法人为单位计算，按省汇总核定。

    同时，央行对专项票据的发行提出了严格的资本充足率要求。实行乡镇信用社与县(市)两级法人体制的信用社，以县(市)为单位考核，考虑以专项票据置换不良贷款和弥补历年挂账亏损因素后，资本充足率应达到0；实行统一法人体制的信用社，同样在考虑以上两个因素后，资本充足率应达到2%；农村合作(商业)银行的资本充足率应达到8%。

    执行之难

    为了此次农信社改革的成功，中国人民银行拿出了真金白银，目的就是用真金白银买到好的机制，督促农村信用社改革。但是，在具体执行过程中还是在地方上引发了一些争议。

    争议最大的是小额农业贷款的风险权数计算问题。“央行把小额农业贷款的风险权数规定过高，导致置换专项票据的难度很大。这人为地提高了农信社改革的门槛。”基层农村信用社普遍作出如上反映。

    央行在提供资金置换农村信用社的不良资产时，把小额农业贷款的风险权数规定为100%，由于置换不良资产的专项票据是按照实际资不抵债数额的50%来核定的，所以这种规定最后会减少基层农村信用社所获得的央行资金支持。这也是基层农村信用社反映强烈的根本原因。

    近几年来，四大国有商业银行经营网点在大规模地从县级以下地区撤出，以服务“三农”为经营宗旨的农村信用社成了农村金融的绝对主力军，而农户贷款90%以上是小额贷款。因此，小额农业贷款在农村信用社贷款所占的比例很高，总额也很大。以衡阳市为例，该市的小额农业贷款就有几十亿元。

    还有，对于小额农业贷款的风险权数“一刀切”地定为100%，基层农村信用社也提出了异议，认为这与国家扶植农业发展的大政策相佐。他们建议应科学客观地评价小额农业贷款的风险权数，该高的要高，该低的要低。

    鉴于此，有些地方银监局已经把相关情况上报给中国人民银行，目前正在等待央行的批复。

    此外，是否真正建立以合作为目的的金融机构也是争议之一。中国管理科学研究院金融发展研究所高级研究员郑良芳指出，西班牙的农村合作银行是坚持合作制原则，为社员服务，不以盈利为目的，但我国农村合作银行并没有提出如此明确的规定。

    根据银监会有关规定，我国农村合作银行“是由辖内农民、农村工商户、企业法人和其他经济组织入股组成的股份合作制社区性地方金融机构。主要任务是为农民、农业、农村经济发展提供金融服务”，所谓股份合作制“是在合作制的基础上，吸收股份制运作机制的一种企业组织形式”。

    至于股份合作制这种产权制度，银监会的阐述是：它“既不是传统意义上的合作制，也不是现代意义上的股份制，而是合作制与股份制的有机结合。与农村商业银行不同，农村合作银行是在遵循合作制原则基础上，吸收股份制的原则和做法而构建的一种新的银行组织形式，是实行股份合作制的社区性地方金融机构。

    郑良芳表示，合作社的原则应突出的是民有民营，不以盈利为目的，把所获得的利润按交易量大小返还给农民，这是合作社和其他经济组织区别的重要标志。

    也有专家认为，尽管国家的资金支持出发点是好的，但到了地方执行时，可能就被歪曲利用，农民的利益受到了伤害。农业部农村经济研究中心研究员曹力群在接受记者采访时就说，农信社的改革基础是15号文件，是政府的强制性行为；投入1600亿票据最后的结果，就如同粮食体制改革，使其成为一个封闭的官僚机构，只是挽救了农信社系统，结果是资金被抽走了，农民被边缘化了。

    在农村信用社增资扩股中，一些专家担心，由于地方希望获得国家提供的专项票据，大量以高额固定利率吸收“资格股”，不具有真正防范风险的能力。根据这种募股方式，信用社组建一级法人社和农村合作银行后、股本金的构成大部分由资格股组成，由于资格股的不稳定性，并可以自由退股，所以有可能导致这些资格股的股东不久就兑付股金，从而股本金又开始下降、资本充足率重新回到改革前的状况，改革等于失败，并可能引发系统风险。

    相关报道

    争抢央行1650亿票据地方政府“强制”个人入股

    最近各省市相继公布了所辖农村信用社增资扩股及不良贷款率降低的情况，仅从数据看，全国农信社改革成绩显著。对此，有关人士表示，在如此短的时间内农信社的资金充足率得到大幅提高，其真实情况令人生疑。而记者在河南省新乡、开封、武陟县等地采访时了解到，为了能够达到央行资本充足率指标争取可兑换票据，出现了大量有关部门个人强制入股的现象。

    在河南省安阳市银行系统工作的董先生告诉记者，他在学校工作的妻子最近接校方通知：要拿出2000元入股该市的农村信用联社，通知强调的是“在其自愿入股”的原则下。但是，由于该校领导曾在全校大会上宣布，如果不入股将受到相应处罚。校方称是教育局下达的任务，如果完成不了任务，校领导也会受到处罚。迫于压力，董先生一家只能交钱“自愿”入股。

    据媒体公开报道称，安阳市龙安区存款任务的分配是：县处级2万元、科级1万元、副科级7000元、一般人员2000元至3000元不等。存款3年不取。存款的性质，有关工作人员解释说是“入股分红”。据说，这也是上级下达的死命令。

    安阳市政府金融联络办的王女士解释说，目前安阳市农村信用联社正在改革之中，需要增资扩股6亿多元，第一期需要增资扩股3.84亿元。对于达到增资扩股要求的农信社，国家将给予优惠政策。12月9日，安阳市有关领导在市深化农信社改革工作会议上也强调：增资扩股是当前农信社改革各项工作的重中之重。

    据了解，在对全国农信社的资产进行清查以后，国家决定出资1650亿资金为农信社的历史包袱买单。但1650亿元只是所需资金的一半，农信社改革的资金缺口需要由地方政府筹集。同时，国家将1650亿元资金以可兑票据的形式分发到各地的农信社，农信社取得这笔资金支持的条件是农信社的资金充足率达到央行规定标准，在此大背景下，地方政府的强制行为也就顺理成章了。(王晓洪、石海平、叶建国)

无弦琴音客

针对银监会新规 信托公司称不会集中抛售股票

证券时报
   
    昨日银监会下发了《关于规范信托投资公司证券业务与管理有关问题的通知》。《通知》规定信托公司固有资产投资证券不能超过公司净资产的50%，并且从事的证券投资业务不符合本通知规定的，应当于12月31日前认真规范完毕，对于发现问题严重的，可以暂停信托投资公司从事证券业务。


    在时间紧迫的情况下，信托投资公司规范证券业务，会不会出现集中抛售股票的情况呢？记者就此采访了多家信托投资公司。多数信托公司的负责人表示，信托公司固有资金投资证券所占公司净资产比例较小，该通知对信托公司原有业务的影响不大，估计不会出现信托公司集中抛售股票的情况。

    根据本报信息部统计数据显示，截至今年第三季度，出现在上市公司三季报前十大流通股股东名单的共有20家信托公司，累计市值为28.9259亿元，其中华宝信托位列9家上市公司十大流通股股东之列，此外该公司还持有4家可转换债券，持有市值达到9.3亿元，位列信托公司持有股票市值之首。金信信托持有市值为1.3亿元，位列第二位。华宝信托总裁郑安国在接受记者电话采访时说，在此通知出台前，信托公司在证券登记结算公司只开设一个账户，这就将客户委托理财资产记到了公司的名下。他表示，固有资产投资证券50%的限额对信托公司来说影响应该不是很大。

    中诚信托副总裁吴大勇也对记者表示，信托公司固有资产投资证券市场的规模并不大，一般都没有超过净资产的50%，因为“股票行情这么不好，谁还会投资那么多呢。”

    信托专家孙飞博士表示，在第5次信托业清理整顿时，管理部门已要求信托和所属证券部分家，以前信托公司证券部所拥有的自营业务已经划转到相关的证券公司，信托公司本身固有资金投资证券市场占净资产的比例并不高。

    他认为，监管部门设立证券投资比例限制，表明监管部门希望信托公司少参与高风险的行业。规范证券投资有利于信托公司规避风险，有利于信托行业的稳健发展。他同时表示，银监会要求信托公司在12月31日清理完毕，这个时间规定显得有些仓促，如果真有超过这个比例的或者有违反规定操作的，在目前大盘跌得惨不忍睹的情况下进行清理，信托公司投资收益的损失肯定会非常惨重。“至少应该给三个月的时间啊！”他这样表示。（记者：秦利）

无弦琴音客

汇丰-成首家获准在京开办人民币业务外资银行

北京晨报
   
    香港上海汇丰银行昨晚宣布，该行的北京分行已获批开办人民币业务，成为首家拿到该牌照的外资银行。

    汇丰北京分行将根据有关规定，对本地企业、外资企业、外国人士以及港澳台人士提供人民币服务。其业务范围包括：吸收存款，发放贷款，办理票据承兑与贴现，提供信用证服务及担保，办理国内外结算，买卖、代理买卖外汇，从事外币兑换和同业拆借等。

    为适应新业务需要，汇丰总行将向北京分行增拨1亿元人民币营运资金。增资后，北京分行营运资金将增至3亿元人民币，其中外汇业务营运资金为2亿元人民币等值的美元。

    汇丰还获批扩大营业网络，在北京增设一家支行。新支行将于2005年上半年开张，行址已确定在朝阳区。（李若愚）

无弦琴音客

受高油价困扰 2005年发达国家经济增速将减缓

新华网
   
    2004年在国际油价一路飚升和美元汇率持续走软的双重打击下，发达国家经济增长起伏不定。从年初到岁末经济学家们的乐观心态屡打折扣，目前国际组织和各国政府普遍预计，受高油价困扰，明年发达国家经济增速将有所减缓。


    总部设在巴黎的经济合作与发展组织（经合组织）上月底发表的经济展望报告预计，明年经合组织成员国总体经济增长率将由今年的3．6％降至2．9％，低于该组织此前预测的明年为3．3％的水平。国际货币基金组织今年9月同样预测明年发达国家经济增长率将从今年的3．6％降至2．9％。而世界银行上月预计明年发达国家经济增幅将从今年的3．5％降至2．7％。

    从世界银行和经合组织对明年发达国家的经济前景预测来看，西方主要经济体的增长差强人意。世界银行认为，欧元区国家今年的增速仅为1．8％，明年为2．1％。美国经济增速将由今年的4．3％降至明年的3．2％。日本经济增长率今年预计高达4．3％，明年则骤降至1．8％

    经合组织的预测也显示，欧元区明年的经济增长率将从今年的1．8％微升至1．9％。而美国则由今年的4．4％降至明年的3．3％。至于日本经济，经合组织指出，日本虽有望于明年改变历时5年的通货紧缩局面，但仍将受困于银行不良贷款和国家债务偏高等问题，因此明年日本经济增长率预计将由今年的4％跌至2．1％。

    虽然经合组织和世界银行预测欧元区明年增速略高于今年，但认为欧元区经济存在一些不确定因素。经合组织首席经济学家科蒂日前在巴黎表示，作为纠正美国巨额经常项目逆差进程的一个组成部分，美元贬值是“不可避免的”。由于欧元区经济严重依赖出口，欧元进一步升值将不利于欧元区经济增长。

    受欧元坚挺、原油涨价、消费者信心受挫等不利因素影响，经合组织预计，欧元区明年将继续拖世界经济增长的后腿。作为对策，该组织建议欧洲央行保持目前的指导利率不变，并加紧实施“里斯本战略”所确定的改革方案，以增强欧元区的经济活力。

    欧盟委员会和日本政府日前各自对明年经济增长前景发表报告。欧盟称，尽管欧元区经济有放慢迹象，但明年欧元区经济仍有望达到2％。日本政府则将下一财年的增长预测数字下调了0．5个百分点，估计实际增长率仅为1．6％。

    相比之下，美国白宫最新公布的预测报告较为乐观，它认为美国经济具有良好的基本面，今后两年将继续以稳健的速度增长，预计明年的增长率为3．5％。

    尽管美国经济目前增长势头不错，但经合组织指出，因高油价“蚕食”美国个人收入，公司信心不足造成就业机会减少，进而使消费开支下降，这有可能导致美国经济出现波动。（记者：胡小兵）

无弦琴音客

券商回购融资黑洞被堵 国债市场持续异动攀升
财经时报
   
    在新规则亮相前，其内容在市场已经有所传闻，最直接的反应是半个月来，交易所回购市场，长期国债回购品种的价格出现了持续攀升；中银证券分析师认为，上述表现说明，有机构为了应对新规则施行后利用回购融资难度加大采取的措施，即在新规则启用前先融入长期资金，以维系资金链。


    造成券商长期挪用客户标准券的制度终于有望寿终正寝了。

    12月18日，中国证券登记公司在上海召开回购制度培训会，详细介绍了即将推出的交易所市场债券回购制度完善方案。

    据了解，新的回购交易制度与现行制度相比，主要变化体现在变回购登记制度为抵押库制度。新的抵押库制度可使登记公司处理违约抵押券的程序更加合法化，从而免除扣券拍卖过程中的各种制度障碍；同时在一定程度上防范了券商挪用客户标准券的行为。

    对于交易所债券市场而言，回购的主要功能是融资，也是交易所债券市场的主要交易内容之一。因此，回购制度的改变，将一定程度引起交易所债券市场功能发生改变——融资功能和资金管理功能可能有所降低。

    “新回购制度将对券商的资金管理业务造成冲击，进一步影响到整个市场流动性。”一券商交易员称。

    为了防范券商利用债券回购业务放大资金规模，从而引发风险。10月中国证券登记结算公司与沪、深证券交易所联合公布了《标准券折算率管理办法》。《办法》计划将于明年1月1日起实施。

    在该办法公布同时，中国证券登记结算公司宣布将进一步完善交易所债券市场质押式回购的交易制度，其中包括了实施标准券的转移占有等一系列新的监管手段。

    据新回购制度的有关培训资料显示，为了控制登记公司的结算风险，登记公司将与交易参与者设立回购质押券保管库(简称质押库)。所谓质押库，就是用于存放回购质押债券的保管库，质押库的核心内容就是对质押债券进行转移占有。

    按照新制度的设计，投资者在进行债券回购之前，需和结算参与人签订债券回购业务书面协议，协议中应明确：由参与人负责办理其与投资者之间的债券回购结算业务；投资者同意将用于融资回购交易担保的债券交付参与人，并以参与人的名义质押给登记结算公司。

    结算系统会先为每个回购参与人开立一个质押账户，在质押账户下分设国债质押库和企业债质押库，分别用于保管参与人质押给登记公司的国债和企业债。

    为了保证登记公司在处理质押债券时的合法性，债券质押券采用“一次申报，两次过户”方式。申报入库时，投资者首先将国债交付参与人，并过入参与人质押账户，参与人再将质押国债以参与人的名义质押给登记公司，过入结算系统质押账户。申报转出时，相反操作。

    与现行债券回购制度相比，质押库制度有很大不同。主要体现在质押债券需要真实转移。这就改变了目前债券质押融资后仍保留在原账户(或席位)不动的做法，新模式下参与人提交的质押债券将以过户方式转移至质押库。

    另一个不同是，回购登记制度将取消，质押债券必须申报才能入库。回购登记账户持有的国债不再计算标准券作为融资额度。原来席位上托管的债券不可以直接用于融资，债券必须先申报入库以后才可用于回购业务。这个环节将所有债券纳入结算系统的监控之中，防止交易者利用债券多次回购放大资金规模。此外，新制度还打破了原有债券“主席位”分账管理的模式。质押库制度下，将以参与人为单位，计算标准券总量、可融资额度、欠库扣款。

    一项非常引人注目的举措是，当日买入债券当日不可申报转入质押库。如果当日同一账户在同一品种国债上既有买入又有卖出，则当日净买入的债券当日不能申报转入质押库。质押库内成功转出的质押券，T＋1日可以自由卖出。由于当日净新买债券无法当日入库，因此新制度实际上禁止了当日买券当日回购融资的套做模式。

    新规则引发长债异动

    在新规则亮相前，其内容在市场已经有所传闻。最直接的反应是半个月来，交易所回购市场长期国债回购品种的价格出现了持续攀升。其中，期限最长的182天回购已连续两周上涨，利率水平由12月9日的2.6%攀升至2.9%，累计涨幅达到了11.54%；91天回购的利率水平也由2.5%上升至2.69%。

    中银证券分析师认为，上述表现说明，这是有机构为了应对新规则实行后回购融资难度加大而采取的措施，即在新规则启用前先融入长期资金，以维系资金链。

    华泰保险分析师认为，新规则出台后，资金一向比较紧张的小机构将会受到较大影响。但新规则相关设计主要针对的应该是券商挪用客户债券的违规行为。券商挪用客户放在营业部的债券进行回购融资，然后再去做股票的业务。

    “因为以往进行回购不需要对质押债券转移，所以券商还可以欺瞒客户。”他说：“新规则要求转移质押债券，增加了券商违规操作的难度。”（记者：魏璇）

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大盘综述 百家股评  

周线低位站稳 反弹呼之欲出

成都日报
   
    上周大盘经历大起大落，上证指数周一跳低以1286.06点开盘，周三在指标股的带动下曾一度冲到1307.72点周四一根阴线吞吃了周三阳线的大部分，周五以1285.03点收盘，比上周跌点，周线上形成带上下影的十字星。深成指收3157.34点，比上周跌32点。沪市周成交量251.37亿元，深市周成交量146.43亿元。


    中关村证券：千三就是政策底

    市场对我国即将设立Ｃ股市场的猜测，大盘再次跌穿１３００点。这一消息在上周分别得到证监会、深交所的澄清，消除了市场的忧虑。另外，为给市场打气，上周媒体报道了四任证监会主席对股市联声“唱多”，报道从另一侧面印证了１３００点就是政策底、至少也是证监会的底线的观点。指数已在低位站稳，反弹呼之欲出。

    广州博信：继续震荡筑底

    上周，周三周四大起大落的走势，这其实已经表明目前多空双方争夺已经到了白热化的状况，后市任何一方的胜利都将给市场带来深远的影响，而周五相对平静的股指表现则使得多空双方再次陷入僵局，因此，在对最终对决谁胜谁负还没有绝对把握前，采取了“坐山观虎斗”的策略，这不失为一种把主动权控制在自己手中的上策。

    深圳智多盈：千三下方风险低

    上周股指出现了长阳，接着长阴基本吞噬了长阳，这样的反复又是有什么意义呢？首先，长阳的意义在于千三点下方随时可能展开逼空式上涨。只要行情需要，只要吸够了筹码，这样的点位进行拉升，是具有很强的群众基础。其次，长阴的意义在于年关将近，空方转做多决心仍然不大，大部分投资者被空头的势力所吓倒了，主力资金依然需要凝聚信心。

    浙江利捷：多空近期还有争夺

    上周在底部收一十字星，明显的“早晨之星”，大盘成交量也较前几周有小幅萎缩，显示空头能量渐渐释放完毕，多头渐渐占据主动，后市大盘走势较为乐观。当前多头正在积聚能量，等蓄势充分，市场有望迎来真正的反转走强，并且投资者应当认同的是，千三作为多年来的政策底，是不会轻易跌破的。

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维持地量整理 机构袖手旁观
金通证券
   
    本周沪市大盘总体走出了震荡整理的走势，日K线为二阴夹三阳，总体继续延续了上周的调整趋势。目前大盘总体继续在地量区域运行，这个区域仍然需要一定的运行时间，脉冲式放量现象仍然会出现。由于大盘再度跌破1300点，成交量却迟迟不见持续有效放大。这说明即使在目前的相对低位，股市对外围资金仍然缺乏吸引力，所以估计下周大盘仍会保持弱势整理的格局。


    从本周个股的资金流向情况看，首先，以齐鲁石化为代表的石化类个股在上周出现放量下跌以后初步企稳。近几周优质蓝筹股的轮番补跌，对市场的负面作用十分明显。另外长江电力、联通股份等大盘蓝筹股，短期也一直在下降通道中运行，所以整体大盘处于下跌抵抗途中的性质也仍然没有改变。

    其次，深圳的中小板块股票在本周继续出现震荡调整的态势。这类个股的成交量已经持续萎缩，个别股票已经有逐步走强的迹象，所以中小板股票在下周有望逐步企稳。

    再次，一些前期涨幅较大的超跌科技股，比如浪潮软件等，在股价已经基本跌回起涨点附近后，本周再次出现反弹。对这样的反弹，投资者一般不再继续过分追涨。从这类个股的成交量不能持续有效的放大情况来看，这类个股行情一般也是走不远的。另外，以综艺股份、海虹控股为代表的网络科技股，也再次充当了反弹急先锋的角色。但由于题材陈旧、上档套牢盘也比较沉重，所以市场新资金对这类个股的兴趣并不大。目前的反弹，也仅是原有的一批资金做反弹行情而已，操作上对这类个股的期望值不要过高。

    综上所述，虽然目前大盘已经进入地量区域，但这一阶段的特点是行情极为低迷，个股机会不大。预计下周大盘仍然难以走强。

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"冬播种子"应选优质潜力股

深圳商报
   
    沪指1300点附近整理了两个多月，上周向下跌破了沪指1300点，沪指收报1285点，请问后市大盘会如何走？会否再试前期1259点低位呢？

    下跌空间有限


    中证资讯张志民分析认为，受不确定性因素影响，近期大盘走势非常低迷。从政策面动向看，虽然说市场针对《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》存在一定误解，但这反映出市场的心态和投资者的担心。因为原来在境外是低价发股，在A股市场却一直是高价圈钱。现在从《规则》看似乎流通股东得不到任何补偿，这确实让部分投资者产生一些想法。当然最主要的做空压力是明年初启动新股询价发行，让人担忧已上市股票是不是面临市场化接轨命运，因此有部分资金在如此低位都选择离场，以回避这方面的风险。若有重大利空消息出台，不排除股指再创新低的可能。

    江苏天鼎秦洪认为，股指在近期宽幅震荡，似乎上下两难。向下，有支撑，因为此点位附近出台了一系列的积极股市政策，终将会产生效益，而且经济的稳定增长也给上市公司业绩成长性带来良好预期。向上，有压力，因为下周将是今年最后一个交易周，对于券商重仓股及部分企业资金存在着资金回笼压力，随时可能出现急跌个股，从而使大盘上涨也难。也就是说，下周并不是决定股指方向的一周，但却是最艰难的一周，元旦过后才是决定方向的一周。

    两大板块机会较大

    传媒板块和航空板块异常活跃，传媒股东方明珠、博瑞传播等个股走势强劲，航空股上海航空、东方航空、南方航空等涨幅不俗，请问后市这些板块机会如何？投资者可否现价位参与？

    张志民认为，近期既有放宽外资投资传媒业的限制，又有北青传媒在港成功发行、高调上市，这就直接刺激了以东方明珠、中视传媒、博瑞传播、海虹控股为代表的传媒、网络类科技股持续放量上涨。考虑到传媒、网络行业估值的巨大弹性，这一点今年又在盛大、腾讯上得到成功验证，因此后市仍有机会获得主力资金的进一步运作。近日航空板块的整体上涨，可能与年底客运量上升有关。

    秦洪认为，本周五股指的止跌企稳主要得益于航空股与传媒股的双轮驱动。挺有意思的是，航空股往往代表着基金等价值型投资者，而传媒股则往往代表着游资等炒作型投资者，而这两个板块能够在同一时间对大盘止跌产生认同感，可以看出无论是游资还是基金，均不希望股指再度暴跌。航空股与传媒股周五同时露面，显示出两类资金有望形成合力。而就后续走势来看，航空股的K线走势可能是缓缓盘升，这得益于航空业的客座率提升给公司带来的业绩预期，其中南方航空、山航B值得重点关注。而传媒股的K线走势则可能是上冲下突，这缘于传媒业的盈利能力尚待观察，但题材视觉冲击力极强，从而导致股价的宽幅震荡，其中博瑞传播、东方明珠等个股值得重点跟踪。

    择持优质潜力股

    目前A股市场是5年的低点，向下的空间已不大，后市投资者应如何操作？

    张志民认为，当前市场处于低风险区域，但成交的极度低迷给操作增加了难度，并且这种状况仍将阶段性延续。因为这不是哪一个人能说了算的问题，而是深层次的体制问题，需要大智慧、大勇气才能打开这个死结。但这已引起管理层高度认识，也正在试图将投资者利益放在首位，进而逐步恢复投资者信心。因此，建议投资者在目前位置不应盲目杀跌，应等待反弹高点出现再考虑减仓或调仓，着眼于中线选择一些质地优良、市场尚未挖掘的个股低吸，短线可跟着市场热点走，但要调低盈利目标，见好就收。

    秦洪建议投资者在操作过程中，不要被宽幅震荡的大盘所迷惑，毕竟历史无数次证明，在元旦前后买入股票不会是顶部、反而是相对低位区域，因此，投资者可尽量避免短线思路，静下心来仔细选择冬播的种子，比如来年产业政策变化明显受益的个股，如新大陆；再比如主营业务实质性改观的个股，如山东临工、益民百货等；再比如行业前景非常乐观的南方航空、上海航空等。（钟国斌）

无弦琴音客

黎明前的躁动 不必过分悲观

华泰证券
   
    大盘由于受宝钢收购宝信软件获批及北青传媒的香港高调上市影响下，以宝信软件、鹏博士、电广传媒、东方明珠为代表的传媒股在走稳反弹，涨幅居前，而航空股在行业复苏、业绩恢复性增长的预期下提前于大盘展开反弹，南方航空、东方航空、上海航空均有3％以上的涨幅，上海本地小盘股也整体较为活跃。大盘在煤电联动的消息影响下，以恒源煤电部分煤炭股有所止跌，同时，中小板个股多数纷纷企稳反弹。另外，春天股份刊登股份冻结公告跌幅居前，成交量继畏萎缩。上综指终盘以1285.03点报收，成交43.19亿元，涨2.31点，深成指以3125.49点收盘，涨2.45点，成交23.69亿元。本周上综指周开盘指数1286.06点，以1285.03点报收，从周K线看，大盘连收5周阴线，周指标处于超卖之中。

    本周股指周三和周四再度上演悲喜两重天的情形，近期机构之间的剧烈博弈导致综合指数在1300底部出现宽幅震荡波动，从中线角度看，近期市场的宽幅震荡体现了市场已经显现复苏迹象，我们认为大盘处于阶段性调整末端。

    首先对煤炭、消费类二线蓝筹股来说，近期的连续下跌，大部分个股都纷纷回调至年线，表明了机构投资者年末调仓过程接近尾声。其次，从前期带动指数上涨的上海石化、南方航空、长江电力、宝钢股份、武钢股份等指标股表现来看，明显有基金等机构投资者参与。再次由于机构投资者由于仓位的不同和持股结构的调整，博弈加剧导致底部震荡。可以预言的是，随着机构投资者的增多，流通性强的大盘股比流通动性差的小盘股，更容易得到青睐。在当前多空反复争斗之中，短线投资者不妨多一点耐心，在1300点以下作多更符合机构利益，等待蓝筹、低价、科技三大有影响力热点再度活跃。从市场情况来看，蓝筹指标股、题材股、二线蓝筹股等不同类型的股票正在吸引不同的投资群体。这部分中线资金着眼点在于明年春天的行情，而不在意短期股指的波动。而从年底资金面压力来看，券商撤资和基金调剂分红头寸高潮已过，2005年一月份资金面压力将大为缓和，因此投资者在市场最后的筑底和杀跌不宜盲目杀跌，多头力量仍在酝酿过程之中，近期蓝筹指标股的企稳走强可能预示着部分中长线资金的试探性买盘开始介入，部分试探性介入的中长线资金有可能起到缓解下跌速率的作用，从基本面和走势状态综合考虑，在蓝筹股中要高度长江电力、中国石化、上海石化、宝钢、中国联通的超级蓝筹股动向。同时关注二线蓝筹股和年报预增及题材股配合的情况。最后从每年股指宽幅震荡的区间看，由于对2005年市场行情判断仍是震荡市，大部分机构判断1250点至1700点将构成2005年市场宽幅震荡的核心区间。在目前1300之下，历经4年熊市的投资者已无必要过分悲观。虽然在市场可能还需探底，因为底部的构筑也需要一个较长的过程，仍需时日。但是，中线投资者可不断逢低吸纳价值严重低估的年报绩优股。对一些绩优股、成长股我们进行越跌越买的操作，特别是对于年报业绩大幅增长的煤炭、化肥个股，在市场的调整中更是我们关注对象。在市场已经有非常大幅下跌之后不必过于悲观，多一份乐观，期待市场转强的机会，市场连续的狂风暴雨，我们能否期待绚丽的彩虹，无论如何，有一点可以肯定，1300点绝对不是2005年的高位价值中枢，已是深冬，春天还会远么？（陈慧琴）

无弦琴音客

年末粉饰账面 机构要发力

天府早报
   
    股市周五收盘小升，因下周机构在年末有粉饰账面的可能，预计大盘做空动能将减缓。

    沪深股市周五小幅走高。分析师表示，虽然科技网络股和航空股周五有较好的表现，但临近年底，投资者观望心态较重，场外增量资金不愿入场，令大盘上冲乏力。下周是本年度最后一周，按惯例机构会粉饰账面发力护盘，预计大盘做空动能将减缓。

    航空股恢复走强

    沪综指收盘微涨2.32点，收报1285.04点，全日成交43.20亿元，较前日减少6.34亿元。深成指收盘亦升2.45点，收报3125.49点。

    股市在经过周三大涨和周四大跌后，市场参与的热情明显减弱，虽然盘面上有科技网络股和航空股等热点，但是市场人气不能有效激发，大盘最终走出了冲高回落的走势。

    由于受北青传媒在香港上市受追捧的影响，网络类科技传媒股成为市场做多的主力。东方明珠大涨7.49%，列沪市涨幅第一，收报15.50元。电广传媒、中信国安、宝信软件等个股也一并走强，涨幅均在3%以上。

    因东方航空一架庞巴迪航班失事而停飞的庞巴迪客机昨日获准恢复运行，受此消息鼓舞，航空股也强劲上扬。东方航空收盘上涨3.9%，至4.28元；南方航空涨3.9%，至5.08元；上海航空涨3.58%，至6.65元。

    跌幅列前的个股则以问题股为主。伊利股份收盘下跌3.94%，至9.02元。该股已较上周五收盘时下跌17%，本周该股传出公司高管集体被拘成为市场关注的焦点。春天股份因大股东持股被冻结，股价大跌9.84%，至7.42元，列两市跌幅第一。

    后市分析

    吸纳年报绩优股

    股市振幅收窄，联合证券分析师裴晓岩称：“目前市场没有什么可圈可点的东西，虽然管理层针对股市的政策利好倾向很明确，但是宏观经济面还不确定，还有股市本身的一些问题，比如国有股减持问题如何解决等等，都限制了市场表现。”

    但他表示，下周是年末最后一个交易周，机构有粉饰账面的要求使市场做空的理由并不充分，估计大盘会围绕千三关口作区间震荡。

    华泰证券分析师陈慧琴也表示，从年底资金面压力来看，目前券商撤资和基金调剂分红头寸的高潮已过，2005年1月资金面的压力将大为缓和，因此投资者在目前市场筑底过程中不宜盲目杀跌。

    她强调，虽然目前不排除市场可能还需要探底，因为底部的构筑需要一个较长的过程，但有一点可以肯定，1300点绝对不是2005年的高位价值中枢，建议投资者逢低吸纳价值严重低估的年报绩优股。（记者：施海南）

无弦琴音客

下周回暖 节后股市"深寒"

华西都市报
   
    下周把握机会轻仓过节，套牢的投资者明年1月份逢低买入，等待来年的春季攻势。

    大阴大阳分歧严重


    对于本周出现的上蹿下跳，市场看法分歧严重。部分人士认为，这是主力的诱多行为，借助四位主席的讲话和暖风的吹拂，展开年前最后一次反弹，也是2004年最后一次逃命的机会。另一部分人士认为，这是主力资金在利用盘面消磨和摧毁大家的意志，好让他们的资金在低位完成建仓，这些在低位的反复拉升打压都是为了最终使自己拿到更多的低廉筹码。

    虽然分歧颇大，但有一点是相同的，那就是短线大盘难有行情，不管是诱多还是建仓，短期内甚至到春节前，这种反复拉锯的弱势局面难以改变。并且，后面还将面临最后的致命一击。

    节前回暖节后深寒

    技术上观察，周线已经连续5周收阴，“六连阴”在中国股市历史上还从未出现过，所以这种可能性并不大，加上本周收出的是一个小阴十字星，明显有跌势趋缓的迹象，所以五连阴有望在下周终结。短线看，本周五这根缩量的小阳基本说明大盘短期做空动力已经不足，即使下周初还有下跌也不会太深，如无重大利空影响，股指年前跌破1259点的可能性并不大。

    本报股市专家团认为，在2004年最后一个交易周，不排除机构有做好年报的企图和行动，下周多方仍然有机会攻击1300点，甚至再度上摸1320区域。但是，即便出现上扬也只是年前的最后一次晚餐，仅仅是一次为年报好看而起的反弹，反弹结束后市场仍将向下寻找真正的底部。

    市场的“深寒”将出现在明年1月份。因为从元旦起，非流通股转让办法和询价制度将开始实施，这两个重大的改革，对目前的股市都是利空消息。询价制度的实施，意味着实行10多年的高定价体系正式终结和新股即将恢复发行。非流通股转让办法的实施，意味着非流通股的低价转让将比以前频繁，而且一般投资者参与非流通股转让的门槛将大幅度降低。

    逢高抛出轻仓过节

    本报股市专家团建议，在下周操作上，轻仓和空仓者，最佳的操作策略就是在一旁观望多空之间的搏杀，等双方最终分出胜负后再做买卖抉择无疑是明智的做法，轻轻松松看神仙打架，然后快快乐乐去过新年；仓位较重的投资者，在目前也不需要过于恐慌，节前适当把握一下逢高减仓的机会，元旦过后，股市如破位大跌，可以逢低买入，摊低成本，等待在明年的春季攻势中解套。（记者:海明）