(转)证券市场周刊--国九条周年现状

李红明

(转)证券市场周刊--国九条周年现状

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：李红明 浏览：13794 回复：7

2004年新年伊始，被资本市场誉为里程碑的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》由国务院发布。这就是资本市场的纲领性文件“国九条”。
一年过去了，落实“两减免三补贴”政策等，中央财政拨款约160亿元，地方各级财政也已经向农民直接发放了种粮补贴，9亿农民收到了一份温暖而厚重的新年大礼。一年过去了，证券市场的投资者却没有感受到“国九条”带来的温暖。大盘极度深寒，股民财富灰飞烟灭。这里，我们选取一个普通投资者和一些机构投资者在这一年来的投资故事，让我们再一次感受“国九条”的跌宕起伏、酸甜苦辣; 我们追踪“国九条”的最新落实情况；我们追问：“国九条”颁布一年来，市场缘何背道而驰？回顾是为了反思与自省，回顾是为了更好地前行

□ 本刊记者 吴晓兵 特约作者 刘心敏/文
所在页：16－26
   A  一个机构的一年
除 了极个别的幸存者，在 2004 年股市中阵亡的机构不止一个两个，从券商接二连三出事，我们可以窥见其状态之紧急；也可以通过机构中信息披露最充分的基金，窥见机构生存状态之一斑。

超脱者：湘财合丰成长基金
谈起幸存者，谈起 2004 年基金的专家理财成效，就会自然而然地联系到湘财合丰成长基金。在这样让人一年都提不起气的股市里，湘财合丰成长以超过 16 ％的年度净值增长率、 17.06% 的全年回报率，稳居开放式基金排行之首。

湘财合丰成长基金是湘财合丰系列行业基金中的一只子基金，成立于 2003 年 4 月。截至 2004 年 12 月 31 日，合丰成长基金累计净值达到 1.1552 元，基金份额总额为 4.23 亿份。四季度报告中数据显示：该基金持股票资产 3.02 亿元，占其总资产比例 68.23% ，与去年底 67.47 ％基本相差不多。另外，合丰成长基金于 2004 年 1 月、 3 月、 12 月实施了分别为每 10 份基金单位派发 0.1 元、 0.8 元、 0.3 元的红利。

面对合丰成长的优异表现，基金经理刘青山说，“湘财荷银合资后我们坚持在国际化的背景下进行行业配置和资产配置，这是合丰成长取得成功的基础，另外一点就是我们能够顺势而为，及时调整持仓比例，以及成功地把握股票的卖点。”

幸存者：长盛成长价值基金
比较心安理得的就属大致排在中间，净值增长率在零附近的一部分基金了。虽然业绩没有排在年度前十名的基金那样风光，但是毕竟跑赢了大盘，并且后面还跟着一串不如自己的同行，不会影响“专家理财”的名声，亦不会感到太大的排名压力。

据银河证券一份 2004 年基金龙虎榜数据，长盛成长价值成立于 2002 年 9 月， 2004 年净值增长率为 -0.03 ％。截至 2004 年 12 月 31 日，期末净值为 0.9810 元，基金份额总额为 14.11 亿份。四季度报告中数据显示：该基金持股票资产 9.9 亿元，占其总资产比例 71.05% ，较去年底的 69.08 ％有所增加。另外，长盛成长价值基金于 2004 年 2 月实施了每 10 份基金单位派发 0. 05 元的红利。

长盛基金于 2003 年 8 月 25 日聘请吴刚接替丁楹担任长盛成长价值基金经理，  2004 年 5 月 22 日同意王新艳、常昊辞去长盛成长价值基金基金经理职务。目前，该基金现任基金经理为吴刚，基金经理助理为罗敏。  

牺牲者：鹏华行业成长基金

基金行业里面的“金领”经理们都默守一个“窗户纸”似的“原则”：不以业绩普涨喜，不以净值普跌悲，只关乎同行比较、排名。 2004 年股市跌了又跌，开放式基金净值增长率为负值的也为数不少，但是像鹏华行业成长基金这些排在队伍尾巴上，确实有些尴尬。

据银河证券的一份 2004 年基金龙虎榜数据，鹏华行业成长成立于 2002 年 5 月， 2004 年净值增长率为 -10.10 ％。截至 2004 年 12 月 31 日，累计净值为 0.9066 元，基金份额总额为 14.74 亿份。四季度报告中数据显示：该基金持股票资产 8.6 亿元，占其总资产比例为 69.16% ，较去年底 62.64 ％有所增加。另外，鹏华行业成长基金于 2004 年 2 月、 3 月、 4 月实施了分别为每 10 份基金单位派发 0.15 元、 0.20 元、 0.25 元的红利，可以说鹏华行业成长还是抓住了上半年“国九条”影响之下的一波行情的机会，在上半年给予了投资者不错的回报。然而，对于“国九条”之后市场行情的演变，鹏华行业成长却是始料未及。该基金表示：在四季度的业绩表现很不理想，主要原因是持股结构的行业集中度过高。   

B   一个股民的一年
从 2004 年“国九条”发布至今，已经整整过去了一年。投资者经历了从希望、热望到失望、绝望的轮回。

我们从网络选取了一位名叫耐心散户的普通投资者的投资日记，共同回味普通投资者在这一年中的所思、所想、所感。

2 月 2 日     政策出手
“国九条”来了，大盘一片红，盼望这次能够解套。只是不知政策到底能落实多少。

4 月 21 日    空仓很难
大盘继续下跌，抢反弹的人也套了不少，不知何时止跌。周围似乎都是坏消息，过热、通胀、升息、着陆，大牛市存在的理由好像已经慢慢消失，一些渐渐被大家忘记的问题将越来越多地重新回来，也许过不久，股评又要开始讨论要不要创新低的问题。

生活在股市上的人，总是想去买股票，握着现金，总是有进货的冲动，以前想买的票打了不少的折，总想买点回来，生怕明天就是涨停。  这时候多看看跌幅榜可能会克服冲动，因为也许我的票明天也会在那里。大势不好，股票少炒，因为我是散户。


4 月 28 日    左右挨打

看盘太多很容易产生买卖的冲动。

这次操作的主要理由是大盘在很短的时间暴跌了 150 点，没有只跌不涨的股市，反弹的可能性在增大，而且如果有反弹一定是快速反弹。这是 4 月 26 日对大盘的基本判断， 4 月 27 日再度大跌，对大盘已经看错。今日早盘的基本判断还是反弹即将来临，特别是跌破 1600 点后会快速反弹。

今天大盘早盘快速跌破 1600 点，并留下一个跳空缺口，反抽至 1600 点之后并没有完全补去缺口，并在 10 ∶ 30 再度急杀。信心在一刹那崩溃，将持仓减去一半，准备下午逢低买回，做个 T+0 。刚刚出局，大盘就开始反弹，并快速拉至 1600 点以上，完全封闭缺口，左脸挨了一耳光，冲动之下，再度将筹码捡回。尾市持仓票快速杀跌，立即被套，右脸也挨了一耳光。

看错、做错，今天真是一错再错啊 !

7 月 29 日    要不要再炒股

这些天一直在想这个问题，要不要再炒股，花去这么多时间，在寻找一个不确定的结果，值得吗？炒股有赚钱的时候，也有赔钱的时候，只要你还在市场，说不定哪天就挂了。说不定认认真真上班，或者弄个小生意做做，资金多多少少还是在做加法的，不像股市，今天赚了，明天说不定又赔了，说不定还倒贴不少，结果还是一场空，这就是我要的结果吗 ? 我来股市是想来挣钱的啊，忙了一辈子，什么也没有，只记得一些乱七八糟的代码，这会是我一个散民的最终结局吗？

炒股感觉真的挺累，情绪七上八下不说，成天看电脑，头都昏了。前两天跟朋友抱怨，要是什么时候真的能够炒港股或者美股就好了，至少可以找出一些有价值的公司长期投资，也不要这么烦心。我们的股市啊，股价高估不说，诚信也是一塌糊涂，一个只能投机的股市，怎么有安全感啊 !

也许我不该对股市寄太高的希望，什么 20% 每年的，也许只求每年比银行利息高一点会炒得更轻松些吧！

要不要再炒股，我也不知道，算了，还是先炒完手上这只再说。

9 月 16 日    小心被套
这是我这两天最要当心的。

井喷行情是很难操作的，表面上看涨停很多，但机会稍纵即逝，还没等你领过神来，股价就飞上去了。容易追高买入，因为大盘涨得太多，随时有回落的可能，大盘一旦下跌，赚不到钱是小事，亏了就不划算了。

昨天虽然早盘就开始加仓，但由于个股表现不佳，没有大幅拉升，至收盘时竟然排在涨幅榜最后一版，令人很是不快。虽然股价已脱离成本，但靠得太近，容易进入浅套状态。在暴涨 100 点以后，大盘不会再一味逼空，可能进入调整状态，因个股盈利太小，经不起调整，今日股价如下跌至成本价附近，则进行减仓，将仓位降至安全状态，毕竟炒股不是赌。

这一次井喷行情，如果有一轮行情，那一定是真正的“国九条”行情，将伴随着有关措施的落实展开。两手准备，继续观察。
11 月 5 日     需要不断学习

经过这一年，看来我投资股市确实是个低手，希望通过不断的学习能有所长进。

李红明

20 04 年 4 月 29 日，上海市召开了促进资本市场发展座谈会，证监会主席尚福林表示，为贯彻落实《意见》，经国务院批准，有关部委已经共同组成了六个专题工作小组：一是拓宽证券公司融资渠道方面的专题工作小组，二是完善资本市场税收政策方面的专题工作小组，三是积极稳妥解决股权分置方面的专题工作小组，四是鼓励合规资金入市方面的专题工作小组，五是积极稳妥发展债券市场方面的专题工作小组，六是完善合格境外机构投资者试点方面的专题工作小组。
如今一年过去了，哪些政策得到了落实？哪些尚待落实？这些工作小组如今的运作状况怎样？为此，记者走访了相关部门。

六个小组正常运作

证监会新闻处有关人士告诉《证券市场周刊》，目前各工作小组都在正常工作，已经有很多落实“国九条”的措施出台。但是落实“国九条”是一个持续的过程，还有很多工作要做。

财政部新闻处有关人士表示，落实“国九条”涉及多个部门，财政部相关的政策该公布的已经公布了。至于工作小组的运作情况，还需要向相关业务部门核实。

“国九条”能否起到应有的作用，落实是关键。其实，管理层在落实“国九条”相关措施上也没少费力气， 2004 年下半年以来，可以说是中国证券市场有史以来政策出台最密集的时期。

然而，为什么这些落实措施的出台依然没有挽救股市于深渊，值得所有市场参与者，尤其是政策制定者深思。

什么才是“国九条”的精髓？什么才是真正、彻底地落实“国九条”？只有找到了答案， 2005 年中国证券市场才能找到方向。

还有哪些措施没有出台

股权分置。股权分置是中国证券市场的症结所在，“国九条”明确提出要“积极稳妥解决股权分置问题”，但由于问题过于复杂， 2004 年这一有关资本市场长治久安的政策措施始终没有出台，甚至没有明确的方向。

红利税。 2005 年 1 月 24 日财政部出台降低证券交易印花税时，有关取消或降低红利税却没有同时出台，这本来在市场的预期之中。

有关合规资金入市的相关管理办法， 2004 年已经出台了不少。但是，保险资金、社保基金、企业年金等入市资金，却是只闻楼梯响，未见人下来。 2005 年，这些资金真正入市将成为市场的期待。

2004 年年底，中国证监会主席尚福林在资本市场新闻宣传工作座谈会上指出 2005 年将加大力度全面落实“国九条”。

有理由相信， 2005 年将是“国九条”全面落实的一年。

落实“国九条”进展情况

2004 年 5 月 17 日，经国务院批准，中国证监会正式发出批复，同意深圳证券交易所在

主板市场内设立中小企业板块，并核准了中小企业板实施方案。

7 月 8 日，经国务院同意，中国证监会已于日前正式批准上海证券交易所推出交易型开放式指数基金 (ETF) 。   

9 月 13 日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，提出抓紧落实“国九条”，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。   

9 月 16 日，央行有关负责人表示，将允许商业银行发展基金业务并发起设立基金管理公司。   

9 月 27 日，中国证监会出台《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》，加强对流通股股东权益的保护。   

10 月 17 日，黄菊副总理会见中国证监会国际顾问委员会委员时表示，中国政府非常重视资本市场的发展，证监会和各有关部门应抓紧落实“国九条”中提出的各项措施。   

10 月 19 日，中国证监会颁布新修订的《证券公司债券管理暂行办法》，大大降低了券商发债的门槛。   

10 月 19 日，中国人民银行发布《证券公司短期融资券管理办法》，允许符合条件的券商在银行间债券市场发行短期融资券。   

10 月 21 日，中国证监会发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，允许创新试点券商开展集合资产管理业务，待积累经验后，逐步扩大范围。   

10 月 25 日，保监会联合证监会发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金获准直接入市。   

10 月 26 日，证监会受理首只创新集合资产管理产品——“光大阳光集合资产管理计划”。   

11 月 3 日，黄菊副总理在考察深交所并主持召开资本市场改革发展座谈会时表示，我国资本市场将迎来难得的发展机遇，有关部门和单位要加紧工作，通力协作，切实把“国九条”落到实处。   

9 月 16 日— 11 月 4 日，中国证监会批准 7 家境外机构 QFII 资格，国家外汇管理局批准 QFII 投资额度 8.75 亿美元。   

11 月 5 日，央行、银监会、证监会联合发布新修订的《证券公司股票质押贷款管理办法》，放宽了券商股票质押贷款的条件。

11 月 17 日，最高人民法院发布《关于冻结、扣划证券交易结算资金有关问题的通知》 , 对冻结、扣划证券交易结算资金等问题作出了规定。《通知》强调，对涉案证券公司存在银行的客户资金账户不得冻结；对涉案证券公司存在登记结算公司的客户结算备付金账户及最低额自营结算备付金不得冻结；被执行人提供了其他可供执行的财产的 , 人民法院应当先执行该财产。

12 月 17 日，沪深证券交易所和中国结算公司联合发布了《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》，规定从 2005 年 1 月 1 日开始，所有上市公司非流通股股份转让都必须在沪深证券交易所进行，股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可以通过非公开方式达成协议，并由沪深证券交易所和中国证券登记结算公司集中统一办理。

2005 年 1 月 6 日，财政部与税务总局发布通知，对涉及证券期货交易所以及证券公司和期货公司的部分营业税税收政策进行调整。

2005 年 1 月 24 日，财政部宣布， 2005 年 1 月 24 日，财政部决定调整证券（股票）交易印花税税率：单边交易印花税率由 2 ‰下调为 1 ‰。

李红明

“国 九条”颁布一年了，虽然政策出台不少，如管理层推出了完善公司治理结构、加强上市公司监管、消除大股东占用上市公司资金和其他侵害上市公司权益的行为、重大事项的分类表决、保荐人制度、合规资金入市等制度，可以说这一大串利好制度是多年来绝无仅有的事情，但市场并没有对“国九条”的落实情况领情，大盘指数从 2004 年 2 月 2 日“国九条”颁布的 1623 点跌至 2005 年的最低点 1189 点，投资者整体投资状况损失惨重，特别是那些原先已退出股市，但在颁布“国九条”之后又杀入股市的投资者成为新的“套中人”。“国九条”为什么事与愿违呢？难道这个证券市场有史以来出台规格最高、力度最大的政策，也会被市场“套牢”？《证券市场周刊》记者采访了相关专家，他们认为“国九条”政策本身的性质、政策实施的难度、政策执行的偏差等各方面都使得“国九条”难以在市场中“力挽狂澜”。
“国九条”政策有局限性  

申银万国的研究员认为，“国九条”并不是单纯的救市文件，内容包括资本市场的方方面面，着眼于资本市场健康稳定发展的长远问题，体现了中央对资本市场的定位，是资本市场中长期发展的纲领性文件。正因为是纲领性文件，更多体现的是方向性和原则性的东西，因此，对于解决难度较大的问题过于模糊，也难以从中得到具体问题将如何解决、何时解决的信号。

华生教授举例说，如“国九条”提出要积极稳妥解决股权分置问题，但何谓积极、稳妥并没有一个明确的定义。还有文中提出要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，但公众投资者具体是指哪些？是社会流通股股东吗？正是这些模糊的概念给未来具体政策的出台留下了操作空间，使得投资者心中没底，抵消了“国九条”本身的积极作用。

国家信息中心专家委员会委员高辉清博士也指出，“国九条”只是一个指导性文件，并没有同时提出具体可实际操作的细则，因此，理论上短期对市场的实质性支持并不大。而另一方面，“国九条”的核心思想是强调规范，其目的是希望保障市场的长期健康发展，但却并不能给股市的行情走好提供保证——因为健康的市场是以机制的优劣来衡量，而不是以市场尤其是股市的行情走牛或走熊来评判。而且，通常情况下，规范措施的出台往往还对股市行情产生短期抑制作用。

如“国九条”提出要促进资本市场中介服务机构规范发展，众所周知，去年证监会为此做了大量的工作。年初，作风强悍的南方证券遭到行政接管，旗下重仓股全线暴跌！ 6 月，汉唐等多家中小券商问题曝光！ 9 月，证监会入驻各地问题券商查账，盛传 27 家高危券商将被接管或倒闭！ 11 月，证监会分派调查组赴基金公司查账！如果把“规范”与“国九条”联系在一起，不难看出，惩治证券市场违规现象既是对以往问题的总结、清算，也是对投资者的长远利益负责。股市做出的极端消极反应，恰恰是清查过程带来的阵痛反应。

首放投资总经理汪建中也认为，”国九条”实质上是为市场未来的健康发展打基石，只有制度规范好了，中国股市固有的深层次矛盾和冲突解决了，才能奠定未来的大行情基础。”国九条”中倡导的保护投资者利益与股市上涨之间不能划等号。投资者要正视市场的现实，不能延续过去的政策市思维，一厢情愿的将它与市场的某种绝对化走势联系起来。

“国九条”政策实施的难度  
刘纪鹏教授认为，由于“国九条”只是“意见”，而非“决议”或“决定”，其行政效力可能大打折扣。另外，“国九条”只是传递了政府的一种态度，至于“利好”好到什么程度，必须看各项措施的落实情况，而这当中的技术性难题颇多。因此，”国九条”的“春雷”虽然在二月打响，但是始终不见“春雨”，直到 9 月温总理的呼唤，才“闪电”，但仍不见“下雨”，到了 10 月公布了保险资金可入市的消息，才见到“秋雨”，可这秋雨下的结果是“一场秋雨一场寒”，以至于现在成了“冬雪”。

天一证券首席经济学家闻岳春谈到，“国九条”之所以难以贯彻实施是因为“国九条”的落实涉及 12 个相关部委，因此，作为监管部门的证监会显然力不从心。就以保险资金入市为例，去年 10 月下旬，保监会颁布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，但是，三个月过去了，保险资金入市仍然“只见楼梯响，不见人下来”。其中原因是四个配套文件没出，当中难度最大的恰恰是需要保监会和证监会协调的最后一个配套文件——股票交易独立席位的管理办法。正是因为这个文件，让两大监管部门相持不下，耽误了”国九条”政策的落实。

国务院发展研究中心一位研究员指出，“国九条”落实过程中出现的不协调现象反映了相关部门并没有把”国九条”的核心精神领会，他们为了各自部门的利益，多做表面文章，令其执行效力大打折扣。这样的结果，一定程度上使得“国九条”浮在空中，难以落地。   

前证监会主席周正庆最近也间接表达了 2004 年对“国九条”落实不力的意见，他谈到，政府各部门在制定涉及资本市场的相关政策措施时，没有更多按照“国九条”的要求，考虑资本市场的敏感性、复杂性、特殊性，考虑是否为资本市场的稳定发展创造了良好的条件和市场环境，而给资本市场带来了负面影响。

诸多专家建议，为更好地落实“国九条”，有关部门应统一认识——即首先想到能够为股市做什么，而不是能够从股市中得到什么，同心协力，紧密合作。其中政府应该扮演更积极的角色，比如可以成立由中央高层组成的证券委员会以出面牵头、协调督办“国九条”的实施。

“国九条”政策执行的偏差  

华生教授认为，”国九条”政策执行过程中，应该有主有次，有先有后，其中前面的政策出台应该为后面的政策出台创造条件，而不能制造障碍。否则，就容易出现政策偏差，给市场造成负面作用。比如说非流通股股份转让规则的出台，它在对流通股股东没有任何解释，没有相应补偿办法的情况下，提高非流通股的流通性，这样无疑降低了 A 股的价值中枢，更不利于“国九条”明确提出的股权分置问题的解决，是对公众股股东利益的侵害，违反了“国九条”的精神。

闻岳春也认为，管理层贯彻的”国九条”政策顺序有待斟酌。如询价制，其实在股权分置的情况下、在中国股市的发行权完全处于行政垄断的控制之中是不可能产生真正反映市场供求关系的市场价格的，但管理层一意孤行，盲目推行国际化的接轨，而且还在询价中推进华电“ A+H ”模式，这些都给市场运行带来重大隐患与负面效应。   

刘纪鹏教授指出，管理层政策执行偏差是因为没有妥善处理当前两种发展资本市场方法论之间的关系：即是尊重国情和历史规律的本土化制度改良还是照搬国际的市场化制度革新。在目前看来，虽然管理层口头上表示，政策实施过程中必须妥善处理好改革力度、发展速度和市场可承受程度的关系。但实际上经常难以把握它们之间的平衡。

华生教授对此也表示赞同，他进一步补充说，当出台主要针对约束融资者政策或保护投资者利益方面，管理层经常是“尊重国情”，如以股抵债，居然规定由欠债的大股东来制定偿还股份的价格，这在逻辑上是根本不符合市场经济的法制精神。再如强制现金分红，规定称公司若三年内不分红，就不能进行再融资。这个条件显然对于融资者的约束有限，大股东可以采取“九牛拔一毛”的分红方式继续圈钱，而投资者也必然想到，公司分红是为了再融资。两者之间的利益冲突并没有因该规定的出台而有所缓解。但另一方面，管理层在出台主要针对融资者发展的政策时，经常出台过于市场化的政策，而没有考虑历史国情，如市场化询价。

证监会规划委委员波涛则认为，管理层政策执行偏差是因为没有正确认识当前市场的主要矛盾：是先“救命”还是“治病”？管理层目前过多地强调要加强市场基本性制度建设，诚然这是必要的，也是将来市场发展的长久利好。但这种利好可能是遥远的事，如今，投资者都已伤痕累累了，快饿死了，你却说五年后的事情，投资者熬得住吗？管理层应该抓住当前市场的主要问题，切实出台更多保护市场投资者、尤其是中小投资者权益的政策，只有公众投资者能够不断分享到越来越多的投资回报，市场才有可能保持长久的改革生命力。

李红明

20 04 年对于所有的证券市场投资者来说，可以说是历经了大喜大悲的一年。当人们的激情因“国九条”而重新燃起的时候，却遭遇了宏观调控的冷雨。以至于积累的问题总爆发，最终到了今天这无法收拾的局面。 ஸஸ
久旱甘霖
对于许多投资者来说， 2004 年春节那个还算快乐的记忆已经有些模糊了。 2003 年 11 月 13 日，当股市跌至 1307 点以后，便止住了下跌的脚步，返身向上。至 2004 年 1 月 16 日春节休市时，上证指数已升至 1600 点。

1 月 29 日复市，春节的气氛还没有散去，谁也没有想到更大的喜讯正在酝酿。

1 月 31 日，国务院发布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，《意见》将大力发展资本市场，提高到了对我国实现本世纪头 20 年国民经济翻两番的战略目标，具有重要意义的国家战略高度。

这就是中国证券市场的里程碑——“国九条”。与以往股市大跌政府出台的救市措施不同的是，“国九条”出台之日正是股指节节攀升之时。

“国九条”出台后，新华社发表了《东风浩荡满眼春——来自资本市场改革发展的报告》一文，宣告“中国资本市场迎来了又一个发展的春天”。相关政府机构，两大证券交易所、三大期货交易所、证券登记结算公司以及经济学家，证券、基金业内人士，上市公司高管纷纷发表热情洋溢的言论，高度评价“国九条”的积极意义。

与此同时，投资者麻木的神经被唤醒，成交量急剧放大，所有的人都在憧憬着牛市的降临。 2 月 2 日，上证指数从 1630 点开盘，收于 1623 点，随后两个月稳步走高至 1783 点。千千万万的股民对“国九条”的期望值随之上升到了前所未有的高度。   

“尽管行情仍会出现反复，但没有人会否认沪深证券市场的春天已经来到。”在“国九条”发布一个月以后，《上海证券报》如此描述当时的市场。从沪市来看，在 2 月份，该市场只有 4 个交易日的成交额在 200 亿元以下，资金流入速度之快令人叹为观止。整个 2 月份，沪市累计成交金额高达 4524 亿元，在国内证券市场十余年的发展史上，这个金额仅次于产生“ 5 · 19 ”行情主升浪的 1999 年 6 月。那次的月成交金额是 5014 亿元，两者相差不到 500 亿元。在资金持续涌入的推动下，上证指数连续第 4 个月收出阳线，这也是上证指数 3 年来首次出现月线 4 连阳的 K 线组合。

由于资金在短时间内密集入市，以至于所有之前没有涨过的个股几乎都轮涨了一遍。统计数据显示，在短短 1 个月时间内，热点涌现之多、变化之快为近年罕见。包括商业股、通信股、网络游戏股、 ST 股等在内的 12 个板块出现明显上扬行情。这些板块之前不是涨幅较小，就是长期低迷。数据还显示，场外资金集中入市使得相当多的个股月涨幅惊人，两市有超过 50 只个股的月涨幅达到 26% 以上， 6 只个股的月涨幅更是超过了 50% 。
峰回路转

但是，谁也没有想到，“国九条”狂飙突进的路上会遭遇宏观调控。

其实， 2003 年底、 2004 年初，各界一直在激辩中国经济是否过热。而政府也一直在试图调控过快的增长，上调准备金率就是一个信号。只不过，已经被牛市幻境冲昏了头脑的投资者不愿注意到而已。直到 2004 年 4 月，江苏铁本东窗事发。

2004 年 4 月，宏观调控政策以猛烈的行政调控形式出台，股指见顶，随后展开 3 年来最猛烈的下跌，股指创下 5 年新低。

2004 年 4 月 7 日，上证指数创下 2002 年以来的新高 1783 点，随后股指一路狂泻。 9 月 13 日，上证指数跌至当时的最低点 1259 点。短短 5 个月时间，上证指数跌去 29 ％，市场一片狼藉。   

“国九条”在证券市场制度发展层面上，虽然指明了路线图，但制度性建设并不等同于救市，“国九条”在半年多的时间里，进入了相对空白期。   

但股市扩容没有放过这个空白期。在历次大涨之后，股市都将迎来一轮新的扩容高峰，这次也不例外。在发行上市的 93 只股票中，跌破发行价的超过 30 家， 4 只股票更是在上市首日即跌破发行价。   

9 月 7 日，上证指数再度逼近 1300 点关口，创下近 5 年新低。第二天，新股久联发展在上市公告书中披露，中签者放弃认购比例达 6.12% ，紧接着的是 9 月 9 日上市的双鹭药业，比例更高达 16.55% ，创下了近 10 年的新高。同日，上证指数跌破 1300 点。

面对新股终于发不出去的难堪局面，直到 8 月 30 日，新股发行才暂时中断。   
重入深渊

至此，“国九条”如镜中花、水中月一般，从投资者关注的视野中消失了。   

与“国九条”刚刚出台时，基金经理们从各个角度向投资者描绘着“后国九条时代”的辉煌，几乎到了言必称“国九条”程度。但半年以后，“国九条”已淡出了基金经理们的视野，基金经理们在分析 2004 年下半年的市场时，已鲜有提及“国九条”，偶有提及的，也从 2003 年年报中的强烈的利好预期转为无奈的希望。   

9 月 13 日，股市的拐点出现了。温家宝总理在国务院常务会议上，要求“抓紧落实‘国九条’的各项政策措施，切实保护广大投资者利益。”“ 9 · 14 ”的行情随之爆发。   

随后，各种重量级利好以几乎信息轰炸的频率密集出台：   

8 月 30 日，证监会公布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》 ( 征求意见稿 ) ； 9 月 15 日，银行获准可设立基金管理公司，就在同一天，中断了几个月的 QFII 重新启动，国家外汇管理局批准瑞银、花旗环球和日兴资产分别增加投资额度 2 亿美元； 9 月 27 日，证监会发布《关于加强公众股股东合法权益保护的若干规定 ( 征求意见稿 ) 》； 10 月 13 日，证券业协会公布首批创新试点券商名单； 10 月 19 日，《证券公司短期融资券管理办法》和修改后的《证券公司债券管理暂行办法》颁布； 10 月 21 日，证监会发布通知，券商集合资产管理试点工作正式启动； 10 月 25 日，保险资金获准直接入市； 11 月 5 日，《证券公司股票质押贷款管理办法》发布； 11 月 10 日，《企业年金基金证券投资有关问题的通知》见报； 2005 年 1 月 24 日，财政部决定调整证券（股票）交易印花税税率：单边交易印花税率由 2 ‰下调为 1 ‰。

然而，羸弱的股市已经患上利好疲惫症，尽管利好出台频率史无前例，但股市在短暂的喘息之后，重新坠入深渊，更深的深渊。   

2004 年 12 月 17 日，上证指数再次跌破 1300 点； 2005 年 1 月 20 日，上证指数跌破 1200 点。 2005 年 1 月 31 日，“国九条”出台一周年，政策与市场之间形成了巨大落差，正是预期与现实的严重错位，使证券市场陷入了空前的冰点。

qfonline

空前的冰点

ma789

多少条 也不如停发新股这一条

知行合一

国九条,关键看能够真落实多少条

wyy1968

从"国九条"中洞悉:政令不通,各自为战;
个人(团体)利益高于国家.人民的利益;
生产力的发展已经严重的被生产关系制约;
以少部分人为本,谋其利益.