郎咸平关于上市公司风险的讲话(转贴）
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：fei89888
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郎咸平关于上市公司风险的讲话 (2005-08-30 21:55:10)
我在今天的讲课中，要分析一些国企和民企的案例，让各位明白，现-在你们所 用的一些财务报表分析方法，根本没有用。 我举一个例子，金光纸业。
金光纸业最近在国内闹得风风雨雨，工行-给他几十 亿元贷款，金光纸业倒闭了，他跟工行说，帮我一下吧，我们重组后-你的贷款就 能收回了。工行为了能把贷款收回来，到各地去做当地政府的工作，-协助他重组 。如在云南帮他搞速成林，速成林对地表的破坏是非常严重的，那儿-块地方以后 别的树都不会长。 各位你们知道金光纸业究竟在中国想干什么？如果你们仅从财务报表-分析，根 本看不出他的问题。金光纸业这个案例是我在2001年做的，我当-时给《华尔街日 报》的记者看过这个案例，他说，不会吧？怎么可能呢？到了200-2年的2月份，《 华尔街日报》在2个月的时间里，连续在头版刊登文章，标题是《金-光纸业的骗局 》，全世界共有183家包括中国工商银行在内的银行深陷其中。可-是这种事情国内 很少或者是不报道的，各家银行依然前赴后继地给金光纸业贷款。为-什么？因为 你看到的财务数据都是最好的，你到现场看他的工厂，没有任何问题-，非常好。 金光纸业的根本问题是什么？我们要深入分析这家企业的经营目标是-什么？ 在2002年之前，金光纸业不叫这个名字，而叫亚洲纸浆造纸公司-（APP），他是 印尼的一个家族——瓦加佳家族控制的。瓦加佳家族控制了三家企业-，一家是亚 洲纸浆造纸公司（APP），一家是金融公司，另一家是亚洲食品房-地产公司。200 2年之前你如果从上海虹桥机场出来，就能看到亚洲纸浆造纸公司（-APP）的广告 ，现在没有了。我在研究中发现，1998年亚洲纸浆造纸公司有一-笔1.8亿美元的一 年期无利率贷款，到2002年一直没有还，现在倒闭了更不用还了-。
从这件事情， 让我产生了非常高的警觉，瓦加佳家族究竟想干什么？根据公开披露-的数据和信 息，我发现亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司，把他们的现金都转-存到印尼国 际银行——一个印尼家族控制的银行，你们从他们的财务报表上看到-的现金实际 上已经转存到了印尼国际银行，印尼国际银行通过银行间的转贷，把-资金转贷给 富士国际银行（另一家印尼家族控制的银行，取富士的名字只是为了-迷惑客户， 以为是一家日本银行）以及其它一些他们控股的银行，把资金分散。-这些银行拿 到亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司转来的资金后再放贷，贷款给-瓦加佳家族 控制的亚洲食品房地产公司。亚洲食品房地产公司主要生产食用油，-要银行贷款 是无可厚非的，他拿着贷款购买原材料，他向哪些企业购买呢？向瓦-加佳家族控 制的一些农业公司购买。他以什么样的价格购买呢？很难调查，从已-知的两笔交 易中我们发现，他的购买价格是国际市场的10倍。 我们现在可以得出这样一个结论：瓦加佳家族把亚洲纸浆造纸公司在-亚洲各地 的公司的现金，通过转存、转贷、放贷、购买原材料等方法，转移到-自己手中。 你们看到的亚洲纸浆造纸公司的财务报表都是真的，很漂亮，但是现-金全部都 不在，已经转到了瓦加佳家族手中。这是一个精心设计的阴谋，每隔-五年就做一 次，1998－2002年已经做了一次了，离现在是第三年了。 瓦加佳家族控制的金融公司还发行一年期的债券，债券到期后，金融-公司没有 钱兑现，再由亚洲纸浆造纸公司发行等额的债券来取代金融公司的债-权，由于业 务往来的关系，他们把债券卖给全球183家包括中国工商银行在内-的银行，并且亚 洲纸浆造纸公司为他在亚洲各地的公司的贷款提供担保。亚洲纸浆造-纸公司在亚 洲各地的公司向银行借到款后，就通过前面说的方法把现金转到瓦加-佳家族手中 。
大家可能已经猜出了瓦加佳家族要怎么做了，在2002年的一天-，亚洲纸浆造纸 公司在亚洲各地的公司一起全部倒闭，包括中国工商银行在内的中国-7家银行，全 球183家银行的贷款、债权全部不还了。这些公司对债权银行说，-只要再给我们一 些支持，等我们债务重组后，我们一定还款，还想继续骗。 印尼是一个什么样的国家呢？美国《时代周刊》封面曾刊登过这样一-张照片： 一个印尼人面带微笑，手中提着一个血淋淋的人头，这是一个国家的-象征。瓦加 佳家族就是通过这种方式席卷各国的财富。你们知道为什么印尼、菲-律宾等国家 的女人要到别的国家当保姆？一个没有法制的国家，民营经济越发达-，官商勾结 越严重，民营企业和政府合谋席卷人民的财富。什么是股份制？其债-权就是有限 责任，公司倒闭以后债权人不能向上追索，向股东追索，只能向下追-索，这样就 保护了上帝的罪人。瓦加佳家族把世界各国的钱中饱私囊，但按照国-际通行的法 律，这些钱是不可追索的。2002以后，瓦加佳家族把亚洲纸浆造-纸公司更名为金 光纸业，企图再来一把，对于这样的公司，你拿美国风险管理等财务-报表分析软 件去分析根本无效，这些软件在美国是有效的，因为美国公司的财务-数据是真实 的，经过软件计算出的数据是可以类比的。但如果你把它用在亚洲的-某些企业， 如金光纸业，计算出的结果很漂亮，但它是虚假的，是骗你的。
在亚洲搞银行风险管理，有一点非常重要，你一定要知道这家公司在-想什么。 从2001年以来，我通过研究案例积累了一些经验，能够知道这些-公司在想什么， 今天我想把这些经验贡献给大家，提高各位的风险管理能力。为什么-大家说我讲 得这么准，讲谁谁倒闭，他们都骂我是乌鸦嘴。我说，德隆倒闭跟我-无关，我也 骂过美国政府，美国政府为什么没倒闭？我骂哪家公司，银行就不给-他贷款，就 能防范银行风险，这个方法挺聪明的。 你们从财务报表上看到的短期资产，在金光纸业这样的企业中是根本-不存在的 。如果你把短期资产、巨大的现金流作为银行风险管理的核心指标，-你就太愚蠢 了。 我在2001年批评德隆系后，深圳交易所请我去讲演，我就把德隆-系的事情讲出 来，我说必须严加管教。当时深圳交易所有六个老总跳起来和我吵架-，说我们要 支持民营企业的发展，这是既定国策等等。德隆事件出来以后，20-04年4月，我到 深圳，当时跳起来和我吵架的一位老总，到机场非常恭敬地接我，在-到贵宾室的 路上，他拉着我的小手说，郎教授，惭愧，惭愧，当初很不好意思，-跳起来和你 吵架，如果当时听你一句话，今天我们就不会损失38个亿了。国债-回购无法补仓 ，深圳交易所结算中心赔了38个亿。
下面进入今天的正题，分析案例，首先分析长虹。 我们现在来研究长虹这个案例。我想通过长虹这个案例告诉各位，现-在我们的 某些企业家，是如何通过复杂的资本运作来达到坑害国家、坑害中小-股民、坑害 银行的目的。大家通过学习，至少可以少吃点亏，或者明白是怎么吃-亏的。 下面是长虹集团的组织架构图。 长虹是“一五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万-元迅猛扩张到1 33亿元，是“中国彩电大王”，他的股价曾达到66元，是上海A-股市场的“龙头” ，长虹老总是倪润峰，这说明国企一样可以做得很好。 但是长虹在2004年度却预计亏损37个亿。
这时很多学者出来讲话了，因为冰棍理论嘛，是传统经济体制不好，-机制不健 全等。 我找了其他三家生产电视机的企业，康佳、夏华、海信，看看他们的-利润情况 。 在1997年倪润峰一心为公的时候，长虹的经营净利润很好。今年-5月20日，我请 深圳赛格老总孙玉林到上海参加我的财经节目，孙玉林到赛格后，赛-格起死回升 ，欠的几百亿都还清了。他当时讲了一句话给我印象很深刻，他说，-国企老总只 要有良心，没有做不好的。 下面是资产利润率和每股收益率的比较。 长虹失去领导地位，全面下滑，为什么？是因为国内家电行业效益整-体下滑 吗？ 不是。 是长虹的产品质量不好吗？ 长虹产品质量多次获国家质量监督检验总局表彰；长虹多次获得“中-国名牌” 产品称号；长虹环保电池—“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”-称号；长虹 掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低；2004年，长虹空-调勇夺中国空调 市场产品质量用户满意第一品牌；2004年，长虹成为“消费者首-选知名放心品牌 ”。 不是。 是长虹的售后服务不好吗？ 1999年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服-务”；2001年， 长虹为全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列；长虹保持-“全国先进 服务单位”称号逾10年。 不是。 是长虹的产品价格高吗？ 长虹多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格-；消费者 普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品；2003年，消费者调-查表明“买长虹 彩电值１。 不是。 是长虹的品牌不行吗？ 2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜，长虹排名第-二；2004年，长 虹品牌价值以高达330.73亿元；长虹连续多年保持国家“驰名-商标”。 也不是。 那究竟是什么呢？我研究发现是长虹管理层的决策失误和高层管理者-的私心作 祟。 我可以坦率地告诉各位，中国商业银行坏账的一个重要原因，是贷款-企业高层 管理者的私心作祟。你搞银行风险管理，就一定要知道贷款企业高层-管理者在想 什么。企业高层管理者的私心做祟为什么在美国、欧洲可以得到控制-呢？因为美 国有着你根本不可以想象的严刑峻法，而我们没有，就是有也是有法-不依，执法 不严。 长虹决策失误一——多元化战略之败 全国彩电行业的平均ROA（总资产回报率）是2.46%，空调行-业的平均ROA是3.3 0%，而长虹多元化经营整合后的ROA是0.68%，根本没有协-同效应。长虹多年的多 元化经营对业务收入没有什么贡献。 长虹还是以电视、空调为主，多元化经营没有取得成功。
根据我的研究，国企多元化经营的成功率只有5％，截至到2004-年底，国企多元 化经营浪费的钱远远超过银行的坏账！如果国务院领导当年听我一句-话，不准国 企经营非主营业务，搞多元化经营，今天我们银行就没有这么严重的-坏账问题了 。 长虹总费用占总收入比例不断上升。 我研究发现，当国企扩张的时候，都有成本失控、资产素质下降、银-行风险增 加的情况。用一个指标表示，就是企业总费用/总收入不断上升。你-们做银行风险 管理的人，一定要密切监视企业总费用/总收入这个指标的变化情况-，如果你发现 一家企业这个指标不断上升，说明这家企业经营状况不佳，倒闭的几-率上升。在 我研究的案例中，只有中兴通信、诺基亚两家企业这项指标维持稳定-。 长虹决策失误二——资源管理之误 倪润峰曾经说：“三到五年之后，中国市场上真正存活的彩电企业顶-多还有三 到五家。”这句话是正确的。大家知道彩管是彩电的核心，占彩电成-本的70％。 1998年倪润峰挑起彩管大战，长虹与国内八大彩管厂签定了垄断-供货协议，将国 产76％的21英寸、63％的25英寸和几乎所有29英寸及29-英寸以上大屏幕的彩管共 计300万只收归长虹，他希望通过垄断彩管，让别的彩电生产企业-倒闭。倪润峰明 明知道彩电行业是寡头垄断而不是独家垄断，他为什么要独家垄断？-他能够做到 吗？在长虹的压迫下，其他彩电生产企业为了生存，采取了两个办法-，第一，通 过游说国务院信息产业部、对外经济贸易部，使原先广东存在的大量-走私彩管合 法化；第二，通过关系偷偷购买八大彩管厂仓库中存放的已经属于长-虹的彩管。 结果是长虹囤积彩管，存货急剧上升，反受其害。 长虹决策失误三——营销机制之错 作为长虹这样的大企业，认识不到代理的重要性。如诺基亚，他不可-能把所有 型号的手机都给一家代理商代理，如果代理商跑了怎么办？所以他一-般给一个代 理商只代理一个型号手机。长虹不是这样的，他把30％的代理权给-了郑百文。郑 百文是怎么办的呢？由建行开出承兑汇票给长虹，长虹收到汇票后出-货。因为过 分依赖郑百文，长虹营销风险过于集中，1997年亚长虹管理层决-策失误使长虹走 下辉煌的神台。而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭，难以翻身-。
（3） 倪润峰想干什么？他想MBO，管理层收购。他的念头从何而来？是-从TCL的李东 生那里。1997年李东生与惠州市人民政府签订放权经营协议，M-BO成功后李东生的 身价将达到12亿元。我在讲座的时候常常问大家，你们哪一个人能-比通用的韦尔 奇伟大？没有一个人敢举手。韦尔奇做了20年的通用CEO，在他-的努力下，通用的 销售额从他接手时的300亿美元提升到他退休时的5000亿美元-，是中国GPD的1/3。 这么伟大的企业家，退休的时候带走了通用多少钱，比李东生少多了-。TCL不到通 用的万分之一，李东生凭什么拿这么多的钱？这种不公正一定会导致-社会道德体 系瓦解，到最后社会上的每一个人都想走捷径。 李东生拿了12个亿，倪润峰的长虹比李东生的TCL大多了，他心-里怎么可能平衡 呢？这种攀比、唯我独大的心态是使很多企业走向崩溃的重要原因。-很多人以为 我一直是在保护国有资产，你们只说对了部分，这群践踏国企资产的-职业经理人 将来一定会践踏民营资产，可怕的是这些人还处于我国经济实力的主-体状态。
现在我们来看看倪润峰的情况。 洲金融危机，郑百文受冲击，1998年郑百文倒闭，长虹销售受到-极大影响。 倪润峰只有20万年薪和26408股长虹股票，与李东生12亿相-比是小巫见大巫。1 997年倪润峰已53岁，还有7年就要退休，那时花了自己一生心-血的长虹不再由自 己控制，财富、地位全空，倪润峰不得不为自己打算。攀比使高尚的-情操腐朽， 利己之心因此而生。倪润峰开始考虑长虹民营化计划，要搞MBO了-。 倪润峰说：“目前政策很明确，因为彩电是竞争性产品，未来国有股-会逐步释 出，让长虹成为民营企业。” 我不同意他的观点。以前我们常说，垄断性行业收回国有，竞争性行-业国有退 出。我的观点是，国有企业不但应该经营垄断性行业，而且应该留在-竞争性行业 和民营企业一起竞争。 倪润峰说：“管理层持股长虹还谈不上，我们没有别人幸运。” 倪润峰的MBO是如何筹备的呢？ 我归纳了一下，第一步是储备能量，伺机计提；第二步是转移资产；-第三步是 寻找资本运作伙伴。 长虹是一个很好的案例，所有手法齐备，找起来很不容易，你们把长-虹这个案 例琢磨透，对提高你们的风险防范能力会有很大帮助。 第一步：储备能量，伺机计提。 第一，关于存货。 长虹的存货在1997年彩管大战的时候增加是不足为奇的，199-7年之后存货没有 下降还有上升趋势。大家都知道要计提存货跌价准备的，但问题是长-虹的存货跌 价准备是不变的. 你看到一家企业的存货上升，但是存货跌价准备却不变，为什么企业-不按照程 序计提存货跌价准备？你就要明白，这家企业管理层有私心作祟，导-致银行债权 风险升高。 第二，关于应收帐款。 1998年彩管大战的时候，长虹的应收帐款增加是正常的，但是1-998以后应收帐 款不跌反升。对于应收帐款，大家知道有一些根本就是收不回来的，-因为现在我 们的社会信用下降，一些地方不用现金根本不能交易，你到山西煤矿-拉煤，不给 现金他就不给你煤。而长虹没有按照程序计提坏账准备。 第三，关于短期投资。 从2000年开始，长虹搞了一个高达10亿的代客理财，代客理财-应该计提跌价准 备，但是长虹没有按照程序计提短期投资跌价准备。 对于不计提应收帐款跌价准备，长虹的解释是，这些应收帐款都在1-年之内，根 据经验都可以在第二年收回。根据长虹的报表，我们发现他2000-年有99.92%的一 年期应收帐款，2001年有99.80%，2002年有99.7-6％都不计提，而这些应收帐款从 来没有收回来过。
长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？我认为只有一个结论：倪-润峰是想 等到MBO时机成熟，一起计提，使长虹成本上升，造成企业亏损假-象，股价下跌， 企业净资产下降，他可以低价收购。 第二步，转移资产 就算倪润峰可以低价收购长虹，但他没有那么多的钱。怎么办？只有-两个办法 ，从国家掏钱和从股民骗钱。 对于倪润峰转移资产的手法，大家要掌握，因为转移资产会使银行风-险大幅上 升。 我曾经问四川省委领导，倪润峰这么干，你们怎么不枪毙他？他们说-，不能枪 毙他，长虹的资产从他上台的3950万，到他退休的时候已经达到-了218亿，倪润峰 还是有贡献的。倪润峰是不是真的让国有资产保值、增值了呢？我一-会儿再说， 我先说说他的吸金大法。
倪氏吸金大法第一式——虚实难辨，敌友难分。 长虹的这些应收帐款都是谁的呢？我们发现都是APEX的。倪润峰-曾经在2000年 下台过一次，在2001年上台后，长虹迅速开拓海外市场，合作对-象是美国一家名 叫APEX的华人公司。 APEX的创办人叫季龙粉，为什么叫季龙粉呢?因为他父亲爱吃龙-口粉丝，所以给 儿子起名为季龙粉。我这样讲是有根据的，这是季龙粉的律师告诉我-的。 APEX是这样发迹的：2000年3月，APEX把从中国弄来的-DVD放进了美国的电信城 ，美国电信城是卖廉价产品的地方；2001年APEX的DVD进-了沃尔玛，2002年超过了 索尼成为美国第一大DVD供应商；2002年底成为美国彩电的第-五大供应商。美国时 代周刊在2002年载文称，季龙粉是下一代最具有全球影响力的十-五个商人之一。 为什么APEX能成为超过索尼的美国第一大DVD供应商？因为A-PEX的DVD只卖60美 元一台，这么便宜，这怎么可能呢？这里面一定有问题。 2002年长虹出口额7.6亿美元，其中APEX就欠了7亿美元-；2003年长虹出口额8亿 美元，APEX欠了6亿美元。我发现APEX主要通过小额交易建-立信誉，然后采用赊账 的方式进行大额贸易，以后就不还钱。他拖欠新科集团DVD货款，-拖欠宏图高科[/url]D VD货款2.15亿人民币，拖欠[url=www.macd.cn/result.php?sn=天大天财]天大天财[/url]DVD货款3562万元-，拖欠中国五矿货款2200万 美元。 倪润峰这样聪明的人为什么要和季龙粉这样劣迹斑斑的人合作呢？ 2001年6月18日，长虹海外营销部部长施正平说：“这两年我-们没有与APEX把业 务做起来，就是因为不愿垫资。这样做风险太大，后果不堪设想。…-…（APEX） 一旦停止运转，应收帐款能否收回就很难说了。”
仅仅过了一个月，-长虹的态度 就做了180°的大转弯，2001年7月16日，长虹-高调和APEX合作。在长虹和AP EX合作期间，长虹的两位海外项目负责人多次叫停向APEX发货-，但每次季龙粉都 能成功让长虹发货。为什么APEX有这么高的应收帐款，存在这么-高的风险，倪润 峰还要和季龙粉合作？为什么长虹只跟APEX一家合作？就连中国-驻洛杉矶领事馆 的一名官员都问，长虹这么大的交易量，他们怎么在美国连个常设的-办事机构都 没有？ 季龙粉长期不还款，总得有一个说法吧。季龙粉称长虹电视机有质量-问题，所 以不还款。质量有问题，你可以退货吗，季龙粉没有退货，把长虹电-视机都卖了 。 是不是APEX没有钱还款呢？我发现APEX网站上称APEX在-2002年、2003年收入共 达10亿美元，APEX以三亿港元现金受让香港上市公司中华数据-广播大股东54.06％ 的股份。 据有关知情人的消息，倪润峰在退隐期间曾到美国访问，复出后就与-APEX签下 合作协议，安排自己的女儿或倪銊在APEX公司担任董事。 倪銊是一个什么样的人呢？他今年48岁，为中华数据广播公司高级-管理人员， 具有多年从事财务管理工作之经验，曾在中美合资天津奥的斯电梯公-司任职，于 2001年加入天津天财网络软件有限公司任财务部经理，持有天津-财经学院会计学 学士学位。据媒体人士称，当年倪润峰和季龙粉认识，就是倪銊搭的-桥。
倪氏吸金大法第二式——袖里乾坤，暗渡陈仓。 就是把大批资金投资于子公司，然后通过子公司把资金转走。子公司-因为对其 资料公布的要求没有上市公司严格，隐蔽性高，就成了一些人转移资-金的好地方 。倪润峰通过应收账款，巧妙地将货款转移至子公司，再利用子公司-隐蔽性好的 特点进一步将资金转走，最后银行债权追索无门。 长虹来自子公司的应收帐款不断上升。 我们现在研究长虹的一家子公司——长虹新艺。 因为长虹新艺被注销，就有清算报告，长虹的一切藏污纳垢就被我挖-掘出来了 。 长虹投资1个亿，清算报告显示实收资本8000万，还有2000-万去向不明！ 清算报告指出：长虹新艺的实物资产、货币资金、存货、固定资产的-所有权全 部转移给[url=www.macd.cn/result.php?sn=四川长虹]四川长虹[/url]，听起来很感动啊！象这种感动的话一定有问题。 清算报告指出：长虹新艺的所有实物资产、货币资金、存货以及固定-资产共计 1600万。长虹向长虹新艺投资1个亿，长虹新艺实际收到800-0万，长虹新艺拿着这 8000万去购买固定资产，或者变成存货、货币资产，总共只有1-600万，6400万资 本金去向不明！长虹向长虹新艺投资1个亿，损失了8400万。 从清算报告中我们看到，长虹新艺有8000万的应收帐款，但长虹-2003年报中， 在关联方应收应付款余额项中指明：长虹对长虹新艺无应付帐款。这-表明长虹新 艺的8000万应收帐款不来自长虹而来自于第三者，那么这800-0万货款到底去哪里 了呢？我们不知道。这只是长虹的一家子公司的情况，长虹有上百家-子公司，长 虹资产流失情况比我们想象的要严重的多。大量的银行贷款、货币现-金就是通过 这些子公司以应收帐款的形式，转移到第三者手中，然后再把子公司-倒闭，对此 我们各位要高度警惕。 倪氏吸金大法第三式——天下为盟，互惠互利。 我们发现2004年以前长虹委托理财高达36.5个亿。 但他经营性的现金流从2002年6月后却是负的。 在经营性现金流是负的的情况下，长虹还要拿出36.5个亿去做代-客理财，很不 正常，这里面一定有猫腻。 委托理财的回扣一般是1％左右，36.5个亿可以拿到约4000-万的回扣，还可以有 8－10％的投资收益，这对于倪润峰有什么不好，好极了！ 委托理财可以动用本金，但在多笔委托理财中，长虹均不急于收回本-金，而且 这些委托理财都在季报公布的前一个星期一起到期，一到期长虹就续-约，让证券 公司长期占用该笔资金。受托为长虹理财的证券公司中，南方证券和-汉唐证券均 涉嫌挪用客户资金被相关部门调查。 这些证券公司是怎么做的呢？他们在到期前买入长虹股票，等到期了-，8－10％ 的收益就成为投资收益，投资收益合并会计报表计算，在长虹本期的-季报上，投 资收益大幅上升，公布业绩后股价上升，证券公司套现离场，然后把-股票收益和 长虹分成。 这真是一举多得，妙！妙！妙！
（4） 倪润峰现在已经从国有资产和股票市场圈了大量的钱，为MBO做了-充足的准备， 他原来计划于2002年6月成立由管理层拥有或者由员工持股的新-公司，政府有关部 门对上市公司的国有股转让叫停，计划失败，倪润峰只好另寻出路，-找一个强有 力且可靠的资本运作平台帮他运作。 2004年以前的资本运作方式是：上市公司把一些烂资产剥离出来-，从外面找了 一个有概念的资产，比如北大正方、[url=www.macd.cn/result.php?sn=清华紫光]清华紫光[/url]等注入，把股价大幅拉-升，到了最 高点所有内部人套现离常股民对此深恶痛绝，而且这种事情干多了，-股民都熟悉 了，不上你的当了，这是中国股市衰退的真正原因。 现在的资本运作方式是：上市公司的内部人勾结证券公司、基金公司-、信托公 司中的不法分子，利用前面说的倪氏吸金大法，坑骗国家和股民的钱-。这种新型 的资本运作方式对银行的杀伤力要远远大于传统的资本运作方式，你-们是我培训 的第一批银行人员，要熟悉这种新型的资本运作方式，决不能上他们-的当啊！ 既然[url=www.macd.cn/result.php?sn=伊利股份]伊利股份[/url]找的是金信系，倪润峰也找金信系。“系”这个字是我-发明的， 就是大的利益集团，我在2002年批评德隆的时候，就把德隆称为-德隆系。我把金 信系给你们详细介绍一下，因为你们迟早要碰到他。 大家看到金信信托投资股份有限公司有一个股东叫“朝华科技”，我-请在座的 每位把“朝华科技”四个字牢牢地记在脑海中。 大家注意金信信托控制着博时基金。我们看一下长虹和金信系的昔日-情缘。 我们发现从2002年以来，入场的基金全部都是金信系的基金，但-这时长虹的股 价却是下降的，难道是金信系的财技大不如前了吗？不是，我告诉各-位，以前上 市公司坑骗股民的钱靠的是拉升股价，现在则靠的是打压股价。金信-系下的博时 基金成为市场最主要的做空力量，它旗下管理的基金总出现在众多暴-跌股票的十 大股东当中，如：[url=www.macd.cn/result.php?sn=铜都铜业]铜都铜业[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=西山煤电]西山煤电[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=华联超市]华联超市[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=扬子石化]扬子石化[/url]、齐鲁-石化、上海 能源、[url=www.macd.cn/result.php?sn=中远航运]中远航运[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=煤气化]煤气化[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=山西焦化]山西焦化[/url]、[url=www.macd.cn/result.php?sn=福星科技]福星科技[/url]等。你们不要给这些-上市公司贷 款，贷款肯定血本无归。 两年内导演了三个MBO，手法都是相同的，即打压股价，企业管理-层低价收购。
金信系倪润峰的如意算盘是，储备大量的可计提资产，通过倪氏三个-吸金大法 储备大量资金，合作伙伴金信系购入长虹股份，只等MBO时机成熟-，一起计提，造 成亏损假象，打压股价，然后倪润峰就低价收购长虹。但很不幸的是-，倪润峰于 2004年7月下台，赵勇接任。“龙口粉丝”也被逮捕，倪润峰功-亏一篑，应了一句 话，长使英雄泪满襟。 各位要明白，你们接触的放贷对象都比我们聪明，他们做这种事情的-原则和我 们不一样，我们常常是拍脑袋办事，要一步到位，他们却是精心设计-，周密策划 ，经过5－10年的长期盘算，一步一个脚印走到现在，决不会拍脑-袋办事。倪润峰 准备了这么久，花了这么多的心计，岂可让它功亏一篑？你们认为倪-润峰倒台了 ，这一切都会结束了吗？金信系会善罢甘休吗？我干脆明说了吧，绵-阳市在挑选 赵勇的时候，这些利益集团会不参与吗？他们会把长虹交给一个他们-不能控制的 人的手中吗？这才是真正的悲剧！ 中国的有识之士呼盼了200年的国家强盛，但每个人都是默默以终-，好不容易盼 来了中华人民共和国——今天的汉唐盛世。但这种盛世是有代价的，-会遭到叮咬 ，形成一个个脓包，在它变成粉红色即将要破的时候往往是最美丽的-，这就是我 们今天的社会问题！你们已经感觉到这种情况的发生了，你们谁敢让-你们的宝贝 女儿在晚上10点以后一个人回家？ 这一切都是由于我们的民族性和文化造成的。今天的中国社会是一个-转折点， 如果我们走得好的话，我们可以延续汉唐盛世，摆脱4000年来上-帝对中华民族的 诅咒；走得不好的话，20年以后，你给你的宝贝女儿写信，会象印-尼、菲律宾的 父母对他们的女儿那样写信：宝贝女儿，你在别的国家做保姆的日子-还好吗？
有些人说，长虹的总资产从2000年底的166亿上升到2004-年6月的218亿，倪润峰 的复出对国有资产的保值、增值是有贡献的。真实的情况是这样的吗-？我们来看 看倪润峰对长虹的贡献究竟在哪里？ 在2004年6月长虹的218亿总资产中，应收帐款和存货这两个-虚的东西合计139亿 ，占了总资产的63％，固定资产只有32亿，就是说，长虹真正能-够看到的东西只 有32.2亿，和2000年12月的31.7亿相比只增长了50-00万。对此，我们的学者给它 起了一个名字——“冰棍理论”，说这一切都不是倪润峰的错，而是-体制的问题 ，是国家的错，倪润峰这样做是应该的，让长虹起死回生的唯一办法-，就是把长 虹送给倪润峰，这就是所谓的二次产权改革。我们这个社会还有没有-起码的道德 和良心！国企效益不好的根本原因，就是国企老总处心积虑地把企业-做坏，然后 贱价收购，而且还是用国家和中小股民的钱。为了怕秋后算帐-，这些人是 最反对的，天天讲民主、自由的就是这些人。 我们曾经认为国有企业是很大的包袱，如福利分房、劳保等，地方政-府想增进 政府绩效，一般采取民营化的方法，甩掉国企的包袱。作为民营企业-家，他本人 没有什么错，为了追逐利润，他拿到国企后的必然选择，大部分如此-，当然也有 好的，就是贱价买断工龄，拆毁工厂，盖房地产，因为这样来钱最快-。这些被贱 价买断工龄的工人被推向社会，他们不断聚众闹事，这就是我们改革-的代价，要 由失去国企的地方政府和在座的各位来承担。而改革的成果被少数利-益团体把持 ，他们能够收买地方政府，收买司法机关，收买专家学者，把这一切-完全合法化 ，并美之名曰：冰棍理论。这就是我一年来所反对的。可悲的是，到-今天为止还 只是我一个人在大声呼吁。
我今天讲的这些新型的资本运作方法，不是我郎咸平的独创，而是倪-润峰、赵 勇、金信系的独创，我只不过把它系统化、明确化罢了，说出来而已-。 2004年7月，倪润峰卸任[url=www.macd.cn/result.php?sn=四川长虹]四川长虹[/url]集团公司和股份公司领导职务-，由41岁的赵勇 接任长虹集团公司董事长、总经理。 2004年12月，长虹在美国最大的进口商APEX公司董事长季-龙粉在深圳被中国警 方逮捕，中国让他还长虹的钱，他说没钱，中国就把季龙粉押往美国-，让他把AP EX下属公司的股权无偿转让给长虹。 长虹的管理层没有国际化的经验，不知道国际司法的惯例，找律师都-不会找。 你知道长虹打这种国际官司在哪儿找的律师？在成都，律师不会讲英-文。成都律 师就找到了深圳律师，深圳律师又找到了上海律师，上海律师又找到-了洛衫矶律 师，洛衫矶律师又找了纽约律师，在起诉书中光律师事务所和律师名-字就占了3页 ，长虹仅律师费就花了600万美元，这就是国企的腐败。
我们来看看赵勇。 我问在座的各位，你们说，赵勇可能是一个跟金信系无关的人吗？在-赵勇的手 中，长虹会重生还是没落？我告诉你们，年轻人要使坏的话更狠，年-纪大的人还 有党性，还有点不好意思，年轻人什么都不怵。 赵勇上任后马上烧了三把火，分别是现金流、甩掉包袱、迈向未来。 第一把火——现金流 解决现金流的问题，确保资金链稳定。 第二把火——甩掉包袱 赵勇共计提了37亿的坏账准备。他为什么在这个时候计提？我对他-产生了警觉 。赵勇说：“我不象倪润峰、张瑞敏，我永远不会被郎咸平抓到的，-我做得最正 派”。我在上海做节目的时候，除了王石外，谁都不敢来。我打电话-给柳传志， 让他到上海来，柳传志听了吓得要死，说：“有什么事情啊？哎呀，-我就别去啦 ，你千万别讲我的事情。”你们知道我是从来不怕压力的，你不来我-照讲，你来 了，我还客气一点。我打电话让李东生来，他不来，他的董事长秘书-打电话过来 ，说：“哎，老师，我是私下里给你打电话的，李总不知道的，我来-好不好啊？ ”我说：“你来好埃”她说：“我来是代表我个人，李总不知道我来-。”我对她 客气极了，我这个人的风度还是可以的。 第三把火——迈向未来。 我们这位赵勇同学壮士断臂，毅然前行，迈向未来。 我上午让大家牢牢记装朝华科技”，你们记住没有？大家发现长虹与-朝华科技 的五家公司签订战略合作协议，长虹将由传统家电向信息家电、IT-转型。一家国 企要做如此之转型，其中一定有猫腻。朝华科技不是金信系的公司吗-？看来昔日 情缘并没有断。 赵勇说：“长虹要由过去的产—供—销的计划式流程向销—产—供的-市场化流 程转变，逐步朝着独立子公司的方向发展。通过建立完善的内部治理-结构，提升 公司的整体竞争实力，最终实现产权改革。”长虹那么多部门为什么-不叫事业部 而叫子公司呢？用赵勇本人的话说，“就是为各个业务单元预留了体-制改革的可 能。”你们是不是有这样一种感觉，倪润峰和赵勇是同一个人，他们-都是一步步 照着既定的程序向MBO走。 走到今天我这样的地步，没有胆量是不行的。你们在座的各位都是上-有高堂老 母，下有妻儿嗷嗷待哺。你们知道我走到这步的致胜方针是什么吗？-你们培训中 心赵副主任在路上接我的时候说了一句话，说“看你讲话，不觉得你-是一个教授 ，而觉得你是一个英雄。”我有一个特性是其他教授没有的，我不怕-死。一个教 授如果不怕死，是非常可怕的。我夫人说，我这个人的优点和缺点一-样突出，我 有钢铁般的意志，斗争不懈，和夫人吵架也是斗争不懈，所以我的婚-姻都不幸福 。 下面我们看看长虹朝华的股权结构图： 长虹朝华有一个股东叫新公司管理层，占10％的股份，他没出一分-钱，他所 需资金将以新设公司对管理团队的年度经营奖励和公司设立初期的1-0%的协议股权 所得分红逐年出资到位，真是莫名其妙。 大家看看朝华科技有什么背景。 我要告诉大家，朝华第一大股东四川立信的老总是赵勇清华大学的同-班同学。 朝华科技的每股收益并不好，2004年半年报显示，朝华科技当期-实现净利497万 元，而扣除非经常损益后，净亏损1993万元，这么差的一个企业-，长虹为什么要 和他合作呢？ 原来是长虹朝华成立后，朝华科技将把上海朝华科技中的所有不赚钱-的分销业 务和相关资产剥离到长虹朝华中。上海朝华的股权结构是什么呢？我-们就像福尔 摩斯的侦探一样，一步步抽丝拨茧，看看究竟。 我们看到上海朝华的股东有四个，[url=www.macd.cn/result.php?sn=朝华集团]朝华集团[/url]、四川立信、祝剑秋和李-磊，大家 猜猜这两个管理层控股多少？有人可能已经猜出来了，和长虹朝华的-新公司管理 层是一样的，也是10％。这个股权结构图和长虹朝华是不是一摸一-样的。赵勇这 个人没有什么创建，搞得太象了，让我抓到了，水平还是不行。 祝剑秋在短短两年半内，成功地由5%股权增持至11.77%。 我们发现朝华科技的控股股东是四川立信，他用低价转让了500万-股给上海一家 叫上海可欣贸易有限公司的企业，他为什么要低价转让呢？我们发现-，原来这家 公司的大股东就是祝剑秋。 我们现在明白了，四川立信就是通过损害中小股民利益的方法，让合-作者祝剑 秋赚一笔。所以，我相信同样的事情也一定会发生在赵勇身上，因为-四川立信的 老总是赵勇的同班同学嘛，他们一定会把长虹的法人股贱价卖给上海-的另一家公 司，名字我现在还不知道，你们会发现这家公司的大老板一定是赵勇-，按照赵勇 同学的智慧，他也会控股90％。 赵勇在上个星期竟然对外宣布，长虹朝华要搞MBO试点。记者把这-个情况告诉我 ，我说，他会这么露骨吗？赵勇通过人告诉我，他是有背景的。我说-，我去年没 有背景的时候，我都不怕，何况现在。赵勇对外又宣布，长虹不是搞-MBO，是管理 层试点收购。 下一步金信系会不会协助朝华科技收购长虹股份呢？肯定会，这是我-的预测。 长虹的案例给了我们这样一个启示：信托公司、基金公司利用中小股-民的钱来 迫害中小股民，他们形成了一个利益集团，运用新型的资金运作手法-，打压股价 ，套娶掠夺国有资产，当然也包括银行的债权。你们给这些国企的贷-款，他们通 过转移资产到子公司，然后再转移到一个不知名的公司，最后回流到-这些国企老 总的手中，就像我一开始讲的印尼金光纸业一样，把资金转移到大股-东手中，然 后让企业破产倒闭，银行贷款血本全无。 你们听了以后有什么感觉？就像这样他轻轻地走了，没有带走一片云-彩。你们 觉得象不象一本小说啊？这样一本精心撰写的小说竟然存在于我们的-现实社会中 ！你们不觉得我是在讲一个我自己虚构的故事吗？但非常不幸的是，-这个故事是 真实的。
（5） 我们现在来分析格林柯尔这个案例。 去年7月，我在上海复旦大学做了一个演讲，题目是：在“国退民进-”盛筵中狂 欢，讲的是顾雏军的格林柯尔，这个案例的重要性在于激起了全国产-权改革的大 讨论。 现在我们的一些企业家不得了，出门坐奔驰，前呼后拥，经不起任何-批评。你 是一个上市公司，接受媒体、股民的质疑是应该的。我们这些企业家-是怎么做的 呢？你敢批评我，我就告你，和你打官司，让你倾家荡产。各位知道-，我对TCL的 李东生和海尔的张瑞敏，只讲过一次话，没有讲第二次，我只是想表-达一个观点 ，没有必要穷追猛打，但我和顾雏军拼得是你死我活，我倒要看看谁-先垮台，谁 先坐牢，从目前的情况看，应该是他而不是我。 2001是顾雏军带领格林柯尔一举成名的年份。在这一年，顾雏军-控股的顺德格 林柯尔公司收购了时为中国冰箱产业四巨头之一的广东[url=www.macd.cn/result.php?sn=科龙电器]科龙电器[/url]，随-后，在《福 布斯》杂志2001年中国富豪榜上，顾雏军赫然位居第20名。刚-开始的时候，顾雏 军还比较谦虚、低调，随着他骗的钱越来越多，他开始对北京的各个-研究机构， 以企业赞助的名义捐钱，名义上是作研究，实际上是收买这些研究机-构，到了20 04年果然派上了用场，开始了长达半年的产权改革大讨论。 媒体对顾雏军有一些质疑，第一，顾雏军收购企业的钱是从哪里来的-？第二， 他到底是做产业整合还是资本运作？第三，科龙、美菱真的盈利了吗-？第四，顾 雏军真的有汽车情结吗？ 我们先看看顾雏军的背景。顾雏军1959年5月5日出生，曾经上-山下乡，这有什 么了不起的，上山下乡的人多了，就他拿这个经历吹牛。我还当过兵-呢，而且在 中国那么多的人中，胆敢和解放军对抗的人很少，我和哪位林连长—-—林毅夫就 是其中的两个人。林毅夫在我当兵的时候，抱着两个篮球游泳游到了-对岸，现在 成了北大的教授，我没有游过去。林毅夫游过去后，我们这些军官马-上接到司令 部的命令，从上尉以下的下级军官，他是上尉，我是少尉，一律不准-买篮球，难 怪我不会打篮球，因为我没有这个机会。顾雏军在1989年提出了-一个“顾氏热力 循环理论”，当然是错的，1997年光荣地回到社会主义国家来创-业，掀起一轮又 一轮收购风暴。顾雏军通过其个人全资公司Greencool Capital Limited(注册于 英属处女群岛，非上市公司)控制麾下格林柯尔系三大产业：制冷剂-、冰箱和客车 。制冷剂产业包括位于天津的格林柯尔制冷剂(中国)有限公司(非-上市公司)和在 香港上市的格林柯尔科技控股有限公司。冰箱产业包括顺德格林柯尔-公司(非上市 公司)控股下的广东[url=www.macd.cn/result.php?sn=科龙电器]科龙电器[/url]股份有限公司(上市公司)和合肥美菱-股份有限公司( 上市公司)。客车产业包括扬州格林柯尔创业投资有限公司(非上市-公司)控股的扬 州[url=www.macd.cn/result.php?sn=亚星客车]亚星客车[/url]股份有限公司(上市公司)和襄阳汽车轴承股份公司(上-市公司)。 顾雏军到底投资了多少钱呢？根据资料，顾雏军注册了四家公司，顺-德格林柯 尔、扬州格林柯尔、安徽格林柯尔和江西格林柯尔，注册资本共计2-3个亿。顾雏 军收购科龙、美菱、亚星和襄轴，投资南昌工业园、安徽格林柯尔，-共花了41个 亿，除了从香港股市套现的3亿港币外，他还有38个亿的巨大缺口-。对于一个归国 的企业家，他从哪儿弄来这么多的钱？对于媒体的质疑，顾雏军说，-“我的钱有 国际背景”，“我唯一不缺的就是钱，钱不是问题”，“只要有好的-项目，我会 毫不犹豫地买下来”，“我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的-钱”。 为什么会受到质疑呢？因为这些钱来历不明。根据和我的披露-，顾雏军 是从上市公司中拿出钱放到自己的私人公司，然后用私人公司的名义-投资，控制 所有股权。 根据调查我发现，顾雏军收购科龙只付款1.5个亿，所剩部分都用-香港格林柯尔 的应收帐款抵押，收购完科龙后，他就用科龙的钱收购美菱，花了2-个亿，收购亚 星花了4个亿，收购襄轴1个亿，收购安徽格林柯尔0.3个亿，总-共投资了9.1个亿 。顾雏军用香港格林柯尔套现3个亿港币，足够他收购科龙，还剩下-一点钱。顾雏 军曾说，“给我几个亿，我可以撬动一个行业”。他就是用这9个亿-元换回来了一 些响当当的企业，资产总值共计136个亿。 顾雏军赶上了什么机会呢？主要是赶上了国退民进，地方政府急于甩-掉包袱， 加快国企退出的好机会。他不断复制科龙经验，加快收购其他国企。 顾雏军用了什么手段呢？我总结了一下就是安营扎寨、乘虚而入、反-客为主、 投桃报李、洗个大澡、相貌迎人、借鸡生蛋七板斧，这七板斧在中国-所有商学院 都是要讲的。我一一给大家解释： 第一斧：安营扎寨 顾雏军收购的四大企业：科龙、美菱、亚星、襄轴都是通过私人公司-收购的。 顺德格林柯尔收购科龙及美菱，扬州格林柯尔收购亚星和襄轴，问题-就在于顺德 格林柯尔和扬州格林柯尔是私人企业，不需要披露资金来源，这就是-媒体对顾雏 军质疑的原因。根据和我的披露，顺德格林柯尔和扬州格林柯-尔收购这些 企业的钱来自上市公司，这是违法行为，顾雏军要承担法律责任。 第二斧：乘虚而入 我们发现，顾雏军收购的这些国企都是一些生产条件和市场基础非常-好的企业 ，但都遇到了经营困难。 广东[url=www.macd.cn/result.php?sn=科龙电器]科龙电器[/url]股份有限公司被收购前是中国规模最大的白色家电制造-商和中国 家电业十强企业之一，拥有优秀的制冷技术团队及一系列专利技术及-营销网络。 继2000年首次报亏之后，2001中期报表显示，科龙销售收入-和利润继续下跌。与 2000年同期相比销售收入下跌9.８%，纯利急降85%，每股-盈利0.02元。中报发布 当日，该公司在香港股价下跌12%。 美菱冰箱是中国四大名牌之一，[url=www.macd.cn/result.php?sn=美菱电器]美菱电器[/url]在业内一直保持稳健发展步-伐，自创 业元老张巨声退隐后，曾一度公告亏损。2001年，[url=www.macd.cn/result.php?sn=美菱电器]美菱电器[/url]巨额-亏损达3亿多元， 业绩一路下滑。 [url=www.macd.cn/result.php?sn=亚星客车]亚星客车[/url]是国内最早也是最大的大中型豪华客车制造商，是国内客车-底盘技术 开发的教父。[url=www.macd.cn/result.php?sn=亚星客车]亚星客车[/url]的业绩从1999年开始也一路下滑，直至2-003年被收购前每 股收益跌至－0.78，息税前利润为－1.4亿，2003年第一-季度，[url=www.macd.cn/result.php?sn=亚星客车]亚星客车[/url]合并报表 显示，主营业务收入和净利润分别同比下降38.69%和43.9-5%。 襄轴股份前身为襄阳轴承厂，建于1968年，是国家“四五”期间-重点建设项目 ，国家四大轴承基地之一，也是目前全国最大的汽车轴承生产专业厂-，拥有国家 级的专门从事汽车轴承研究、设计、开发的技术装备和研发力量。但-是从1999年 开始，襄轴的业绩也一路下滑，从1999年开始每股收益和息税前-利润几乎为负值 。 第三斧：反客为主 以科龙为例，在收购前的7个月，顾雏军就跑去当科龙的董事长，我-的问题是， 顾雏军为什么这么早就跑去当董事长？他急什么？一个民营企业家提-早进入董事 会一定有问题。有人说，他提早进入董事会是为了国家、人民、股民-，这是不可 能的，在当前整体社会信用水平下不可能产生这种人。 科龙是不是一个例外呢？我们看美菱。美菱是2004年3月完成收-购，但顾雏军在 10个月前的2003年7月8日，就急着跑去当董事长。亚星和襄-轴也是一样，但由于 我的披露，襄轴的收购到现在也没有完成。 顾雏军在每一次收购的前一个会计年度，就跑去当董事长，为新控股-股东在对 公司的一些操作中带来某些便利。 第四斧：投桃报李 [url=www.macd.cn/result.php?sn=科龙电器]科龙电器[/url]的母公司是容声集团，根据资料显示，容声曾向科龙借款1-2.6个亿， 没有能力还。 顾雏军来了一个投桃，这个桃子就是：用3.5个亿股权转让直接抵-债，其余的部 分以科龙的专利和注册商标抵债6个亿；以土地使用权抵债2个亿，-免去所有的利 息。这就是我们的产权改革，拿国家的钱做私人交易。 对方是如何报李的呢？科龙的收购价格从5.6个亿变更为3.48-个亿，顾雏军实际 上只出了1.5个亿。你们知道不知道，象科龙这样的大型家电企业-，国家光是花在 全国各地为[url=www.macd.cn/result.php?sn=科龙电器]科龙电器[/url]赊销的费用就有几十个亿，我们的国企老总用1-.5个亿就把她 卖了，我们的媒体还高声叫好，这就是我们期望的产权改革吗？我把-顾雏军的事 情披露以后，我接到了大量的投诉信。四川郎酒的一名员工在信里说-，郎酒这家 企业的净资产20亿，党委书记只用了4个亿就把企业卖给他的朋友-，这4个亿还不 必支付，等到郎酒上市了以后，从股市上圈的钱中拿出4个亿给国家-，我讲这种事 情都讲烦了，这种事情在现代社会怎么还能发生呢？ 顾雏军在解释科龙的收购价格从5.6个亿下降为3.48个亿的原-因时说，因为科龙 前年有巨幅亏损。我听了后就想，那时顾雏军不是当了董事长了吗？-为什么顾雏 军当了董事长后科龙就有了巨幅亏损？原来是为了掩饰投桃报李的企-图。 美菱也发生了同样的事情。美菱集团曾向上市公司[url=www.macd.cn/result.php?sn=美菱电器]美菱电器[/url]借款4个-亿一直没还 ，再加上其他债务共计10个亿，顾雏军如何投桃的呢？这个桃子就-是：以美菱集 团934984.67平方米的土地使用权及洗衣机公司房产和附属-设备使用权作价8个亿 抵债10个亿，完全是用国有资产抵债。对方是如何报李的呢？中国-四大冰箱之一 的[url=www.macd.cn/result.php?sn=美菱电器]美菱电器[/url]只用2.2个亿就卖给顾雏军了。国家对[url=www.macd.cn/result.php?sn=美菱电器]美菱电器[/url]的投资-是多少呢？估计 达上百亿。我告诉各位，如果把我们的国企放到美国，让美国的职业-经理人来经 营，不能说每个都会经营很好，但绝大部分会有光辉的未来。职业经-理人非常重 要，我们中国缺少职业经理人文化。 第五斧：洗个大澡 顾雏军说，民营企业非常有效率，一家亏损的国企只要到他手中，立-刻扭亏为 盈，我告诉各位，如果你的贷款客户讲这样的话，你千万别相信，都-是骗人的。 就凭你是民营企业就信口开河，美国都是民营企业，做垮的多得是。-国企亏损的 原因很多，包括行政、管理、物流、营销、财务等等，是各种原因的-综合，你要 把一家亏损的国企扭亏为盈，要有大量的资金投入，并且需要一定的-时间，三个 月就能扭亏为盈一定是骗人的，按照我的研究，最能干的CEO也要-2年才能扭亏为 盈。 你们把他的财务报表一年一年地看，什么也看不出来。上市公司可以-雇人把本 期之内的财务报表做得非常漂亮，可是一跨年度就凑不在一起了，任-何一个伪造 财务报表的人，他可以把2002年、2003年、2004年做得-都很好，如果你这样审财 务报表，我告诉你别看了，结果一定很好。看中国公司的财务报表不-能一年一年 地看，要把每一个会计科目提取出来，几年放在一起对比，你只要一-对比，破绽 一定出来，因为伪造的财务报表只有当期的一致性，没有时间的一致-性。什么叫 没有时间的一致性？我提取出1998、1999、2000、20-01、2002各年的总费用/总收 入这个比例把它画在一张图中，就会发现顾雏军在当董事长的时候，-科龙总费用 /总收入的比例是最高的，竟然高达20％，你能相信吗？ 象冰箱业能够赚5％的利润就谢天谢地了，而且第二年总费用/总收-入的比例 是零，明显财务报表是作假。你们要分析一家企业，就把他的所有财-务数据按时 间序列画成图，如果财务报表造假就一定能发现问题。 现在我们明白顾雏军急着当董事长的真正目的了，他是伪造财务报表-把费用大 幅度提高，造成亏损的假象，在第二年收购的时候把费用大幅度降低-，造成赢利 的假象，说明他有能力扭亏为盈。 美菱、亚星也是一样的。 第六斧：相貌迎人 顾雏军在收购的前一年提高费用造成亏损假象，收购后减少费用造成-赢利假象 ，扭亏为盈，交出一份漂亮的财务报表，让投资者欢呼雀跃。我按照-过去三年的 总费用/总收入的平均数，重新调整总费用/总收入比例，不让你在-前一年突然增 加，在后一年突然减少，我们发现科龙、美菱、亚星根本没有赢利。 我告诉大家，你们要学会把伪造的财务报表调整过来，这样才能发现-问 题。 第七斧：借鸡生蛋 从顾雏军收购科龙开始，人们就对他的钱从何而来就产生了强烈的疑-问。那到 底是什么支撑着他无休止地进行收购？我们对科龙的一系列收购活动-进行分析， 发现顾雏军利用了[url=www.macd.cn/result.php?sn=科龙电器]科龙电器[/url]的强大现金流来完成他的国内冰箱行业收-购。 顾雏军这样做的目的是什么呢？顾雏军说，顺德格林柯尔（顺德格林-柯尔控 制科龙和美菱）已经形成了对国内冰箱行业的控制，我正在等待一个-合适的时机 ，把顺德格林柯尔拿到海外市场上上市。顾雏军控制国内冰箱行业只-花了3.5个亿 （科龙1.5个亿，美菱2个亿），他在等国内冰箱行业市值增加，-当超过100个亿时 ，他就会在海外上市，至少能赚96.5个亿，你说顾雏军可恶不可-恶！他凭什么！ 清华大学的很多教授都是我的学生，他们拿了顾雏军的研究经费，在-去年8－9月 份，我最被动的时候一起攻击我，他们说，我们支持科龙，因为科龙-是中国民营 企业的表率，这就是我们中国学子的良心啊！人在利益的面前是绝对-不顾师生情 面的。 从格林柯尔的案例中，我们得到的启示是：对企业的财务报表，一定-要学会用 技术分析的方法，把它的问题揭示出来。 你们是在睡觉？国企都有睡午觉的习惯，当课堂上的学生中既有国企-员工又有 民企员工时，上课特别难，到了下午的时候，国企的学生想睡觉，上-午的时候民 企的学生想睡觉，因为昨天晚上跑去卡拉OK，早上起不来。有人说-，郎老师，我 们是早上也不想睡，下午也不想睡，我反讽说那都是一群没有出息的-人才这样干 的。 （6） 大家对这个案例有什么问题？ 问：郎教授，您说的这些资本运作情况，现在很多企业都在做，您把-他们的情 况暴光后，对他们如同雪上加霜，您如果不说，他们可能还会经营得-不错。 答：你的问题我明白了，你讲得非常客气，你的问题是说，如果你不-骂德垄格 林柯尔，他们就不会倒闭，郎教授你这个人不厚道，是不是？ 很不幸，我念的博士是公司治理博士，是中国唯一的公司治理博士。-我主要研 究上市公司出台的各种政策，如何才能保护中小股民的利益，我拿美-国的上市公 司做研究的时候，感到非常正常，但我拿中国的上市公司做研究的时-候，发现根 本不是那么回事。并不是我想去找德垄格林柯尔，而是我的学生找的-，他们想研 究分析这些案例，我只是指导他们做分析，仅此而已。很不幸，我把-德垄格林柯 尔做垮了，所以有些人就骂我，说我不厚道，说我讲谁，谁就要垮，-说我是乌鸦 嘴，嫁给你要离婚，跟你做公司要倒闭等等。各位要明白，我们期望-的社会是一 个公平、公正、公开的社会，你今天如果把德垄格林柯尔这些事情压-下来，民怨 没处发泄，后果更严重。有人会说，你说了德垄格林柯尔的事情，股-价下跌了， 反而伤害到了股民。可是各位知道不知道，在这种情况下，全国的股-民为什么对 我支持呢？因为我们现在的社会是一个很多人不讲是非、没有道德感-的社会，我 们不知道公平、公正、公开对国家的长远发展有多么重要？我们的股-民这些年来 是被骗大的，上市公司骗他们，专家、学者骗他们，没有人告诉他们-，这些上市 公司是不值得投资的，我只是把这些话讲出来了而已。如果国家多几-个象我这样 的人，如有200个人，上市公司还敢这么嚣张吗？这些上市公司为-什么如此嚣张？ 因为他们和一些人结成了利益集团，他们会收买很多人，让他们的非-法手段变成 合法手段。社会的公理、正义一旦丧失以后，等待各位的就是社会的-不安、暴动 。凭着这点小小的使命感，我就要揭露这些大企业的不法行为，和他-们奋战到底 ！并不是我不厚道啊，你们搞错对象了，是那些大企业他们不厚道！ 问：郎教授，现在一些上市公司都存在一股独大，老总大权独揽的问-题，我国 现阶段公司治理结构极不完善，请问银行信贷如何才能避免企业公司-治理结构不 完善所造成的风险？ 答：你们说上市公司一股独大、一人独大的问题怎么解决？有人说找-一个第二 大股东就能制衡，这样行吗？这都是拍脑袋想出来的办法。
2001-年我在美国最有 名的经济学杂志——《美国经济期刊》发表一篇论文。在论文中我说-，研究发现 ，除了美国和英国之外，全世界的上市公司几乎都存在一股独大的现-象。一股独 大本身不是问题，问题在如何有效监管。在欧洲，第二大股东为了保-护自己的利 益，常常出来和第一大股东对着干，结果是保护了自己，顺便也保护-了中小股民 的利益。我们研究了亚洲日本、菲律宾、马来西亚、印尼等9个国家-，不包括中国 ，因为没有资料，我们发现亚洲的第二大股东常常和第一大股东勾结-在一起，侵 害中小股东的利益。 改善公司治理结构需要较长时间，期望短期改善是不可能的，类似的-问题1929 年在美国也发生过，当时美国的上市公司坏透了，和今天中国的上市-公司一样。 在美国证券交易法的第二章中，详细罗列了这些上市公司是采取多么-狠毒的手段 来侵害中小股民的利益的。当时的罗斯福总统认识到，如果期望上市-公司自行进 行公司治理结构改善是缘木求鱼，根本不可能的。因此，美国政府从-1929－1932 年，用了3年的时间，创建了全世界最严格的法案——《美国证券交-易法》，这是 世界上最严酷的证券交易制度。严酷到什么地步呢？你只要上市，你-就是在犯罪 。什么意思？我们的法律都是假设你是清白的，除非控方有证据证明-你有罪。可 是《美国证券交易法》是怎么说的呢？所有上市公司都是有罪的，除-非你有证据 证明自己是清白的。这一招之狠毒，不晓得在美国让多少人人头落地-。我说的德 垄格林柯尔、长虹等案例，如果放到美国，根本不需要控方，美国政-府马上就会 认定这些公司有罪，除非这些公司拿出证据能证明自己清白。什么叫-证明清白？ 举一个例子，我问你上个星期看过某某电影没有？你说，这很好证明-，我和妈妈 去看的电影，妈妈可以为我证明。如果我问你，上个星期你没有看过-某某电影吗 ？你就很难证明你没有看过某某电影。美国对上市公司内部交-易的监管和 处罚是最严厉的，他是如何定义上市公司内部交易的呢？你只要在公-布好消息的 前一天至三年前有任何一笔交易，只要是能带动你的股价向同方向走-的，就是内 部交易。一个上市公司三年内可能有700－800笔交易，美国证-监会怎么抓呢？他 从大到小抓，只要抓住一笔内部交易，他就用美国政府的力量和你打-官司，直到 你家破人亡为止。我国对上市公司内部交易最高罚款50万元，而美-国是要死人的 ，这就是为什么美国安然事件出来以后，安达信会计师事务所有两个-人自杀的原 因。国家要逼你自杀，你不自杀行吗？安达信破产被清除掉，本来是-五大会计师 事务所现在是四个了。我们做得到吗？我告诉你们，这就是美国政府-的英明之处 ，他用严刑峻法使上市公司不敢不有信托责任。如果我们也用美国一-样的严刑峻 法，根据美国的经验，3年就可以使现在的中国股市变得和美国股市-一样好。在亚 洲，上市公司第二大股东和第一大股东既然可以合谋侵害中小股东的-利益，也可 以合谋侵害银行的利益。要减少银行的坏账，仅仅靠银行一家的力量-是不够，要 靠政府的力量，全社会的力量，搞系统工程才能根本解决。 我这样讲，你们觉得我可能比较悲观。我也只能做到这一步，让你们-了解到， 今天你们所处的局面是一个无奈的局面，我们的政府还没有认识到，-真正使中国 富强要靠法制，真正使中国股市兴旺要靠严刑峻法。我只能通过一些-技术性的办 法，帮你们把损失尽可能减少，仅此而已，要想从根本上改变，除非-国家下坚强 的决心，否则改变不了。
问：郎教授，近期国家加大国有股流通比例，国有股减持，解决股权-分置问题 ，现在各方面对此探讨比较多，我想听听您对此的看法？ 答：中宣部让反对加大国有股流通比例、解决股权分置的意见闭嘴，-我就是不 闭嘴，我已经写了反对文章通过内参递上去了。
我坚决反对加大国有-股流通比例 ，让国有股减持，解决股权分置的问题，因为这将导致误国误民的严-重后果，从 根本上损害政府的信用。美国没有国有企业，英国有很多国有企业，-英国的国有 股减持是全世界做得最好的。英国是怎么做的呢？在国有股股权价值-不变的前提 之下，第一步，聘请职业经理人经营；第二步，经营好的国有企业进-行国有股减 持，经营不好的国有企业不进行国有股减持；第三步，对减持后的国-有企业，政 府要保留黄金股，拥有企业重大决定的否决权。为什么英国政府要这-样做？因为 英国人非常清楚，国有股减持代表国家信用下降，为了维持国家信用-，只能让最 好的国有企业上市。新加坡也是这样做的，新加坡政府到各地收购大-型企业，使 之成为国有企业，聘请职业经理人经营，经营好的企业上市。这是英-国的成功， 新加坡的成功，因为他们的政府知道股市兴旺的唯一根源就是政府的-信用。政府 信用极其重要，这也是美国政府用严刑峻法治理上市公司的原因。而-我们许多人 不知道这样的道理，我们第一批上市的企业都是比较差的企业，都是-到股市圈钱 ，为国企解困的。这么差的国有企业你还让国有股减持，凭什么减持-？减持的结 果就是国家信用下降，以后国家再推出任何政策，老百姓都不会听。-而且社保基 金入市，将摧毁老百姓明天的财富。
问：现在国有银行股份制改革正在加快步伐进行，请问您对国有银行-股份制改 革有何看法？ 答：这个题目太敏感了，而且你们的培训负责人也叮嘱我不要讲这方-面的内容 。我讲了你们领导会不高兴，领导不高兴怎么办？（底下人鼓掌）我-没办法了， 只好讲啦。 银行是一个系统工程，绝对不可能在现在的社会环境下独好。如果你-把花旗银 行放到15年前的中国，他现在的坏账一定和你们一样多。为什么？-国企不还钱你 能把它怎么样？银行的现代化管理没有用，因为你不可能改变目前的-处境。为什 么美国的银行要收购中国的银行？这都是国际谋略。 我们现在对现代金融的无知就像清朝两广总督叶名琛一样，叶名琛看-到英国的 炮舰在波涛汹涌的海上依然一炮一个准特别厉害，按照叶名琛的思维-，英国的炮 舰上一定有妖术存在。对于妖术怎么破呢？他听了别人的建议，派人-弄了很多女 人的月经血、狗血盛满了十几大罐，放在广州城墙上，要破英国的炮-舰。当然没 有用，英军开炮轰破了广州城，他震惊不已，不知道该怎么办，就采-取七不政策 ：不降、不死、不走、不跑、不躲、不理、不动，人称“七不总督”-。他坐在椅 子上不动，英国人把他象猪一样抬起来关在笼子里，运往印度并死在-了那里。这 是一个真实的故事，我们听了以后，常常感叹清朝的官员太昏昧了。
-我告诉各位 ，今天我们对现代金融的认识跟150年前叶名琛对英国炮舰的认识-是一样的。你们 知道为什么发展中国家的银行都是国有银行吗？因为发展中国家没有-一个良好的 司法体系，大家都不愿意还钱，逼着私人没法做银行，只有国家来做-。任何发展 中国家的银行都是坏账一大堆。有人会说，中国银行也是国有银行，-但中银纽约 分行和伦敦分行为什么能赚钱？你们知道为什么吗？大家都知道王雪-冰在纽约分 行做得不错，难道是王雪冰比别人聪明吗？不是，是因为纽约人的经-济素质是好 的，当地法制是健全的，每个借钱的人都愿意还钱，银行当然就不会-有坏账了， 仅此而已。
香港1997年楼市崩盘以后，上百万的家庭有负资产，-香港的老百姓仅 凭着那一点点的信托责任，硬扛着债务不放，没有造成香港银行的倒-闭，这就是 香港人的经济素质！一个国家的国民没有好的经济素质，国家没有好-的法律体系 ，银行一定是坏账一大堆。 当国民的经济素质上升，国家法制健全的时候，银行就一定会做得好-。这种情 况是从什么时候开始的呢？是从党的“十六大”开始的。无可否认，-现在中国企 业的经济素质比15年前要好多了，在这种情况下，银行的坏账会因-为整个社会环 境的不断好转而减少，绝对不是哪一个领导的英明，这是经济规律。-但就在这个 时候，外资银行想要进来。因为现在中国银行业坏账太多，外资银行-可以贱价收 购，我们自己还很高兴。等到5－10年之后，我国的法制健全了，-国民的经济素质 提高了，银行自然就会赚钱，但是你们那时会发现，中国的银行可能-都控制在外 国人手中。你们知道在WTO中，外国人最想要的是什么？是金融。-等到150年之后 ，那时人们再谈论中国银行业150年前的改革的时候，就会像你们-现在笑150年前 的叶名琛一样，哄堂大笑。
问：郎教授，您是坚决反对社保基金入市的，但如何才能弥补社保基-金的缺口 呢？ 答：我们看到美国的社保基金，他叫相对基金，投资在股市，美国的-保险基金 也投资在股市，我们也想把社保基金入市。你们知道美国为什么把社-保基金、保 险基金都投在股市吗？因为美国有严刑峻法，所以没有一个人敢操纵-股市，以身 试法，这样就让美国每一个老百姓对股市充满信心。美国每一个人，-从他大学毕 业的那天起，就把他赚的钱以养老金的形式放在股市中进行投资。为-什么？因为 他对美国政府有信心。如果大家对美国政府失去信心，把资金都抽走-，美国就立 刻崩溃。美国人口在不断增加，每个人都把钱放在股市中，美国的股-市就不断扩 大，从1940－1990年的50年间，美国股市的平均回报率是-7.6％+银行利率。你把 社保基金、保险基金投在股市中，资金就会按照7.6％的复利不断-增长，你退休时 就会拿到很多的钱，这是没有什么问题的，因为美国股市有美国政府-的信用，美 国公民对美国政府是有信心的，他们敢把钱往股市中投。你们敢把钱-往中国股市 中投吗？ 我们强迫社保基金入市的结果就是在摧毁你们明天的财富。你们可能-会说，郎 教授，你危言耸听了，偏激了。我告诉你们，在香港象我这样等级的-教授，我们 这样的讲座教授还是比较希缺的，香港中文大学只有三个，一个是物-理系的首席 讲座教授杨振宁，一个是数学系的讲座教授邱成桐，另一个就是金融-系的我。在 1997年之前港英政府时代，我们退休的时候可以拿2000万港-币的退休金，你们听 了不要眼红，我现在比你们还要糟糕，经过我们中国人自己管理的结-果，我退休 的时候只能拿20万港币，为什么？我们的经济在2001年已经彻-底破产了，香港的 所有公务员都要重签合同，这个合同的内容是什么呢？放弃以前的退-休金。我可 以明确地告诉你们，国有股减持、社保基金入市、股权分置等，这一-切都是要付 出代价的。什么代价？老百姓不满，社会动荡。政府现在可以做什么-？加强法制 建设，不但要规范每一个经济个体的行为，而且要规范政府的行为，-这是中国唯 一的出路。 这些话题很沉重。各位有没有想到，如果我说的这一切都是真实的呢-？我是多 么希望我现在说的这一切都是错的，可是到现在我还没有错过。不是-我比较聪明 ，而是我清楚美国为什么成功，我们很多人不清楚。我们引进美国的-制度，引进 美国的机构投资人，认为美国的机构投资人制度特别好，他们喜欢做-长期投资和 基础研究，你们知道为什么吗？美国是采取辨方举证的，你只-要有一个交 易带动了自己的股价上升，就让你解释清楚，不然你就有罪。-你如果能拿 出一个基础研究报告说，我们之所以买这家公司的股票是因为我们做-了研究后发 现，这家公司的股票被低估了，你这样说就没罪。但你买了以后不能-马上卖啊， 逼得你只能做长期投资。 这些机构投资人到了香港后，因为香港监管力度没有美国那么大，也-没有美国 的严刑峻法，所以他们就兴风作浪，他们是香港股市最坏的人。包括-[url=www.macd.cn/result.php?sn=中国联通]中国联通[/url]、 中国移动以及2000年的H股炒风，都是你们心目中的这些伟大的-机构投资人炒作的 ，因为他们更聪明，资金实力雄厚，技术更好，所以他们是最坏的。-没有强有力 的监管，没有严刑峻法，香港引进这些机构投资人就好比引进了一些-老虎，这就 是“叶名琛现象”。
（7） 问：现在上市公司中能进行决策的都不是职业经理人，你对现在中国-的职业经 理人怎么看？ 答：王石在我上海的节目中曾说：“我之所以敢来，因为我是一个成-功的职业 经理人。”现在中国象王石这样的职业经理人太少了。 世界500强企业没有一个不是职业经理人做的，创办人已经没有能-力应付一个大 型企业了，职业经理人的职业化是大势所趋。你们知道为什么职业经-理人在美国 、欧洲做得好？因为美国人、欧洲人在他们的血管中流淌着信托责任-的血，他们 认为把企业做好是应该的，他们会拿着他们应得的报酬走人。而我们-中国不是这 样，我们的血管中没有信托责任的血，我们认为把企业做好是不应该-的，做好就 应该是自己的，这就是中国和欧美的职业经理人的根本不同之处。 职业经理人、股份制这些概念是西方文化的产物，只有西方人才能玩-得转，我 们中国人玩不动或把他玩歪了。你们信不信，向银行借钱的人，越是-学历高的， 聪明的，就越是不想还钱。中国的职业经理人建设任重道远。 我们现在来研究TCL这个案例。 TCL创业22年来，从一个以生产磁带为主的地方国有小企业起步-，发展为一个在 通讯、信息、家电、电工、多媒体电子等领域都颇有建树的大型企业-集团，产权 改革方面被形容为中国产权改革的典范，在国内的名气如日中天。2-004年1月，T CL集团成功上市，标志着TCL长达7年的产权改革取得了预期的-成功，TCL老总李东 生成功地将国有产权转变为私人产权，个人资产估计高达12个亿。
-对TCL的产权改 革，深交所称之为“中国产权改革的典范”，美国《华尔街日报》头-版头条称之 为“中国未来产权改革之路”。 我是坚决反对TCL产权改革的。我当时在香港连发了一个星期的文-章，表达我的 反对意见。TCL真的是产权改革的成功范例吗？还是国有资产流失-的案例，我今天 不谈国有资产流失的问题，只想借着TCL的案例，讲如何评估国有-产权改革问题。 TCL的发展历程。 第一阶段：国有独资阶段（1981-1997）。 1985年5月，中港合资的[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL通讯]TCL通讯[/url]设备有限公司成立，开始向-电话机方面发展业 务，很快TCL成为中国电话大王；1993年，[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL通讯]TCL通讯[/url]设备有-限公司在深交所上市； 这个时期，[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL集团]TCL集团[/url]是一个国有独资的企业，[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL通讯]TCL通讯[/url]也已上市-，但整个[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL集团]TCL集团[/url]产 权无实质性的变动。 1996年，李东生继任[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL集团]TCL集团[/url]总裁后，发展思路与前任迥然不-同。李东生是一个 职业经理人，但他不存在对国家、民族的幸福责任。王石在我上海节-目中讲了一 句话，他说“郎教授，你知道我今天的成功是谁给的？是给的-。”我问他 ：“你为什么这么说？”他说：“我的第一桶金是我囤积玉米得来的-。人家为什 么会把玉米免费给我呢？因为当时我在国营企业，我有国家信用，人-家才敢把玉 米免费给我，我瞅准了一个好的时机，把玉米买掉，赚了一大笔钱，-才能够搞房 地产。” 第二阶段：国有股权稀释与转移阶段（1997-2002）。 1997年4月，广东惠州市人民政府批准[url=www.macd.cn/result.php?sn=TCL集团]TCL集团[/url]进行经营性国-有资产授权经营试 点，惠州市人民政府和李东生签订了5年的放权经营协议。李东生趁-着产权改革的 天赐良机，趁着家电行业飞速发展的历史机遇，打着产权改革的大旗-，开始一步 步把国有资产“合法”地中饱私囊。 TCL的产权改革是什么呢？我打一个比喻，我家很脏，我请了一个-保姆为我清扫 ，这个保姆就是李东生，我家价值100万元，李东生这个保姆跟我-说，他想用每月 我付给他的400元的薪水中的一半买我家，我脑袋一发昏，就答应-他了。李东生就 把400元薪水中的200元，每月存起来想购买我家的股权。他又-跟我说，经过他的 估价，我家只值600元，他用三个月的工资就把我家买走了，这就-是TCL的产权改 革。海尔的产权改革是什么呢？我家很脏，我请了一个叫张瑞敏的人-为我打扫， 他干了几年后，我家是干净了，但我家就是他的了。 按照惠州市人民政府和李东生签订的协议规定，TCL到1996年-底的3亿元净资产 全部归惠州市人民政府所有，此后每年的净资产回报率不得低于10-%，不足的部分 以李东生为首的TCL管理层要用自己的钱补贴，超过的部分以李东-生为首的TCL管 理层按比例提成。提成比例为：若净资产回报率多增长10%—25-%，TCL管理层可获 利多增长的15%；若净资产回报率多增长25%—40%，TCL-管理层可获利多增长的35 %；若净资产回报率多增长40%以上，TCL管理层可获利多增长-的45%。你们认为这 样的规定合理吗？如果你们认为这样做合理，那么你们也是一群不讲-道德的人。 凭什么合理？超过的部分应该百分之百属于国家，TCL这个企业是-谁给你的？是国 家。红塔集团的储时健贪污，媒体对他百般同情，凭什么同情他？要-不是国家不 准民营企业做烟草，能有你储时健的成就？企业做得好，功劳就是自-己的，凭什 么？国家不是给你待遇和荣誉了吗？ 用净资产回报率这样一个唯一的指标考核经营业绩，存在很多问题。-如果李东 生数据造假怎么办？你们认为他有没有可能造假？怎么不可能？一定-可能！ 我们看看李东生是怎么造假的。 这是TCL自己公布的TCL在41家电子行业中的各项指标排名： TCL的净资产收益率排第3名，这是可以理解的，因为净资产回报-率是惠州市 人民政府和李东生签订的协议的唯一考核指标，当然是越高越好了。-但是你们发 现没有，TCL的毛利率和主营业务利润率只排在第25名，我就产-生这样的疑问：如 此差的毛利率和主营业务利润率，怎么能够创造出如此高的净资产收-益率呢？ 净资产收益率＝净利润/净资产。 毛利率＝（收入-成本）/收入。 如此低的毛利率要创造出如此高的净资产收益率，一种可能就是成本-费用，包 括各种税非常低。但是大家看到TCL的成本费用利润率排在第26-名，成本费用是非 常高的。有没有另外一种可能，就是TCL的负债非常高，导致净资-产非常低，这样 净资产收益率就会比较高，但是我们发现TCL的资产负债率排在第-35名，高极了。 资产负债率高，总资产收益率一定下降，但是我们发现TCL的总资-产收益率排在第 6名，这怎么可能呢？所以我的结论是：TCL的净资产收益率是假-的。 我把李东生数据造假这件事公布之后，李东生在媒体上说，郎咸平收-集的数据 是不符合现实情况的。我马上给他打电话，告诉他，这些数据都是T-CL的网站上公 布的。第二天李东生叫人把网站上的有关数据删掉了，让他的董事长-秘书来上海 和我对话。 深交所让李东生解释数据造假的问题，李东生是这样解释的，是他的-手下人搞 错了，在41家企业中，很多不是真正的电器企业，排名应该只有6-家，他把6家又 作了一个排名。为了公正，我把TCL第二次在6家中的排名也登出-来，供大家参考 。 41家中排名 6家中排名 净资产收益率（%） 第3------------第2 股票收益率（%） 第32-----------第2 流动比率 第26-----------第3 资产负债率（%） 第35-----------第3 毛利率（%） 第25-----------第2 主营业务利润率（%）第25-----------第2 深交所接受了TCL的这次排名。 我们来看看李东生是如何扩大股权比例的。 因为TCL每年都有近30％的净资产收益率，所以TCL管理层股-权上升很快 ，李东生持有5.59%的股权，按2004年2月2日收盘价8.-35计，已达到12亿元，成为 TCL改革的最大受益者。 对于TCL的产权改革，一些评论认为，产权改革是企业发展的动力-和原因，TCL 产权改革带来了企业利润增长和健康发展，所以它是成功的，它走出-了国有企业 改革的新模式，从而为解决困扰国企已久的产权症结提供了一条新路-径。 华尔街日报评论认为，TCL的产权改革“可能会吸引其它大型国有-企业群起效仿 ，纷纷进行换股IPO”。 TCL的案例我就谈这么多，他给我们的启示是，我们要善于通过财-务报表分析找 出企业造假的证据。 现在我们分析[url=www.macd.cn/result.php?sn=宇通客车]宇通客车[/url]这个案例，它和长虹有一些类似之处。 宇通董事长汤玉祥曾说，我们是最公开、最阳光的MBO，收购宇通-客车，就是想 把企业做好。我一听这话就不爽，我根本不相信现在中国这类企业中-还有最公开 、最阳光的事情，就产生了好奇，想研究一下这个案例。 宇通董事长汤玉祥是江苏宜兴人，毕业于河南广播电视大学，媒体称-其有才干 ，为人低调，常引“宁做过头事，不说过头话”为座右铭。 2003年12月，上海宇通假道司法拍卖，与其旗下公司郑州宇通-发展收购宇通集 团100%的股权，宣告历时数年之久的[url=www.macd.cn/result.php?sn=宇通客车]宇通客车[/url]MBO的完成，这-是国内第一例公开以 上市公司国有股为对象而实行的MBO。 | 
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发表于 2005-9-1 07:19
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