让资本翻倍从这里开始！(卓越回报俱乐部）

qinjiayu

让资本翻倍从这里开始！(卓越回报俱乐部）

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：qinjiayu 浏览：93088 回复：336

前两年，在行情不好的时候，我一直想把自己过去操作的得失进行归纳总结，和大家，和有缘的朋友，和喜欢思考的股民们一起交流。上周五，我参加了单位组织的义务献血活动，得到了3天的休息时间，我有了一点时间可以整理思路和敲打键盘的时间和大家分享我的心得。

回顾过去，成功的操作的例子是无法忘记的，天津磁卡、陆家嘴、清华同方、广电信息、牡石化等等，都是一个个精彩的故事，包括今年做的思源电器和留下深刻印象的天威保变。但我更要想起让我心痛的失败的教训：22元买进的燕化高新；13元（2200点的时候）卖出的盐田港......

人的心态随着资本的起伏而起伏，但心智却未必一定会因为磨练变得成熟明锐。

回想自己成功的道路，可以总结出几个论点：
1.学会读财经新闻和经济分析报告，用自己的眼光研判国家政策和政府意志。
2.坚持自己的选股标准和操作风格，不是每个股票都适合你的，和骑车一样，要掌握车子的性能和熟悉它的特点。
3.尽可能的收集目标公司的基本面资料，并用自己的价值标准评价。而不是股评或其他推荐人士的标准。
4.有时候，坚持自己的判断在别人眼里就近乎迷信，但是，我们需要这种执着的自信，尽管，有时我们的判断是错误的，因为，没有这种错误，也许我们永远都不会真正的成功。（未完）

[ Last edited by qinjiayu on 2005-10-20 at 13:47 ]

暴走族

严重支持
:*22*::*22*::*22*::*22*::*22*::*22*::*22*::*22*::*22*:

qinjiayu

世人瞩目的“神舟六号”飞船计划于10月17日返回，在新能源板块炒作暂告一段落之后，以航天板块为代表的国防军工概念股有望全面崛起，成为目前市场调整市道中的新的炒作题材。
　　中国近现代史的沉痛教训告诉我们，没有强大的国防力量，经济的发展也会化为乌有。1820年中国的经济发展水平曾居世界第一，但20年后在鸦片战争中遭到惨败；1890年中国的国民生产总值是日本的5.8倍，但4年后却在甲午战争中被日本打败。目前，由于经济发展与保护国家主权的需要，发展和加强国防建设成为我国的必然选择。
　　在《2004年中国的国防》中，我国提出要加强海军、空军和第二炮兵建设，要加快武器装备现代化。目前国际军费开支平均水平占GDP的2.6%；发达国家占3%左右，而我国军费开支在“九五”期间占GDP的1.19%，与国际水平相比我国军费开支相对较低。2004 年我国国防费为2117 亿元，比2003 年同比增加了11％。在2005 年十届人大三次会议上，财政部向全国人大提交的年度国防预算的国防费为2446.5 亿元，同比增长12.6％。根据这一趋势，预计未来几年我国国防装备年均增长有望保持10%以上的增长速度。
　　加大对国防产业的投入可以刺激经济的发展。美国就经常增加国防预算，经济从中受益。美国阿波罗计划当年投资240亿美元，随后带来了几千亿美元的民用市场，迄今美国航天产业已经创造了2万亿美元的利润。在中国国防现代化的过程中，国防军工企业有望从中受益并在目前调整市场中脱颖而出。
　　相关产业迎来高速发展期
　　近年来，国家明显加大了对航天、航空和国防事业等高技术领域的投入，使国防军工行业呈现快速发展的态势。2002 年以来，由于订单急剧增加，相关企业生产任务非常饱满。订单增长快的原因有二：一是装备费中新武器装备的研发和制造的比重增大；二是新武器装备研制中海军、空军和二炮装备的比重提升。
　　由于国防军工产品用途的特殊性，对产品的质量要求极高，参与竞争的企业较少，军工类上市公司具备长期的技术积累，研发能力强。其研发能力和生产技术既可以用于军品，也可用于开发民品，产业发展前景广阔。
　　国防军工产业需求稳定，不受宏观调控影响，具备较好的防御性投资价值。仅以航空工业为例，十六年期间“百星上天”是多么大的工程，“嫦娥工程”一期的绕月工程计划在2007年以前发射“嫦娥一号”卫星就需投入14亿元人民币，中国国家航天局正和欧洲空间局合作启动“空间探测双星计划”,2010年将在月球建立基地，等等，可以预计，参与这些计划的企业,将迎来又一个超常规发展时期。从全球市场看，国防军品利润率普遍较高，在目前周期性行业企业业绩增长趋缓的情况下，中国的国防军工企业业绩有望继续保持快速增长的态势。　　　　　　　
　　市场需要新题材的刺激
　　世界局势动荡造就国防军工概念股优异表现，如9·11事件发生，作为世界第三大军工企业的美国雷声公司的股价当天逆势上涨了27％，美军装备供应商之一的阿莱恩特的股价涨幅达20％。2003年10月15日长征二号F型运载火箭托举着“神舟五号”载人飞船直刺苍穹,国内的航天股就曾在弱势市场中表现出整体的强势。因此，“神舟六号”飞船的返回，有可能促成国防军工股的再次崛起。事实上，目前市场的弱势，也需要有令人心动的新题材的刺激。
　　当然，目前国防军工板块的炒作存在一些不足：估值方面，目前国防军工板块除核心企业外，大多数缺乏业绩的有力支撑；对价方面，由于涉及绝对控股的约束，所以股改方案不会出现高额对价支付的结果。但这并不会改变其中长期看好的趋势，随着中国国力的逐渐增强，国防军工板块的成长性将会进一步呈现出来，不排除成为市场中新的“常青树”。

暴龙过海

严重支持

starxwei

受教了！

chaosninja

投资 第一  

投机第二

支持:*22*::*22*::*22*::*22*::*22*::*22*:

yhczcddct

是啊，坛子里谈技术，指标，看盘，预测的帖子太多了。谈价值的太少了，其实价值才是决定价格的唯一标准，炒作只是暂时的短暂的，唯有价值才是永恒的。

2858932

高手，这个人是个高手

liucp001

你绝对是高手

qinjiayu

今天终于等到了航天电器的复牌，在不操作G天威的日子里，说实在的，真是没有什么好的股票能让我心动，以前全仓做天威，现在空仓了，买什么？

今天，我只有一个自己的判断和思考，神六虽然落地了，但如果只是简单认为航天板块中的军工题材已经结束，未免过于草率。我反而认为，成功的神六必将促动我们的政府投入更多的金钱和资本进入这个领域，那么，在这个领域里的优秀公司将获得更多的机会和成长的空间。航天电器从13到30的过程不是说这个结论已经结束，而是说，这个结论也许需要更长的时间来观察。

qinjiayu

在市场普遍认为基金与游资理念相左、策略取向迥异的当前,笔者突然发现,他们交易理念的实质其实并不矛盾。所谓的差异就是,基金消极策略的背后是由于绩优成长投资标的缺失,而游资则已经着手在超跌股行情中尝试亲密接触成长概念股。于是在笔者的观测视野中,未来行情的主角------价值与成长的"交集"也开始由朦胧变得清晰。价值与成长的"交集"=涨幅有限+合理的静态市盈率估值+明确的动态成长性预期。

    在机构价值挖掘或成长性预估的博弈过程中,个股的涨幅最重要。在获取波段差价为主要投资回报的当前市场中,当对个股的价值发现成功后,市价与建仓成本间的差异将是主力交易决策的最重要依据。因此,价值与成长属性再突出的个股,涨幅在100%以上,一般难以成为行情的主角。

    合理的静态市盈率估值同样很重要,因为当前市场与相信"故事"的牛市癫狂阶段有天壤之别。合理的静态市盈率估值对成长股的价格波动有重大影响。明确的动态成长性预期是对朦胧题材的排斥,是基于理性预期的确实存在的动态成长性。如上市公司的产能扩张、新的利润增长点或产业政策倾斜、行业景气等。反映在近期盘面中如某纸业股由于20万吨高档白卡纸项目即将投产而受到追捧；化肥股由于2005年化肥价格高位坚挺而整体强势；3G与数字电视构成相关行业重大利好等等。明确的动态成长性预期个股可以通过PEG指标(PEG=市盈率/预期净利润增长率)获得适度的成长性溢价。

[ Last edited by qinjiayu on 2005-10-17 at 22:00 ]

qinjiayu

在记者对业余投资者的采访中，许多成功的业余投资者采用价值型投资和成长型投资。中国银河证券肖汉平博士认为，价值型投资和成长型投资可说是业余投资者获取成功投资的“捷径”。特别是成长型投资并非高不可及、深不可测，任何业余投资者都可以运用它来分享上市公司的高成长收益。
??肖汉平认为，价值投资的核心是寻找价值被市场低估的公司股票进行投资，前提是被低估的股票最终将会出现价值回归。不论价值型投资的选股标准如何纷繁，其核心是对投资对象的未来盈利能力做出判断。价值型股票通常由于各种原因被市场所忽视?它们或者是那些周期性行业的股票，如：石油化工、钢铁类股?或是一些在经营上存在暂时困难的股票?或是由于投资者的偏好而被忽视的股票?比如前几年投资者偏好中、小盘股，到了今年市场大盘股得到了价值回归。对于价值型股票，投资者要在其价格低廉时，果断买入并耐心地长期持有，等待市场去发现其价值。肖博士特意强调，耐心在实现价值投资战略中是至关重要的。
??业余投资者王先生是一家公司的销售经理，他总是自然而然地从自身职业的角度考量一个上市公司是否具有较好的成长潜力。他很在意上市公司发布的年报等信息资料中透露的有关上市公司产品销售的内容，以便从其销售情况、毛利率水平分析该公司未来的市场发展空间。他认为，如果一家上市公司的主导产品拥有较高的市场占有率，销售形势看好，公司销售成本费用的控制能力较强，他就会关注它。因此?王先生在日常生活中，对自己看好的一些公司的产品的市场销售情况特别在意。
??选用成长型投资应注重分析投资对象的成长能力?肖汉平进一步解释说，公司收益的成长是成长型投资策略的重要前提。但投资者要注意，收益是指公司每股收益或者红利，不仅要考虑公司的成长潜力，而且还要考虑公司的股票市盈率的高低。虽然成长型股票可以有较高的市盈率，但成长型股票的投资价值往往容易被高估。因此，在采取成长投资战略时，可以将其市盈率与其预期成长率进行比较，再选择股票进行投资。一般来说，成长型股票大多数出现在一些新兴行业。
??肖汉平最后说，在具体选择成长型股票时，首先要注意公司产品的市场销售能否稳定成长。投资者要关注这样几个问题，一是公司所在行业的成长前景。一般来说，处于成长阶段的行业，具有高的成长潜力；二是公司在行业中所处的地位，只有具有核心竞争力的公司才会具有强的投资价值，才能获得高的成长潜力和盈利水平；三是公司研发、管理和市场开拓能力。尤其在一些新兴行业，研发能力是公司主要核心竞争力来源。遵循成长投资策略投资时，要避免过于贪婪，同时也不要盲目追高。

qinjiayu

　 基本分析学派有两个代表性的分支,一是为了每年收取现金(股息)红利的价值投资型；二是为了获得资本利得(价差)为目标的成长型投资。在实际运用中,价值投资又是一个动态概念,持续下跌后价值必然浮现,而持续上涨必然带来泡沫。价值-成长间有一个转换的周期性规律。实证表明,价值型股热时必然导致市场大量抛售成长型股票,从而导致成长型股票被低估,反之亦然。

　 近5年的沪深股市正是一个典型的价值型-成长型筹码结构大转换过程。1999年“5·19”行情至2001年,是成长型(科技、重组)全面热炒的时期,而价值型品种显然受到冷落。2002年“6·24”之后,则是价值型(大盘股、蓝筹股)持续升温期,而成长型品种如科技股、重组股成为调整的重灾区。经过两年多价值型品种的持续炒作,原有的价值型投资再次遇到困境,实际上这正是价值向成长转换的重要市场特征。

　 而主流资金结构的转轨也为理念转换提供动力。对于成长中的沪深股市来说,资金供给不是问题,当前正在发生改变的是资金结构,过于单一的投资资金结构并不利于市场发展。近几年股市中的增量主流资金就是证券投资基金,它们的投资理念过于趋同,在价值型品种越来越少的情况下,市场低迷自然就形成了。

　 值得注意的是,近期有关扶持证券公司的政策正在增多,在短时间内出台系列的资金扶持政策,在以往十多年的历史中也比较罕见。可以这样认为,当前正处于投资资金结构转轨期。以券商资金为代表的新一代进取型资金正在重新崛起,随着资金结构的转变,成长型投资理念重新升温就成必然趋势。

科技股最具成长魅力

　 无数事实证明,高新技术产业是当今最具成长力的领域,涉及信息技术、生物技术以及新材料等三大产业领域。其中以信息技术最为突出,信息技术产业已成为拉动中国经济增长的支柱力量之一。比如大家所熟悉的信息技术产业的代表中国联通集团公司在过去10年里资产增长150倍,这是其它传统产业所无法比拟的。但这种高成长并不意味着现金红利,事实上,联通CDMA业务在2003年第三季度才越过盈亏平衡点,第四季度开始实现盈利。这正是成长型投资的核心,在市场强烈预期下出现的股价波动正是机会所在。

　 沪深股市自1999年“5·19”行情之后,高科技概念就成为最具市场号召力的群体,也是进取型资金最熟悉的炒作对象。科技股走势均有一个极为突出的特征：自2000年股价见顶之后出现了巨幅调整,大部分品种均回到“5·19”行情启动位置附近或以下。特别是在近两年价值投资理念影响下,科技股更是反复受到市场冷落,作为一个人气最好、股价跌幅巨大的群体,只要从中寻找到突破口,那么必然会给陷入困境的沪深两市带来全新活力。

　 值得注意的是,今年以来科技股也形成了良好赚钱效应。如海虹控股在年初见底后呈持续上攻格局,至今股价累计涨幅超过100%,目前依旧保持强势上攻趋势；还有创智科技在与微软战略合作的消息支持下,年初至今形成一个大型双底格局,近期还成功实现颈线的突破。南方汇通的出色表现,也让市场再次感受到科技股的魅力。类似走势还出现于大唐电信、方正科技、用友软件等品种之中。

重组更是成长化身

　 境外成熟股市并不拒绝资产重组,实际上,资产重组是证券市场的永恒题材。国内股市更需要重组,面对大多数公司经营素质并不理想的现实,实现卓有成效的资产重组或资本运作显然是历史的必然选择。

　 与前几年不同的是,目前股价已出现大幅调整,原有股价泡沫大幅消化后,有效的资产重组对股价的支持力度会显著加大。站在重组角度上看,深圳本地股最有代表性,这是一个近年十分活跃的重组群体。有迹象表明,深圳有可能再次成为资本市场发展的一个突破口。

　 种种迹象显示,成长型投资理念将主宰未来市场

qinjiayu

格雷厄姆和巴菲特强调股票的真实价值，林奇强调股票的成长性，真实价值和成长率如何确定？在中国，股票的真实价值和成长性有什么不同？
股票真实价值的求法是：把股票未来所有的红利折算成现在的现金。比如10年后的1元红利折算成现在的现金是
1/(1+0.1)10＝0.386元
这里假设市场利率或长期国债年利率是0.1或10％。设每年可分红利为a，市场利率为r0，则用等比级数公式可以算出股票的真实价值是

比如a=1，r0=0.1，W=10元。
这里没有考虑股票的成长性。假设股票红利的年增长率是g<r0，则                    

比如a=1，r0=0.1，g=0.05时，W=21元。
下面我们说明红利增长率同净资产收益率以及分红比率有关。
设每股净资产是W0 ，净资产收益率是J ，分红比率是k，则
本年红利＝W0×J×k
下一年红利＝下一年净资产×J ×k
下一年净资产＝W0×[1+J×（1 k）]         
g＝下一年红利/本年红利 1
＝下一年净资产/本年净资产 1
＝J×(1 k)=Jk\'
其中k\'是利润再投资比率，这里假设分红剩余部分全部用于再生产，净资产收益率不因资产规模增大而降低。否则，g要作适当修正。
可见，净资产收益率越大，分红比率越小或利润再投资比率越大，红利增长率越大。
将g=J （1 k）代入（4.4.2）得
可见，当k由大到小接近1 r0/J 或更小时，W接近无穷大。这说明当净资产收益率大于市场利率时，分红比率k越小越好。
如果k可变，可以证明: 当净资产收益率大于市场利率时，近期不分红利（k=0），而远期分红利（k>0），可使股票真实价值W增大。
当g r0或 0<k 1 r0/J  时，W等于无穷大--这是不合理的。这是由于不切实际地假设了股票的净资产收益率是持续不变的。而实际上，任何一个哪怕再好的公司也都有一个发展、停滞和衰亡的过程，不同的只是时间长短而已；处于发展中的公司也是波浪式上升的，不变的净资产收益率仅仅是假设而已。但是从上面公式我们至少看到：股票成长性或红利增长率（净资产收益率和适当的再投资比率）对股票的真实价值影响极大。
分析表明，当J持续小于r0时，红利全部分掉并清盘最好，当J大于r0时，历年分红比率由小到大或由负到大变化最好。
我们可以把配股看作是分红比率为负值的分红，容易证明，净资产收益率大于市场利率时，近期配股而远期分红利将对股东有利。
总之，股票的价值和股票红利的增长率同股票净资产收益率以及分红配股比率有关。在J>r0的情况下，由g=J（1 k）可知，公司既不分红利也不配股时，未来可分红利的增长率g等于净资产收益率，分红会减小g而配股会增加g。当净资产收益率J有衰减趋势时，红利增长率将随之下降，逐步增大分红比率会提高股票的真实价值。
上面假设分红比率或再投资比率不影响净资产收益率，如果影响，增量资金产生的收益大于r0时应少分红利，反之应多分。
至于中国目前流行的以送股作为分红的做法，我以为它本身并不影响股票的成长性或股票红利的增长率。有些公司送股是为了下次配股多圈一些钱，更快扩大企业规模。对于成长性较好的公司，先送后配将对股东有利，等于增加了一些原始股。但是送股在大多数情况下，特别是对于没有配股资格的公司，它只是数字游戏，是画饼充饥，是为了迎合不成熟的股民炒低价股的习惯，或者是配合庄家操纵股价。
中国目前上市的大多数公司不是以股东利益为目的而是以配股圈钱为目的来确定分红配股方案的。这主要表现在一个公司的发展处于停滞或衰落阶段也尽可能少分红利多配股。
鸡不下蛋鸡要加餐你说怎么办？
某老农养了一群母鸡，鸡一个劲要吃的，并担保将来生许多蛋报答老农。该是生蛋的时候了，老农不见鸡蛋，那些鸡说：鸡蛋我们吃了，但是只要你再给我们多多加餐，我们保证将来能给你更多更大的蛋。老农信了。可是后来那些鸡老了，瘦了，不能生蛋了。老农付出了许多，得到的却是一场空。股民朋友，鸡不下蛋鸡要加餐你说怎么办？宰了！这是最简单也是最合算的做法。假如你投资的上市公司就像那些鸡一样，你怎么办？
上市公司送红利就等于拿鸡蛋回报，配股就是要加餐，送红股等于鸡蛋自己吃了--实际上啥也没送，给你画饼充饥。小鸡不生蛋要加餐，这是正常的，可是大鸡就不一样了。是否大多数上市公司都是如此呢？难道大都数股民都会像那位老农一样，从头到尾一场空吗？现在许多公司又狮子大开口了，有的要加餐要到令人恶心的地步。有的公司过去也配过，也没见产生多大效益。它们会不会是在重复母鸡的谎话？
鸡可以宰杀，上市公司可以清盘。美国投资大师巴菲特就曾参股某上市公司，进入董事会，通过清盘获利。但是你能拿中国的上市公司怎么办？对于那些总是既不下蛋又要加餐的公司的股票，股民剩下的唯一选择就是--卖了它，尽快卖了它！

以上分析表明，股票真实价值较高的公司具有的特点是：
1)        有持续的较高的净资产收益率；
2)        净资产收益率不会因为股本扩张而快速下降；
3)        经营者能根据未来的净资产收益率适当地分红配股。

        
        战略--瓜分未来的行业巨人
首先，本人赞同巴菲特和林奇等人主张的股市投资持久战。这有两个理由：
1）作为一个普通股民，你没有特别的信息（比如内幕信息）和技巧方面的优势，手续费积累起来又那样高，频繁做短线赚钱困难；
2）只要持续赚钱，每年盈利不必很多，长期以往就可以成为大赢家。其实一个人只要每年盈利25%－30％，几十年后就会成为百万甚至亿万富翁
但是，光持久战还不行。要保持持续盈利，你选的公司必须能持续盈利。如你选的公司成长性不好甚至有被淘汰的危险，那么持久投资只能带来持久套牢的痛苦。上市公司面临激烈竞争，适者生存，优胜劣汰；抓住未来的行业巨人--也必将是股市的千里马--是最为可取的股市投资战略。
一个公司要成为行业巨人，看来有这样几个条件：
1)        有全国甚至国际市场；
2)        产品符合消费潮流；
3)        好的经营决策者；
4)        积累起来的好的企业形象。
什么行业的股票最为看好：生产迎合老百姓生活水平提高的消费品--其价格不受国家限制，这样的公司的股票最为看好。

我以为家电、通信、医药保健、金融保险、特色食品、电脑软件等行业较为看好。有技术专利或好的商誉，从而具有某种垄断性质的公司应更为看好。
有些行业虽然迎合人们的高级需求，比如宾馆、商场、房地产等行业，由于人人会干，处于激烈的低档次竞争之中，宏观经济形势对它们影响也较大。这些行业淘汰率较高，风险较大。有些行业，像电力、运输，其产品由政府定价而且扩张受地理条件限制，看来也不会给巨人成长提供足够的空间。
我相信，全国性的连锁商店和房地产公司中也会出现象美国的沃尔-马特公司和香港的长江实业公司，但是比例极小。与其说瞎抓一通还不如等竞争快见分晓时再动手。
之所以强调"未来"的行业巨人，是因为随着巨人的成长你的资本也会成长。而投资已经是巨人，特别是不再快速成长的巨人或作为计划经济产物的巨人，你的获利空间就不会很大。行业巨人未必是大公司，比如生产电容器的公司不可能很大，但是在全国或国际市场上，你的产品的市场占有率数一数二，你就是这一行业的巨人。
我以为在市场竞争机制下由小到大发展壮大的潜在行业巨人更应值得关注。因为他们更有向上的生命力，更经得起市场竞争。
策略之一：
       根据大势和股票投资价值定头寸
虽然市场的走向是难以预测的，但是这并不意味哪怕是很模糊的预测也不可能。只要关于涨跌的模糊预测变了，改变股票的投资头寸或者说非现金比例，将能降低投资风险并提高几何平均收益。
基本建设过热将导致通货膨胀，通货膨胀将导致银根紧缩，导致银行加息。银根紧缩将使资金流出股市，加息将使企业财务负担增加，这两者都将导致股市下跌。如果宏观经济已经表现出上述症状，那么减少投资股市的资金比例是必要的。比如1993年下半年，上述症状明显，此后股市低迷了三年。
确定投资比例可以利用公式。
例  可选择的投资是股票和国债，每年年终调整投资比例，股市每年的涨跌幅由掷硬币确定，收益预测为Fr={0.5| 0.3，0.5|0.8}，一年期国债利率是r0=0.1；1）求股票最优投资比例q*；比较三种投资方式--全投股票、全投国债和按最优投资比例投资股票和国债--的资金增值情况（忽略手续费）。
解 1)已知r0=0.1； 1= 0.3 0.1= 0.4， 2=0.8 0.1=0.7；

故最优的股票和国债投资比例是0.59: 0.41。

2） 按三种不同方式投资的资金增值情况如图4.1所示。其中假设有十个年头，每年收益预测相同; 按优化的投资比例投资者每年年终都要转移一下资金，如果上一轮股票赚了就减仓，否则就增仓，保持适当的持股比例--这是取胜的关键。
对于具体股票，确定持股比例还需考虑股票的投资价值或者说真实价值。由于股票的成长性（未来的净资产收益率和分红配股方式）很难预测，人们通常用市盈率来衡量股票的安全性。市盈率的定义是：
市盈率＝股票价格/每股税后利润   
也有人用它作为股票的投资价值指标，说因为它反映了投资回收年限。我以为这种看法是有问题的，因为20年后的一元钱可能只值现在的三四毛钱。假设长期国债利率（按复利算）是8％，贴现算成现金是1/1.0820=1/2.65=0.38元，这就是说20年后的一元钱只值现在的0.38元。因而市盈率远比实际收回投资的年限小。只有在股票的成长率等于（或者大于）市场利率或长期国债利率时，投资回收年限才等于或小于市盈率。故要计算投资回收年限，应该借用前面的股票真实价值算法。
这时用林奇的指标
K=成长率/市盈率            
比较不同股票的投资价值较为适用。比如成长率是30％（公式中用30），市盈率是20倍，K=30/20=1.5。K大于1就不错，大于2就很好。林奇没有提供具体的成长率计算方法，我们姑且用红利增长率g代之。
但是由于远期的净资产收益率和资产规模增大时的净资产收益率不好确定，因而确定股票的成长率或红利增长率更多的不是靠计算，而是靠经验、想象力和综合判断能力。
股票的投资价值确定了股票的上涨和下跌空间。
        策略之二：
       重点投资优胜者和潜在的优胜者
有道是：强者恒强，弱者恒弱。虽然此话过于绝对，但是它反映了一个普遍现象。市场经济下的企业尤为如此。原因在于：
首先，竞争的平衡一旦被打破，就有加速发展的趋向，这使得弱者更弱，强者更强。其次，强者通常不是短时间造就出来的，强弱转换需要人才、技术、机遇各方面因素的积累，企业走强或走弱的趋势一旦形成，就很难逆转。比如可口可乐公司和迪斯尼公司多少年来一直在发展壮大，很难想象它们在短时间内被别的公司打败。它们的无形资产价值巨大，以至于--用巴菲特的话来说--傻瓜管理也会赚钱。当然，这并不排除量变导致质变，再三的决策失误会使公司走下坡路。但是这需要有一个过程。

怎样在成功率和回报率之间权衡呢？
例  有公司1和公司2，投资两者的收益预测是
Fr1={1/3|0.1，2/3| 0.5}
Fr2={2/3|-0.2，1/3|2}
两者的增值熵是:
H1(q*=1)=(1/3)log1.1+(2/3)log1.5=0.436 （比特）
H2(q*=1)=(2/3)log0.8+(1/3)log3=0.313 （比特）
前者代表显然的优胜者，收益较为可靠，风险小，而后者代表潜在的优胜者，收益不可靠，风险大。两相比较，还是前一种证券好。但是当Fr2变为
Fr2={2/3| 0.2，1/3|4}
时，即该证券可能的上升空间增大到现价的4倍时，有         H2(q*=1)=(2/3)log0.8+(1/3)log5=0.599（比特）
这时后一种证券更好。不过最好的方式还是两种证券按不同比例分散投资。
瓜分潜在的优胜者不等于乱投垃圾股。垃圾股很快变成绩优股是可能的，但是一百个当中恐怕只有两三个。巴菲特曾说过，对于一个很成问题的公司，你就是让世界上最好的管理人才来管理也没用。当然，如果你先于别人发现了某个有问题但不是很成问题的低价股有业绩转好迹像，买它也是可取的。
比在低价垃圾股中找更安全的做法是在历史上表现好的公司暂时遇到困难时买它。发现中国股市每年都有业绩和前景不错但因分红不好（不送股）而遭许多人抛弃的股票，助人于危难之中必得好报。
        策略之三：
       分散投资高科技股，网撒值得注意的是，中国上市公司中有不少虽然冠以高科技名称，但是并不真的是高科技企业。一个高科技公司是否值得投资主要是要看它有没有好的科技产品、市场竞争力和发展前景如何，而不是看他的发起人有多好听的头衔。
对于那些因为行业不景气而绩差价低的股票，也可以采取类似做法。这些股票好在上升空间大，差在风险大；作为重点投资对象不妥，但作为分散的非长期投资对象可取。彼得·林奇就在80年代初汽车行业将要复苏的时候买汽车股票赚了大钱。

        策略之四：
       通过组合投资减小风险
既要回避股市风险，又要充分发挥资金效率，如何克服这对矛盾？一种方法是拿部分资金用于认购国债。由于长期国债（5-30年）价格和股票价格一样，通常随银行短期利率下降而上升，而短期国债不然，因而同时选择股票和短期国债投资较好。组合投资还表现在选股上。首先，在你对各股票未来前景看得不是很准时，你应注意通过分散投资降低风险。行业优胜或潜在的优胜者，高科技或其它潜力大风险大的股票，低价将复苏产业股，我所倾向的持股（所占资金）比例依次渐小，比如为3:2:1。当然确定上述比例还应考虑到股票的投资价值--它应由股价和股票的真实价值来确定。

        策略之五：注重数字不注重概念
所有概念中，只有绩优概念（包括高成长概念）不同，它靠的是数字（净资产收益率，利润增长率、产品的市场占有率等）作支撑，而不是用似是而非的利好概念作支撑；因而严格说来，炒绩优概念不是炒概念，而是炒数字。注重数字而不注重概念也是我推荐的策略之一。炒数字难免要费点脑筋，不能见风是雨

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老大  好样的   顶上去

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目前国际上普遍使用的一种投资法，其代表人物是彼得林奇（Peter  Lynch）。GARP投资法将价值投资（Value  Investing）与成长投资(Growth  Investing)有机结合，核心思想是以相对较低的价格买入成长性较高的公司股票。此方法不再沿袭将股票划分为成长型股票或价值型股票，将其割裂、对立，而是重视投资价值与成长潜力的平衡，既规避投资标的价格高企的风险，又强调投资标的具备高速成长的优势。因此，应用GARP投资法存在着两个潜在的收益渠道，即在没有考虑成长潜力下，价值回归中的投资收益；以及成长潜力释放过程中带来的价值增长。

        GARP投资法有一系列的选股指标，主要包括：市盈率指标（P/E）、市净率指标（P/B）、动态市盈率指标（P/E/G）、股票市值/主营业务销售收入/主营业务收入增长率指标（P/S/G）等。此外，GARP投资法与成长型投资法类似，比较看重净资产收益率指标（ROE）。

        市净率指标（P/B）主要是衡量股票的投资价值，而动态市盈率指标（P/E/G）主要是考察股票的成长性，将价值和成长结合能更好的选择具有投资价值并有增长潜力的股票。

        这里选择GARP方法利用历史数据模拟来验证该方法的有效性。首先根据富国3S股票滤网系统（3S－Stock  Screening  System），在强势地区内挖掘具有投资价值的股票，在备选股票库构建两个数量指标：PB和PEG，在备选股票库中选择指标低于市场平均水平的股票，作为我们的模拟对象。这里只是利用定量化方法选股，并没有结合行业研究的定性化选股，因此模拟收益只是数量化结果，实际结果可能比此模拟数据要好。

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在解释老迈如何战胜了青春，乌龟怎么就赢了兔子时，人们给出了不同答案。

    主流学院派：由于价值型股票相对高回报的后面并没有伴随高的标准差，因此传统的资本资产定价模型（CAPM）已不能对上述现象作出解释。看来股票市场还存在诸如规模与价值等其它风险因素。也就是说当你买了小型或低价格股票时，你就承担了比大型或高增长股票更大的风险（亏损与破产）。因此人们提高了对这类股票的即时回报要求。

    行为金融学派：股票投资行为在很大程度上经常受到心理因素支配。价值型股票能长期战胜成长型股票，源于人们对经济与经营信息经常性地反应过度和反应不足，比如对成长股的过度乐观以及对价值型股票的过度悲观。过度乐观时，人们往往会把成长期拉得过长；过度悲观时，人们又往往把平淡预期无限期地持续下去。这种过度反应进一步会影响人们对情况改观的敏感与判断，从而在价格定位上出现经常性的滞后反映。

    格拉汉姆及弟子：将格拉汉姆及其弟子扯进这场争论有些牵强（他们认为本不应有价值与成长的划分），引述他们的观点是因为对我们寻找答案有帮助。格拉汉姆在其所著《聪明投资人》一书中有这样一番表述："我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：安全边际。"什么是安全边际呢？简单说就是在股票的价值区间内再建一个价格缓冲。巴菲特后来悟到："安全边际可在两个方面对投资人提供协助：1、抵御价格下跌风险；2、提高投资回报率。尽管我们不能在格氏弟子倡导的价值投资与所谓的价值型投资之间划上等号，但有一点可以肯定：绝大多数的价值投资不会在所谓的成长型股票中采取行动（看一下所有成功价值投资的平均PE值即知）。

    上述讨论对我国投资者的参考价值已因为相同的统计现象而变得不容置疑。至于三种解释谁是谁非，则请读者自行判断（本人赞赏后两者解释）。

    判断以后，重要的是行动。

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价值型股票并不能代表价值投资的全部

　　笔者认为首先需要明确的一个概念就是：寻找价值型股票并不能与价值投资之间划等号。价值投资是一个更加广义的概念，是对投资理念的概括。
　　当前中国很多的主流投资机构以及研究机构对于投资价值型股票与价值投资二者之间的本质区别似乎存在认识上的模糊性。个人以为，真正的价值投资概念，本质上是以对公司价值的判断为核心。个人以为这种价值的判断有三种类型。
　　一是公司内在价值，或说是存在价值的判断。它考虑的是公司的生存价值，以及历史存续的价值，更多的是从过去的历史业绩来判断当前的价值。对于内在价值的准确判断是没有方法可以寻找的。内在价值是包含过去历史积累起来的价值，如品牌、行业地位、资源、资产等等，对于这种价值本身的判断是难以量化的。不过可幸的是，公司内在价值的下限是可以相对明确的，这个下限可以依据公司历史积累起来的资源、净资产、资产现值、平均盈利水平（基本可以作为公司过去盈利能力的代表）等等来作为参考。
　　二是公司未来现金流的折现价值。这当然也就包含了未来成长因素。成长型股票投资策略更多的以此为依据。因此也可以说成长本身是属于价值的一部分。
　　但从投资理念上来划分，价值投资与成长投资则是有本质区别的。价值投资更关注投资中确定性强的部分，而成长投资则更多的关注投资中预期性强的部分。不过，虽然这种预期的可见性强，但如果这种预期并不能出现，则投资的风险杀伤力也较大。
　　三是公司投资价值，或者说是股东价值。这是一种纯粹的投资判断价值，其既包含公司过去历史积累起来的价值，也包含了这些累积的资源未来继续发挥效用的持续性价值。这种价值的判断很多时候可以用公司的并购价值来作为参考，是一种相对意义上的价值。这种价值受资本市场环境的影响发生变化，一定时间段的资本流动性溢价或者折价都会影响到这种价值的体现。简单来说，这种价值的体现更多的是一种战略性价值。
　　之所以对于"价值"这个概念说这么多，并非本意。只是为了驳斥中国股市中诸多在"价值投资"大旗下的"伪价值投资者"。

　　价值型股票的典型特性

　　投资价值型股票属于价值投资的一种，但并不是价值投资的全部。价值型股票特性主要是侧重于股票价格小于公司当前价值的股票，关键考虑要素就是公司的生存价值。大多数价值型股票都出现在因为即期或可预计的短期内，公司盈利水平下降或者远低于市场预期，市场过分忧虑公司现状所引发的抛售，并导致公司股票价值大幅度下跌。
　　当股票价值开始低于公司生存价值或者是公司内在价值下限时，如果该公司能够度过短期的困扰（也许是2-3年），并且不会丧失其内在的盈利能力，则在外部环境改善后，其非常可能在不远的将来恢复其盈利水平，这类公司股票就是典型的价值型股票。

　　挑选价值型股票的7大要素

　　寻找价值型股票的方法很多，当今比较流行的22种美国主流投资策略中就有10种典型的价值型选股策略，其中适合中国市场的有8种，分别是高股息选股法、大卫.德雷曼逆向投资策略、基本价值选股法、约翰·奈夫投资策略、相对市盈率策略、比乔斯基市净率选股方法、丰富现金流选股法、价格/自由现金流选股法。
　　不过这些策略本身各有侧重，没有哪一种选股策略可以挑选出各类典型的价值型股票。
　　总的来说，对于价值型股票的评选主要集中在以下7个要素上。
　　1、企业规模方面，一般要求公司收入、市值等方面具备较大的规模。因为规模在一定程度上能反映公司的行业地位、品牌资源等；此外，大中型的公司在亏损后东山再起的机会较大。如在美国市场上，就有市值至少在50亿以上的要求。
　　2、企业经营层面，主要有几个方面，如企业安全性方面，要求现金流健康；具有一定的盈利能力，要求主营业务利润大于0，并且一般也不要求必须有较高的增长；财务实力方面，如偿债能力有要求资产负债率低于行业水平等等。
　　3、价格水平方面，要求有合理的价格，一般用低市盈率标准来选取，如市盈率低于市场平均市盈率的40％左右。
　　4、股息收益率方面，持续的股息支付水平是体现公司长期价值的一个方面，如果股票价格下跌，高股息率将弥补一部分损失。
　　5、盈利增长率方面，大多数对此要求不高。有的还对此有一定限制，如未来几年盈利预测负增长或0增长，大于5%即不合格。
　　6、投资情绪方面，如跟踪分析师的情绪指数，可要求小于0，大于2即不合格，这显示，大多数价值股并非分析师看好的股票。
　　7、投资预期方面，如要求盈利预测被不断调低，或维持不变；最近一次公布的盈利低于市场预期。
　　对于价值型股票，个人建议从两个方面去寻找。一是从价值型选股策略组合中去寻找；二是从具有行业地位、品牌价值、资源优势的公司中寻找前期因盈利下降导致股价大幅下跌的股票，此类股票的典型特征是市净率处于较低水平。如果这类公司盈利水平方面开始出现好转迹象，则是比较好的投资时机。

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关于投资风格划分以及美国22种主流投资策略

    对于正在走向市场化并日益与国际资本市场接轨的中国证券市场来说，股票投资策略研究还是一个新的课题。关于具体的风格与量化投资策略则可以说是举不胜举。目前在中国的股票市场上，对于投资风格的划分以及具体选股条件方面还没有业内一致认同的标准。
　　不过，在成熟的资本市场，如美国，关于投资风格特性的标准在经过长期的实际跟踪，已经形成比较科学系统的划分。从整体投资策略的角度来看，投资风格大致可以分为四类，分别是价值型、价值成长型、成长型和特殊型。
　　这四种（本质上有代表性的是前三种）不同的投资风格将不仅在股票特性上有本质的区别，而且在实际的投资组合管理和业绩回报方面具有各自的典型特征。
　　在此，个人特撰写此文，通过对美国资本市场各种投资风格策略的实际表现进行特性跟踪分析，总结各种风格策略的可借鉴学习处，供国内投资人士作参考。
　　目前在美国资本市场比较流行大致有22种投资策略，这些策略的长期表现都比较优异，大多远远超出道琼斯30工业指数、标准普尔500指数以及那斯达克100指数。
　　本文介绍的22种策略中，价值型策略包括现金流丰富公司、高股息选股法、道琼斯指标股选股法、大卫·德雷曼逆向投资策略、基本价值选股法、葛拉汉姆企业投资策略、约翰·奈夫投资策略、相对市盈率策略、约瑟夫·皮奥秋斯基投资策略、价格/自由现金流策略等共10种；价值成长型策略包括巴菲特模式选股法、彼得·林奇投资策略、莫伦卡选股法、奥轩尼斯选股策略、低市收率选股策略、股市赢家选股法、PEG比率选股（预期/历史）方法、马丁.兹威格选股法等共8种；成长型策略包括小市值股票傻瓜8法、欧内尔CAN SLIM法、股东权益回报率等共3种；特殊型策略则只有双现金流策略1种。
　　以上这些主流投资策略可以说各自有不同的侧重点，那么，这些投资策略哪些是真正经得起时间检验的呢？在实战中他们各自的具体表现又如何呢？在此，个人将从这些投资策略在收益回报、风险水平、股票流动性等3个方面的实证业绩，为投资者进行详细的解析。（待续）

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总回报普遍超越市场  价值成长型最为耀眼

　　根据统计数据，美国所有上市交易的股票指数7年零8个月（1998年-2005年7月29日）来的总回报率为195.9%，也是所有12种具代表性的指数中回报水平最高的。道琼斯30工业指数、标准普尔500指数以及那斯达克100指数6年半来的总回报率分别为34.6%、27.2%和62.1%。
　　在22种策略中，过去7年多来回报率最高的选股投资策略是价值成长型风格中的马丁.兹威格选股法，其总回报率达到惊人的1628.5%，大大超过了市场整体的表现。我们可以看到，其过去7年来最低的年回报率为2002年的16.9%，但我们看到，在这一年，道琼斯30工业指数、标准普尔500指数以及那斯达克100指数均出现了15%以上的下跌。
　　22种策略中，过去7年多来总回报率在400%以上的有12种，其中价值成长型策略5种，价值型策略4种，另外，3种成长型策略中有2种策略的回报率超过了400%，此外，双现金流特殊型选股策略回报也达到446.5%。
　　从总回报率情况来看，22种主流投资策略表现十分优异。其中有20种策略都超越了市场整体的表现，只有价值型策略中的高股息选股法和道琼斯指标股选股法共两种没有超越市场整体。
　　22种策略的投资回报水平大部分都较市场以及最具代表性的道琼斯30工业指数、标准普尔500指数以及那斯达克100指数有相当程度的涨幅。其中，价值成长型投资风格表现最为突出，8种策略中就有5种的回报情况在400%以上，而回报率最高的策略也出现在价值成长型风格中。
　　在过去7年多中，共有6种投资策略每年都保持了正的收益率，在指数表现方面，则没有任何一种指数每年都保持了正的收益率。另外值得一提的是，6种保持正收益率的策略中有4种属于价值成长型。

　　收益回报与风险水平正相关

　　在对各种策略的风险评估方面，适用的指标为标准偏差以及月最高、最低收益率。
　　一般来说，标准偏差越大，表示投资收益的波动性大，其风险也就越大。我们先来看看指数的表现。12种指数的标准偏差基本都在11%以下，其中那斯达克100指数的标准偏差最高，达到了10.7%；标准偏差最低的是标准普尔500指数，它的标准偏差为4.7%，道琼斯30工业指数次之，为4.8%。
　　在月度最高收益率上，以那斯达克100的25%为最高，以标准普尔500成长指数的9.2%为最低；在月度最低收益率上，那斯达克100依然为最低，达到-27.5%，而标准普尔500成长指数则以-13%为月降幅最小的指数。
　　在22种投资策略中，标准偏差最高的是成长型风格中的小市值股票傻瓜8法策略，为9.9%，最低的则是价值型风格中的高股息选股策略，为4.5%。月涨幅最大的仍然是小市值股票傻瓜8法策略，其最高月涨幅达到过38.8%；月涨幅最低的则是价值型风格中的高股息选股策略，其最高月涨幅仅为12.5%，低于大部分的指数；在另一个指标月度最低收益率上，以高股息选股策略的-12.0%为最好表现，而以马丁.兹威格选股法的-24.2%为曾经出现过的月度降幅最大的策略。
　　在风险性方面，我们能够看到，收益率高的策略一般都具有相对较高的标准偏差，标准偏差高的大多也会有较大的月度涨幅，并且其月度最高和最低收益率之间的差距也大，这也再次验证了"获得高收益也将承担较高风险"的说法。(待续）