券商的利好——次级债务:缓解流动性压力,加速债务重组步伐
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中国12 月16 日发布《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》,允许证券公司向股东或其他符合条件的机构借入次级债务,并明确了证券公司借入次级债务的条件、程序以及次级债务计入净资本的条件和比例做出具体要求。
1、次级债务是指证券公司向符合条件的次级债务机构投资者定向借入的、清偿顺序列于证券公司一般负债之后,先于证券公司股权资本清算而受偿的定期债务。次级债务是境外投行常规的融资来源之一,以美国证券业为例,近20 年来次级债务在总负债中占比一直保持在2%-3%之间。次级债务按来源分为现金借款、借入证券、担保即期票据、交易所会费及不计入净资本的其他次级债务。
2、允许借入次级债务将拓宽我国证券公司融资渠道。次级债务的主要特点在于:(1)限制较少、灵活性高:仅对次级债务机构投资者提出要求、借贷双方同意即可,不需要监管层审批、手续简便;没有规模上的明确限制;(2)期限在3 年以上,属于中长期融资工具;(3)可以计入净资本,提升证券公司的资本充足水平和流动性,且由于净资本将是证券公司监管的核心指标,业务准入、融资等资格的获得都将直接取决于净资本,因此,借入次级债务不仅可以提升资金实力和改善证券公司的资产负债结构、也将有助于证券公司的业务开拓。这些特点正好弥补了股权融资以及其他债权融资的不足,也将成为吸引证券公司借入次级债务的主要动力。但短期来看,除少数几家优质证券公司外,证券公司的次级债务并不具备投资吸引力;长期来看,随着证券业投资价值的逐步提升,次级债务将成为我国证券公司重要的资金来源。
3、在证券业加快综合治理步伐的背景之下,允许证券公司借入次级债务更具有救急和加速规范的作用。包括允许股东以现金购买证券公司的次级债务以及鼓励将委托理财机构债务转成次级债务将缓解证券公司的流动性压力,相比于关闭和破产清算而言,利用次级债务进行债务重组将是证券公司处置的一种多赢解决途径。
(1) 2004 年管理层对委托理财业务集中清理以及金融企业会计制度实施,迫使不少证券公司通过转自营、计提减值准备等手段大幅压缩了委托理财业务规模,但部分证券公司的历史遗留问题、国债回购欠库问题依然严重,在清理整顿委托理财业务以及委托理财合同到期的压力之下,这些证券公司的流动性危机日益严重。委托理财负债转为次级债务将延缓债务危机的爆发,为证券公司的重组赢得时间。转为次级债务也将为债权人资金回收提供了更大的可能性。在这种动力机制驱使下,证券公司委托理财业务的清理整顿步伐将加速,委托理财业务清理对市场的负面冲击也将大为减缓。
(2) 股东及关联方可以通过投资次级债务的方式,为证券公司注入资金,缓解证券公司的资金压力、帮助证券公司走出困境。