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楼主: 股市潜规则

招商银行——长期跟踪

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 楼主| 发表于 2006-8-21 08:46 | 显示全部楼层

招行H股发行开始初步推介

招行H股发行开始初步推介
定价或参照在港上市内地银行股



  本报资料图片
  本报记者 李宇 报道

  

  招商银行在港发行25.3亿股H股计划已于上周四在港交所聆讯,据消息人士透露,招行的上市计划已获港交所初步批准,并将于今日起进行初步推介。市场人士预期,招行招股定价将低于A股,不过消息人士称,H股主承销商倾向于按照目前在港上市的国有银行股估值定价。

  主承销商倾向较高定价

  据消息人士介绍,招行今日起进行市场测试活动(预路演),28日进行巡回推介(路演),如无意外,将于9月8日至13日招股,21日左右在港交所挂牌。

  在预路演中,招行将与一些有意认购的基金和财团会面,以试探认购反映。一般来讲,发行人会在预路演中给出一个较大的定价区间与机构投资者沟通,其后才会根据情况确定一个范围相对较窄的定价区间。

  招行A股上周五收于7.86元,2006年预测市净率约2.8倍。有券商预计,如果H股招股价范围以A股上下10%确定,上市后的06年预测市净率约为2.1至2.4倍。有分析人士指出,基于招行H股发行后的合理估值水平,预计其发行价大致在7港元至7.4港元,这较A股价格有一定折让。有基金经理则表示,希望招行最终的招股价定位在2.2至2.4倍市净率之间。

  不过,接近主承销商的消息人士介绍,主承销商认为A股和H股市场是两个不同的市场,因此H股定价与A股无关,并倾向于参照在港上市的3只国有银行股的估值定价。以上周末的收盘价计算,建行(0939.HK)、交行(3328.HK)及中行(3988.HK)的06年预测市净率介于2.4至2.67倍。

  该人士也指出,最终定价还要看管理层的决定及市场反映。而按照计划,招行将发行不超过25.3亿股H股,其中包含超额配售3.3亿股,占扩大后股本的17%,集资目标超过20亿美元,已指定摩根大通、瑞士银行和中国国际金融香港证券有限公司作为其H股上市的主承销商。

  市场认可程度较高

  虽然招行正式招股尚未展开,但多位香港富豪已透露出积极认购的意向,其中包括恒基地产(0012.HK)主席李兆基、新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤以及长江实业(0001.HK)主席李嘉诚等,而沙特王子阿瓦利德也表示要认购招行H股股份。

  有香港企业投资者认为,招行在来港上市前早已是上市股份制银行,没有国有银行的政策包袱和历史包袱;同时,招行是中国管理最好的银行之一,其高层在企业工作时间较长,公司治理比较透明和清晰;另外,其业务竞争能力亦很强,特别是零售银行业务格外受到海外投资者重视。

  花旗指出,如果招行与其他大型银行一样,在2007至2017年达到年10%的复合增长,其目标价则为9.4元。花旗认为,扩大股本后,招行目前的股价水平相当于明年预测拨备前经营利润的7.2倍,较交通银行和建设银行都出现折让。另有研究员指出,招行去年的有效税率达51%,明显高于交行和建行,如果内地实施税制改革,招行将是受惠最大的银行之一。

  招行近日公布的半年报显示,该行上半年实现净利润27.99亿元,较去年同期大涨31.11%,每股净资产达2.67元。该行预计,今年全年净利润将达52.5亿元,同比增长40%,未来3年的派息比率为25%至35%。

  香港资深投行人士向记者介绍,虽然招行本身素质不错,但最终的认购情况还要看其定价。由于招行已有A股上市,A股股价的表现会对H股有一定制约作用,如果H股定价较A股有较大溢价,市场对于上市后表现的预期或许会不太乐观,认购情况也可能受到影响。另外,香港市场已有交行、建行和中行等大盘银行股上市,中国工商银行也即将登陆香港,内地银行股已经不再“以稀为贵”,投资者能否保持认购中行的热情,还有待观察。
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 楼主| 发表于 2006-8-21 10:30 | 显示全部楼层
富国、天治、光大等基金公司都在积极增持招商银行(600036)。在招商银行宣布将发行22亿H股,融资约150-200亿元之后,其A股股价走势强于大盘,从8月2日到8月16日,累计涨幅超过8%,同期大盘从1680跌到1600点附近,最低跌到1541点。

  
  香港市场也预测招行H股发行价格将高于A股。

  这次热捧,是机构真正地看好公司价值,他们对招行的零售银行业务未来价值表现出浓厚的兴趣。

  机构重新看好

  “招行发行H股对A股市场是个正面的信息,它对于A股市场价值偏离将起到一个纠偏的作用。银行股价值被严重低估。”富国基金投资总监陈继武称,“在未来一段时间内,招行仍将是富国基金的一个重仓股。不排除继续增持的可能。”

  基金第二季度报告显示,富国环比增持80%,共持有1.2亿股,是第二季度增持招行最多的基金公司。

  之前,天治、光大等基金公司都介入招行A股,其中的一家基金经理称:“在这么多银行股都上市之后,稀缺性已经不是我们买银行股的理由了,最重要的是看公司质地。和浦发、中行、民生相比,招行是一家内部具有特色的银行。我们买的是特色。”

  发行H股的消息,一扫招行7月份以来的A股阴影。

  7月份以来,在市场纷纷追逐能源、航空、重组、甚至奥运概念的背景下,招行受到冷落,股价在市场一路向好的情况下萎靡不振,甚至有基金公司为了申购中国银行,而调仓减持招行。

  而现在,似乎是价值投资理念在下跌市场中的价值回归,招行又受到重视。

  香港东骥基金董事总经理庞宝林称:“我们会认购比较多的招行,而且大家都比较看好,买入后我们会中长线持有。招行的质地不错,上市后带动银行板块上升,其他银行会存在上涨的契机。”

  定价高企

  目前,国内券商都给予招行H股相当高的发行预测价格。海通证券定为7.5元、长江证券为7-8元之间、中投证券为8-8.5元。

  庞宝林认为:“招行的H股定价如果与A股接近,受欢迎程度会比较高,因为它的发行规模比较小,上升空间比较大,应该说H股价格高于A股的价格是有可能的。”

  为了发行H股,招行决定向A股股东派发特别分红,每10股分配现金红利人民币1.80元(含税),也就是用未分配利润对原有股东进行补偿。“在香港也有不少公司为了照顾原有股东,会在新股上市前将未分配利润以特别分红方式派发。但是招行现有分配策略还不足以使A股价格大幅度下降。”业内人士认为,“所以如果H股定价过高,也会有基金经理放弃介入。”

  “国际上多采用回购的方式,因为10%的红利税对公司来说是一笔支出。派发红利对香港的发行价格,会有一定影响。不过长期股价不会受影响。”海通证券邱志承认为。

  如果以香港市场银行股平均市净率2.5倍计算,招行的定价约在8.5-8.8港元附近。考虑到发行价都会低于市场价格,8港元左右的发行价应该比较合理。

  不过邱志承认为定价还应该低些,“应该在7.5港元附近,7港元也有可能。发行H股会对原有股东收益有所摊薄,每股净收益(EPS)肯定会下降,但每股净资产会有所上升,估计从现在的2.7元上升到3.5元,这对股东而言是一个好事。”

  卖点:零售银行

  机构看好招行的重要原因就是其零售银行业务。

  一份研究报告显示,根据已经公开的数据,2001年到2005年,一卡通存款年均复合增长率为9%。一卡通的推出提高了招行存款规模的增长,更主要的是改变了其存款结构,2003年到2005年,招行储蓄存款占比分别为38%、37%和38%,这一数字虽然低于中国银行和建设银行的,与交通银行相近,但要明显高于民生银行和浦发银行。

  2005年末招行信用卡发卡量500万张,而全国此类真正的信用卡发卡量为1500万张,招行占市场份额30%以上。到了2006年6月末,招行信用卡发卡量又增长34%,达到670万张。巨额的信用卡市场给招行的零售银行带来了巨大的利润空间。目前招行的零售银行贷款占收入的20%-25%。未来几年,将可能达到50%。

  另外,为了配合H股的发行,招行采用新的会计准则调整了报表,使其更具国际可比性,非息收入占比提高4.4个百分点,成本收入同比下降2.3个百分点,信用卡手续费收入已实现去年全年的80%。

  “招行不像交行上市的时候那样,因为是内地银行而具有稀缺性,也不像建行上市时具有四大国有银行之一的概念,不过招行有零售银行概念,这是未来一段时间内不可能替代的。”一家机构投资负责人表示。
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 楼主| 发表于 2006-8-22 13:30 | 显示全部楼层

目标价应为10.05元

本报讯  据外电报道,昨日,招商银行已经在香港启动初步推介活动,3家主承销商中国国际金融、摩根大通以及瑞士银行为招行H股初定的合理市净率为2.5—2.6倍。
  招行董事长秦晓日前接受记者采访时表示,招行的H股定价将参考目前在香港上市的国有银行股的估值以及招行A股价格,最终要看市场供求状况决定。招行全球路演将于9月初展开,9月下旬正式在港交所挂牌上市。
  据外电报道,招行的集资目标介乎20亿至25亿美元。招行的中期业绩报告显示,截至6月30日,招行的每股净资产为2.67元人民币,据中银国际估计,将此次集资额计算在内后,招行2007年每股账面值将由2006年的2.9元人民币提高至3.43元人民币。
  海通证券行业分析师在相关报告中指出,招行目前的A股股价并没有反映未来利润的高速增长,按保守估计,招行2007年的市盈率(P/E)和市净率(P/B)应该为18倍和2.8倍,目标价应为10.05元。
  市场上普遍传闻,目前有多位香港富豪表达出积极认购招行的意向,包括恒基地产(0012.HK)主席李兆基、新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤以及长江实业(0001.HK)主席李嘉诚等,另外沙特王子阿瓦利德也表示要认购招行H股股份,国内的保险公司也有意向认购招行H股股票。
  对此,秦晓表示,招行此次H股发行不超过25.3亿股,相对来说盘子较小,因此目前的问题是不够分,而分给富豪等企业投资者的比例是灵活控制的,现在还不便透露更多信息。
  招行还未开始招股就引起了认购热潮,秦晓认为跟招行资产效益均衡发展,相对完善的公司治理,清晰的发展战略,良好的风险机制等有关。据外电报道,招行的零售银行业务突出,是被国外投资者看好的重要原因。据秦晓透露,招行的信用卡发卡近680万张,在国内市场份额达到约42%。
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发表于 2006-8-22 16:43 | 显示全部楼层
招行成了大众情人,值得长期跟踪。
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 楼主| 发表于 2006-8-23 09:17 | 显示全部楼层

招行H股推介抛出"意外"定价 招行A股升2.7%

(2006-08-23 08:07:09)



    承销团以2.7倍市净率定价测试市场反应;招行A股昨升2.7%  

  招商银行H股上市计划顺利进行,消息人士向《第一财经日报》透露,承销团本周以2.7倍市净率H股定价来测试市场反应,由于该数据要大大高出其他在港挂牌的内地银行平均2.5倍市净率的水平,定价颇让业内"意外"。

  在上周四顺利通过港交所聆讯后,招行承销团本周一即展开了路演前的推介。上述消息人士还表示:"招行的资产质量是内地银行当中最好的,因此承销团以2.7倍市净率这个较高的数据来测试市场反应,之后会根据基金经理们的反馈情况调整招股价范围。"

  据了解,招行本次的卖点为招商银行增长快速的零售业务,承销团在向机构推介过程中主要突出该行在信用卡及资产管理方面的优势。承销团认为,由于招行的零售业务占盈利比例较高,加上基建及项目融资贷款的比例较低,所以央行近期的宏观调控对招行的打击相对较小。

  招行H股承销商之一的瑞士银行在研究报告中指出,招行是"具有领导地位"的银行,该行在双币信用卡的市场占有率达42%,房屋贷款的市场占有率为3.5%,而不良贷款比率则为2.3%,在行内属于较低的水平。

  瑞士银行认为,该行的活期存款比率有46.3%,高于其他内地银行。而央行上周调高银行的贷款利率及定期存款利率,但活期存款利率则不变,实际上使得招行的存贷利差扩大,招行行长马蔚华日前曾指出,招行将因而获得2亿元至3亿元(人民币,下同)的利润增长。

  不过,瑞士银行在报告中提示,中资银行近年来纷纷上市融资,有更多资金可以投放到信用卡和资产管理市场,使得招行面临越来越大的竞争。同时内地债券市场的发展也将使得银行的企业贷款面临竞争的压力。

  此外,摩根士丹利发表研究报告估计,在零售银行业务带动下,招行今年纯利为53.61亿元,比2005年同期增长43%,明年可维持28.9%的增长。

  摩根士丹利还指出,在招行的贷款组合中,与物业及建筑相关的贷款仅占5.9%,远低于市场平均水平13%,同时,招行的政策性贷款也比同业要少,所以招行贷款组合的风险在业内属于低水平。

  昨日,A股G招行(600036.SH)股价上涨2.7%。(李亚/第一财经日报)  
 
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 楼主| 发表于 2006-8-23 09:29 | 显示全部楼层
招商银行推出加息后首款公司理财产品  
(2006-08-22 21:08:59)



    招商银行23日将在全国范围推出一款预期年收益率2.35%的公司理财新产品。这是中国人民银行8月18日宣布加息后市场推出的首款公司客户理财产品。  

    招商银行有关负责人22日介绍说,这款产品的投资对象为银行间债券市场信用级别较高的短期融资券,招商银行承担短期融资券的信用风险。2.35%的预期年收益率高于加息后3个月定期存款利率1.80%,也高于6个月定期存款利率2.25%。  

    据了解,这款产品发行规模上限6亿元,最低投资额300万元,理财期限84天,9月7日起息,11月30日到期,8月23日至9月5日为认购期。  

    近年来,随着市场的发展和公司财务管理水平的不断提高,企业客户对金融理财产品提出更高要求。但与个人理财产品红红火火景象大相径庭的是,目前可供企业客户选择的公司理财产品非常有限。除信托、基金、券商提供的少量理财产品外,银行针对公司客户专门设计的理财产品尚处于起步阶段。  

    今年6月,招商银行推出第一只公司理财产品,获得客户广泛认可。  

    这位负责人特别提醒,在理财期内,投资者无权提前终止这款理财产品;如遇市场利率上升,产品预期收益率也不随市场利率上升而提高。(张建平/新华网)
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 楼主| 发表于 2006-8-23 09:34 | 显示全部楼层

黄湘源:为招行的特立独行击节赞叹

国内商业银行纷纷引入境外战略投资者,即将AtoH的招行却不跟风。招行的特立独行值得我们为之击节赞叹。

  由于银监会明令国有商业银行上市必须引进境外战略投资者,目前已上市和即将上市的三大国有商业银行均引进了境外战略投资者,整个银行业也趋之若鹜。但是,我们的人在剃头挑子一头热的同时,并没有弄清楚自己需要的是什么样的战略”,更未明白人家的“战略”究竟是什么。如果不是不久前三一重工总裁向文波针对凯雷收购徐工案挑起一场弥天风波,各行各业也许至今犹在为引进外资的成绩沾沾自喜。向文波虽然不免失之于利益中人的局限,但他所提出的引进外资参与国企改制、重组和并购必须考虑国家产业安全和经济安全的观点却不失为一个振聋发聩的命题。照银行界目前的趋势,难免重蹈利用外资”变成“被外资利用”的覆辙。

  国有独资金融机构通过内部改革提高效率的动力严重不足,引进外部战略投资者也许有利于引进先进的管理经验、技术和新的商业模式,也有利于加快商业银行改制上市的步伐。但是,在中国的特殊条件下,国有商业银行因国家提供巨额财力进行资产重组而大幅度提升了其股权价值,在向境外战略投资者出售股权时,却没有对无形资产价值进行公允的评估和计算。尽管银监会主席刘明康说得似乎有点道理:第一个投资者如果不进来,后面的价格是上不去的。然而,在资本、股权和所有权不断流动的情况下,即使可以不计较人家是不是一开始就比我们赚得更多,谁能够保证人家不从“后面的价格”大捞了一把来个不辞而别呢?又有谁能够保证在这样的流动过程中不会造成金融资产的流失、不发生金融安全问题呢?

  招行的特立独行好就好在实事求是地还了境外战略投资者以本来面目。招行行长秦晓明确表示:“招行无意引入境外战略投资者,机构投资者将以财务投资者的身份入股招行。”其实,战略投资者的定义通常是模糊的。以目前我们的见识而言,所谓的境外战略投资者中其实不乏财务投资者或投资基金的身影,而我们的政策对此却不加区分。

  对于改革开放中的我国金融银行业,资金上的广开财源也许不失为一个权宜之计,但是,以三年时间为限的外部资金的补充,充其量不过起到救燃眉之急的作用,根本谈不上经营机制的结构性改善和核心竞争力的提升等一系列重大战略问题的根本解决。

  招行提出的“维护本土银行”,着眼点是自己的品牌。招行董事长马蔚华说:“在中国这一主战场上作战,招行不会输给外资银行。”对于我国金融业整体而言,本土银行自立和发展的意义并不是一个简单的品牌问题,而是一个重大的战略问题。本土银行对境外战略投资者无论是像“狼来了”一样的感到害怕,还是习惯了不敢仰视,除了“不识庐山真面目”外,也说明他们没有得到与境外投资者同等的机会,或者说他们的实力还难以与强大的跨国投资者抗衡。从这个意义上说,中国银行业对内开放的问题,其实更为急迫。

  理性地判断是否需要引进境外战略投资者,决不是狭隘的民族主义情绪,而是事关我国金融银行业发展前途的根本战略问题。
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 楼主| 发表于 2006-8-23 11:04 | 显示全部楼层
如果招行H股发行按照2.7倍PB算,发行后的每股净资产是3.44,对应2.7倍市净率的话,A股是9.03元

如果按照2.5倍算的话,分别是3.35和8.38元

按照2.6倍算的话,是3.4和8.83
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 楼主| 发表于 2006-8-23 11:14 | 显示全部楼层

中报点评1

(中信证券)G招行(600036)中报点评-盈利质量与资产质量双提升(2006[1].8.9).pdf

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 楼主| 发表于 2006-8-23 13:27 | 显示全部楼层

市场普遍预计招行H股定价不会低于8元人民币

东方早报 记者 毛明江

  招商银行昨日启动H股上市招股推介活动。市场人士预计,鉴于招行的出色业绩,其H股招股价将会高于此前到港上市的交行、建行、中行,招股价格区间将介于8~9港元之间,相对的市净率为2.4~2.6倍。受此影响,招行A股(600036)股价昨天涨至8.08元,月初至今涨幅已达11%。

  招行H股的集资目标为20亿至25亿美元。根据中银国际一份研究报告,目前招行的每股净资产为2.67元人民币,在计算此次H股集资之后,招行2007年每股净资产有望提高至3.43元人民币。以此计算,如果招行H股最终以2.4倍市净率定价,价格约为8.2港元;以2.6倍市净率定价,招股价将接近9港元。

  香港凯基证券执行董事、营运总裁邝民彬表示,交行、建行、中行在香港的发行定价介于市净率的2.2~2.6倍之间,平均市净率为2.45倍。招行在内地银行中,无论是资产质量还是盈利能力都相当优秀,预计其H股招股价会高于前三家内地银行,招股区间将在市净率2.5~2.6倍之间,最高不会超过2.8倍。

  邝民彬称,招行H股定价不超过8.5港元会比较有吸引力,“虽然招行的质地很出色,但毕竟还是要给投资者预留一定的盈利空间。如果定价最终超过9港元,招行H股对投资者的吸引力将会减弱。”

  香港信诚证券联席董事连敬涵说,“虽然市场普遍看好招行前景,但是目前并未在香港掀起认购热潮,来打听的散户比较少。”

  招行近日公布的半年报显示,该行上半年实现净利润27.99亿元,较去年同期大涨31.11%,每股净资产达2.67元。

  中国证监会早前已批准招行发行最多25.3亿股境外上市外资股(包括超额配售的3.3亿股),占扩大后总股本的15%~17%。

  由于市场普遍预计招行H股定价不会低于8元人民币,招行A股股价近期呈连续上扬之势。从8月2日7.3元的阶段性低点至今已上升11%,昨日报收于8.08元。
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 楼主| 发表于 2006-8-23 13:35 | 显示全部楼层

G招行创新高激发人气 市场核心稳定游资开始活跃

  在中国石化(600028.SH)股改停牌之际,市场风向标开始出现了多元化的格局。

  昨日,G招行(600036.SH)复权股价创出历史新高,对市场人气的复苏和多头力量的激励起到了较为关键的作用。

  全天,G招行仅用了1.65%的换手就创出了历史新高,除了公司质地优良令机构毫不犹豫锁仓之外,还与招行即将发行不超过25.3亿股H股有关。

  不超过25.3亿股H股的发行将提高招行的资本充足率,从定价的角度而言市场预期发行价也会比较高,众机构纷纷调高G招行评级,引发了部分机构对G招行的增持。

  中信建投金融业研究员何媛媛、佘闵华指出,G招行中间业务增长势不可当,高端个人客户聚集局面初步形成,尤其是高端零售业务对招行利润的贡献越来越大。上半年,招行实现非利息收入15.05亿元,较2005年同期大幅度上升了80.24%,其中手续费和佣金收入13.22亿元,非利息收入占总收入比例达到13.76%,因此继续维持对招商银行增持的投资建议。

  除了G招行的H股发行外,中国石化的股改对价水平和旗下上市公司的整合方案是市场近期关注的另一热点。

  虽然中国石化将持续停牌,但是市场对于其对价水平的预估之声不绝于耳。同时,旗下上海石化(600688.SH)、仪征化纤(600817.SH)、武汉石油(000668.SZ)、泰山石油(000554.SZ)等上市公司的整合进度和难度均造成了它们股价的上下震荡,不过由于这些股票所占市场权重和中国石化不可同日而语,因此他们对股指的影响和导向性随着事件的淡化也被迅速削弱。

  在市场核心趋向稳定之时,游资的活跃度也开始提高:前期跌幅较大的新能源板块正有重新走强的迹象,其中受到政策支持的替代能源二甲醚产业类个股更是顺势走强。

  有色金属、稀缺资源也由于有色金属价格上涨而出现群体性活跃。

  “不过,由于三季度市场对紧缩政策、扩容压力的谨慎,市场出现一定程度的反复实属正常,随着时间推移,市场向好的概率和动力将越来越大。”资深市场人士认为。
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发表于 2006-8-23 14:50 | 显示全部楼层
楼主是个有心之人!
继续贴…
无风险套利的机会正在眼前,
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 楼主| 发表于 2006-8-23 22:42 | 显示全部楼层

G招行(600036)H股定价逼9元

罗绮萍     21世纪经济报道     2006-8-23 13:15:00

"招商银行(600036.SH)的H股肯定热卖,因为现在连H股都变了卖方市场,我们今天找三家承销商拿资料,他们都没有时间理会我们,因为有一批大户对招行的H股很感兴趣。"8月21日,香港一家中型的基金公司负责人说。
  招行是次计划发行25.3亿股H股(计入超额配发)。承销团一名消息人士说,市场初步反应很好,预计可以在2.5倍至2.6倍预测市净率水平招股。
  该名消息人士不肯披露其对招行的2007年每股资产值预测,但非承销团成员中银国际及花旗集团已发表研究报告,分别预测招行2007年每股资产值为3.43元及3.41元。如以2.6倍市净率计算,招行招股价可达8.87-8.92元(8.61-8.66港元),较招行A股于8月21日收报的7.86元,高出约13%。
  "H股市场的承受能力,解除了我们最大的忧虑,当初我们最怕的是H股招股价低于A股。"上述消息人士说。
  8月21日,招行的三家承销商中国国际金融公司、摩根大通及瑞士银行分头开展其初步推介活动(pre-marketing)。
  上述基金负责人称,与以往多家大型集资活动有别,招行这次初步推介活动时间较长,国际路演时间较短,显示三大承销团本身已具备很强的客户基础,可以先进行"优先分配"。
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 楼主| 发表于 2006-8-24 09:36 | 显示全部楼层

H股未发先热 招行A股阳光灿烂

上海证券报

  招行本周一在港启动预路演,公司高层及三家保荐人摩根大通、瑞银和中金已与少数投资者会面,零售业务成为推介的主要卖点。此前市场上普遍传闻,有多位香港富豪表达出积极认购招行H股的意向。招行H股未发先热,让各路资金嗅到了招行A股巨大的套利机会,于是G招行在弱市中大放异彩,近期股价迭创新高。

  各路资金齐看好

  触动各路资金对G招行竞折腰的直接动因很简单,就是招行H股的即将发行。H股发行将使得G招行的每股净资产增厚,而银行股的估值,市净率是主要的指标,这就意味着招行H股发行将明显增加其防御性,也就是大幅压缩了其估值水平下降的空间。

  “由于G招行属于机构投资者的‘大众情人’,一些新发的基金在目前找不到更好的投资品种,买入一些招行当底仓是个不错的选择”。国泰君安的资深行业分析师伍永刚认为,按照招行H股7.5元至7.8元的招股价算,若其上市后股价预期上涨15%,那么招行H股定价约为9元左右,因此,目前8元左右的招行A股明显具备套利空间。

  伍永刚对招行H股的招股价预测应该说还是比较保守的。据一些机构的研究报告预测,招行2007年每股净资产值为3.40元左右,如果以2.6倍市净率计算,招行H股的招股价可达8.8元左右。

  这样的预测报告让场外资金兴奋不已。事实上,从8月2日最低价7.24元算起,昨天G招行的最高价为8.42元,最大累计涨幅是16.3%,而同期上证综指基本没什么表现。尤其是自8月10日中国证监会同意G招行发行不超过25.3亿股H股之后,其二级市场的股价明显出现放量加速上扬的态势;从近两个交易日来看,G招行分别上涨2.80%和2.60%,成交金额6.3亿元和8.27亿元,增量资金介入明显。

  从基金第二季度报告来看,富国成为第二季度增持G招行最多的基金公司,其中的一家基金经理称,“在这么多银行股上市之后,稀缺性已经不是我们买银行股的理由了,最重要的是看公司的质地。和浦发、中行、民生相比,招行是一家内部具有特色的银行。我们买的是特色。”这位基金的看法,何尝不是主流资金对G招行偏爱有加的一个缩影。

  “特色”保证了业绩增长

  在加息的消息出台后,G招行的行长马蔚华作出回应称,这对招行的经营是有利的,预计正面影响约2亿元至3亿元。同时,招商证券的报告也认为,由于银行基本上都是短存长贷的经营风格,这次加息幅度随着期限增长的方式使得银行今年的实际利润有一定的提高。报告还称,优质银行的投资价值仍然明显低估,长期持有优质银行是当前最好的策略。

  看好银行股的机构绝非招商证券一家,其中尤以G招行最受关注。在此次H股发行的推介中,招行的零售业务是主要卖点。资料表明,过去3年,招行零售贷款以复合年增长率46%的速度发展,净收费及佣金收入、税前盈利增幅分别高达91%和251%。招行零售业务占盈利比重较高,而基建和项目融资贷款比例较低,宏观调控对于招行的影响也相对较小。

  瑞银在最近的研究报告中以“具领导地位的银行”形容招行。瑞银报告估计,2005年至2010年,招行零售贷款的年复合增长率可达30%,其中信用卡和楼宇按揭贷款增长分别可达75%和26%,这将成为推动该行业绩的主要动力。

  G招行日前公布的中报显示,2006年上半年,招商银行共实现税前利润44.17亿元,同比增长31.52%;实现净利润28亿元,同比增长31%;每股收益为0.23元,同比增长21%。从中报中可以发现:首先,G招行中间业务亮点更加耀眼,上半年中间业务同比增长80.24%,其次,资产质量继续改善,报告期末,公司不良贷款率为2.30%,比年初下降0.28个百分点,不良贷款覆盖率为123%,较年初上升12个百分点。这份靓丽的半年报,部分诠释了招行以“特色”保证业绩增长的内涵,也给做多资金以较充实的底气。
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 楼主| 发表于 2006-8-24 17:26 | 显示全部楼层

招行探路银证合作新模式

招行探路银证合作新模式
上海证券报
   
    开发第三方存管系统用于 银证联名卡 业务

    □见习记者 邹靓

    昨日,招商银行总行零售银行部银证业务负责人向上海证券报透露,招行第三方存管系统已开发完毕,目前正处于试运行阶段。建立在该系统之上的新型银证合作产品将有希望替代原有银证通产品。

    该负责人表示,包括招行在内,已有多家银行和券商提出以第三方存管作为资金存管方式的新型银证合作产品--- 银证联名卡 替代原有银证通业务。该项产品将集成多种业务功能。

    首先客户需在证券公司开设资金账户,并选取此证券公司合作银行中的一家作为资金托管银行,客户保证金与券商自有资金在银行处分账户管理;其次,券商为银行的资金负债主体,银行承担并仅承担资金出纳和保管的责任,资金明细将作为 簿记管理 由券商转达银行;再者,客户在银行和券商处均可查询交易信息和资金情况。

    8月9日,招行在年度报中首次公开了 正在研究开发符合《证券法》规定的、证券交易资金实施第三方存管模式的新型银证合作业务 。

    该负责人表示,招行方案是在 国泰君安模式 的基础上,根据各大券商特点综合银行实际情况做出的进一步细化。 以后银行只收取证监会统一的保证金存管费,其他收益属券商。

    目前各家银行的银证通新开业务已经全面停止,原有客户的资金存管也正在向第三方存管转化。

    工行上海分行证券科人士表示,目前的做法多为客户通过券商柜台下达转账指令,银行端采用虚拟转账的方式向券商柜台系统拨转虚拟头寸作为券商进行经纪业务的额度,虚拟头寸转出后客户储蓄账户上显示这部分资金冻结,但事实上资金仍然保留在银行。

    这在指令操作上与银证转账部分一致,在资金存管上则类似于第三方存管。这也印证了流传券商和银行已对第三方存管开展 部分业务流程 的说法。
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 楼主| 发表于 2006-8-24 17:27 | 显示全部楼层

富豪入股招行毋须受禁售期限制

富豪入股招行毋须受禁售期限制
上海证券报

    招行将于下月22日正式在香港上市交易,H股发行价将介乎8.86至10.91港元之间。受到发行H股的刺激,招行A股近期呈明显的上升趋势,成交换手率也有所放大,自本月初以来股价已经累积上涨13.7%。G招行昨日收报8.29元,涨幅为2.6%。

    招行目前正在进行路演,此次计划发行25.3亿股H股(包括超额配售部分),集资额将达到20亿至25亿美元之间。根据招行保荐人摩根大通的预计,招行H股的合理价位将介乎8.86至10.91港元之间,如果招行以下限定价,将能收窄两地股价的差异。招行保荐人表示招行合理的股价与账面值比率介乎2.27至2.86倍,而其他在港挂牌的内地银行平均市净率则为2.5倍。

    分析指出,招行A股近期之所以受到如此追捧,除了内地加息因素之外,还跟其H股定价具有很大的关系,因为考虑汇率因素,招行H股的定价范围较其昨日收市价8.29元人民币存在10%至28%的溢价空间。

    此外,记者还了解到,与之前在香港上市的中行不同的是,此次香港富豪入股招行毋须受禁售期限制,在9月初招行正式进行国际配售起可以享受优先认购。招行此次在香港上市已经吸引多名香港富豪入股,其中包括恒基地产主席李兆基、新世界发展主席郑裕彤以及长江实业主席李嘉诚等。据香港市场人士表示,招行目前正与香港富豪磋商入股事宜,李兆基将透过其私人持有的兆基财经入股,李嘉诚将以长实名义认购。另外,沙特王子阿瓦利德以及内地的保险公司也表示要认购招行H股股份。
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 楼主| 发表于 2006-8-24 17:31 | 显示全部楼层

计划9月22日在香港交易所挂牌交易

计划9月22日在香港交易所挂牌交易

  特约记者 罗绮萍

  香港报道

  “招行H股将以接近A股股价定价。”8月23日,招商银行(600036.SZ)H股承销团一名高层对本报透露。

  经过三天的初步推介活动(pre-marketing),承销团开出的市场意向价——每股8.3-9.4港元(折合人民币8.55-9.68元)——获得市场热烈响应。招行此次计划发行25.3亿股H股,以招股价区间计算,集资额为210亿-238亿港元,总金额已超过预期。

  上述承销团高层称,目前H股招股价区间已高于A股现价,基于“同股同价”的考虑及预留H股股价上升空间,如果未来两周A股股价没有大变动,承销团倾向低位定价,即在8.5-8.6港元的水平,但预计市场将更加供不应求。

  目前,承销团已预留约值2亿美元的H股供香港富豪优先认购,长实集团(0001.HK)主席李嘉诚、恒基地产(0012.HK)主席李兆基及新鸿基地产(0016.HK)郭氏兄弟已入选,而由于股数有限,有意认购的新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤则被谢绝。

  受到H股热销影响,招行A股股价亦连日走俏,8月23日收报8.29元,较8月18日的收市价上升5%。

  承销团认为,招行公司治理结构较同业更为理想,在经营层面,招行的零售业务更具比较优势,是招行H股热销的主要原因。

  招行H股承销商中国国际金融、摩根大通及瑞银证券于此间推出的研究报告,详解了招行H股估值标准。

  摩根大通认为招行的合理市净率(计入H股集资额)为2.27倍,预测2007年每股净资产值3.93元,即每股合理价为8.92元(8.66港元);瑞银的预测更为乐观,认为招行的合理市净率(未计入H股集资额)为2.65-2.8倍,中金则认为招行的合理市净率为2.38-2.86倍,两份报告未提供预测2007年每股净资产值,如果与摩根大通估计相若,扣除集资额因素,招行价格则将超过10元。

  摩根大通的报告显示,招行的非利息收入是同行之冠,2005年占总额13.3%,只是低于中国银行(601988,3988.HK)的15.9%,但如果不计中行的海外业务,招行是内地银行的第一名。

  摩根大通并预测招行的净利润于2006年将增长47%,达54.99亿元;2007年将增长36%,达74.96亿元;2008年的增长会放缓,同比会增长14%,至86.68亿元。

  中金的报告则详细比较了各家已上市银行的效率指标,发现招行分支行虽然只有454家,但每家分支行的税前盈利达1460万元,三大国有商业银行每家盈利只有270万-490万元;招行员工人数只有2.0633万人,人均创利达32万元,三大行分别只有13万-22万元。相比其他股份制银行,招行效率亦不算逊色,虽然其规模远大于其它股份制银行。

  但报告亦指出招行经营将受到宏观调控政策因素影响。摩根大通报告预计,信贷成本每增加10个基点,招行的估值便会下跌11.7%;非利息收入占总额比例每下降一个百分点,估值将下调7%-7.5%;但如果实际所得税率减少2%,招行的估值将增加7%。

  瑞银证券则认为,招行的盈利能力较强,预计其承受政策风险能力也较强。报告认为,同业竞争不断加剧是招行最大的风险。随着众多银行上市强化资本能力,将使招行的信用卡和财富管理业务的竞争更趋激烈,而这两项业务正是招行传统强项。在此背景下,报告预期招行18.25%的信用卡利率将下调5个基点。

  招行计划9月4日开始国际路演,9月8月公开招股,9月18日定价,9月22日在香港交易所挂牌交易。
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 楼主| 发表于 2006-8-24 17:33 | 显示全部楼层

招商银行A股或涨14%

  本报讯 (实习记者 陈洁)招商银行本周一在港启动预路演,三家主承销商摩根大通、瑞银和中金发布招行H股的定价区间为8.24-9.27港元,大大高于原来预计的7-7.5港元,也没有像之前人们预计的银行股“海外折让”规律。受此利好影响,招行A股昨天收报8.29元,盘中最高至8.42元,均创2002年上市以来新高。
  按照昨日港币兑人民币中间价1.02483元,招行H股定价区间为人民币8.44-9.50元,昨日收盘价还不及H股下限。比照H股,短期内招行A应有1.8%-14.6%的涨幅。
  主承销商的估值是确定招股价的重要参考之一。目前,三家主承销商均已给出对招行的估值,预计发行H股筹资后,招行2006年预测市净率介于2.27倍至2.86倍之间。相比而言,目前H股中银行股的平均估值则约为2.42倍市净率。摩根大通更是直接在报告中指出,招行H股发行价应介乎8.86港元至10.91港元之间。机构追捧信号明显。如果按照以上预估,招行H股发行之后带动A股的上涨空间远远不止14.6%。
  与国际接轨之后,招行长期估值更加被看好。瑞银估计,考虑发售H股筹资,招行2007年的合理市净率介于2.02至2.13倍的水平;摩根大通认为招行2007年的预测市净率约2.33倍;中金则给出招行2006年的预测市净率为2.38至2.86倍。
  同时,主承销商估计,招行2007年的每股账面值为3.97元人民币,照此计算,摩根大通对招行H股的估值为9.25元,瑞银的估值为8.02-8.46元,中金的估值为9.45-11.35元。
  中金指出,若招行以合理估值的中位数2.6倍定价,其估值高于现在H股银行股的平均估值。不过招行增长势头强劲,在内地零售银行业务方面处于主导地位,估值高于竞争对手是合理定位。
  瑞银报告估计,2005年至2010年,招行零售贷款的年复合增长率可达30%,其中信用卡和楼宇按揭贷款增长分别可达75%和26%,这将成为推动该行业绩的主要动力。
  但也有业内人士指出:招行保护A股股东利益的同时,对于H股定价颇为尴尬:如果低于A股股价,无可避免地被视为贱卖国有资产;如果显著高于A股,则反映A股估值被低估太严重。
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