招商银行——长期跟踪

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地方融资平台三方博弈游戏进入收官阶段
本文来源于《财经网》　 2011年06月01日 11:16 共有2条点评

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中央出面兜底地方融资平台烂账，说明自2008年底以来的中央地方和银行三方之间的博弈游戏，进入收官阶段

　　【财经网专稿】记者 徐斌 据称中央将买单地方融资平台部分债务，并且开闸地方政府债券发行。如果以上消息属实，那么就意味着，自2009年以来，以中央、地方和银行三方围绕地方融资平台的博弈游戏，已经进入收官阶段。

　　6月1日，路透社报道称，中国银监会、财政部及国家发改委计划在6月至9月间开始清理2-3万亿人民币(3080-4630亿美元)可能违约的地方政府债务，做法是将部分债务转入数家新创设的公司，并解除省级及市级政府机构出售债券的限制。报道引述与中国领导层有良好关系的消息人士说法，这是中央政府改革地方政府负债严重的一部分计划，中央政府将会介入偿还部份不良贷款、银行将承担一些损失、同时也将把那些原先限制民间投资的领域向民间投资人开放。

　　2008年底，中国政府启动4万亿积极财政刺激经济计划。其中中央财政只负担1.2万亿资金，其他部分由地方财政和民间资金负担。但分税制以来，县市政府财政哪里有钱去搞基建？而且由于不能发债筹资，县市政府解决地方基建资金缺口，一直以来，都是靠城投公司之类准旁氏骗局招数从银行圈钱。而基建项目能有利润的，早有无数资本前赴后继砸开通道大搞特搞了，哪里用得着中央出红头文件鼓励。所以，积极财政计划落到实处，最终还是地方政府从银行圈钱的老招数。

　　中央对此心知肚明，但之所以对此睁一眼闭一眼，是因为下面几个理由：

　　由于信息不对称，中央永远不知道地方基建项目轻重缓急，如果一开始由中央财政买单，地方政府上报的财政项目清单会多到撑爆发改委办公室。因此，让城投公司从银行贷款的商业行为，或多或少能约束一下地方政府的基建规模。换句话说，4万亿积极财政计划出台之日起，中央就考虑到，积极财政规模不能无极限膨胀下去。

　　另外由于土地财政等收入是在地方财政预算外，中央也不知道地方财政到底能负担多大规模项目。之前发改委等审批部门，对地方上报项目前审后看，目的是约束总需求不能过度膨胀，这次在紧急时刻，一并通过就是。至于资金问题，能搞到钱，算你本事。所以，中央不管地方圈钱手段，看似懵懂糊涂，实际上，非如此，就不能榨出地方财政最后一滴油来。

　　再次，中国银行业每年坐享高额垄断利差收入，本身就是政府管制特权带来的。此番由地方融资平台债务拉银行下水，本质上是征收银行红利税，绕一圈将这银行垄断利润又收回去了。

　　最后，地方融资平台搞的项目中，没有现金流的所谓”公益性项目“，其实就是政府财政早就应该承担公共职责。但分税制让地方政府没钱，中央财政转移支付又不到位。中央默许地方融资平台银行圈钱，本身就是卸责行为。到最后地方政府扛不住的时候，中央财政还是出面收场——这其实本来就是它的事情！

　　明白上述三点，就明白4万亿积极财政一开始，就是中央、地方和银行三方之间的博弈：中央用地方融资平台债务紧箍咒让地方政府不能胡来；地方政府用融资平台圈钱搞项目，也要拿出家底做配套资金；银行融资地方，知道中央财政肯定到时兜底，但多少也要补贴一些利润进去，因此银监会拼命上调坏账拨备，而投资者因此给予银行股低估值。

　　只要思考一下中国财政收入四年翻番、今年一季度财税增幅高达33%、政府债务只占GDP的40%，就会明白所谓地方融资平台风险问题，纯粹就是财经噱头，不过是中央地方和银行之间的三方博弈游戏。现在中央出面兜底地方融资平台风险，说明这游戏进入收官阶段，大家对此相关议论，估计会平息下来。

　　（证券市场周刊供

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地方平台贷款专项审计接近尾声
2011年06月01日 15:07　 本文来源于财新网 订阅《新世纪》  |  注册财新网
此项审计是以地方政府为目标的，而非针对商业银行的；目前尚无最终结论

　　【财新网】（记者 温秀）审计署对地方政府融资平台的专项审计已近尾声，但尚无最终结论。（参见财新网火线评论：万亿平台贷款处理方案遥不可及）

　　6月1日，相关知情人士对财新记者表示，此项审计是以地方政府为目标的，而非针对商业银行的。因此，这次审计最终将出具债务人报告，而非债权人报告。即会把地方政府的平台贷款情况进行汇总，而非以各家商业银行等债权人为主进行统计。但可以根据债务人报告中的分类情况，统计推算出各家银行的负债情况。

　　此前，关于地方融资平台贷款余额，一般的口径为2万至3万亿元，但监管机构和商业银行都承认，各方对平台贷款的定义和认定不同，所以口径很难统一。

　　监管机构自2009年就在反复提示平台贷款存在的风险，但对于风险敞口究竟有多大，问题究竟有多严重，各界一直缺乏共识。今年以来，监管部门要求商业银行根据平台贷款的分类情况计提拨备。其中全现金流覆盖，能正常还本付息的可以归入公司类贷款。不少银行都试图以此为契机，进一步缩小平台贷款的账面余额。一家国有商业银行将多数平台贷款划入了关注类，虽然银行无疑希望这类贷款都可以纳入正常的公司贷款。但有关人士坦言，“监管部门的平台贷款名单，进去容易出去难”。

　　此前曾有监管高层表示，目前县一级地方政府的债务基本处于无人问津亦无人负责的真空状态，其规模之巨大，一旦出现20%的损失率，就会使当前商业银行平均200%以上的拨备覆盖率降低到50%左右。

　　他并称，当前许多地方政府的行为都十分“疯狂”，虽然中央确定的年度GDP增幅在8%左右，但仅有个别地方政府的增长目标与此持平，多数政府都做了GDP增幅翻番的宏伟规划。这种非常规的增长十分令人担忧。

　　不过，其他部委则对平台贷款的风险情况一直鲜有公开表态。

　　5月30日晚间，路透社报道称，银监会、财政部和发改委正考虑清理2万至3万亿元可能违约的地方债务，并将其转入数家新创立的公司，且可能引入私人资本。

　　接近决策层的权威人士和监管部门的有关负责人都向财新记者表示，未曾听说此事。

　　事实上，平台贷款的风险有多大，目前各界依然未能统一思想，在最终审计报告出台前，也很难有进一步的多部门统一行动。

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2011年招商银行股东大会问答环节会议纪要
作者: 但斌
时间: [ 2011-06-02 22:43 ]

2011年招商银行股东大会问答环节会议纪要


时间： 2011年5月30日

地点：深圳招商银行大厦5楼

出席人员：公司管理层

调研人员：深圳东方港湾投资管理有限责任公司 陈宇


一、问：现在宏观经济不断持续紧缩，不良率可能会大幅上升，大概会发生在什么时候？网上看到江浙、珠三角很多民营企业资金链断裂，请问对招行有什么影响？

答：目前来看宏观经济走势比较平稳，只是说在宏观经济的发展中出现了大家比较关心的问题。大家都知道现在房价居高不下，尽管政府采取了很多措施也没有明显的下降。今年开始数次加息，今年的贷款规模扩张，央行等监管部门都采取了存贷比、资本充足率、差别准备金率等实施。所有这些都是为了把流动性收紧。

在这种情况下，请大家理解央行的这些措施。如果贷款不收紧，流动性不收紧，就不能把房价降下来。对于招行来说，就只能按照监管去做，降低贷款的增长速度。

实际上过去三十年我国GDP增长不低于9.2%，贷款增长两位数。但是从现在开始，从国家转变增长方式，我们内部资本约束，所以我们做银行本身也不希望过快的贷款增长。贷款增长降下来也不一定说利润就降下来。从一季度的表现就可以看出，招行贷款增长有较大幅度的下降，但是利润同比还是有较大幅度的增长。

不良资产的问题，我在路演中也被反复问道。政府4万亿，大家关注这两年投放的贷款会不会出现不良？矛盾主要集中在两个领域，一个是政府融资平台，一个是房地产贷款。因为政府在这个问题上警惕得比较早，银监会不断地发文件，按照最新要求不断提出拨备；房地产的贷款，从供方和需方都采取了措施。所以我的基本判断，在中国经济发展的过程中，即使有一些不良资产的反弹，不会出现大幅上升。尽管中国经济增长会放慢，但是信贷两位数增长不会降低太多。出现的不良资产会在发展中被逐渐稀释，在中国我认为不会出现比较大的不良资产，不会出现国有银行上市前的那种情况。

招商银行的情况可能更好些，政府平台和房地产贷款保持良好。我们房地产开发贷款在过去这么多年始终没有超过全部贷款的7%。

至于说到江浙地区一些企业资金链断裂，和招行没有关系，因为我们对贷款的对象有严格的评估。


二、问：招行的优势来自于它的体制和创新模式，现在我发现一个有意思的现象，现在招行的股票价格要比其他公司贵不少，未来十年招行如何保持自己的优势，保持比其他同行溢价30%到40%的优势？

答：马行长是招行迄今任职资格最长的行长，在过去的十年中，在股东的支持下，招行在全球经济保持健康发展的背景下，招行形成了一个稳健的发展机制，招行的业绩也得到了市场的认同。

从未来十年看，我们注意到中国经济在实现转型的同时，还会继续保持一个高速增长的势头。后工业化、继续推进的全球化、中国的城镇化，对银行的发展，从空间到市场机遇都很大。

过去十年对招行的考验，08年金融危机的影响至今仍未消除，发达国家经济复苏的道路仍然漫长。在救助金融危机的背景下，各个国家印制钞票，在国内也出现了通胀、资产价格的泡沫在逐渐的形成。

在国家“十二五”强调转变经济发展模式之后，我们注意到国民对金融服务的要求更高。在外部环境变化、监管部门要求不断提高的背景下，招行要坚持不断创新，在推动二次转型过程中，提高服务水平。我在年初全国分行长会议上提出“效益、规模、质量”均衡发展，注重眼前利益和长远利益的平衡，关注风险资本收益和股东、客户和员工之间收益的协调发展。继续把握好过去成功的经验，保持一个合理的发展速度和节奏，深化自己的经营管理模式。很多国有银行在奋起直追，改善也是显著的，竞争是剧烈的，粗放型的管理像集约型转变。

在一次转型成功的基础之上，继续推进业务模式的转变，不断加大自己零售业务、中间业务和中小企业业务发展，加强精细化管理，提升资本效益、经营效益。

招行不可能单纯追求规模，目标是成为在零售、理财方面做出特色的银行。依靠创新得到投资者的认可和消费者的青睐。坚持有所为有所不为的策略，在持续发展的道路上做出特色。

刚才您提到招行股票价格，我想买股票是看未来。实际上傅育宁先生在12年前就参与了招行的管理，是招行战略委员会的主席，所以这次傅总兼任招行董事长。一个好的企业不是靠个人，而是靠制度，二是靠战略，三是靠文化。

招行的治理结构，尽管仍有缺陷，但在今天中国所有银行里，应该算不错。第二个是发展战略，我们在十年前就提出了资本集约的概念，中国银行业面临两个脱媒，利率市场化，财富管理将成为银行的主要业务之一，所以我们二次转型。第三个是文化，尽管招行的待遇只能算同行中等偏上，但招行员工的凝聚力和创造力都很强。

招行有这样的体制，有这样的战略，有这样的文化，它一定会更好地发展下去。


三、问：请问马行长，成为优秀企业家必不可少的因素有哪些？巴菲特80几岁都没有退休之意，您应该也没有退休之意吧？

答：刚才说到的，一个企业的成功发展，靠的是良好的治理结构。如果靠一个人，不是良好的治理结构。我并不认为巴菲特那个就是良好的企业治理结构。

我对中国的银行业的认识，最大因素是管理的问题，而管理中最核心的问题是管理理念。我们从董事会到管理层，每天做的首要工作就是不断地解放思想，不断地改革观念，来适应千变万化的社会。招行“因您而变、因势而变”能够永远地健康发展。


四、问：刚才马行长提到房地差开发贷款不超过7%，如果房价大幅下降，会对银行造成大幅影响吗？

答：我们现在的个人按揭住房贷款不良率0.14%，是招行非常优质的贷款。中国的银行业，如果做了按揭贷款，都是质量非常好的。目前我们按照银监会的部署也在做压力测试，对房价下降30%，50%，不同区域的测试，销售面积的下降等不同指标进行了测试，总体上招行如果出现了重度的情况，首先受的影响不是按揭贷款，是房地产开发贷款和土地储备贷款，目前房地产开发贷不良率是0.79%，整个境内房地产开发贷款是800多个亿，其中用于住房开发的是330多个亿，比例小，质量稳定。

个人住房按揭贷款现在是0.14%，重度压力测试达到1.5%。未来如果房价出现下降，销售面积下降，不会对招行的资产质量产生重大影响。


五、问：我经常在外地出差，也是招行的私人银行客户，我发觉招行的离行式柜员机较少，像贵阳等城市的发展还是很薄弱，能否解决这个问题？

答：你也可以在其他银行的柜员机上操作，我付给他手续费就行。


六、问：请问马行长招行的再融资需求是否紧迫？您认为哪种融资方式对股东利益有最大化保障？

答：我觉得这一次银行业的融资需求主要来自于这次金融危机以后，国际监管当局对风险意识越来越强，出台了巴塞尔Ⅲ。中国也出台了相应的监管政策。对资本的要求更加严格，比如过去我们信用卡未使用的额度，现在也要计算资本。还有一些临时的因素，比如政府平台，监管当局提出加大风险资产的计算。所有的这些加在一起，就加大了银行的资本充足率的约束。

好在招行在过去提出第一次转型，当时就是为了降低资本消耗，发展零售业务。因为零售业务中的按揭业务的风险权重是批发业务的一半。发展中小企业，同样的资本消耗可以提高定价能力。发展非利息收入可以不消耗资本。过去5、6年时间我们取得了很好的业绩。要不是这次巴塞尔Ⅲ，我们内生资本占整个资本补充的三分之二。只不过这次出现新的要求，完全靠银行内生资本在短期内达不到要求，所以只能依靠外部资本。

什么是最有效的资本补充方式？我们手里的工具，有一些选择，但也有限。除了提高自身盈利能力，增加内生资本之外，重视风险资产增长速度，加大中间业务比例，是我们能做的事。次级债是一个选择，但比例监管机构也有限。


七、问：我在史玉柱先生的微博上看到，在某个场合马行长说招行发展没有后劲？以现在的规模，保持过去高速增长的势头还有多久？中国银行业的高速增长期是不是过了？刚才有股东提到马行长的任期，马行长巧妙地避开了，我想问马行长准备继续为招行服务多少年，有没有接班人的计划？

答：我始终认为招行的发展应该有后劲，我们现在所有的努力都是为了让它有后劲。说它有后劲，标准并不是说将来招行的利润增长必须像过去30年那样快，高速增长时代恐怕要画个句号。为什么？过去没有资本约束。但现在必须提高资本效益，所以党中央、国务院提出要转变经济增长方式，不再追求过高的GDP，要追求质量结构。所以银行的考虑，就包括财富管理、中间业务。

经过几年的努力，我们现在的结构，包括零售、中小企业、大企业和中间收入，虽不是最好的，但在中国也算是不错的。我们有比较良好的基础，就是一大批优质的客户，从零售到中小企业，再加上招行创新的文化，所以我觉得一个银行的文化、战略和管理，只要坚持的路线正确就没错。

至于我的任期，承蒙各位的厚爱，希望留任，最后董事会采纳了大家的意见。别的我不想，就是在这个任期内，把我应该做的事完美地做好，为未来招行的发展打好基础。


八、问：关于招行的国际化问题，纽约分行和伦敦分行的发展情况？未来招行的国际化如何做？

答：我觉得国际化是一种趋势，中国的企业走出去，为企业服务的银行就必须走出去。中国社会日益融入国际社会。我们的零售客户，每天拿着招行信用卡在境外消费，也是一种趋势。但是我们觉得，目前的情况，我们不能本末倒置，中国是赚钱最多的地方。国外的银行削尖脑袋到中国来，我们不能把西瓜丢掉，到外面去捡芝麻。

所以我们在纽约建分行，伦敦建机构，可以为将来加大国际化的分量奠定基础。我们也可以通过这些窗口了解国际社会最新金融产品和服务。我觉得国际化最根本的内容不是靠国外建机构，而是你的管理思想、管理理念、服务方式、管理水平国际化。


九、问：招行收购永隆银行，PB约3倍。但现在我想请马行长评论一下收购永隆银行之后所设想的协同效应到底发挥出来没有？招行在香港已有一家分行，管理层是否认为收购可以对发展带来更好的效果？

答：收购永隆的战略意向，我们在香港的分行只能做批发业务，而我们在国内是非常优秀的零售银行。我们从财富管理、国际化等角度考虑都应该把业务延伸到香港，所以收购了具有网点的永隆银行。

现在来验证当时的收购，永隆银行在香港名列前茅。比如说，从财富管理的角度，我们发现很多内地的客户移民到香港。我们必须有一个财富管理的平台，把他们接住。这样我们整体上的客户不流失。

现在去评估永隆银行的价值，和收购时完全不一样了。那个时候3.0的市净率，在香港平均水平上下浮动，只不过后来有个金融危机。只要战略意义没有改变，那我们认为这件事就是成功的。


十、问：现在有很多小额信贷公司，放出贷款的利率很高，30%，40%。请问这些公司贷款涉及哪些领域？对招行会造成多大风险？

答：今年中小企业贷款平均利率在基准上上浮16%，招行选择中小企业还是以创新型、稳健型为主，从现金流、主营业务突出的入手，比如说制造业、商贸服务流通业。从现在看，贷款质量还是很好，不良率0.79%。去年中、小型企业不良率合计1.24%，今年小型企业还在持续下降。

当然我们今年发现一些小型企业出了问题，后来我们发现，这些小型企业都是主营业务不突出，或者是用短期信贷投资房地产，盲目经营，那么招行从市场准入、贷后管理、系统性风险管理等方面来控制。（完）




陈宇

2011年5月31日


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维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）

(600036)"招商银行"A股2010年度利润分配方案实施公告

    招商银行股份有限公司实施A股2010年度利润分配方案为：每10股派人民币2.9
0元(含税).
    股权登记日：2011年6月9日
    除息日：2011年6月10日
    现金红利发放日：2011年6月16日
    本摘要仅供参考,以当日指定披露媒体披露的公告全文为准.

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港澳资讯提供　（仅供参考，风险自担）

公司报道：招商银行(600036)跨行取款费上调未波及南京
    近日有媒体报道称，从本月起，深圳、济南两地招行跨行取款手续费由2元/笔提高到4元/笔，那么南京是否也会跟随？昨日，记者从招行了解到，南京地区跨行手续费并没提高，目前仍为2元/笔，但苏州地区跨行手续费从去年8月起，就已经提高至4元/笔了。而农中建交四家国有大行的跨行手续费也早已提高至4元/笔。
    昨日，记者致电招行95555热线电话，该客服人员表示，目前南京地区招行跨行取款手续费仍保持2元/笔，并没有提高到4元/笔。招行客服表示，只要是在南京地区办理的招行银行卡，在本地其他银行ATM机取款的话，不管取款金额多高，都为2元/笔，而且前三笔不免费。如果持南京招行的卡在异地跨行取款，则不仅要收跨行手续费，还要收取异地取款费，异地取款费为取款金额的5‰，不过，如果持卡人是金卡客户，则免收异地取款费。
　　记者昨天还分别拨打了工农中建交五大国有银行的热线电话，据五大行工作人员介绍，目前在南京地区，仅工行同城跨行取款手续费仍为2元/笔，农中建交四家银行同城跨行取款手续费已上调至4元/笔。

【出处】中国证券网

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[转载]A股银行历史ROA考察及平台贷款清理

作者: 但斌

时间: [ 2011-06-03 16:35 ]

原文地址：A股银行历史ROA考察及平台贷款清理作者：朱晓芸 窃以为ROA是衡量银行经营绩效最为客观而全面的一个指标。上图是2000年以来上市银行的ROA演变图，并与富国银行做了一个对比。可以看到，在07年之前，本国银行的ROA水平普遍较低，富国一直高高在上。而经过08年金融海啸后，本国银行的ROA水平差不多能跟富国比肩了，一季度情况尤为如此，招行甚至高出一些。另外，民生这些年ROA水平持续提升，NIM去年甚至还高于招行了，加上商贷通什么的，怪不得近期不少人推荐它。不过在我记忆中，05年学习研究银行业的时候，发现民生延期贷款的情况不太好看，不知现在如何了。 关于地方融资平台的事情，不懂瞎说几句，欢迎指正： 1、银行一直估值很低大体来说源于市场对两件事情的担心，一是平台贷款，二是房地产。两个风险都出来，估值还是真的低么？Who knows! 2、平台贷款不管是像吴副总理说的6-9月只是摸底，还是开始清理，至少上面有清算的意图了。遥想上一轮清算，也是在换届之前，莫不是形成每一届都要把自己的手尾收拾好再交接的传统？不过上一轮一共剥了1.4万亿的样子，而这次，按照今天的最新数据，可能是10倍/14.4万亿，摊子大了许多呀。（平台贷款的规模一直是谜一样的，一天一个新数据，14.4亿是一财的记者根据央行2010年金融运行报告的相关比例推算的，是上限。） 3、通常，清算的主体不外是中央、地方和银行，然3月的一则新闻指向一个新主体：民间。（3月5日，中国银行间市场交易商协会与北京金融资产交易所在北京签署合作备忘录，北金所将成为“中国银行间市场交易商协会指定交易平台”，双方合作最重要的内容之一是将实现政府融资平台资产证券化。）请注意，这里的民间，不再像中央用纳税人的钱补窟窿、地方继续高价卖地和银行再融资那样藉由间接途径提供资金了，转为直接投钱进窟窿。 4、如果“民间”将会是解决平台贷款问题的一个途径，尽管不知最后谁倒霉，但在过程中吸金是必然的；而任何除银行外的主体承担了清算任务的大头，银行盈利中水份的减少也是必然的。过程中吸金导致资金供求关系的变化，盈利水份减少说明银行的估值可能是真的低！两相权衡，对银行的股价是利空还是利多呢？

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[转载]中国式货币创造与财富神话（完整版）

作者: 但斌

时间: [ 2011-06-07 21:52 ]

作者：李迅雷 中国式货币创造与财富神话 李迅雷 摘要： 中国M2规模成为世界第一，是央行、商业银行、政府、企业和个人合力推进的结果。从本质看，这是中国经济在全球份额上升的结果，只是货币份额的升幅大大超过经济增速。 回顾1978年至今的中国货币创造过程，可以发现，中国的货币创造大致经历了引进外资、出口导向、房地产开发这三个大阶段，这与中国的城市化进程密不可分。 如果从银行的资金来源与运用来分析，作为资金一方来源的M2大致等于作为资金运用一方的贷款加上外汇占款，不难发现，2004-2008年，当出口增长迅猛、贸易顺差不断扩大、热钱流入增加时，每年新增外汇占款约占到新增M2的一半；而当全球经济进入低迷和复苏阶段时，大规模投资所带动的信贷增长又占到新增M2的70-80%左右，支持了M2的高速增长。 中国M2高速增长的体制方面的因素主要有长期的高储蓄率、大中型银行的政府背景和垄断地位导致其资本金规模的扩张以及金融体制改革缓慢等。 货币超发与M2高速增长，不仅是导致目前资产泡沫（尤其是房地产）的主要推力，也是目前通胀的主要原因；也拉大了贫富差距，从而使得最终消费对GDP的贡献下降，中国经济的结构性问题日趋严峻。 而中国的财富神话与通胀一样，都是货币超发的反映，财富神话是过量货币在资产上的体现，通胀是在商品上的体现。谁敢用杠杆购买更多高端稀缺资产，谁就实现了财富神话。 货币创造的基本原理至2011年3月，中国的广义货币M2已经达到75.8万亿，折合美元约为11.55亿美元，而美国的同期的M2为8.98万亿美元，日本为786.6万亿日元（折合美元约为9.63万亿)， 这意味着中国M2已经远超过了美国与日本（图 1）。 图 1：中国、美国、日本M2总量 单位：万亿美元 数据来源： 国泰君安证券研究，WIND 有人说，中国由于信用体系不够发达，加之储蓄率水平、融资结构、货币化进程等与发达国家的差异，导致M2较高，这当然可以解释部分原因，但不是全部原因。 我们再看一下创造M2的银行，其规模也与中国M2世界第一完全对应的，如中国的四大银行工农中建都已经上市，其市值规模都列全球银行前列，其中，工商银行和建设银行的市值分别位居全球第一和第二。 显然，中国远超美国的货币总量与中国的经济总量只有美国1/3左右相比，有点不太对称。那么，中国巨大的货币规模究竟是如何创造出来的呢？ 货币理论告诉我们，货币是银行创造出来的，首先是中央银行创造基础货币；基础货币可以来自商业银行上缴的准备金、流通中的现金，也可以来自央行购买政府债券、外汇等。央行通过再贷款、再贴现和调整法定准备金率等货币工具，对基础货币进行调控。其次是商业银行创造存款货币；比如，当央行的存款准备金率为20%（R）时，当企业A把10万元（D）钱存入银行，银行必须把2万元存入央行，8万元可以贷款给企业B，企业B向企业C支付货款8万，企业C又把这8万存入银行，银行到央行存入1.6万元，又可以将6.4万元放贷……如此循环往复，理论上，银行共创造D/R即50万元货币，因此，货币创造乘数就是存款准备金率的倒数，存款准备金率越高，货币创造乘数就越小。 因此，货币供给实际上是两个环节构成，一是中央银行的货币供给，二是商业银行的存款货币创造。这是银行的经营模式和机制所决定的。但是，用这套模式来解释中国货币供应量如此之大，显然很难令人信服。实际上，中国的货币创造更多是政府、企业和银行三者相互支持的结果。 中国式货币创造的三个阶段回顾1978年至今的中国货币创造过程，可以发现，中国主要通过以下三个阶段或三种途径来创造货币：引进外资、出口创汇、土地资本化等。 引进外资是中国式货币创造的第一步。如果查一下改革开放之初中国的货币状况，不难发现当时的货币供给真是少得可怜，如1978年中国的外汇存款只有1.67亿美元，10年之后也不过是33.72亿美元，至1990年末的M2也只有1.53万亿元。因此，中国尽管在改革开放之初既无内债，又无外债，但发展经济存在巨大的资金缺口，缺乏资金就不能扩大投资规模，引进外国先进设备和技术。因此，引进海外直接投资和借外债就成为货币创造的第一步。 1979-1984年的5年中，中国累计实际利用外资182亿美元，而到1985-1989年的5年中，累计实际利用外资411亿美元。可见，中国引进外资的规模在不断递增，据统计，1979-2010年，外商实际投资中国的金额达到10483亿美元（2010年数据未包含投资金融部门，见国家统计局网站）（图 2），其中2008、2009两年，中国成为全球海外直接投资（FDI）流入量第一的国家。外汇的净流入，通过央行变成基础货币，形成对商业银行的货币供给，从而创造了商业银行的存款货币。 图 2：中国历年外商直接投资金额 单位：亿美元 数据来源：国泰君安证券研究，国家统计局 货币创造的第二种方式是出口创汇。中国的外贸顺差超过100亿美元是从1995年才开始的，也就是人民币大幅贬值，1994年将汇率双轨制变为单轨制之后。而2001年中国加入世贸后，出口顺差进一步扩大，至2008年达到近3000亿美元（图 3）。 图 3中国历年贸易顺差额单位：亿美元 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署 在我国的结售汇体制下，外资流入和外贸顺差使得外汇储备不断扩大，至2010年末，已经增加到2.8万亿美元，外汇占款达到22.5亿万元人民币。这成为央行投放基础货币的主要渠道。 尽管这种巨额基础货币投放的同时，央行也在通过提高存款准备金和公开市场操作来回收，但还是给商业银行的加速货币创造和扩大供给带来了太多机会。 首先，央行对冲基础货币的规模还是入不敷出，自2003年4月开始发行央行票据算起，大规模对冲操作已持续8年，对冲率(存款准备金余额+央行票据余额/外汇占款余额)约为75-80%，还有约5.5万亿元没有回收，一直在创造货币（图 4）。 图 4：外汇占款余额与“存款准备金余额+央行票据余额” 单位：万亿元 数据来源：国泰君安证券研究，中国人民银行 其次，由于商业银行把外汇售给央行与央行采取对冲工具回收基础货币之间存在时间差，故商业银行可以利用这段时差来加速创造货币。 货币创造的第三种方式是土地资本化。上世纪80年代中期开始于深圳和上海的土地批租，是土地资本化的最初形式。上海统计局的统计资料显示，1988-2005年，上海批租土地15442幅，共77.24万亩，累计获得约9000亿元人民币的土地出让金。这笔钱接近这一时期上海固定资产投资总额的1/3、上海地方财政收入的9成。之后的土地招拍挂制度，又将地方政府的土地财政推到了巅峰。2009年全国土地出让收入达到1.4万亿元，而2010年则达到2.9万亿元（见图 5），与地方财政收入之比超过70%。 图 5全国土地出让收入 单位：十亿元 数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WIND 多年来的土地出让收入，使得政府存款的规模上升，这显然能起到助长M2规模的作用，但对M2规模扩大最有效的，还是信贷。即银行依据土地价值担保，给地产企业和政府平台提供信贷，在金融机构资产负债表上是贷款、存款同步增长，但仍是信贷创造货币的方式。 与土地资本化相适应的基础设施建设和城市化，推动了中国制造业的崛起和房地产开发；房地产价格的成倍上涨，又加速了更大规模的土地资本化。所有这些在经济高速增长下的经营活动，都加大了银行的信贷规模增长，派生存款也相应增长。 以2009年为例，政府宣布两年4万亿的投资计划，导致地方政府纷纷通过地方融资平台，以土地等资产做抵押，向银行大肆借贷，从而使2009年地方政府融资平台对银行的新增负债加速增长，估计超过3万亿元，这也使得2009年中国的M2增长率从2008年17.8%跳升至27.7%。 综上所述，中国M2规模成为世界第一，是央行、商业银行、政府、企业和个人等多方参与、合力推进的结果。这一货币创造过程是漫长而分阶段的，大致就是引进外资、出口导向、房地产开发这三个大阶段，这与中国的城市化进程密不可分。如果从银行的资金来源与运用来分析，作为资金一方来源的M2（通货+活期存款+准货币）大致等于作为资金运用一方的贷款加上外汇占款（图 6），不难发现，2004-2008年，当出口增长迅猛、贸易顺差不断扩大、热钱流入增加时，每年新增外汇占款约占到新增M2的一半；而当全球经济进入低迷和复苏阶段时，大规模投资所带动的信贷增长又占到新增M2的70-80%左右。 图6：M2增量与新增信贷及新增外汇占款 单位：千亿元 数据来源：国泰君安证券研究，WIND M2持续高增长背后的体制因素与代价支持中国货币供给大幅增加的有多个因素，这些因素大多是由独特的体制决定的，大致可以列举如下。 第一，中国长期维持的高储蓄率，使M2规模扩大得以保障。首先，居民储蓄率长期维持较高水平，表明了社会保障的缺失、居民缺乏更多投资渠道以及中国人节俭的传统习俗；其次，由于央行长期实行负利率政策，劳动力长期供大于求导致的薪酬低廉等“要素红利”，使得企业盈利在GDP中的比重持续上升（图 7），在高盈利的支撑下，企业储蓄率也呈现上升态势。 图7 ：企业盈利占GDP比重 单位：% 数据来源：国泰君安证券研究，国家统计局 再者，高税收使得政府的财政收入增速远高于GDP的增速，导致近年来我国政府储蓄率不断提升，但政府财政支出又偏重于投资，消费性支出占财政支出的比重不断下降，由2002年的85%下降至2008年的65%，从而也对M2增长作出了贡献。 第二，中国大中型银行的政府背景和垄断地位，使得银行得以做强做大。如1999年在政府支持下成立四大资产管理公司，使得银行实现了不良资产的剥离，走出濒临破产的困境；同时，银行上市筹资和不断再融资，使其资本金能够支撑不断扩大的信贷规模，如过去10年中，国内银行在境内外市场上通过IPO和再融资筹资累计1.16万亿元，使得银行资本扩张能力进一步提升，工行、建行等成为全球市值最大的银行。此外，由于银行的垄断性，使得存款利率偏低且不能上浮，而存贷款利差偏大且贷款利率可以上浮，银行稳赚不赔。 第三，金融体制改革缓慢。中国曾长期实行外汇的结售汇制度，货币与资本管制较紧，使得民间海外投资渠道狭窄，外汇总是进来的多，出去的少，外汇储备至2011年一季度末已超过3万亿美元，导致被动创造货币。 由于政府在经济增长的全过程中起主导作用，企业和商业银行之间在利益机制驱动下紧密配合，居民的高储蓄倾向又使货币创造更加容易，而央行由于其政策目标的多重性，注定其没有严格管好基础货币。而在这整个过程中，外汇流入是中国货币膨胀的主因。因此，从本质上看，这是中国经济在全球份额上升的结果，只是货币份额的上升幅度大大超过了经济增速。 然而，货币超发的代价也非常巨大，比如，M2规模的不断扩张，不仅是导致目前资产泡沫（尤其是房地产）的主要推力，也是目前通胀的主要原因。长期负利率使得居民可支配收入在GDP中的比重下降，贫富差距拉大，从而使得最终消费对GDP的贡献下降（图 8），中国经济的结构性问题日趋严峻。 图 8最终消费与资本形成对GDP贡献 单位：% 数据来源：国泰君安证券研究，国家统计局 同样，外汇储备的增加，使得央行不得不被动且巨量去购买美国等发达国家的国债，不仅得承担别国货币贬值的损失，而且相当于向美国等发达国家提供低息长期贷款。最后，由于外汇储备过高，使得我们在人民币升值问题上踌躇再三，给热钱流入以可乘之机；而热钱的不断流入，又使得央行不得不继续扩大外汇占款规模，释放基础货币。2011年，在首季出现外贸逆差的情况下，外汇占款竟然达到1.1万亿元人民币，其代价是三次提高存款准备金率（图 9）。若这一现状长期持续，会导致货币过量创造的恶性循环。 图 9热钱流入与准备金率 左轴：亿美元 右轴：% 数据来源：国泰君安证券研究，WIND 货币创造演绎财富神话过去30多年中国经济高速增长的过程，实际上也是货币化的过程。对于中国M2增长率远超GDP增速却没有导致严重通胀的现象，有着不同的解释，其中之一就是经济货币化或资本化、证券化导致货币供应量越来越大。比如，中国原本土地资本化率很低，价格也很便宜，如今全国住宅总价接近100万亿元；原本很多服务都是免费或无偿的，如今也都货币化了。再如，在城市化的过程中，原本不需要发挥太多货币功能的地方也都增加了对货币的需求。 由于货币增速太快，货币的流向更难以把控，因此，大量的货币并没有均匀分配给各个地区或各个群体。所以，有些地方流入太多，有些地方流入太少；有些人获得太多，有些人获得太少，财富神话由此产生。据统计，富人的财富从1亿元增长到10亿元，在中国只需要3年时间，而西方国家则需要10年。假如有两户农民家庭，一个在东部沿海，一个在西部，他们都被征地了，但东部沿海的农户所获得的补偿收益或许高达500万元，而西部农户可能只获得10万元左右的补偿。但对于过去如10年前被征用土地的农户而言，因当初地价便宜，故补偿也非常少。同时，对于东部和西部绝大部分没有被征用土地的农户而言，补偿为零。因此，级差地租造成的补偿差异，会导致收入差距大幅扩大。 从名义上讲，土地都归国有，全体人民都应分享土地增值带来的收益，但事实上却因土地使用权的有偿转让所导致的不同居住地居民的巨大收入差距，而无法用财政的转移支付或城市反哺农村来弥补，因此，这就有了“拆迁改变命运”之说。中国过去30多年货币超速扩张过程中的财富神话，大部分与土地增值有关，2010年中国前400位富豪中，有154位是房地产商。 据波士顿咨询集团2010年12月公布的统计数据，中国已有67万个家庭拥有百万美元以上的资产，数量位列全球第三位，但这一数量仅占中国家庭总数的0.2%。这说明两个现象：一是中国个人财富增长的速度非常快，这与M2在过去10年中年均增长18%相对应；二是财富向少数人集中，才会使得富人绝对数的增加追上发达国家。因此，中国的财富神话的产生不外乎以下几个途径。 第一，参与高成长行业的实业投资。中国过去30多年中高成长的行业其实非常多，因为中国制造业的增加值已经超越美国，成为全球第一，其中，机电产品的规模增长尤其快，比较大且典型的有家电行业。 图10：中美制造业增加值对比 单位：十亿美元 数据来源：国泰君安证券研究，世界银行 第二，参与高增值资本品的投资。过去10余年增值最快且市值最大的资本品就是房地产。过去10年，全国住宅价格平均上涨的幅度大约超过5倍，而M2上涨了4.4倍。超过M2涨幅的还有珠宝玉器、古玩、艺术品、香港国企指数、国内的私人股权投资（PE）等。 第三，运用杠杆率，负债投资是轻松实现财富神话的主要手段。投资企业或投资房地产，一般都会运用杠杆，即负债经营或按揭投资。中国过去30多年经济持续高增长，基本没有出现过大的回落，而无论实业投资还是房地产的回报率又是非常高，因此，事后看，持续运用杠杆的风险很小。假定购买住宅的首付为30%，那么10年的回报率就是15倍。 第四，对高端投资品、稀缺品的投资，是获得超额收益率的必然选择。其基本原理是中国的货币创造过度了，即货币已经过量了，那么，只有通过资产的增值来吸纳过量的货币，从而导致资产泡沫的出现。而在货币过量的情况下，高端投资品、稀缺品的增值幅度会更大。根据英国莱坊公司的报告，上海高端房产的价格2010年上涨了21%。中国亿万富豪人数增长较快，其中一个重要原因是购买古玩、珠宝玉器，艺术品收藏和对高端房产的投资，如购买古瓷器、翡翠，收藏名人字画和投资老洋房、四合院等。2006年拙作《买自己买不起的东西》中提出的投资思路，至今仍有效。 综上所述，中国的财富神话，从金融的角度看，与通胀一样，都是货币现象。财富神话是过量货币在资产上的体现，导致不同资产有不同涨幅；而通胀是过量货币在商品上的体现，但资产因具有资本属性和财富属性，故资产价格的涨幅一般远远超过商品。因此，谁敢要更多的资产，敢用杠杆工具去购买高端且稀缺的资产，那么，谁就实现了财富神话。

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招商银行(600036):三年收购未了局,招商信诺拟1.42亿待嫁招商银行

    ■21世纪经济报道
    6月7日,招商银行发布公告,董事会通过了《关于继续推动招商信诺人寿保险有
限公司50%股权收购工作的议案》,同意继续按照2008年5月5日《关于收购招商信诺
人寿保险有限公司50%股权的决议》,受让深圳市鼎尊投资咨询公司所拥有的招商信
诺人寿保险公司50%股权,并授权经营班子继续推动股权收购的相关工作.
    招商银行有关人士表示, 招行收购招商信诺的工作仍需等待审批,3年前确定的
收购方案仍然有效,这意味50%股权作价1.418亿元的估值可能不会改变.
    收购案三年不变
    3年后, 招商信诺的股权估值是否会随之变化招行一位负责人未明确表态,仅表
示2008年签订的方案仍然有效.
    距离2008年5月5日招商银行通过《关于收购招商信诺人寿保险有限公司50%股
权的决议》的董事会决议,已经时隔3年.
    3年后,招商信诺的内涵价值已经发生变化,不仅注册资本由2008年时的3.2亿元
人民币增加为3.6亿元人民币,净利润也达到了1.71亿元.股权估值是否会随之变化
    对此, 招商银行一位负责人未明确表态,仅表示2008年签订的方案仍然有效.按
照2008年的决议,购买招商信诺50%股权的代价为人民币1.418亿元.
    2003年在深圳成立的招商信诺, 由深圳市鼎尊投资咨询公司和信诺北美人寿保
险公司各持招商信诺人寿50%的股份,公司原注册资本为人民币2亿元.经过四次同比
例增资后,目前注册资本增加为3.6亿元.
    其实,位于深圳招行大厦的鼎尊投资公司本身就与招行有着千丝万缕的联系.
    招商银行的最大股东招商局集团持有其股份的18.27%,而持有招商信诺50%股权
的鼎尊咨询也是招商局集团下属公司, 招商局是其间接控股股东.换言之,招行与鼎
尊咨询同为一个集团下的兄弟公司. 而招行正是当年筹备招商信诺人寿的参与方之
一.
    招行上市之前, 除了银行业务,还有一些非银行业务,并已与一些保险公司筹备
成立一家合资保险公司.2002年招行上市之际,监管部门要求招行规避混业经营风险
,剥离非银行机构,其中就包括江南财务有限公司(即现在的招银国际金融有限公司)
,鼎尊则是其在内地的机构.
    对于鼎尊与招行之间的渊源,上述招行负责人表示,2002年左右招行已将其完全
剥离转让,不存在代持关系.
    事实上,虽然招行和招商信诺都是招商局集团的子公司,而且招商信诺一直借助
招商银行信用卡中心进行电话营销,但仍面临诸多整合问题和法律问题.这使得招商
银行有收购招商信诺的现实需求.
    上述负责人表示,收购前主要是战略合作和业务合作的关系,难以深入开展合作
.收购之后,便于二者开拓新的业务模式,提高公司的竞争优势.
    招行2008年制定的方案显示,参与保险业务与招行发展策略一致,还能进一步改
善收入结构,预期来自销售保险产品的服务费及收入将为其带来稳定的非利息收入.
    银保收购案列队待批
    一家银行系保险公司人士分析,审批放缓的原因可能是监管部门仍然非常谨慎,
不希望一次性打开闸门,以防范混业经营的风险.
    目前, 除了招行收购招商信诺尚待审批外,建行入股太平洋安泰,工行入股金盛
人寿的申请均在等待审批之中. 继2010年初第一家银行系保险公司交银康联问世以
后,仅有北京银行获得过入场券.
    一家银行系保险公司人士分析,审批放缓的原因可能是监管部门仍然非常谨慎,
不希望一次性打开闸门,以防范混业经营的风险.
    电话行销和银行保险是招商信诺目前的两大业务渠道, 其电话营销渠道主要依
托招商银行的网点和信用卡中心,将保险产品与银行的服务融合在一起.根据其网站
数据,共有16种招商信诺保险产品借助招商银行进行销售.
    这种经营方式使得招商信诺发展稳健而迅猛, 该公司2009年和2010年净利润达
到1.59亿元和1.71亿元.截至今年4月,招商信诺保费收入4.21亿元人民币,排在寿险
公司第28位.
    事实上,充分利用银行网点和渠道已经成为银行系保险公司的法宝.交银康联负
责人曾表示要充分利用交通银行网点开展银行保险业务.截至2010年12月底,交银康
联保费收入较2009年同期增长748.48%,位列寿险公司保费增速第二,总保费占比从2
009年的0.01%提高至2010年底的0.07%,保费收入排名提升了6位.
    不过,银行背景也并非万能药.今年2月份以来,随着寿险保费收入进入慢速增长
通道, 部分银行系保险公司未能继续保持高速增长态势,增幅大幅下降.而复制香港
银保模式的汇丰人寿则在寿险业保费增速下滑的趋势中维持着同比和环比稳步上升
的态势.在摸索银保模式的过程中,银行系保险公司还有不少的路要走.

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支付宝遭遇最强对手：银联正面PK快捷支付
http://www.sina.com.cn  2011年06月10日 05:12  南方都市报

<p>    对于仅靠提供支付交易网关服务而生存的企业，银联“无卡支付”的正式上线无疑是一大噩耗。IC供图</p>
对于仅靠提供支付交易网关服务而生存的企业，银联“无卡支付”的正式上线无疑是一大噩耗。IC供图

　　没有网银照样支付 线上银联很强大

　　“无卡支付”正面PK“快捷支付”支付宝遭遇最强对手

　　目前已有60多家银行接入“无卡支付”平台，银联一位内部人士表示覆盖所有 银行只是时间问题

　　无论愿不愿意，刚刚以独资身份获得支付牌照的支付宝，终于在线上支付领域迎来了其最强对手———中国银联(以下简称“银联”)。

　　银联日前正式宣布推出“银联在线支付”和“银联互联网手机支付”业务，银联在线的用户无需开通网银即可实现线上支付，支持的卡包括借记卡、信用卡、储值卡等。多位接受南都记者采访的支付业人士均表示认为，银联“无卡支付交易”的平台与支付宝疾行推进的“快捷支付”难免会形成正面竞争。“对支付宝来说，在线支付市场无疑多了一个强劲的竞争对手。”一位第三方支付领域研究人士直言不讳，京东商城选择与银联合作而与支付宝“分手”就是竞争升级的一个典型案例。

　　根据银联的信息，目前已有60多家银行接入“无卡支付”平台，“从短期来看，城商行以及网银用户较少的股份制银行非常积极地接入银联无卡支付，覆盖所有银行只是时间问题。”银联一位内部人士对南都记者表示。

　　“线上银联”迅速崛起

　　今年以来支付宝着力推进的快捷支付有了一位强劲的竞争对手。银联日前宣布正式推出“银联在线支付”和“银联互联网手机支付”两项业务，通过银联在线支付平台，用户无需开通网银即可支付。

　　“将银行卡应用从线下拓展到线上，从现场延伸到虚拟。”银联总裁许罗德在谈及银联“无卡支付”的意义时强调，除了暂不支持区县以外，无卡支付方式涵盖了各项银行卡业务和功能。特别是通过无卡支付预授权的功能，真正实现了在线交易的金融级担保，实现预授权的金融级担保。“我觉得(这一服务)非常有意义，所以我们把它称为“基于卡但超于卡”，而且拓展到了各类网上消费、公共事业缴费、保险、航空、通讯、物流等行业中，逐步注入服务。”许表示。

　　一家股份制银行电子银行部副总经理对记者表示，互联网和电子商务的迅猛发展令客户对网上支付的需求非常强烈，而银联依托银行卡交易清算系统，推出线上支付交易平台是顺应了市场的需求。

　　记者登录银联在线体验，通过银联在线支付的工具除传统的跳转银行网银外，还可以利用银联网上银行卡交易转接平台进行普通支付(输入银行卡号和密码)、认证支付(输入银行卡系列认证信息)、快捷支付(需注册并关联银行卡)和储值卡支付(不记名储值卡如中银通)。

　　银联所支持的网上支付可以绕开网银，而在此之前支付宝布重兵打造的快捷支付亦寄望于绕开网银构造一个线上支付平台。

　　身份之辩：平台还是竞争者？

　　“对支付宝来说，在线支付市场无疑多了一个强劲的竞争对手。”一位第三方支付领域研究人士直言不讳，京东商城选择与银联合作而与支付宝“分手”就是竞争升级的一个典型案例。

　　不过一位银联内部人士却强调，“无卡支付”的定位是一个线上支付转接平台。“我们是一个开放式平台，电子商户和第三方支付企业都可以接入。”该人士称，正如银联在线下终端服务，在线上支付领域银联也是基于平台的功能。该人士透露，在华东及华南地区已经有数家第三方支付企业与银联谈线上支付的合作。

　　而一位来自股份制银行运营部的人士也赞同上述观点：“我们与多家第三方支付企业合作，同时也会积极接入银联无卡支付，两者并不冲突。”该行信用卡中心副总经理对记者表示，银行与阿里巴巴集团进行战略合作，发行联名信用卡以及支持快捷支付功能，可以协助提升客户的银行卡网上支付体验，同时也扩大了信用卡的用户群，而接入银联的“无卡支付”则满足了非网银用户的网上交易需求。“站在银行的角度，选择银联的无卡支付还是与其他第三方支付企业合作并非单选题，关键是看双方如何形成共赢的局面。”上述副总经理对记者称。

　　而在支付企业看来，银联推出的线上支付平台并非“猛于虎”。一家从事传统行业支付解决方案服务的第三方支付企业负责人认为，在自行搭建支付平台与跟其他平台合作的选择上，支付企业考虑更多的是客户覆盖面以及通道成本，而银联提供的平台对不少支付公司而言可能节省了与银行的谈判成本。“是否对第三方支付企业造成冲击，要看企业本身的定位，如果快捷支付是为了客户服务质量提升，那么如何选择就是一道成本核算问题而已，但对于本身就靠提供支付交易网关服务生存的企业而言，那就是一道生死关。”上述人士表示，银联在线支付平台的推出可能加速那些还停留在依赖初级服务模式、凭借价格优势追求市场占有率的支付企业被淘汰出局。

　　链接

　　支付宝展开“竞速战”

　　一位支付企业人士对记者称，无论是支付宝还是银联，其线上快捷支付平台都未能实现最大覆盖，与银行谈判以及上线的速度可能会决定短期内两家平台推进进程。

　　根据银联的信息，目前银联已与157家银行签署相关业务协议，并已有60多家银行接入无卡支付服务平台，支持此次推出的两项无卡支付产品。预计到今年底，200多家银联境内外成员机构将陆续实现接入。而支付宝的快捷支付已获得108家银行支持，已合作范围也从信用卡延伸至借记卡领域。记者从银联在线网站上了解到，目前支持银联快捷支付模式的银行有13家，其中全国性商业银行有光大银行、华夏银行、民生银行以及招商银行。“从短期来看，城商行以及网银用户较少的股份制银行会非常积极地接入银联无卡支付，不过从过往经验看，覆盖所有银行只是时间问题。”上文提及的银联内部人士对记者表示。然而对于第三方支付企业而言，时间也是决定未来竞争格局的一个重要因素。

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命悬平台贷款
本文来源于财新《新世纪》 2011年第23期 出版日期2011年06月13日 订阅《新世纪》  |  注册财新网
作为最受关注的中国经济风向标，地方融资平台贷款风险可控的神话动摇
财新《新世纪》 记者 温秀 张宇哲 于宁 田林


　　如果有什么是中国经济的指针，此时此刻，是地方政府融资平台贷款的健康状况。它正经历新一轮“体检”，答案6月底揭晓。

　　 “对于界定为非公司贷款类的地方融资平台，全部停止提款。”一家国有大行广东分行负责放款审核的人士向财新《新世纪》透露。

　　多位银行人士证实，按照监管要求，不允许借新还旧、不能在不同银行间腾挪资金，新规要严格执行，适用于2010年6月30日前已签合同未完成全部放款的有关项目。

　　“如同击鼓传花，停到谁，谁先栽。”国家开发银行上海分行一位人士表示。上海市几个平台公司集体致信国开行，称如再不放贷，将面临700亿元的逾期贷款。

　　一家环渤海经济圈的开发区管委会领导带着旗下几个融资平台班子，四处诉苦：“再不放贷，公司就没命了。”

　　经过一年督察，银监会仍然发现新增平台贷款存在未对应具体项目、担保措施不落实、项目资本金不足或到位慢于放贷等老问题。

　　4月初，银监会下发《关于切实做好2011年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知》（下称34号文），要求银行从5月起再次解包，去年的清理推倒重来，6月底再汇总结果。目前一些大行分行正忙于按要求重新测算现金流覆盖率。前述“严苛的规定”便来自此办法。

　　受访的多位银行人士指出，银行合同一年一签，不是按在建项目放款，因此新的贷款合同一切都要按新规严格执行，从资本金、担保措施、贷款用途到拨备提取。如若不严格控制，平台公司贷款还有可能像去年在严打之下，仍然一年增加近1万多亿元。

　　多次延期的分类拨备政策也将在6月底迎来大限，如果真按此拨备严格执行，对银行冲击颇大。不少银行都在想方设法将相关平台贷款转移出监管名单，以减少拨备，但现在“监管当局的融资平台名单进入容易出来难”。

　　今年3月1日，审计署接受国务院指令，着手对31个省(区、市)和5个计划单列市政府性债务的全口径审查，为期两个月。审计署向国务院上交调查报告的期限也是6月底。

　　接近审计署的知情人士告诉财新《新世纪》记者，审计署这次调查的地方融资平台贷款的口径有严格定义，只有和政府债务直接相关的才被审计，包括有地方政府承诺、被人大纳入预算的，或是以财政资金担保的以及以财政未来收益担保的贷款。

　　地方融资平台的风险，是否真在那时正式摊牌？

多出来的5万亿

平台贷款的口径和定性仍嫌模糊，还是本有待厘清的糊涂账，央行的定义口径比银监会口径宽泛

　　地方融资平台贷款规模究竟有多大？在经历了一年多的警示和讨论后，各方仍然没有一个统一的口径。

　　6月1日央行发布《2010中国区域金融运行报告》，首度披露平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30％。有媒体按照官方数据2010年末人民币贷款余额为47.92万亿元简单推算，截至2010年末，政府融资平台贷款的上限约为14万亿元。

　　此前银监会内部对地方融资平台贷款的规模统计是超过9万亿元。央行统计何以突然又多冒出来5万亿元？这引得海内外投资者恐慌不已，电话打爆了投行。

　　再加之路透社5月31日晚报道称“中国三大部门发改委、银监会、财政部准备在今年6-9月间，清理2万亿元至3万亿元人民币可能违约的地方政府债务，将部分债务转入数家新创设的公司”。6月2日，14家A股上市银行全线飘绿，银行股整体下跌3.96％。

　　财新《新世纪》记者事后多方核实发现，这两件事本身均属误解。一位接近财政部的知情人士向财新《新世纪》记者透露，鉴于审计署正在对地方负债做摸底调查，其中包括对政府介入过多的地方融资平台相关贷款风险的衡量，内部有讨论未来的解决方案。路透报道所言的方案从时间、内容、上均不可能。随后几天，包括全国人大财经委主任吴晓灵在内的诸多权威人士均予以辟谣。

　　央行报告的所谓数据，则是表达不严谨所致。一位央行调查统计司官员向财新《新世纪》记者分析称，这一数据是指“各地区政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额的比例基本不超过 30％”，也就是说，各地区政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额的比例有高有低，低的只有不到20％，最高不超过30％。

　　他亦告诉财新《新世纪》记者，“央行对地方平台贷款的口径定义的确比银监会的口径宽泛。”剔除铁路系统等的项目贷款，央行公布的地方融资平台贷款与银监会的口径是基本一致、数字相仿。

　　据财新《新世纪》记者了解，央行将铁公基（铁路、公路、机场和基础设施）、教育医疗等行业的平台公司都统计在此范围之内，包括有商业还款来源的、有财政资金补贴的平台公司等。央行的统计数据是商业银行根据央行提供的平台公司的名录上报汇总。

　　银监会有关人士则向财新《新世纪》记者确认，银监会亦是按照银监会的平台目录，要求各商业银行上报的平台贷款数额。与央行的口径相比，银监会的统计口径中，铁路贷款并不在统计范围之内。

　　目前，铁道部体系负债约1.8万亿元，根据2011年2月铁道部发布的超级短期融资券的募集说明书推算，其发债融资约6000亿元，境内外银行贷款约1.2万亿元。

　　对于平台公司的界定，2010年8月财政部、发改委、央行、银监会四部委曾联合下发的412号文（《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》），对融资平台公司的范围做了规定，即指由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的经济实体，包括各类综合性投资公司，如建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司、国有资产运营公司、国有资本经营管理中心等，以及行业性投资公司，如交通投资公司等。

　　在多位银行界人士看来，平台的口径和定性仍嫌模糊，还是本糊涂账，“对于平台公司的界定今天一个标准、明天一个标准，让银行很被动。”

　　一家大型银行高管也透露，该行曾经做过一个模型，已对地方政府的负债进行测算和评估，然后决定是否发放贷款，但很快就发现，“根本行不通。因为只知道一个平台在我行借了多少钱，但搞不清楚地方政府到底有多少个平台，又在别的银行借了多少钱。

从狂欢到乱象

从2009年地方融资平台贷款狂欢，到2011年担心即将进入违约高峰期，就是两三年时间

　　这轮地方融资平台的狂欢，始自美国金融危机爆发之后的2008年到2009年。按照银监会和央行联合调查的结果，地方融资平台从2008年的不到2万亿元迅速变成2009年底的7万多亿元。

　　“那两年，任何项目都前所未有的顺畅，不论是从财政获得拨款，还是从银行获得资金。即便不需要贷款的也从银行拿了不少钱。”一家国有银行江苏分行的负责人坦言，借钱容易，就产生了盲目借贷，寅吃卯粮，过度负债的情况。在此过程中，平台资本金不到位，投向不合理，未来还款没有保证的现象开始层出不穷。

　　央行6月1日发布的《2010年中国区域金融运行报告》显示，截至2010年年末，全国共有地方政府融资平台1万余家，较2008年年末增长25％以上；其中，县级（含县级市）的地方融资平台约占总量的70％。东部地区平台个数较多，占全部地方政府融资平台总数的50％，而剩下的“半壁江山”中集结了大量的中部、西部地区县级贷款平台。湖南、江西两省县级平台占全省融资平台总数的比例均超过70％，西部地区的四川、云南两省的县级平台占比更是高达80％。

　　一家城投公司总经理总结了目前国内融资平台的发展路径：有些平台是专为政府投融资服务，基本是个“壳”，自去年出台了一系列整顿文件，要求清理经营业务的平台，而这些“壳平台”需满足整顿要求，地方政府直接把土地收储的职能划入其中，变成为了经营土地的平台。

　　与此同时，一些变相融资平台也应运而生。采用该模式建设的项目，所有权是政府或政府下属的公司；政府将项目的融资和建设特许权转让投资方；投资方是国有或民营的建筑企业；银行根据项目的未来收益情况为项目提供融资贷款。作为回报，项目建成后，企业将可以得到相关土地的使用权或特许经营权。

　　这种方式是以往政府利用非政府资金来承建基础设施项目的BT方式（Build-Transfer即建设—转让)，是国外大型基础设施工程常用方式。即指政府通过合同约定，将拟建设的某个基础设施项目授予代建企业，在规定的时间内，由代建企业负责该项目的投融资和建设，合同期满，代建企业将该项目有偿转让给政府。

　　这一模式在国内最早由国开行用于建设地方基础设施项目，但据国开行人士透露，“今年已经停止做BT项目了。”最初国开行采用BT模式的初衷是可以隔离政府和银行的关系，达到市场化融资建设城镇基础设施的目的。 “现在的情况是BT项目本身没有现金流，企业的现金流也很紧张。”

　　前述风险部门高管表示，他们已经注意到现在有不少新平台项目的变种，该行对类似项目高度警惕，要求分支行不予支持。

　　地方政府对不同平台的资产腾挪也用到了极致，用一家平台贷款到了上限后就成立新平台，将核心资产划拨过去重新申请贷款，此类做法已成为业内公开的秘密。银行间市场交易商协会近日对“10川高速MTN1”“10川高速MTN2”两单中期票据的发债主体四川高速公路建设开发总公司（下称川高速）处以警告和注销其剩余发债额度的处罚。“这种处罚之严厉是业内前所未有的。”一位债券市场资深人士表示。

　　今年2月和3月发行的这两期中票核心优质资产是川高速持有的成渝高速31.88％的股权。而去年4月16日，成渝高速（00107.HK）在港交所发布公告称，川高速持有其股权将被划转给川交投，却并未事先在银行间市场做任何披露。根据市场专业人士估算，成渝高速被划转之后，川高速2011年的现金流约为34亿元，对应的年须偿付利息则高达40亿元。（参见本刊2011年第17期报道“川高速城投债杯中风暴”）

　　“到这两年，由于项目开工又适逢还款期，加之地方政府换届，既要上新项目，又要还旧账，各界担心平台贷款会在未来一两年进入违约高峰期。”这位负责人直言。

全覆盖奥妙

“一旦把平台贷款划归公司类贷款，政府解套了，但银行却被深度套牢”

　　“整个端午节小长假都在加班加点，重搞解包还原。”工行内部一位人士透露。

　　今年5月，根据监管要求，各家银行重新对平台贷款进行解包还原，重新界定其现金流情况。目前不少银行都在不舍昼夜地进行再次解包还原。接近监管当局的权威人士透露，还原结果将成为随后根据现金流覆盖情况分类拨备的依据。不过多位受访的银行人士均表示，目前各界对于解包还原的执行情况千差万别。

　　 “是否属于全覆盖或半覆盖是动态的，每家银行的评价标准也不一样。”一位大行风险管理部高管告诉财新《新世纪》记者。

　　根据银监会规定，银行须依据平台公司自身经营性现金流覆盖情况，按照现金流覆盖比例将贷款划分为全覆盖(100％及以上)、基本覆盖(70％-100％)、半覆盖(30％-70％)、无覆盖(30％以下)四类风险定性。并以此为依据，计算资本充足率贷款风险权重相应计提风险资本，其中，全覆盖类风险权重为100％；基本覆盖类风险权重为140％；半覆盖类风险权重为250％；无覆盖类风险权重为300％。

　　“实际操作中差别很大，很难统一。”银监会前述人士表示。

　　在国开行上报银监会的对平台公司的分类认定中，“99％的平台公司都是全覆盖的。”国开行人士告诉财新《新世纪》记者。在国开行的操作中，只要有地方政府指定土地收入还款的项目，即便该土地地块尚未取得“四证”，也视同全覆盖。但按照银监会的规定，只有四证齐全的土地才可以做抵押，否则视为抵押无效。“如果都按照这一标准，就没有几块土地能做抵押资产了。”一位商业银行人士亦表示。

　　工行和建行管理层在3月底曾公开表示，平台贷款项目自身现金流可以全覆盖和基本覆盖本息的占比超过65％。“我负责的项目覆盖率经过几轮测算，早就过了100％。但在抵押质押品与信用折现怎么算的问题上还有很多讲究，政府会在土地问题玩猫腻。”一位工行人士称。

　　工行去年年底披露的平台贷款余额在6000多亿元，接近工行高层的知情人士透露，今年一季度时工行相关贷款又有显著下降，而其现金流半覆盖、乃至无覆盖的平台贷款，更是只有6％左右。有高管对此质疑，“难道这些平台贷款的资产质量在短短数月，就有显著好转？就会大幅减少？”

　　再以一家国有银行沿海分行上报材料为例，其中称该行平台贷款中无现金流覆盖的仅有一家。而该行上任不久的负责人却直言，仅各地的地铁项目，就无法通过自身的现金流实现覆盖，肯定需要政府补贴，怎么可能全省只有一家未覆盖的平台公司？这位负责人的一位属下随即回复称：“各家银行都是这么认定的，我们也不能免俗。”

　　从银行的角度，并不希望风险暴露出来。一位大型商业银行风险管理部负责人承认，目前各家银行的地方分支机构都在设法尽量把项目打扮成现金流基本覆盖的模样，设法转入公司类贷款。此举的好处在于，这些项目可以得到进一步的贷款支持，而银行又无需为此计提巨额的拨备，也不用担心不良贷款的短期激增，个人被问责。“现在的平台贷款公司问题多多，但均对外宣称问题不大。”

　　到目前为止，各家商业银行公开披露的数据和对外发布的信号显示，银行认为当前平台贷款余额已经大幅降低，风险可控，基本没有出现不良，不足为惧。

　　“一旦把平台贷款划归公司类，政府解套了，但银行却被深度套牢了，以后政府无需承担责任，而银行的风险其实是不增反减。”前述大型商业银行风险管理部负责人承认。

地方政府心理战

“很多地方已经改由银行业协会牵头出面与地方政府进行四方会谈，但谁把协会当回事？”

　　 一位上海大型平台公司的人士向财新《新世纪》记者这般转述：今年4月，审计署有关人士来查账的时候，说过两句话，“第一句是，我们到其他地方审查后都没发现什么问题，估计你们也不会有什么问题；第二句则是，账务要做到平台债务和政府没有关系。”他认为此话意味深长。

　　接近审计署的知情人士告诉财新《新世纪》记者，这次审计署的审计口径有严格的定义，有经营收益、城投公司互相担保、没有土地证的质押贷款都未纳入其中，只有以地方政府承诺函、以财政资金或未来收益做担保的贷款才被审计。这一口径将远远小于央行和银监会的统计口径。“数字已经出来，究竟是多少，还在严格保密中。”他说。

　　另外，这次审计署调查的是地方政府的全面债务，并不限于平台贷款，时间跨度上从第一笔政府贷款开始查，跨过两轮金融危机（1997、2008）、两届政府。

　　“也许是本届政府要给自己做个结论，本届的债务并不高，问题并不大。”一位市场人士如此评论这一审计。

　　瑞银最新研究报告称，中央政府不大可能直接插手对地方政府的债务要求减记，因为中央并不清楚到底哪些政府真正缺钱，特别是在商业银行并未将相关平台债务计入不良贷款的情况下。

　　 由此，平台贷款的风险敞口变得微妙起来。来自国有信贷部门负责人担心，一旦有地方政府率先违约，将对其他地方政府起到不好的示范作用。可能会出现攀比——你出现10多亿元的“窟窿”，我出9亿元的坏账就不算什么了。一旦集体违约，后果恐不堪设想。

　　“富裕地区也缺钱。” 一家国有大行公司部负责人举例称，2010年，广东省全口径财政收入约1.18万亿元，居全国第一，但实际可支配收入不足一半；而广州市当年财政收入3300亿元，可支配收入仅800多亿元。一家国有银行江苏分行的负责人透露，苏州、无锡、常州等财政实力雄厚的地方政府目前也面临巨大的还款压力。

　　尤其是县域的空壳平台公司风险巨大。银监会主席刘明康曾在经济形势分析会上指出，大量县域平台的贷款基本处于无人问津的状态，一旦其中的20％出现损失，就会导致目前商业银行高达200％以上的拨备覆盖率大肆降低至50％的水平，风险不言而喻。

　　一位接近监管当局的权威人士评价称，在银政关系中，商业银行特别是地方分支机构的行为和思维方式，均未发生根本性改变。

　　即便有理性者，也如一位国有银行发达地区分行的行长透露，很多银行的地方分支机构都不敢直接与政府叫板，只好拿监管要求说事，但地方的行政掌管对于解包还原、资本金补充和增加抵质押物的积极性并不高。他并称，历史上，地方政府的确有不少不守信用的“事迹”，现在正值换届，“新官不理旧账的可能性也的确存在”。

　　“沿海发达地区想少报债务，内地落后地区比如河北河南就想多报，想着万一被豁免呢。”前述接近审计署的知情人士说。

　　一些欠发达省份已开始出现政府不合作现象。知情人士透露，云南省政府就口头知会各商业银行，他们的财力无法满足相应的现金流覆盖和还款要求。

　　而地方监管当局同样左右为难：一方面是职责所在，不能坐视不管；另一方面，在地方任职，又不敢得罪地方官员，所以在对监管要求的执行上，千差万别。“目前，很多地方已经改由银行业协会牵头出面与地方政府进行四方会谈。”他直言，“谁把协会当回事？”

　　但一家国有商业银行总行信贷部门负责人看法仍较为乐观，他认为，如果地方政府一旦违约，那么当地的金融环境和政府信誉就会扫地，所以政府有钱不还，公开赖账的可能不大。

　　“是否全覆盖有意义吗？比如，政府有三个平台公司，分别是全覆盖、半覆盖、无覆盖，如果原来政府承诺财政收入还款的一对一卖完土地还钱的项目，不能获得后续的银行贷款，但地铁轨道都铺好了、地铁洞挖好的，不能停工啊，政府会想办法把全覆盖平台的钱转给无覆盖的平台公司周转。”前述大行风险管理部高管表示，“对于地方政府来说，这永远是一盘棋。”

　　多位受访者透露，目前不少银行都在对相关平台贷款进行期限重组，在15年的还款期内，根据其项目的现金流规律做出调整。还有的则用新的项目贷款后用于偿还平台贷款的债务。一位受访者称，平台贷款本质上就是政府的按揭，不少政府投资项目自身的现金流是不足以还款的，而是通过政府的转移支付、税收优惠、财政补贴实现的。对于这部分贷款如何认定，如何控制风险，各界存有争议。

断谁的现金流

监管部门早就对平台贷款的风险和处理措施给出了信号，数次给予缓期，之前政府和平台都不以为然，但这次是不是来真的？

　　银监会最担心的事情，就是地方政府不认账。

　　银监会4月下发的34号文明确要求，对于2010年6月30日前已签合同未完成全部放款，必须满足以下条件才能放款：一是符合国家宏观调控政策、发展规划、行业规划、产业政策、行业准入标准，土地利用总体规划以及信贷审核管理规定等要求；二是财务状况健全，资产负债率不高于80％；三是抵押担保合法合规足值。

　　34号文提出，对于符合上述三项条件的，不得再接受地方政府以直接或间接形式为融资平台提供的任何担保和承诺。前述国开行放款审核人士表示，整改后，对于符合三项条件的平台公司，将划入一般公司类贷款。

　　34号文还要求健全“名单制”管理系统，在总行及分支机构层面分别建立平台类客户和整改为一般公司类客户的“名单制”信息管理系统；另一方面，更加严格了信贷的准入条件。对于去年6月30日已经签订合同但目前没有完成全部放款过程的平台贷款，除了要满足国家各产业政策外，必须要满足平台公司财务状况健全、资产负债率不得高于80％等条件，才能继续放款。

　　根据目前的监管要求，经过银监、银行和政府三方签字转入公司类贷款的项目，将继续根据商业原则给予支持；而那些仍属于平台类，现金流覆盖不达标、资本金和抵质押不充分的项目，则不再给予进一步支持。“不新增、不展期、不准还旧借新”。

　　按照监管规定，一旦有平台的贷款被宣布为不良贷款，就会进入全部银行的黑名单，所有银行都不准也不会继续贷款给这家企业，这将意味着有关公司面临现金流被切断。

　　银监会自2009年中即开始提示融资平台风险，为何到2011年才下此重手规范？

　　一位国有银行信贷部门负责人表示，监管部门很早以前已经对平台贷款的风险和可能采取的措施给出了信号，此后又数次给予缓期，但问题在于，之前政府和平台企业都不以为然，没有当回事，还在不断地铺摊子、对资本金、抵质押和还款来源则未充分予以重视。项目建设进入快车道后，适逢大限将至，一旦从严执行，部分准备不足的平台，“必死无疑”。

　　原本银监会的平台贷款的政策是在建项目要继续贷款，避免出现半拉子工程，但不再给新建项目贷款。不过，近年来，为节约经济资本占用，商业银行对项目的合同管理通常是一年一签，而不是按国开行的按项目期限的中长期合同管理方式，用款计划按照项目进度走。因此，在银监会收紧监管政策后，有的商业银行在当年合同到期之后，对属于半覆盖的在建项目不再提供贷款。“这种很要命，本来没问题的都有问题了，其实该项目仍是老项目。”前述国开行人士表示。

　　一位国有银行山东分行的行长透露，当下比较困难的反倒是当初不需要贷款的一些平台公司，“当初越牛的公司越是如此”。他解释称，当初这些实力雄厚的平台公司根本无需举债，但各家商业银行纷纷上门营销，主动要求贷款。由于贪图当时的低利率，这些公司最终选择与不同银行签订一年期左右的短期合同。不过，始料未及的是，后在监管部门的三令五申之下，各家银行都在设法收回到期的平台贷款，而且不予续贷。由于项目已经开工，资金进入支用期，平台公司手头拮据，不得不拆东墙补西墙。

　　“孩子已经生下，总不能掐死。”商业银行们希望对已开工的项目继续支持，同时希冀现金流覆盖未达到监管要求时，监管能网开一面，少计提风险资本。各家商业银行都在揣测，不知监管底线是否还有进一步宽限期。

风险化解觅径

“剥离方式不太可行，因为就意味着宣告地方财政破产”，地方政府怎样另辟蹊径?

　　 2010年，银监会内部统计显示，当时统计的7.66万亿元的平台贷款余额中，有26％（约2万亿元）存在着严重问题，包括借款主体不明确、当期债务偿还存在严重问题、以及/或将贷款用于自有资本或挪作他用等。另有4万亿元贷款的现金流不足以覆盖其本息。

　　这也是外界多估计地方融资平台贷款的风险敞口大约在2万亿元至3万亿元的由来。业内人士普遍认为，目前这些项目并不存在付息的压力，还本高峰期在2012年、2013年，加之届时地方政府换届等因素影响，在未来两年，一些“本届借钱下任还、借了新钱还旧钱”的真正的“还本风险”或有所加剧。

　　财政部财科所副所长刘尚锡认为，是否有高达2万亿元至3万亿元的违约资产尚难定论，“如果孤立地看，单个平台可能不少都得死掉，但是从整体综合看，回旋余地很大。”

　　针对前述路透消息中报道，银监会也参与了“剥离方案”的制定，银监会内部有中高层人士向财新《新世纪》记者澄清，银监会的职责是提示风险，报告情况，但不能代表中央决策。究竟如何处理潜在风险，还要中央拿主意，“说到底，是中央和地方的一场博弈。”

　　所谓剥离是否可行，业界观点不一。

　　一位商业银行风控资深人士认为，如果剥离地方政府债务，无异于走回头路，鼓励地方政府逃废债。“地方总觉得中央会埋单，所以依然会肆无忌惮地大干快上。”

　　一位财政部人士告诉财新《新世纪》记者：“剥离方式不太可行，因为这意味着宣告地方财政破产。”他认为，首先应明确政府承担的公用事业的责任和义务哪些可以自己承担、哪些可以外包？这个思路一旦明确下来，才涉及已有的资产下一步如何管理、融资等问题。

　　剥离债务，应是在极端情况下的办法。中国社会科学院副院长李扬以这次国际金融危机中，发达经济体的处理方法举例。而来自国际评级机构标普和惠誉的银行业分析师都认为，如果未来的资产质量若因此发生显著恶化，而银行的拨备覆盖和净资本又无法有效覆盖产生的损失时，仍预期中央政府会尽可能地提供财务支持，这意味着中央政府的潜在债务会有较大增长。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌的看法乐观，他认为地方融资平台的问题没有想象中那么严重：与南欧等国的公共债务危机不同，中国地方政府融资平台的贷款主要用于投资基础设施建设，而非为政府运营支出融资。债务的增长同时带来了政府资产的增长，并未导致政府资产负债表的恶化。要解决债务危机，可以中央替地方发长期建设债券或是允许地方政府直接发债，地方政府还可以出售拥有的近2万家国有企业，惟一的挑战是防止腐败和国有资产流失。

　　今年以来，央行副行长刘士余亦多次在公开场合表示应推动地方政府发市政债，改变地方政府融资平台以银行贷款为主的融资格局。

　　在央行的前述报告中，也对地方融资平台贷款风险的化解提出了制度性安排，认为地方政府应以市场化方式融资加强债务管理，要科学认证地方政府发行市政债券的筹资方式，改变地方政府融资平台以银行贷款为主的融资格局，有效发挥市场对地方政府举债的监督约束，促进提高地方预算管理的规范性和透明度，最大限度地降低地方政府融资风险。

　　报告的主要内容则和央行行长周小川4月在清华大学的发言基本一致。周小川当时指出，通过“市政债+财产税”的组合，避免地方政府过度使用土地财政，能够形成约束力有效的资金流在时间轴上平移，有助于解决中国城镇化过程中的融资问题。

　　“央行正是希望在不改变现有行政体制、现行税制的整体框架下，从技术上寻求一些突破和改进，用地方债替代银行贷款。” 中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚分析认为。

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维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）

招商银行(600036):首推本土全球资产配置模型

    ■中国证券报
    招商银行15日宣布, 该行在业内率先发布中国本土化的高端客户全球资产配置
模型,以推动高端客户财富管理的科学化,改善以往客户资产配置主要依赖客户经理
个人经验的方式.
    资产配置多元化成趋势
    招行与贝恩公司此前联合发布的《2011年中国私人财富报告》显示,2009年初,
个人可投资资产在1000万元人民币以上的高净值人士所持现金与存款,股票,房地产
和基金等传统投资类别产品在资产组合中占比高达80%左右,但2011年占比下降至70
%左右.同时,阳光私募,私募股权投资等其他投资类别产品和银行理财产品占比上升
.超过80%的受访人表示会在未来继续加强资产配置的多元化.
    招行私人银行常务副总经理王菁表示, 目前国内银行业立足本土化的专业资产
配置系统很缺失,很大程度上依赖客户经理的经验和考核指标来为客户推荐产品.此
次招行发布的个人财富全球资产配置系统综合考察了境内外多项资产组合配置理论
,是在重点结合国内金融市场的特殊背景及客户需求情况下,独立自主研究开发出的
资产配置模型.其核心理念是采用VaR等金融工程工具帮助私人银行客户度量资产组
合的波动风险,从而作出理性的资产配置和投资决策.
    模型促进最优化配置
    该系统将客户所有的银行存款,境内外的各类投资产品当成一个组合来考量,不
仅能告诉客户现在全部资产的损益状况如何, 还能进行历史收益回测并模拟未来的
收益.系统投入使用后, 私人银行的投资顾问及高级客户经理在运用"螺旋提升四步
工作法"充分了解客户需求和特征后, 从产品库中挑选出适合客户的产品,然后通过
该系统实现产品最优的配置比例,测算投资组合的预期损益及概率,测量资产组合面
临的风险,从而实现最优方案.
    《2011年中国私人财富报告》显示, 在该报告访问的亿万富翁中,约27%已经完
成投资移民.王菁告诉中国证券报记者, 已移民的亿万富翁大部分资产仍在国内,在
海外的资产占比不到20%, 他们对境内理财产品的投资需求仍是主流.为满足高端客
户在海外资产的理财需求,该行将与永隆银行展开密切合作,后者的一些产品已经纳
入了全球资产配置模型.
    数据显示, 最近几年国内高净值客户数量呈暴发性增长.截至目前,招行私人银
行客户数超过1.4万名,管理总资产的年增速约40%.该行拥有22家私人银行中心以及
53家财富管理中心,基本完成全国布局.(杜雅文)

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招商银行 投资者活动日
作者: 但斌
时间: [ 2011-06-15 12:45 ]

2011/6/10 招商银行 投资者活动日，丁伟 副行长、刘建军 零售部总经理、私人银行部总经理 王菁、远程银行部总经理 徐子颖


丁伟：

零售银行业务八大优势

1. 客户基础：

a) 目前一卡通累计发卡8000万，其中有效卡4800万，存款6000多亿，卡均存款接近1万；信用卡累计发卡3700万张，其中有效卡1700万，有效户1300万，卡户比大约在1.25-1.28。

b) 高端客户方面：金葵花客户70万户，钻石客户3.5万，私人银行客户1.5万。

c) 招行的高端客户交叉销售率4到5（个产品），富国银行为5到7。但低端客户交叉销售率只有2.7到2.8，需要提高。

d) 好几个国家的领事馆工作人员用的都是招行，原因是招行电话银行95555的接通率最高。公司一直要求20秒以内的接通率达到90%以上。

e) 今年以来，只有农行和邮储的存款比较稳定。目前为止，招行新增储蓄存款400亿。

2. 人才队伍：

a) 截至2010年底，公司有正式员工4万3千人，其中零售业务有2万人，占50%。

b) 人才队伍目标：数量充足、素质优秀、结构合理；

c) 目前正在实施131工程：100名分行行长/部门总经理，300名专家型人才，1000名对公/对私客户经理。都送出国到国际上有名的大银行进行培训。

d) 私人银行部的后台，一半是从台湾过来的。

3. 非利息收入：

a) 公司的收入结构中，零售业务占比40%（其中中间业务收入占比为60%），但利润贡献（09年）只有10.9%，2010年已经提高到了21%。到今年5月贡献度已提高到31%。

b) 零售业务利润贡献占比较低的主要原因是费用分摊较多，例如电子银行方面，零售业务分摊24小时，批发业务只分摊8小时。

c) 提高电子化替代率：5月底已达到85%，相当于节省了3500名员工，450个网点。客户使用了网上银行以后，其流失率非常低。目前专业版客户数有560多万。

d) 招行专业版iphone版上线半个月已有20万下载量，Android版本已经开发好。

e) 流程优化：广州正在进行试点流程银行

f) 降低网点租金：发现一些网点通过改造上楼可以大幅降低租金支出。（如某地网点1楼租金高达500元每平米，2楼则只需80元每平米。）

4. 财富管理：

a) 私人银行客户经理，每年到香港培训一个月，了解富人的想法；

b) 招行拥有自己的保险销售团队，银监会的银保新规对招行没有影响。保险代销收入09年为4个亿，10年上升到10个亿。

5. 私人银行：

a) 1+N的团队：客户经理+后台；目前客户数1.5万，管理约3000亿资产，人均资产规模达2000万。

b) 客户数与资产规模年均增长35%以上，成立3年不到就已经开始盈利（全成本核算）。

6. 信用卡：

a) 刚开始是台湾的团队，5年后果断启用本土人才；

b) 每天有12亿的消费额，0.48%的回佣率，即每天600万的消费回佣收入。

c) 循环余额200亿，占到总信用额度的35%，这在行业内属于高水平。

d) 目前不良率为1.8%（公司的要求是低于4%）。在美国7%以内都算正常水平。

e) 零售业务最优质的客户并非信用卡业务的最优质客户，25-35岁的月光族才是好客户。

f) 中国的回佣率远低于国外，招行为0.48%，韩国为2.5%。

g) 信用卡业务实现了4年盈利（全成本核算），分期与循环贷款余额最近三年复合增长率达100%。客户数1350万，活卡率（90天内活动一次）达到70%，在全球范围内都算非常高的，每月发生1000万次活动。

h) 信用卡业务与国外最大的差别在于管理与分析系统：即MIS和数据挖掘。信用卡产品具有工业化的特征，因而显得个性化不足。


刘建军：

1. 2007年私人银行部成立，客户从当年的3400名增长到去年底的12641名。

2. 信用卡：卡月均消费额从05年的1123元提高到去年的1854元。

3. 零售业务中， 非利息收入、储蓄利息收入和贷款利息收入占总收入的比重约各占1/3。

4. 06年后，公司开始大力投入零售业务，目前大投入期已经过去。

5. 2010年，偏股型基金销售额行业排名第三。2010年，工行销售3560亿，同比减少1316亿；招行销售了1333亿，收入11.85亿元。

6. 在830个网点的条件下，2010年代理销售保险278亿元，同比增长48.7%；收入8.73亿元，同比增长63%。工行去年的销售额为885亿。

7. 在AC尼尔森的贵宾客户满意度调查中，招行明显优于四大行。

8. 零售业务对资本消耗低，根据内评法计算的公司的按揭业务的风险权重为20%（但仍需得到银监会的首肯）。此外，零售业务具有风险分散、议价能力强、成长稳定性好、交叉销售潜力大的优势。

9. 需要继续提高四方面能力：低成本运营能力、客户获取能力、客户价值挖掘能力、风险定价能力。

a) 低成本运营能力：降低网点和人员成本，柜面流程化，个贷流程化；推进资源整合，网点分类：全功能的旗舰店；主要做交易和财富管理业务的专业网点；easy bank。

零售业务的成本收入比目标是降到50%以内。近两年零售业务费用率较高的主要原因是网点成本分摊较多（达70%-75%）、电子设备折旧从5年减少到3年。

b) 客户价值挖掘能力：需要先进技术的支持，多渠道协同，包括客户识别、需求分析、产品提供、跟踪服务。

c) 客户获取能力：通过客户介绍客户、营业厅、信用卡获客、i理财、全员转介、公私联动等渠道。公司零售业务的目标是客群数量每年增长30%。

d)

私人银行：

1. 产品体系最为完善，有现金管理、固定收益、股票、另类投资、海外产品。2010年代销私募产品150亿，PE产品50亿，理财产品500亿。

2. 客户最看重私人银行的品牌、融资能力、支付结算功能。

3. 螺旋提升四步工作法：倾听-建议-实施-跟踪。


远程银行：

1. 福田、蛇口、成都三地，300多个座席，约1900人，引入了六西格玛体系。

2. 话务总量：2010年6524万通（人工，不含自动语音）。业务笔数：607万，主要业务柜台替代率73.75%。，客户满意度97%。

3. 空中贷款：资产业务三大创新：在线受理、主动授信、电子化签约。

4. 基金销售超过1000亿，累计授信超过60亿，管户8万户，AUM增长10%。

5. 成本结构：人力占70%，其余主要为设备折旧和运营费用。

6. 呼叫中心员工流失率：15%。美国大约为50%-70%。

7. 远程银行在招行是一级部门，其他行是二级部门。


备注：国信 邱志承 黄飙 招商银行调研


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招行国内首发高端客户全球资产配置模型
2011年06月16日 10:03　 本文来源于财新网 订阅《新世纪》  |  注册财新网
其私人银行客户约1.2万人，人均资产过2000万元，帮其配置资产有市场需求

　　【财新网】（记者 符燕艳）随着高端客户规模的增长、客户投资的多元化倾向，招商银行（600036.SH/03968.HK）在国内首次发布本土化的高端客户全球资产配置模型。

　　6月15日，招商银行私人银行常务副总经理王菁向财新记者表示，过去三年，招商银行私人银行资产规模年均增长40%左右。截至2010年底，招行私人银行客户数约为1.2万名，管理总资产超过2600亿元。由此计算，私人银行客户人均资产逾2000万元。

　　王菁指出，过去国内银行只热衷向客户兜售产品，而不是帮客户配置资产。而外资银行拥有的资产配置模型，也不是基于本土化的开发。

　　王菁透露，招行高端客户全球资产配置模型主要是实现控制风险前提的收益最大化，包括通过对现有组合跟踪监控、对收益率历史回测、通过虚拟组合，对比未来五年出现各种收益率的概率等。

　　虽然是面向全球的资产配置模型，但王菁表示主要的资产配置仍在国内市场，投资者还是更愿意分享中国经济的成长。而海外的资产配置，主要来自招商银行旗下香港永隆银行的产品，其产品“已纳入产品组合里面”。

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先试者遂宁：地方融资平台脱困进行时
张向东
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2011-06-11 03:43
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经济观察报 记者 张向东 遂宁，川中腹地，属西部欠发达地区。6月初，遂宁市财政、国资、发改、银监等部门一片忙碌。这里正在展开中国最早一批对融资平台公司的清理整顿的行动。

同其他地方众多城市一样，最近几年在迎来一波城市建设和投资高潮的同时，遂宁也兴起了一批融资平台公司。随着国务院对全国上万家平台公司的清理整顿，这些公司生死未卜。

遂宁试图在不投入更多现金的情况下，将公共资源集中到少数公司——譬如遂宁发展投资公司，并使其重新获得融资能力。他们的初步目标是，成功执行计划中的发行规模10亿元的企业债。

按照目前的方案，廉租住房租金收入、行政事业单位办公楼门面、出租车经营权、公交车运输线路、户外广告经营权和沙石经营权等等这些当地的经营性资产，都将注入遂宁发展投资公司。而这家公司注册资本有望暴增接近3倍，资产总额也将突破100亿元。

问题在于，对于一个本来经营性资产就不多的欠发达地区来说，除了继续注入土地，对融资平台的清理整顿还有更为有效的措施吗？

清理结果

去年6月初，国务院下发了有关清理整顿地方融资平台公司的19号文，这份文件冻结了全国大部分地方融资平台公司贷款的步伐。遂宁市财政局局长杨军说，从去年6月以来，我们所有的融资平台公司就再也没能贷到一笔款、一分钱。

眼下随着银监会、财政部、审计署等多个部门连续摸底的完成，国务院对全国1万多家融资平台公司的清理整顿正在推开。遂宁决定先动一步。杨军说，现在银行已经不给你贷款了，留着那么多家融资平台公司也就没有什么意义。

根据上报国家审计部门的材料，截止到2010年底，遂宁全市共有51家融资平台公司，在四川省属于拥有融资平台公司较多的地方之一。

其中，市本级9个、开发区1个、河东新区2个、工业园区1个、船山区4个、安居区11个、蓬溪县8个、射洪县6个、大英县9个。遂宁市有关政府部门提供的清理整顿方案中，对这些公司的描述为，“存在个数偏多、规模较小、经营范围狭窄、经济效益差等问题。”

不过，遂宁市真正具备为政府融资功能的平台公司并没有51家。其中有几家公司，本只是一家单纯的经营公司。但是，在去年的一轮由国务院部署的清查统计中，很多区县地方竟然将国务院的清查举动，理解成可能是一个利好的事情，同时由于区县做大做强融资平台公司的冲动较强，于是在清查中一些仅仅因为带有“投资公司”字样的也被统计成了融资平台公司。现在随着清理整顿的推进，这些公司连正常的经营活动都不能做了。

地处四川盆地中部腹心的遂宁，处在成渝经济区的中心联络点位置上，山水宜人，农工商贸发达，但缺少工业支撑。全市最大的工业企业是上市公司明星电力（600101.HK）。在城区南端，规划22平方公里的创新工业园区建设已经近10年，但与东中部的一些省份的工业园区相比，依然显得落后。在创新工业园区管委会办公大楼的四周，依旧可以看到成片的荒地和闲置的厂房。

2010年，遂宁全市的财政收入为50亿，其中一般预算收入17.8亿。与之相对应的总负债规模大约100亿。这个数字是前不久审计部门对遂宁进行融资平台公司审计时，财政局上报的结果。最终的审计结果认定，遂宁市财政局并不知晓。有关人士说，“我们要了，他们不给，说是保密”。

在遂宁市财政局局长杨军看来，遂宁的负债比例其实并不高。“这些债务全部都有土地作抵押，而且如果我们的市场土地的价格是300多万一亩，真正抵押给银行的时候作价才50万-60万，所以银行的风险是比较小的。”

在国务院部署的审计部门的清查中，依据平台公司经营性现金流对其债务的覆盖面，来判定一家公司的债务风险，具体对融资平台公司分别界定为全覆盖、半覆盖、基本覆盖、全靠财政拨款四类。此外，还审计了融资平台公司在融资、投资方面是否存在违反国务院19号文的行为。

位于凯旋中路上的建设银行10楼的遂宁发展投资公司，在清理规范政府融资平台时，被银监部门和各家金融机构共同认定为对贷款资金全覆盖的融资平台公司。

截至2011年4月底，遂宁发展投资公司注册资本16亿元，资产总额58.5亿元；负债总额11.58亿元，其中，银行负债8.535亿元，资产负债率19.8%，拥有储备土地1750亩，其中已抵押土地1606亩。

依据这些财务数据，在前不久结束的审计部门部署的融资平台公司清查中，遂宁发展投资公司被认定为“现金形式的经营性收益能够覆盖贷款”，这意味着这家公司暂时没有突出的债务风险。同时，公司也没有收到有关需要整改的通知。

但在当地有关部门人士看来，没有突出的债务风险，并不意味着遂宁发展投资公司具备稳定的经营性收入，该人士说，“这家公司基本上主要的资产都是依靠土地，没有其他的经营性收入。不过，这在全国都是普遍现象”。

根据去年6月下发的国发19号文，融资平台公司能够继续发债的条件是“因承担公益性项目融资任务举借，且偿债资金70%以上(含70%)来源于公司自身收益的融资平台公司将可以发债”。不过，在这份文件下发后，仍有不少明显达不到这一要求的公司，成功地被放行发债。

据悉，在此前财政、银监、审计等部门的先后清理统计中，土地出让金的收益返还部分，可以作为融资平台公司的经营现金流。这意味着，土地出让金可以算作融资平台公司的经营性现金流。

土地对于融资平台公司的重要性不言而喻，目前全国大部分融资平台公司都与当地的土地储备中心是“两块牌子、一套人马”，政府通过土地储备中心对土地进行收储，在融资平台公司需要进行融资时，注入融资平台公司，而此后的土地出让收益，绝大部分都被返还给融资平台公司。

不过，在实际操作当中，随着国务院清理整顿融资平台工作的推进，各大银行对于平台公司的融资行为依然进行了限制。

遂宁发展投资公司人士说，自去年下半年开始到现在，他们一直没有办法融资。依据国务院的文件，在融资平台公司没有转化成一般经营性经济实体之前，除了保障性住房，其他项目均不可以利用土地进行融资。

打包整顿

遂宁市有关整合当地融资平台公司的方案，早在今年4月份就已经被拿出。按照其财政局副局长吕新的说法，国务院有关清理整顿地方融资平台的19号文下发后，当地政府就已经开始着手布置这一工作。今年年初，在市政府的一次会议上，政府领导要求财政、银监、国资、发改委等部门共同研究拿出方案。

按照遂宁市清理整顿融资平台的方案，在全市51家融资平台公司中，拟保留17个、其中射洪县新发展1个，共计18个；其他34个相应并入有关平台公司或转为一般经济实体，不再为政府承担投融资任务。

其中遂宁市本级拥有投融资平台公司9个，拟保留遂宁发展投资公司、四川天遂文化旅游集团有限公司2个平台公司。拥有平台公司最多的是安居区，有11家，拟保留3家。其余各区县大部分都只保留1家。

遂宁市财政局局长杨军说，当时地方的积极性都比较高，所以基本上一个地方就都保留了一到两个。要是按照我们的意见，保留的还要再少。

根据清理方案，在市本级9个融资平台公司中，除遂宁发展投资公司和四川天遂文化旅游集团有限公司之外，其他7个公司均不再为政府承担投融资任务，其中：富国产业有限公司、鑫海投资有限公司、过军渡水利枢纽投资开发建设有限公司由遂宁市国资委企业兴业资产经营公司收购或兼并。

据当地有关部门介绍，上述被兴业资产公司收购的三家公司，实际上是除了土地已经没有任何资产、多年没有业务的公司。

在清理整顿中，没有资产和收入来源的公司，都将被打包装进当地政府所有的一家资产经营公司。

过军渡水利枢纽投资开发建设有限公司是当时为了修建过军渡水电站而专门成立的，2004年，遂宁市政府联合明星电力公司，投资建设过军渡水电站。明星电力经过测算，如果自己独立完成投资肯定是亏损的，于是提出由政府和明星电力各出资一半兴建。而为了接收贷款和融资，当地政府部门专门成立了过军渡水利枢纽投资开发建设有限公司。

遂宁市财政局局长杨军说，水电站建起来之后，这个公司的使命也就完成了，由于当时举债是地方财政作担保，因此这几年的还款都是地方财政在出钱还款。

富国产业投资公司和鑫海投资有限公司的经历也与过军渡水利枢纽开发公司类似。

富国公司是十几年前，遂宁市为了解决遂宁国企改革留下的种种债务问题而专门成立的。富国此后为了解决问题，办过纺织厂、加工厂等各类厂子。最近几年，富国被国开行四川分行选定为承接中小企业贷款的平台公司之一，不过国开行对中小企业的贷款需要另外一家专门的担保公司来提供担保。按照银监部门要求，银行必须有一定的对中小企业的贷款。但随着当地对融资平台公司的清理，国开行已经建议政府将其中小企业贷款业务的平台转移到遂宁发展投资公司中来。目前，双方正在接洽。

记者在遂宁市并没能找到这两家公司的办公地址。顺着鑫海投资公司在网上留下的电话打过去，对方的答复是，公司早已经不存在了。在公司土地的一部分，现在是被当地一家经营空调压缩机的民营企业租用，价格是一年14万元。记者在鑫海投资公司注册地看到的是一片闲置荒废的土地，面积40余亩。相距不远，是遂宁市创新工业园区管委会大楼所在地，以及几家钢筋、石板加工厂和规模并不大的动物制药企业。

遂宁市清理整顿的方案称，遂宁兴业资产经营公司持有的国丰粮油管理公司、博宇传媒有限公司（即遂宁日报社）和川中高等级公路建设开发有限责任公司的股份转让或授权给遂宁发展公司持有，国丰粮油管理公司、博宇传媒有限公司和川中高等级公路建设开发有限责任公司作为遂宁发展投资公司的全资（或控股）子公司。

同时，方案还提出，将已建成和正在建设的市本级政府廉租住房按评估价全部过户或授权给遂宁发展公司，由遂宁发展公司经营和管理，收取租金；将市财政局、过军渡水利枢纽工程投资开发建设公司、富国产业有限公司持有的市商业银行股份（分别为576万股、144万股、67万股）787万股按商业银行每股净资产、或每股净资产与成交价（5.26元/股）的均价、或实际成交价（5.26元/股），转让或授权过户给遂宁发展投资公司。

此外，方案还计划将遂宁兴业资产经营公司所拥有的优质经营性资产，包括市政府行政事业单位办公楼门面、市政府玉堂街职工宿舍等实物资产，按评估值过户注入遂宁发展公司；将政府拥有的出租车经营权、公交车运输线路、户外广告经营权和沙石经营权等资源性资产按评估值注入或授权给遂宁发展投资公司。

方案称，如果几种方案同步实施，既能增加遂宁发展投资公司注册资本，又能增加实物资产、扩大公司经营规模和范围，也不需用大量货币资金。

根据估算，这样的清理整顿方案既可一次性将遂宁发展投资公司的注册资本由16亿元增加到44亿元以上、资产总额达到100亿左右，又能优化公司资产及经营业务结构，使公司各项财务指标更加优良，还不需要政府、财政和公司支付现金出资。

这意味着，经过清理整顿之后，遂宁市几乎现在所有的融资平台公司的土地等优质资产以及政府部门所有的门面房、公共项目收益权等资产都被装入了遂宁发展投资有限公司。

遂宁市财政局局长杨军说，遂宁发展投资公司现在整合的思路，实际上还是继续注入土地。如果仅仅这样整顿转型，还是不行的，“但现在也没有别的资产了，剩下只有将国资委兴业资产公司的所有优质资产注入遂宁发展投资公司了”。

遂宁发展投资公司有关人士称，经过整顿，注入优质资产，遂宁发展投资公司的资本金和资产规模可以得到很大提升，融资的能力也就大大增强了。

负债转型

在遂宁市政府部门看来，遂宁发展投资公司是遂宁目前资产状况最好的公司。遂宁发展投资公司人士说，我们的负债是良性的。现在公司希望能够实现全方位的转型，投融资追求项目收益，而不仅仅纯粹做一个融资平台公司。

据遂宁发展投资公司人士介绍，自去年下半年开始到现在，平台公司没有转化成一般经营性经济实体，没有足够的现金收益，一直没有办法进行融资。根据银监部门的认定，现在遂宁发展投资公司的可用信用额度有8亿。

可以预计的是，在经过清理整顿后，遂宁发展投资公司的注册资金和资产总额将得到大幅提升。问题在于：随着全市34家融资平台公司被撤销，其债务问题如何解决？

遂宁市财政局提供的数据显示，全市财政负债大口径的总规模约为100亿，其中市本级债务大约是28亿，遂宁发展投资公司一家负债11.58亿。粗略计算，仅市本级就有16.42亿需要解决。

遂宁发展投资有限公司的人士表示，目前市里还没有明确，如何解决在清理整顿融资平台公司过程中产生的债务问题。

而遂宁市财政局有关人士说，凡是有财政担保的，我们就兜底。没有财政担保的，比如，鑫海、富国等公司的债务，如果是财政没有作担保的，我们就不管了。或者依据平台公司的性质，按照法律，直接请求法院部门对其进行破产清算。该清算就清算，该破产就破产。破产过后，按照相关的法律来解决遗留问题。它肯定有一定的债务，如果遂宁发展投资公司要接手，就连债务一并接手。

本报获得另外一个数据显示，在2008年年底前，遂宁市全市拥有融资平台公司的数量是31家，其中市本级9家。这意味着，在2009年至2010年，全国实施四万亿投资计划的两年间，遂宁市的融资平台增加了20家，而这20家全部来自地方区县，也就是说两年的时间内，遂宁县市级融资平台公司增加了近一倍。

清理整顿融资平台公司，对于市本级政府尚且面临如此棘手问题，对于区县级的融资平台公司来说，除了土地还有什么资产呢？

国发〔2010〕19号通知称，融资平台要按《公司法》等有关规定，充实公司资本金，完善治理结构，实现商业运作。按照这一规定，清理整顿结束后金融机构对融资的条件和要求更加严格，申请贷款要以项目法人公司作为承贷主体；按商业化原则履行审批程序，凡没有稳定现金流作为还款来源的不得发放贷款。

遂宁发展投资公司在上报的转型汇报材料中称，遂宁发展公司虽然已被认定为对贷款能全覆盖的平台公司，但与上述要求还存在较大的差距。

遂宁市财政局局长杨军说，遂宁发展投资公司今后必须要按照《公司法》来运作，不能仅仅经营土地。一个公司必须有经营的业务，只是土地是不行的，土地说白了就是财政收入，不应该是公司的收入。所以既然要转型，就要有正常的公司经营业务。

遂宁发展投资公司管理人士称，希望通过此轮清理整顿，使遂宁发展公司成为集融资、投资、资产经营和资本运作于一体的“借、用、管、还”企业集团。他说，这个方向肯定是没错的，但是转型过程并不容易。

事实上，尽管拥有51家融资平台公司，但是过去几年来，遂宁市没有一家融资平台公司能够成功发债，其融资来源主要是银行贷款。现在，尚处在清理整顿风波中的遂宁发展投资公司开始计划申请发行规模为10亿的企业债。

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瑞士信贷下调中国银行业信用评级
本文来源于《财经网》　 2011年06月20日 19:49 共有0条点评

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将2012年中国经济的增速预期从早前作出预测的8.9%下调至8.5%

　　【《财经》综合报道】据每日经济新闻报道，瑞士信贷在今日下调了中国银行业的信用评级，同时被调降的还有对中国经济的增速预期。

　　瑞士信贷表示，将2012年中国经济的增速预期从早前作出预测的8.9%下调至8.5%，并将今年全年的增速展望从之前的8.8%削减至8.7%。

　　瑞士信贷驻香港的经济学家董涛表示：“我们相信，持续的通胀，经济增速放缓以及信贷的收紧都将抑制经济增速，这不仅仅是在2011年下半年，效应还将延伸至2012年。”

　　不仅如此，瑞士信贷还将中国银行业的信用评级调降至“减持”。而早前中国银行业的信用评级为增持。

　　瑞士信贷表示，当前市场投资者都对债务与GDP的比重跳升至“警告”级别，这主要是因为，在过去的两年里，这些银行因表外融资使风险得以积聚。

　　瑞士信贷还表示，当前情况的严重性还未在信贷与GDP的比重中有所反应。

　　国际评级机构标准普尔在6月15日宣布将中国房地产业展望调整为负面。

　　另一国际评级机构穆迪在4月份发布报告，将中国房地产业的展望由“稳定”调整为“负面”，认为中国房地产开发商未来将面临艰难的营运环境。

　　国际货币基金组织在4月11日发布《全球经济展望》报告，就中国经济面临的中期风险发出异常严厉的警告，称中国大陆和香港可能正在形成信贷及资产泡沫，最终或将破裂。

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支付宝推快捷支付 开放平台硝烟弥漫
余德
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2011-06-21 07:10
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经济观察报 记者 余德 在获得支付牌照之后，支付宝正在以一贯高举高打的风格，力推快捷支付，杀入第三方支付开放平台。“支付宝显然开始发力，实现从第三方黏性用户平台到开放平台的通吃,”一位业界资深人士称，“快钱等第三方开放平台将迎来直面竞争。”“欢迎支付宝参与竞争，如果说支付宝一如阿里巴巴旗下淘宝商城一样，那么我们也已经成为京东了”，快钱CEO关国光向本报表示，支付宝快捷支付所做的事快钱早就在做了，快钱做得很彻底。

力推快捷支付

在获得金融牌照的5天后，支付宝副总裁樊治铭表示，截至5月29日，支付宝快捷支付已有用户1700.18万，签约银行已达108家。

而在此一周后，阿里巴巴集团与兴业银行签署全面战略协议，将在快捷支付方面加强合作，这已是一周之内继工行之后第二家银行宣布与支付宝进行快捷支付方面的合作。

据悉，通过快捷支付，用户可以将支付宝账户与借记卡或信用卡关联起来，只需输入支付宝的支付密码即可完成支付。“快捷支付进入的是一个全新的领域，培育的是支付宝的增量企业级用户，而且这一方向已经得到了快钱、易宝支付等企业的成功验证”，上述业界人士说，与支付宝既有支付体系完全不同，快捷支付旨在做成一个既面向终端消费者又面向企业开放的全平台。

在樊治铭的描述中，今年快捷支付目标是“合作银行200家，用户4000万，两年之内实现1亿用户”。

但快捷支付与快钱等企业并不完全相同，它需要使用支付宝账号进行登录，但快钱等企业并不需要注册账号才能登录。“这是双重保障”，樊治铭说，通过支付宝账户与动态校验码的保障，用户支付将更安全。

“这实际上是一种绑定行为，企业要使用快捷支付，必须花一点时间来注册支付宝账户，这在一定程度上，使用支付宝快捷支付之后就有相当的黏性”，上述人士说，而在绑定之后的快捷支付体系上，企业用户的所有资金流与信息流将会在支付宝留下详尽记录。

目前，支付企业分为两大阵营，一是以支付宝、财付通等为首的用户黏性平台，另外则是以快钱为首的开放式平台。显然，支付宝正从以账户为基础的用户黏性平台开始向开放式平台发力，将兼顾账户与开放式支付的全领域扩张。

开放平台硝烟弥漫

“快捷支付所做的事情我们早就在做了，只是我们更关注行业应用，而未来将在产品方面做大力推广”，快钱CEO关国光如是说，他认为，快捷支付尚未完全开放，还未完全摆脱账户的影子。“今年原定1万亿元的交易总量目标已完成过半，估计快钱今年会达到1.2万亿元水平。”

据悉，目前快钱的近100万企业用户已远超支付宝40多万的企业用户。除了这些企业级客户是能够带来盈利的有效用户之外，很多企业用户基本只使用快钱的支付工具。

“支付宝看到了第三方支付开放平台的前景，只有让用户享受更为便捷安全的支付服务，企业才能走得更远”，关国光说，实际上，从一开始，快钱就是实施完全开放的支付方式，向用户提供银行卡收单、电话支付、预付费业务。

开放平台的魅力所在是能够向企业收取佣金，这能够让企业从这些业务中一直受益。关国光坦言以行业应用为导向的商业模式选择动因，"一是支付领域不仅仅是电子商务，从央行报告可以看出，资金交易量更多地集中在其它一些行业；二是考虑收入问题，因为基于C2C的应用你根本无法向用户收钱。"　　　　　据了解，快钱客户群体中使用线上支付的业务已降至50%以下，而电话支付、银行卡收单、预付卡业务等已超过一半。

据了解，快钱已不仅仅是一个支付工具，它已涉及企业客户的财务管理及结算等领域，像东方航空、新东方英语、7天酒店等均已引入快钱的财务管理业务。

“快钱将努力在快速安全支付的基础上，实现企业资金流与信息流的整合，这些信息才是真正的资源，是未来的核心资产”，关国光说，比如银行通过快钱提供的一个企业资金与信息匹配的详细资料，那么提供贷款及资本动作就很容易了。

“支付宝实际上在走回头路，一如当年淘宝发现了B2B、C2C的机会却漏掉了B2C的机会一样，在做支付方面抓住了用户黏性平台却漏掉了开放式平台，”上述业界人士如是说，“这个阵地，因为支付宝快捷支付的进入，将变得更为激烈。”

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银行再融资第二季
本文来源于财新《新世纪》 2011年第24期 出版日期2011年06月20日 订阅《新世纪》  |  注册财新网
资本增压依旧，再融资风潮又起，这种周而复始的游戏，何时才能被内生性增长化解？
财新《新世纪》 记者 温秀


　　2010年被业内称之为银行再融资年。2011年，这一年号可继续使用。

　　“越快越好，快则数日内实施。”接近招商银行的知情人士向财新《新世纪》透露，继一年前A股、H股配股融资后，招行又将在证券市场进行新一轮融资。“再次配股的可能性很大，规模近600亿元。”在2010年3月19日和4月9日，招行分别完成A股、H股配股，募集资金215.67亿元全部用于补充资本。

　　无独有偶。今年一季度末资本充足率曾领先同业的建行，6月10日也获得了董事会授权，经股东大会批准后，将在未来两三年发行不超过800亿元的次级债以补充资本。

　　至此，已公布再融资计划的银行已数不胜数：招行、建行、中行、农行、交行、民生、浦发、华夏、兴业、深发展A、北京银行、南京银行、中信银行，均赫然在列。加之工行尚有300多亿元获得授权但尚未使用的次级债发行额度，包括5家大型商业银行在内的14家上市银行均有再融资计划。其中大行以次级债发行为主，招行等部分股份制银行涉及增发等股本融资，公布的资本金缺口共约5000亿元。

　　一位受访的银行高管表示，频频再融资，一方面是因为去年的超常规扩张导致风险资产急剧增加，另一方面是由于银监会起草修订中的《资本充足率管理办法》（下称《管理办法》），对平台贷款等多项资产有较高的资本要求，“资本金压力非常大”。招商证券发布的报告称，假设《管理办法》中关于资本充足率计算的方法得以执行，则银行业将普遍面临资本短缺的局面，巨量融资缺口将对经济和银行经营都将产生深刻影响。

　　 “对好银行的资本充足率要求是不是应该低一点？”一些受访商业银行人士希望银监会能“从宽处理”。

　　“资本充足率应该保持合适的水平才算好银行。”一位监管高层不为所动，称资本充足率和拨备覆盖率体现着一家银行的风险抵补能力，是不能突破的风险底线。

　　上述银行高管称，在商业银行内生的资本补充能力有限，而又没有较好的资本金补充渠道之前，银行与监管的讨价还价就成了权宜之计，而在僵局无法打破的情况下，就形成了每年“监管继续施压、融资循环实施”的情形。

“被资本补充”？

　　监管的齿轮正在咬紧。6月9日，银监会宣布正在起草修订前述《管理办法》，其主导思想已体现在5月初印发的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》（下称《指导意见》）中。

　　根据《指导意见》，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的要求，分别不低于5%、6%和8%。另外还将计提2.5%的留存超额资本和0%—2.5%的逆周期超额资本，系统重要性银行的附加资本要求，暂定为1%。

　　主要悬念在于对系统重要性银行的认定。“多数候选银行都不想入选系统性重要银行，因为这将意味着更高的资本要求。”上述高管向财新《新世纪》记者透露，“如果《管理办法》定稿与征求意见稿一致，对市场的影响将大于预期。”在他看来，现在许多银行都在“被资本补充”，但最终到底需要多少资本，大家心里都还没底。

　　 他认为，目前正在征求意见的《管理办法》，对不同行业和期限的贷款，规定了不同的资本权重。这部分规定是否会最终写进办法并严格执行，则取决于监管意志和市场承受能力的博弈。

　　根据目前的征求意见稿，未来同业资产的风险权重则会从现在的0%-20%，提高到20%-50%；而当下多数银行都并不计算风险资产。交银国际预测，如果其风险权重从0%上升到20%，平均的资本充足率水平将会降低0.6%。而风险权重的提高，也可能导致中小银行的同业资产大幅降低。

　　在行业方面，基础设施、房地产和融资平台等“高风险”品种，则可能会执行更高的风险权重。财新《新世纪》记者获悉，基础设施类贷款的风险权重将从100%提高到110%；房地产贷款则从100%提高到150%；而地方融资平台的风险权重则在100%—300%之间。其中房地产贷款的风险权重提高，业界预期，将导致银行目前的资本充足率水平降低0.5%。

　　与此同时，征求意见稿提出，拨备中只有超过贷款2.5%的部分才能计入附属资本。而此前，对于大银行，贷款损失一般准备以贷款余额1%为上限计入附属资本，中小银行无限制。交银国际的一份分析报告称，拨备中只有超过贷款2.5%的部分才能计入附属资本，对资本充足率的分子影响较大。除了农行和重庆农商行因拨贷比达到2.5%以上影响较小，其他银行资本充足率直接降低近1个百分点。

平台的权重

　　接近建行的知情人士称，平台贷款高达100%-300%的风险权重调整对该行资本充足率的影响约为0.2个百分点，对目前的资本充足率影响不大。

　　接近工行的人士则透露，该行一季度末的资本充足率已经对平台贷款的风险权重有相关考虑，二季度的影响和压力将会减小。而中行一季度的资本充足率水平下降，同样是因为对平台贷款进行了相应的资本计提。

　　不过，多位受访的业内人士均透露，未来还有两大因素会影响其资本占用。一是从平台贷款名单转出进入公司类的贷款，会不会重新转回到平台类：目前各行均被要求将部分原本不达标但已经进入公司类的贷款重新转回平台名单；二是各家银行对现金流覆盖水平的界定不同。多数银行都从宽计算，一旦从严，其资本占用又会有新的缺口。不过前述人士均表示，由于平台贷款的新增基本已经叫停，所以不会有新的平台贷款产生，总体影响可控。

　　一家国有银行负责财务管理的高管认为除上述因素外，如果不放开规模管控，各家银行不能自主决定发展速度的话，料短期内，各行并无更大的资本压力。

　　“从监管的角度看，以丰补歉，做实资本，对不同的风险资产进行精细化管理，都无可厚非。但问题的关键是，商业银行找不到切实可行的资本金补充渠道，随着风险资产的不断提高，未来数年仍将面临持续的再融资压力”，另一位银行高管则不乐观。

　　他认为，银行与监管博弈的根源并非对风险判断不同，而是看不到可行的压力释放渠道。

小银行内争

　　对于招行再融资方案，前述接近该行知情人士坦承：“投资者、发行人和市场对再融资方式仍未彻底统一思想。而对未来监管标准的不同预期，也导致银行对资本金缺口的计算具有一定的不确定性。”

　　他指出，A+H两地上市的银行都会因众口难调而左右为难。

　　今年1月，民生银行欲A+H股定向增发融资215亿元，后因小股东的强烈反对而不得不改为H股定向增发与A股可转债的方式，融资290亿元。

　　“A股定向增发未免太便宜，而且还要打折，境外投资者更是对两个市场的定向增发都持强烈反对态度。”上述知情人士称。

　　他介绍，可转债是个攻守兼备的品种，对A股的投资人而言，转股前可以拿利息，转股后可以做股东，皆大欢喜。但可转债不能计入核心资本，“这就是招行不愿效法民生发可转债的主要原因。”

　　招行2010年一季报显示，该行资本充足率为10.91%，较2010年末下降0.56个百分点；核心资本充足率为7.66%，较去年末下降0.38个百分点。招行称，二者下降的主要原因是：银监会1月初颁布的《商业银行信用卡业务监督管理办法》，将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。按照巴塞尔协议III的达标要求，非系统重要性银行的核心资本充足率要保持在8.5%左右，不过距离达标之期尚有数年之遥。

　　上述接近招行的知情人士透露，融资规模到底多大，尚未最终敲定。招行自然希望此次融资后，两三年无需再次向资本市场进行股权融资，但规模如果过大，法人股股东恐怕难以接受，因为“他们需要掏不少钱出来”。

　　财新《新世纪》记者获悉，两地配股的可能最大，阻力最小。但最终会选择何种方案，还有待磋商。一年前的再融资，招行就几经讨论，最终选择了两地配股的方式。

大行发债进退两难

　　根据监管部门要求，商业银行的资本金补充要遵守几个基本点：一是优先补充核心资本；二是次级债和混合资本债的发行要审批，但在已经批准的额度内可以以新换旧；三是在经历过渡期之后，商业银行互持的次级债将不再计入资本金。

　　一位大行财务人士评价，对几家大型银行而言，目前核心资本充足率普遍比较高，补充核心资本的压力较小；有数年内不进行股本融资的承诺在先，又缺乏创新的资本金补充机制，次级债依然是比较方便、务实的选择。

　　不过他透露，今年以来，已经和打算通过发行次级债补充资本的银行，都发现很难卖出去。

　　参与交易的银行知情人士透露，5月17日起在银行间债券市场公开发行不超过320亿元人民币固息次级债的中行，“就险些没能全发出去。”

　　农行在6月2日发行了500亿15年期次级债，7日发行完毕。按照监管规定，商业银行互持次级债的方式取缔后，保险公司就成了重要买家。而由于农行对保险公司的协议存款开价高于大行次级债的利率，使得次级债对于保险公司的吸引力不再。

　　农行在上市仅半年后，就不得不通过发行次级债补充资本。监管人士透露，这一方面与当时农行逆势发行，导致融资规模较实际需求大幅缩减有关；一方面也与其上市后在盈利压力之下，激进投放不无关系。

　　工行也在伺机而动，其一季度末资本充足率仅以11.7%略高于11.5%的监管要求。工行一直试图寻找股本融资外的其他资本金补充渠道。与此同时，工行在今年一季度，对地方政府融资平台的资本消耗进行了提前消化，资本充足率下降较快。

　　接近工行的知情人士透露，工行短期内可以通过利润留存保证资本充足率达标，但如果无法及时通过其他渠道进行资本补充，这一局面恐怕也撑不了多久。工行此前曾获准发行1000亿元的次级债以补充资本，目前仍有300多亿元的额度。

　　前述人士透露，工行有意到香港发行人民币债券以补充资本，但仍在准备之中，还需要外管局和董事会、股东大会的批准和授权。

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违约开始了？
本文来源于财新《新世纪》 2011年第25期 出版日期2011年06月27日 订阅《新世纪》  |  注册财新网
云南高速公路建设融资平台近千亿贷款“违约”风波
财新《新世纪》 记者 温秀 张宇哲 于宁 郑斐


　　仿佛只是一夜之间，银行们就一跃而至地方融资平台违约风险的前崖。

　　从2008年开始，中国的地方融资平台贷款从1.5万亿元暴增至当下的10万亿元左右。为“应对”国际金融危机，地方政府基础设施建设的融资狂欢，迅速演变成一个巨大的问号：最终会演变成多少不良资产？

　　监管部门忧心不已，各种监管措施层出不穷。但银行们不以为然。今年3月间，各家银行在年报发布会上尚且向投资者宣布，平台贷款不良率不到1％，而银行业资本雄厚、拨备充足，平台风险不值得担忧。它们断然想不到，会这么快收到地方融资平台的违约通知函。

　　这封来函来自云南。今年4月间，云南省公路开发投资有限公司（下称滇公路）向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元。

　　滇公路成立于2006年，负责云南省二级以上高等级公路的建设、运营、筹融资和相关产业的经营开发。“十一五”期间云南公路总里程已达20.67万公里，位居全国第三。超过其“十一五”原计划的一半。这一加速度在2009年和2010年达到高潮，仅2010年的新增投资达到800亿元。

　　但是，高速公路收费的情况不容乐观。当下中国的高速公路网长度已然可与美国媲美，但客运量则是另一幅图景：除了长三角、珠三角等经济发达的城市带周围，如蛛网密布的高速公路上，除了空旷还是空旷。这在西南边陲省份云南，问题更为严重，这里被称做中国高速公路网的神经末梢。一个常识性的问题是，没有足够的车流量，何来高速公路的收费现金流，何来贷款还本付息的源头？

　　更关键的是，今年6月30日前，按照计划，滇公路在建52条、4844公里二级公路建设将完成，这意味着有关贷款将正式进入还本付息期。

　　滇公路注册资本50亿元，在各家银行的贷款余额约900多亿元，另有几十亿元的融资租赁。其中，国开行以200亿元左右的贷款成为最大贷款行，建行和工行贷款余额也分别都超过100亿元，建行还为该公司发行了40亿元左右的理财产品。

　　滇公路“不还本”的“催命符”一下，建行总行连夜派队奔赴昆明，其他主要债权银行随即跟进。滇公路近1000亿元贷款总额，比几家大行各自的不良贷款余额都多！经过连日磋商和谈判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。这其实已经是债务重组。

　　6月23日，滇公路有关人士向财新《新世纪》确认了以上事实，惟强调当时的情况不是故意违约，而是实在力所不能及，“希望银行和社会各界能给予理解”。

　　“这事只不过从台面转为台下，我们还是很不放心。”一位有关银行的知情人士告诉财新《新世纪》记者。所有银行都担心此类事件或将引发各地政府融资平台的连锁反应，所以对此事的处理如履薄冰，不敢深谈。

　　但是，消息已渐渐在市场上蔓延开来。多位债券市场人士告诉财新《新世纪》记者，已经听闻此“噩耗”。“外界对融资平台的担忧一夜间变成了现实。”6月，瑞信香港的分析报告宣布，中国的金融风险已经开始“着陆”，对中国银行业的评级由“增持”改为“减持”。

　　“我不相信地方融资平台此时会真的违约。但此事对大家心理上的冲击之大已难以言表。”一位债券市场专业人士如此描述。

一封撤回的违约函

“如果不撤，银行对相应贷款就要计作不良，这可不是开玩笑的。”一位银行人士忧心忡忡分析此事的严重性

　　“已经有地方政府融资平台出现违约的迹象了，比如云南。”6月初，一位银行业内高层在回答财新《新世纪》记者有关地方融资平台风险的问题时说（参见本刊2011年第23期“命悬平台贷款”）。此后，又有多位银行业内人士向财新《新世纪》记者确认，云南发生了公路平台无法还本付息，来函要求暂停贷款还本的事件。

　　“这家公司（滇公路）几年前现金流就紧张，现在正属于高投入的时候。总体而言，中西部公路投资公司中，该公司不属于最差的，但也属于较差的。”国开行一位人士告诉财新《新世纪》记者。

　　滇公路于2006年5月28日成立，是云南省政府的独资企业，注册资本50亿元。截至2010年上半年，该公司资产总额为1314亿元，负债1015亿元，资产负债率达到了77.24％，并呈上升趋势。

　　滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上透露，该公司2010年下半年需要筹措资金193.8亿元，其中支付到期贷款、融资租赁本息和贷款利息95.3亿元，已通车12条公路建设项目下半年资金需求为24.5亿元，8条在建公路需资金约为66亿元，各种管养费用8亿元。而“目前落实到位资金仅59.54亿元，资金缺口134.26亿元，资金筹措十分困难。

　　知情人士告诉财新《新世纪》记者，随着超过40条二级公路集中在６月30日竣工，按照有关贷款合同，项目竣工即进入还本付息期，使得其银行债务面临大考。眼下尚无收入来源，政府的有关补贴还未落实，因此资金链告急，滇公路不得不向各家银行发出公函，希望即日起“只付息不还本”。

　　“企业可能是想简单了。问题很复杂。”云南省当地监管部门有关人士分析认为。他透露，企业一直在和政府沟通，省政府也已采取了果断措施，目前风险已经得以化解。

　　在违约公函发出后，云南银监局和各债权银行与云南省政府进行了多次沟通。4月13日云南省交通建设银政合作座谈会上，云南省副省长刘平告诉在座的19家银行代表，省政府已出台多项举措，帮助云南公路建设渡过难关，其中包括每年增加云南省公路开发投资公司3亿元资本金；同意省财政向该公司借款20亿元用于资金周转等。

　　一家债权银行风险部门负责人告诉财新《新世纪》记者，云南省政府做出了增资、垫款等承诺，并要求企业撤回公函，承担还款责任。他并透露，省政府还有意帮企业落实现金流全覆盖的相关条件，使企业后续资金来源可以得到保证。

　　最终，企业从银行“撤回了”前述函件。

　　“如果不撤，银行对相应贷款就要计作不良，这可不是开玩笑的。”一位银行人士忧心忡忡地分析此事的严重性。

　　一家债市资深人士认为：“现在银行并没有出台具体的债务重组措施，风险仍然存在。”

资金筹措告急

负债率不断上升而短期内没有减亏趋势，除了贷款一条道，滇公路无法通过其他渠道获得资金，隐性负债逐步转换为现实负债

　　滇公路成立已五年，其内部数据显示，合计实现8亿元利润，却负债千亿元。

　　该公司在今年4月宣称，将继续做好发行30亿元企业债的前期准备工作，争取年内实现发债。但滇公路并没有赴债券市场融资的起码财务条件。目前云南的几大城投债中，没有滇公路的身影。银行贷款是该公司唯一的资金来源。“短期融资券、中期票据、资产证券化、债券等都对盈利有刚性要求，导致公司很难开辟新的融资渠道。”滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上直言。

　　云南省政府关于组建该公司的《决定》中称，公路开发公司作为政府信用融资平台，利用国家开发银行的政策性贷款每年注入公路投资公司项目资本金；将国家补助的相关公路项目资金、国债资金等注入公路投资公司，转增公司资本金；“十一五”期间，省财政预算内基本建设投资中每年安排3亿元作为资本金注入公司。

　　但根据该公司网站披露的基本信息，公司的注册资本依然是成立之初的50亿元，从未按照相关约定进行增资。

　　“这家公司资产负债率很高，去年就已经基本借不到钱了。”一位国开行总行人士告诉财新《新世纪》记者。按照国家对于高速公路项目的要求，负债率最高为75％，即自有资本金最少要达到25％。

　　银监会2010年严格实施了贷款的实收实付制度，滇公路贷款腾挪之路也日趋狭窄。姜志刚在2010年上半年经济活动分析会议上表示，这一制度的落实将会“给公司统筹调度和使用资金造成较大影响，可调度资金越来越少，今后还本付息资金来源难以落实”，“公司资金周转将可能断裂，无力偿还银行贷款本息，进而可能对银行造成坏账损失，形成金融风险”。

　　姜志刚称，国家对地方融资平台进行清理规范，影响了银行加大投入的信心和力度，“公司以银行贷款方式筹措公路建设资金将面临新的困难，贷款还本付息压力逐步加大”。与此同时，“公司本身资产负债率不断上升，亏损继续扩大，短期内没有减亏趋势”， 加之“项目征地拆迁款、土地办证费等资金支出，使隐性负债逐步转换为现实负债”。

　　这家公司彼时寻求的解决之道是，加大二级融资平台的组建，力争发行债券和上市融资也提上议事日程。但2010年下半年开始，监管当局对地方融资平台的全国性整顿，首先将二级融资平台的组建之路堵死。

　　此外，该公司还计划全力推进有关融资租赁项目的落实，力争筹集到部分资金，适度缓解资金压力。此前，2009年5月，该公司通过固定资产售后回租模式，将该省收益最好的昆明至石林高速公路37.48亿元的固定资产解出质押后，转让给国开行下属的子公司国银金融租赁公司，再由公司在5年内以同期银行利率加上租赁费逐年等额回购。这笔37.48亿元的融资，是迄今为止国内最大的一笔固定资产融资业务，也是云南省近年来交通基础设施第一笔获得除银行贷款以外的融资。此后又陆续与国营金融租赁公司开展三四单此类业务，融资额达50亿元。

　　此外，云南方面的知情人士透露，省政府还在想方设法，让公司实现“项目自身现金流可完全覆盖本息还款”，由此可将融资平台贷款转为一般公司贷款，就可以持续不断地获得银行的资金支持。

　　不过，项目自身现金流何来？有银行人士表示质疑：根据该公司规划，到“十二五”末期，也仅能“实现利润（含绩效兑现总额）10亿元，实现沿线经营收入3.7亿元以上”，何来还本付息的能力？

云南公路梦

云南地区多为山区，公路整体线路长、投资成本高、回收期长、交通流量小、收费收入低，却修成了全国第三大公路网

　　很难想象，远在西南边陲的云南省，目前已经成为拥有全国第三大公路里程的省份，连续三年蝉联高速公路通车里程西部第一，云南省自己形容为“天翻地覆的巨变”。

　　“要想富，先修路。”云南是旅游大省，公路是发展旅游业的重要基础。云南的山区半山区占国土面积95％以上，客货运输90％以上依赖公路。

　　“十一五”期间云南公路总里程已达20.67万公里，这超过其“十一五”原计划的一半。“十一五”末，云南全省交通基础设施累计完成投资2042亿元，是“十五”期间的2.58倍，这一加速度在2009年和2010年达到高潮，仅2010年的新增投资达到800亿元。在“十一五”规划中，云南公路建设投资超过原计划的一半以上。

　　2005年，云南省政府决定成立滇公路，将省属收费公路资产及相关资产、债务和部分人员划归其所有，目标是“积极开展资本运作，加强国际合作，盘活存量资产，构建融资平台，多渠道筹资融资”。

　　国开行总行有关人士告诉财新《新世纪》记者，云南公路整体线路长、成本高、投资回收期长、交通流量小、收费相对低。国家对西部地区修建高速公路虽然给予15％的资金支持，但云南省修建1公里高速公路的平均建设成本为5000余万元，而东部或中原地区却只需要2000余万元。

　　滇公路近年在高负债经营、效益困难的情况下，仍然逆势而上，举全省之力加快高等级公路建设。

　　“云南的交通建设贷款，几乎年年有问题，年年贷。”一位大型商业银行高管向财新《新世纪》记者透露，该行总行就曾驳回分行的大额贷款申请，但分行的负责人数次向总行诉苦，称当地除了有政府背景的一些基础设施，实在没有项目可做，如果不准其发放贷款，分行的生存就将面临压力。该行甚至动员地方政府的要员亲自出面，到总行公关，得到相应贷款。

　　交通和铁路一直是争抢的贷款大户。有未来的收费权做质押，有政府和铁道部的信誉做担保，交通运输厅和铁道部一直被视为优质客户，不但贷款容易，而且较基准利率均有下浮，很多执行的都是固定利率贷款。

　　一位云南省公路开发投资公司的高管坦承，“对云南省这个高山峻岭的边疆省份，即使延期50年，要还清云南省高速公路的建设本息也非常艰难。”

与“取消收费”赛跑

二级公路取消收费以后，中央补助资金将成为还贷的重要来源。但银行也担心，这些补助资金是否会被当地政府再度挪用

　　为什么“难关”会出现在现在？

　　按照云南公路开发计划，将于今年底前完成在建52条、4844公里二级公路的建设任务，其中要在6月30日前竣工的就多达40余条。这些公路的累计投资在700亿元左右。这些二级公路开工项目之多、覆盖地域之广、建设里程之长、投资总额之大，在云南省交通建设史上前所未有。

　　为什么云南省赶得这么急？是因为一项国家政策：取消二级公路的收费在即。

　　早在2008年9月，针对一些地方出现的违规多次转让收费公路收费权，交通运输部、发改委、财政部共同颁布《收费公路权益转让办法》的新规，宣布自2009年起到2012年年底前，东、中部地区逐步取消政府还贷二级公路收费，使全国政府还贷二级收费公路里程和收费站点总量减少约60％。西部地区是否取消政府还贷二级公路收费，由省（区、市）人民政府自主决定。

　　2010年6月18日，云南省政府和省交通运输厅召开新闻发布会，明确表示，云南省暂不取消政府还贷二级公路的收费。

　　云南省交通运输厅副厅长唐文祥在这次发布会上表示，暂不取消收费有利于加快云南省二级公路的发展。他透露，云南二级公路在建项目里程4901公里，“总投资645亿元，现在才完成投资46.5亿元”。“一旦取消二级公路收费，这些在建项目将无法得到中央的政策性资金支持，出现严重的融资困难问题，难以继续建设”。

　　2011年6月20日，交通运输部会同发改委、财政部等，联合启动了全国收费公路专项清理工作，同时要求西部省份按照国家规定，加快推进取消国家还贷二级公路的收费工作。而在2010年决定暂缓执行上述政策的云南省亦表示，将尽快完成在建国家还贷二级公路建设，并锁定债务，力争在明年6月取消收费。

　　云南省主管交通的副省长刘平在今年4月中旬表示，要确保6月30日前同步完成各州市二级公路的竣工验收。若因无法锁定债务和里程而影响争取国家补助的，由相关州市自行承担偿债责任。

　　一家银行公司部负责人表示，二级公路取消收费后，通常有两种变通之策，一种是采取年票制，这种方式可以保证开发公司在未来数年仍有较为稳定的现金流收益；一种是前述中央补贴，云南能享受到的补贴幅度即60％左右。这将成为还贷的重要来源。

　　所谓中央补助资金，是指中央财政从成品油价格和税费改革后新增的成品油消费税收入中安排的，用于补助地方开展取消政府还贷二级公路收费工作的专项资金。按照规定，处于偿还债务阶段的公路，中央财政对各地安排的补助资金实行封顶控制。一种基本方案是补助资金封顶总额=锁定的债务余额×补助比例，其中西部地区的补助比例在60％左右。

　　但是，一旦补贴没有及时被用于还款，而被挪作他用，“未来项目的还款仍将面临巨大的资金缺口。”前述负责人称。

　　某国有银行风险部负责人承认，银行还没有系统性测算取消收费后对相关公路交通平台的影响，但冲击显然存在。

政府财力几何

城投公司等地方融资平台的任何风吹草动都备受关注，特别是“中西部经济不发达地区尤其令人担忧”

　　云南财力并不充裕，今年该省没有参与国家首批应急煤库，便是因财力问题。

　　云南省的《2010年政府工作报告》显示， 2010年云南省全省财政总收入完成1809.2亿元，比上年增收318.5亿元，增长21.4％；今年1至4月，全省地方一般预算收入完成339.5亿元，比上年同期增收74.9亿元，增长28.3％；但地方一般预算支出增长更快，达到582.6亿元，比上年同期增支151.9亿元，增长35.3％。

　　云南总体经济发展在全国31个省、自治区、直辖市中处于较低水平，各级财政实力较弱。2010年，云南省GDP总量7220.14亿元，在全国排24位；人均GDP2320美元，在全国排名倒数第三，排名29位，仅高于甘肃和贵州。

　　宏源证券一份云南地区城投债调研报告显示，与GDP排名稍有不同的是，云南省财政收入占GDP比重较高，财政实力排名约可提升至前20名，但云南省财政平衡情况较弱，其一般预算赤字占一般预算收入比重位列全国前十几名。中西部地区对于中央转移支付均较为倚重，数据显示，云南省财政支出对中央转移支付的依赖程度维持在60％左右。

　　不止公路开发公司，各级财力还需应对其他平台公司问题。

　　据不完全统计，云南地区平台公司约有近20家，仅昆明市就有8家，已发行城投债的省级平台公司有3家。宏源证券调研城投债时，选择了云南的4家城投公司作为样本：滇投、云铁投（云南铁路投资有限公司）、云投（云南投资控股有限公司）和红河开投，云铁投和云投是省市级平台，滇投和红河开投是市级平台。

　　其中，云铁投从明年开始有还本压力，之前政府给的都是建设资金，但是公司表示明年开始政府会逐年加大拨款数量；红河开投目前债务压力不大，公司所有的建设融资资金先上缴财政局，财政再将资金划拨给公司进行公路建设，公司表示财政厅自然来兜底负责还款；滇投采用的是“土地用来还债，融资用来滇池治理”的方式，从今年起债务压力较大，计划购买500万亩地；云投还本付息方面，目前集团还本压力比较轻，债务大部分是15年-20年，近年付息即可。

　　自去年以来，地方融资平台贷款受到监管当局的警示，来自城投公司等地方融资平台的任何风吹草动都备受境内外投资者的关注，特别是“中西部经济不发达地区尤其令人担忧”。一位券商固定收益部人士告诉财新《新世纪》记者。

　　尽管监管部门已出台多项措施，推动地方政府补充抵押物做实地方融资平台。但业内人士认为，地方财政收入捉襟见肘，普遍采用的土地抵押方式存在很多方面的问题，一是债券违约时能否真正执行抵押土地存在较大不确定性；二是即使能够进入拍卖程序，变现也具有相当难度；三是目前抵押土地的评估价值可信度较低。

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维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）

招商银行(600036):2010年投行业务收入逾10亿元

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    面对风云变幻的国内外形势和日趋复杂的市场环境, 招商银行投资银行部加大
营销力度,抢抓市场机遇,取得了优良业绩.2010年,招商银行共实现投行业务收入10
.43亿元,投行收入在批发中间业务收入中的占比达到22%,成为批发中间业务的显著
增长点.其中, 债券承销业务发行家数达到64家,超越国有大行,位居同业第一;财务
顾问业务收入存量和增量均居批发中间业务收入榜首.
    招商银行投资银行部相关负责人表示,该行投行业务有强大的实力,市场地位和
社会影响力,为该行"二次转型"作出积极贡献.
    发展投资银行业务是招商银行应对世界银行业混业经营趋势, 实施经营战略调
整而采取的重大举措.招商银行是国内最早开展投资银行业务的商业银行之一,经过
多年的经营开拓, 目前多项指标居国内银行业前列.凭借雄厚的资金实力,卓越的信
誉和品牌优势及优质的服务,为企业提供短期融资券承销,中期票据承销,财务顾问,
并购重组等多元化,全方位的投资银行服务.
    债务融资工具承销业务是利用招行渠道, 资源,技术,信贷,品牌,为优质客户提
供综合债务融资方案,将资源优势转化为资源价值.目前主要包括短期融资券承销业
务和中期票据承销业务.随着债券市场发展和监管制度完善,以后还将开展各类与债
券承销相关的产品创新业务.
    专项财务顾问业务是招行根据客户特定需求, 组织专业团队在特定时间段内针
对企业收购兼并, 债务重组,结构融资等重大经济金融活动提供的咨询,建议和方案
设计,组织实施等服务.专项财务顾问收费一般包括财务顾问工作费和成功费两部分
,工作费以覆盖财务顾问差旅费及部分工作成本为主要目标,一般在签署财务顾问协
议后收取;成功费在财务顾问服务成功后收取,需要与客户约定财务顾问服务的标志
性成功事件.
    信贷资产证券化业务是指银行业金融机构作为发起机构, 将信贷资产信托给受
托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券,以该财产所产
生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动.开展信贷资产证券化,有利于银
行分散和转移信用风险, 改进资产负债结构,增加银行资产流动性,提高资金配置效
率.
    收购兼并是指企业通过转移目标公司所有权或控制权的方式来实现扩张和发展
的经营手段,既包括转移全部所有权和全部资产形式的吸收合并或新设合并,也包括
取得目标企业部分股权或部分资产的控制权转移收购. 企业收购兼并的目的是为了
通过外延途径实现扩张和发展,以期充分发挥并购的协同效应.

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[转载](ZT)上海城投拖債 地方壞賬告急
作者: 但斌
时间: [ 2011-07-03 11:00 ]

原文地址：(ZT)上海城投拖債 地方壞賬告急作者：朱晓芸



来源：信报


內地地方融資平台壞賬問題終於浮面。本報獲悉，上海市政府轄下一家從事地產及公路建設的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，並要求銀行延期及轉為固定資產貸款，即變相拖債。金融機構警告，內地高達10.7萬億元（人民幣．下同）的地方債務，其中2.5萬億元可能成為壞賬，銀行將是最大受害者，內銀的壞賬率或提升6個百分點。

內地媒體連日來報道地方融資平台岌岌可危，但未有城市「打響第一槍」。本報昨天從消息人士獲悉，上海一家從事多項業務、主營地產及公路的城投公司，本月起停止向銀行償還流動貸款，並向銀行要求拉長還款期，以及把該筆款項轉換成以資產抵押的固定貸款。

消息人士指出，該城投公司在2008年底至2009年間，以進行基建為由，大量對外發債及以向銀行貸款，當中包括資產抵押貸款及流動貸款。有關貸款年期分別為三年、五年和七年，因此今年開始有第一批貸款到期。


強行抵押無價值產品

該公司本月未能如期還款，向銀行提出以旗下政府大樓及公路等資產為抵押，轉換為固定貸款。但政府大樓和公路不能在市場上交易，沒有現金流，對銀行而言根本沒有價值，銀行亦不可能把政府大樓充公變賣，因此這變相是政府「霸王硬上弓」，向銀行拖債。消息指出，除了上海，其他城市的城投公司已出現類似情況，且很可能更加惡劣。

內地地方融資平台出現壞賬，被視為遲早爆發的問題，本周出版的《新世紀》周刊披露，雲南省一家負債近千億元的公路城投公司，早前已向銀行發出違約通知函，表明無力還款，後來省政府介入，要求該公司撤回違約通知，並向銀行承諾會透過增資、墊款及補貼救助該公司，卒達成債務重組協議，避免成第一宗爆煲個案。

內地審計署周一公布地方政府債務的清查報告，截至去年底總額達10.7萬億元，佔GDP的27%；而來自城投公司等地方融資平台的貸款佔4.96萬億元，由於政府對該類貸款不一定有擔保責任，而抵押品質素成疑，被視為最大的計時炸彈。

標準普爾金融機構評級資深董事曾怡景昨天在電話會議中指出，中央政府若不介入解決地方政府債務問題，預計當中約2.5萬億元債務會成為壞賬，內地銀行的不良貸款率會因此上升6個百分點，部分銀行更可能要賤賣資產自救。高盛高華亦發表報告指出，內銀在2013年的壞賬率可能高達8%。



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