2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

许小年：“珍爱生命，远离股市。”

大象73

社科院课题组：下半年CPI仍面临较大上涨压力

今年以来，国际国内形势出现了不少新的复杂因素，党和国家工作面临不少新的严峻挑战。美国发生次贷危机，美元贬值，石油、粮食价格持续高涨，世界面临较大的通货膨胀压力。最近，越南金融形势严峻。国内接连发生历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和特大地震灾害，价格上涨压力增大。但这些没有改变我国经济平稳较快发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。为了正确估计我国经济社会发展的有利条件和积极因素，充分认识面临的问题和挑战，本报自今日起在理论版开设“经济形势专家谈”专栏，陆续刊发有关文章。

我国经济保持了平稳较快发展的良好态势

今年以来，我国面临的国际国内形势出现了许多新情况新变化。美国次贷危机发生后，世界经济增长放缓，美元贬值，石油、粮食价格持续高涨，世界面临较大的通货膨胀压力。最近，越南金融形势严峻，通货膨胀高企，潜在金融风险加大。国内接连发生历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和特大地震灾害、严重洪水灾害，灾区人民的生命财产遭受重大损失。尽管国内外形势发生的这些重大变化对我国经济发展产生了一些不利影响，但从总体上看，我国经济平稳较快发展的基本面没有改变，正朝着宏观调控的预期方向以及更加可持续的方向发展。

经济继续保持较快发展。2007年，我国GDP增长11.9%，连续5年增速保持在10%以上。今年一季度GDP同比增长10.6%，虽然增长速度趋缓，但仍然高于2003年至2005年的平均增长率，也高于过去30年的平均增速。农业克服严重自然灾害的影响，夏粮连续5年实现增产。工业生产较快增长，1月至5月全国规模以上工业企业增加值同比实际增长16.3%。城乡居民收入继续提高，一季度城镇居民人均可支配收入、农村居民人均现金收入分别增长11.5%和18.5%。这些指标都好于年初的预期。

拉动经济增长的动力仍很强劲。2003年至2007年，全社会固定资产投资名义增速均在23%以上，实际增速在20%以上。今年前5个月，我国城镇固定资产投资40264亿元，同比名义增长25.6%，扣除价格因素，实际增速虽低于20%，但仍处于较高水平。前5个月社会消费品零售总额达42401亿元，同比增长21.1%，保持了快速增长势头。出口增速虽有所下降，但由于我国出口商品的整体竞争力较强，前5个月仍然增长22.9%；进口受到国际初级商品价格快速上涨影响，增长30.4%。贸易顺差780亿美元，同比减少73亿美元。

我国经济正朝着宏观调控的预期方向发展。宏观调控的预期目标之一，是要逐步解决经济增长速度偏快、投资增长偏快、贸易顺差偏大、需求结构不合理的问题。今年前5个月，从三大需求的名义增长情况来看，城镇固定资产投资增幅同比减缓0.3个百分点，社会消费品零售总额增幅同比加快5.9个百分点，贸易顺差同比减少73亿美元。(见图1)从实际增长情况来看，经济增速有所放缓，投资增速有所降低，消费增速基本持平，贸易顺差有所减少。消费需求对经济增长的拉动作用有所增强，需求结构正在向更加均衡的方向发展。

当前我国经济最突出的问题是通货膨胀压力较大

当前经济生活中面临的主要问题有：通货膨胀压力较大，煤电油运供应趋紧，农业增长基础尚不牢固，金融机构的流动性过剩，资产价格特别是股市价格波动较大，节能减排形势严峻等。其中，最为突出的问题是通货膨胀压力较大。今年2月至4月，我国居民消费价格指数(CPI)连续3个月涨幅超过8%，5月份CPI同比上涨7.7%，环比下降0.4%，其主要原因是蔬菜水果的产销逐渐进入旺季，带动食品价格涨幅有所回落。但今年下半年CPI仍将面临较大的上涨压力，主要表现在如下几个方面：

全球性通胀输入的压力仍将持续。2007年以来，许多国家出现了物价大幅度上涨的情形，燃油、食品、矿石价格显著上涨。进入2008年，美国次贷危机爆发，美元持续贬值，世界范围内的能源和大宗商品价格进一步上扬。我国原油进口依存度已达47%，而且我国正处于重化工业阶段，能源资源消耗大，高油价的压力仍将持续。受石油价格高企推动的谷物燃料化、新兴国家粮食需求上升以及许多国家对粮食出口实施管制的影响，尽管2008年世界粮食产量有望增长，但大部分谷物价格仍将保持在创纪录的高位。总体上看，我国粮食及食品价格受国际价格影响较为有限，但某些品种如大豆、食用油等受国际粮食价格影响十分显著。

工业品出厂价格(PPI)向CPI传导的压力在增加。今年上半年，我国工业品出厂价格以及原材料、燃料、动力购进价格上涨明显加快。(见图2)5月份，PPI同比上涨8.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。对成品油、电力实施的价格管制与补贴措施以及对食品、钢材、水泥等商品实施的临时价格干预措施，阻碍了PPI向CPI的传导。价格管制对于短期抑制通胀起到了积极作用，但供应不足、企业经营困难等矛盾仍十分突出。在5月份CPI涨幅趋缓的背景下，近日国家发改委提高了成品油价格和电力价格，这是保障市场供应、缓解部分企业经营困难、加快转变经济发展方式的必然选择。但成品油和电力都是基础产品，其价格调整的影响面比较广。因此，未来一段时间，PPI向CPI传导的压力将有所增加。目前尚未对液化气、天然气、居民生活和农业化肥生产用电等价格进行调整，这些资源性产品价格上涨的压力依然较大。

流动性过剩的压力有增无减。近几年，我国外贸顺差维持在较高水平，外汇储备快速增加，流动性过剩的局面难以得到有效缓解。今年上半年，尽管外贸顺差增长放缓，但大量外汇资金和热钱却在加速流入。人民币升值预期以及中美利差，是热钱流入规模急剧扩大的直接原因。外汇储备快速增长所释放出的人民币基础货币投放，加剧了流动性过剩的局面。目前，我国的存款准备金率已提高到17.5%，持续的流动性过剩加大了通货膨胀的压力以及货币政策操作的难度。

价格翘尾因素的影响依然较大。翘尾影响是2008年CPI涨幅难以显著降低的重要因素。今年1月至5月，CPI累计上涨了8.1%。根据测算，其中翘尾因素为4.9%，新涨价因素为3.2%。如果以2007年12月的CPI水平为基准，今年6月至12月的翘尾因素平均仅为2.2%；考虑到今年前5个月的新涨价因素，如果以2008年5月的CPI水平为基准，则今年6月至12月的翘尾因素平均将上升至5.0%。也就是说，如果今年6月至12月没有任何新涨价或新降价的因素(即月度环比价格指数为0)，2008年全年CPI涨幅将为6.3%左右。考虑到6月份成品油价格和电力价格调整带来的新涨价因素的影响，如果没有其他新涨价或新降价因素，2008年全年CPI涨幅将提高到7.0%左右。今年下半年新涨价因素将主要来源于PPI向CPI的传导以及进一步理顺资源要素价格的可能幅度，新降价因素将主要来源于夏秋时节食品价格的季节性回落。如果新涨价因素占上风(即月度环比价格指数大于0)，翘尾因素还将进一步上升，全年CPI涨幅将超过7.0%；如果新降价因素占上风(即月度环比价格指数小于0)，翘尾因素将有所减弱，全年CPI涨幅将低于7.0%。

大象73

日本90年为什么会有金融危机，深层原因并不是美国打压，日元升值，这仅是导火索，其深层的原因是在战后的三、四十年内发展过快，背离了经济发展的规律，必然导致金融危机。和股市从1500点在一年多的时间里涨到6000点的原理是一样的，暴跌是必然的。同理，美国经济正处于今年年初5500点时的状况，成就了格林斯潘，但败也格林斯潘，未来美国经济、股市暴跌是必然的，道琼斯在未来二十年内必到3500点左右。美国经济原本很健康，被格林斯潘拔苗助长式从1987－2007年拔高了7倍，未来暴跌是必然，各位要做好思想准备，但它临死前还要抓上一批垫背者，如西方发达国家。中美之间的金融战犹未可知，但最终中国将获胜，这是本人的预测。

未来美国经济、股市暴跌是必然的，道琼斯在未来二十年内必到3500点左右 有可能:*22*:

就看美国经济的韧性以及向世界转嫁危机的能力了，7000点必到

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-3 06:52 编辑 ]

大象73

原帖由 小麦～ 于 2008-7-2 22:09 发表



不是的~当初研究AH差异的时候曾经想过很多~

最后得出一个结论,H股是A股的"防火墙",是减少和阻隔外界干扰的一道屏蔽~

现在看来确实是这样的....


中国的股市是与众不同,独一无二的,可以说没有任 ...

从目前政府的观点看：是希望与H股平行的，就像2001年的千点论一样，最后就是和世界接轨了，这次也是个契机吧，从与美国签订的金融协议看，中国在5-10年必与世界经济融合，而股市是必先融合。其实还有更重要的：中国的企业有很多他们的利润在2009，2010年只有2007年或2008年最高峰的的十分之一都不到，甚至亏损所谓十年河东十年河西。

大象73

企业盈利压力堪忧
  
高善文为英国《金融时报》中文网撰稿
2008年7月2日 星期三

月1日，《广州日报》报道了超过一万家广东工业企业陷入亏损的消息。据悉，今年前5个月26.0%的广东工业企业出现亏损，亏损额达到207.96亿元，增长49.3%——中国最重要经济大省之一传来的这幅黯淡图景，似乎与统计局最新公布的工业企业盈利数据不太吻合。

大象73

根据国家统计局的数字，今年前5个月，规模以上工业企业实现利润10944亿元，同比增长20.9%。实现主营业务收入183768亿元，同比增长29.3%。

如果将今年1-2月与3-5月的工业企业数据进行比较还可以发现，3－5月份工业企业利润和收入增长不但比今年前两个月加速，企业盈利能力也有所增强：3－5月份实现利润同比增长23.0％，较1－2月提高6.5个百分点；主营业务收入同比增长30.3％，较1－2月提高约2.9个百分点。3－5月税前销售净利润率6.1％，较1－2月提高0.6个百分点。

大象73

这到底是怎么一回事呢？作为中国经济增长最重要的组成部分，广东省理应与全国工业企业的盈利状况合拍，甚至领先于全国平均水平。

事实上，3-5月全国工业企业利润和收入增长出现加速在一定程度上与季节因素以及年初遭遇的雪灾相关，因而存在一定的特殊性，并不合适作为一个中国工业企业盈利趋势的标尺。

如果考虑到石油和铁矿石等大宗商品涨价对中国经济产生的供应冲击，国内土地和劳动力等要素成本上升，国外需求放缓、本币升值、出口退税调整等诸多不利因素，工业企业利润增长和盈利能力将逐步下降。实际上，今年3－5月的工业生产和实际固定资产投资增长率出现明显减速，如果考虑到今年以来住宅销售面积持续负增长和地产企业在现金流方面正在承受的压力，看起来房地产投资也将逐步下降——这暗示在未来需求的减速将进一步挤压工业企业的盈利能力。今年3－5月税前销售净利润率为6.1％，低于去年同期0.4个百分点，似乎也说明企业盈利能力在下降。

大象73

从细项数据来看，受价格管制和成本冲击的影响，电力行业、石油加工及炼焦业继续成为利润下降最快的行业，今年前5个月利润分别下降74％和约229％。

大象73

在下游的。。。%行业中，受人民币升值、劳动力和其他要素成本上升等因素影响，劳动生产效率进步较慢的行业，如化纤行业利润较1－2月份加速下降，这与同期出口、投资数据相一致。

中下游的。。。。。。%行业中劳动生产效率进步较快的子行业，如专用设备制造业、交通运输设备制造业、电子通信设备制造业盈利增长仍然处在较高水平。


由于供给能力增长较慢，建材行业盈利增长继续处在较高水平。然而，随着未来固定资产投资放缓，尤其是建筑业投资放缓，对相关产品的需求也将逐步下降，这在未来很可能将对该行业盈利造成较大压力。


换言之，如果透过中国工业企业盈利数字表象进行分析，可以发现四分之一广东省工业企业出现亏损的局面，更像一个表征中国工业企业整体盈利受到压力的先行指标。


未来一段时间内，各个行业之间盈利能力将继续出现分化。受到大宗商品价格上涨的影响和供应方面的限制，上游采掘业盈利能力将继续增强，而下游的。。。。%行业，尤其是劳动生产效率进步较慢的行业则将受到较大压力，而中下游劳动生产效率进步较快的行业，盈利受到的冲击则较小。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-3 07:17 编辑 ]

大象73

哎，“游”           。。。。和      。。。       “行”是不能放到一块的

大象73

发表于 2008-7-3 00:52  只看该作者
   
http://bbs.macd.cn/thread-1473192-1-1.html

一篇股市深层分析的好文


一篇股市深层分析的好文



股市一泻千里，多少财富灰飞烟灭，无数英雄竞折腰。股市变成了投资者的绞肉器，大股东的取款机，国有资产的变现器。

为了让大家死得明白，今天我把这具“股尸”解剖一下，把“癌变”的诱因抖落个清楚。

从1992年上海老八股开始到2008年已具数十万亿市值规模，短短16年，中国股市创造了规模发展的世界奇迹。这就像在一无所有的沙漠中建造了一个拉屎唯加屎赌城。为何微子要把中国股市比喻成赌城？因为太多的相似。管理层从来就是把小投资者当成赌徒来教育的，也从来没有从真实意义上维护中小投资者的利益，至今这种领导艺术没有变过。这种说法的事实根据如下：

一开始，我们在朱*镕*基时代把股市做成了国有企业的解困机器，许多国有亏损企业弄虚作假包装上市，把亏损企业的一个车间或者一个部门做账成盈利单位上市，上市后财务混淆不清，一个领导一套班子不变，搞来的钱就救济未上市部门，三年后这些企业基本ST了，这就是第一次股改。在这过程中，投资者的利益无从保护，甚至是被掠夺掉了，这是中国股市的初级野蛮阶段，一批又一批的股民被宰割，其中不时听到救市和保护小股民利益的管理层声音，但是务虚不务实，最后股民牺牲在三五百点上。

2001年，中国股市进行了二次股改，这次股改是先有行政命令国有企业不得入市，有资金参与的限时撤出，然后作出部分国有股市价出售的试点，当时四川长虹法人配售股、以及垃圾股嘉陵等法人股高市价减持，这种抢钱的强盗做法比第一次股改更甚，最后落得管理层检讨过激错误行为，被迫停止国有股市价减持。市场在凌辱之下，在经济不错的大环境下，反走了四年的大熊市，从2245点一直跌到998点，让第二代股民命丧千点，许多证券公司破产和濒临破产。第二次股改的起因是管理层视投资者为赌徒，炒作垃圾股到疯狂的地步，然后就开始建立政策顶，并实施人为打压的措施，大量新股上市，国企法人股市价减持，管理层无视中小投资者的利益。

2005年进行了第三次股改，这次股改和以往的有所不同，它是实施全流通的所谓革命性股改，名曰股权分置改革，意思是说先把非流通股的帽子脱了，其中国有股（大非）不一定实质性流通，普通法人股（小非）实行限期分批流通。由于当时股价基本进入了净资产，为大小非实施送股补偿建立了可行的基础
，在救市资金进入股市后，就产生了喷薄的行情。但是两年后的今天，股市经8个月从6024点暴跌近60%，这次的破坏非同寻常，因为在牺牲了第二代股民后这第三批股民和基民更多，已经扩大到大大小小城市的众多人家，特别是基金涉及到了很多没有多少经济基础的老人，甚至有下岗工人，很多人是在2007年下半年加入的，损失是惨重的，现在风险仍然在释放过程中，真正的底部可能是在大小非不忍抛售之处，具体点位无从知道。本次股改最后造成暴跌的结果是由于存量资金根本无法支撑小非们的抛售，并且在绝望的预期中所产生的。回顾股改过程，我们发现管理层是偏向大股东利益的，特别是对于低效益甚至是亏损企业的大小非没有控制，造成了股改的失误，让今天的股市承受不该承受的痛苦。

中国股市16年，股改3次，每次都让市场付出沉重代价。我们不禁要问，难道这个市场是注定要卷走中小投资者钱财的机器吗？

我们再问一下，这些中小投资者的财富到哪里去了呢？我们知道股市就是一个财富再分配的机器，现在的情况是中小投资者的财富转移到了少数大股东手中，至今这个实质性转移没有任何变化，无论是超规模再融资、高市盈率新股上市、还是大小非摘帽流通都是如此。这个财富再分配加重了社会的贫富二级分化，是多数人的财富转移到少数人手中以及转移到了大国企的过程，这带来了严重的社会不协调。降低了社会中产阶级的购买力，对于增加老百姓的内需消费起着绝对的负面作用。

但是有人会问，既然如此的不和谐，政*府难道不着急？回答是真的不用着急。中国的经济发展不是主要靠老百姓消费带动的，是靠政*府性投资带动经济发展的，这是和所有发达国家不同的地方，我们的GDP中只有35%的份额是老百姓消费，美国等地的GDP中消费占了70%的份额。所以我们可以每年以GDP10%的增长速度连续增长许多年，而老百姓好像也没感觉到生活每年有这么大的实质性改善。中国股市的规模大发展以及房市的发展给国家财政和国企提供了坚实的保障，源源不断地进行政策性投资。所以你看只要大国企有需要，就是破例也要上市，甚至侵犯中小投资者的利益也要上市，最近发生了几件非常令人痛心的事件，从中我们看看国企大股东是如何侵占中小投资者的利益的，而这种行为居然通过了证监会的过会。

周五，有人说是美国股市暴跌影响到大陆股市，我说你们错了，现在连机构都灰心了，为什么呢？周五公布下周一南车股份要过会，这南车股份是什么东西让机构心寒，是以净值0.62元充当一元面值的股票发行，同样过会得以通过的中建股份是以0.71元的净值发行新股，这种制造原罪的方式就是一开始就明目张胆地从股民手中抢去一块利益，因为按照筹资规模来算南车股份发行价为3元、中建股份为3.55元。净值低于面值发行最大的可恶之处是扰乱了市场的估值体系，将严重下拉市场大盘股的重心。为什么要这样做呢？因为在股市低迷时只有这样虚设股票份额才能完成大国企的大集资要求，我问一句，既然你大国企可以以0.62元、0.71元净值充当一元面值发行新股，为何我小企业不可以以0.4元甚至更低的的净值当一元面值的股票发行？这中间的净值标准是如何衡量的？如果说以发行过后净值达到或者超过1元为标准，那么通过操纵小盘股的新发价格可以以更低的净值发行，如果众多企业群起效仿的话，我们这个市场不是乱套了吗？！有人说紫金矿业不是也以低于一元的净资产发行上市吗？我说，紫金矿业是以0.1元的面值发行新股，而净值远高于面值，这是完全不同的概念。

中建股份和南车股份过会的过程哪里体现了保护中小投资者的利益，明明知道中小散户不懂这两只股票和其它股票的区别，容易混淆，容易产生与其它股票相似的开盘价，而本届发审委在管理层的授权下执意这么干了！

我建议股民网上讨论这种做法的危害性，保护我们这个市场的原有估值体系不被破坏。

最新数据已经显示，基金在上周四、周五把一周增仓的份额全数抛光还不够，还进行了更大规模的减仓，这是不是一种抗议呢？如果说中国平安的再融资恶性事件是企业行为的话，那还是建立在遵守规则的基础上的，本次以净值低于面值发行股票是公然破坏规则，性质更恶劣，如果实行，将以破坏“规矩”的代价造成不可估量的市场损失。

今天通过证券史讲了3次股改最后的结局都造成了市场伤害，管理层在制定政策时没有把保护中小投资者的利益放在首位，而是把国企利益和大股东利益凌驾于中小投资者之上。

我们希望管理层能像温*总*理关怀四川灾民那样关怀中国证券市场投资者。

水能载舟，也能覆舟!

大象73

中建股份
1元面值的80亿股发不出去，就发行0.71元面值的120亿股，何等的聪明呀
:*25*:
其实，为何不这样，0.5元面值的160亿股好发行得多，笨:*25*:

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-3 07:34 编辑 ]

大象73

假设 股票市场总是领先经济6--9个月
那么，假设经济2009.9月见底，则2008.12月股市见底
假设 经济最困难的时候是2009.9月，即2009.9月见底，那么，2010.6月经济走出黑暗，曙光显现

现在还差得很远

大象73

丹麦经济陷衰退 欧盟第一个倒下的国家
星岛环球网 www.stnn.cc
【星岛网讯】丹麦经济在今年第一季陷入衰退，自信贷风暴于去年席卷全球以来，该国是欧盟第一个经济增长率连续两季下滑的国家。



　　尽管丹麦仅占欧盟GDP的一小部分，欧洲央行将不会因为这个国家的数据而改变，但这仍确实增大了欧洲央行面临的压力。

　　据彭博社报道，丹麦政府7月1日宣布，继去年第四季GDP萎缩0.2%（修正值）后，今年第一季GDP再度下降0.6%。经济学家预估经济增长0.2%。

　　信贷紧缩导致借贷成本走扬，并抑制投资，而油粮价窜升侵蚀消费者支出能力，这些因素均连累经济增长。

　　丹麦消费者物价（CPI）增幅创18年来最大，且房地产价格滑落，损害了家庭支出能力，而该国经济有一半是倚靠家庭支出来支撑。

　　丹麦政府指出，经济之所以下降，主要是因为第一季家庭支出季减1.1%，固定投资亦缩水0.6%。其它数据方面，政府支出下降1.4%，出口增长1.1%。

　　鉴于该国劳工短缺，推升了生产成本，加上全球经济趋缓降低需求，丹麦的出口业恐怕会面临压力。哥本哈根Handelsbanken首席经济学家Jes Asmussen说，如此将导致该国劳工的需求下降。Asmussen强调：“该国失业率的扬升速度会快于市场预期，丹麦经济下降的风险已非常明显！”

　　丹麦Jyske Bank A/S经济学家Niels Roenholt指出：“丹麦经济已进入新的时期，毫无疑问，今天的数据仅仅是个预告。”


欧美都下降，中国会受重压

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-4 00:53 编辑 ]

大象73

去中国印度买股票？

  
作者：英国《金融时报》约翰•奥瑟兹(John Authers)
2008年7月3日 星期四
有
一种想法颇具吸引力：亚洲股市目前存在一个买入机会。经过今年以来的大举抛售，中国和印度股市现在肯定比以前更加物有所值。这种思想可能是印度股市昨日大幅反弹背后的原因。

然而，高企的通胀率加上偏高的估值，意味着两国股市还没有达到趋稳的水平。

通货膨胀是影响市盈率的一个关键因素。多年来，交易员们把“20倍法则”当作一个准绳。这一法则认为，股市的市盈率应该等于20减去通胀率。上世纪90年代，随着市盈率超过20倍，这一法则被打破。不过，随着通胀上扬，市盈率理应下降的理论依然成立。

作为市场最害怕的因素，通货膨胀正在卷土重来。而这种担心主要源自中国和印度。官方数据显示，两国的总体通胀率均已接近8%，是七大工业国(G7)平均水平的两倍多。

看看他们股市的市盈率，情况更加不容乐观。“龙象”股市繁荣来自于市盈率的上升，而非企业收益的大幅增加。

根据摩根士丹利资本国际(MSCI)的数据，当印度股市在今年初见顶的时候，其市盈率几乎是全球指数的两倍。中国仅次于此，其历史高点的市盈率比全球指数高出90%。3年前，两国股市的市盈率均低于全球平均水平。

即使在中国股市下跌一半、印度股市下跌四分之一之后，他们的市盈率依然分别比全球平均水平高出23%和41%。

如果考虑到通胀因素，逻辑判断就是：对于中国、印度乃至日本以外的多数亚洲国家而言，他们的市盈率只有明显跌至全球平均水平以下，才会趋稳。

这表明，他们仍有下跌空间。

最危险的时刻:20-10=10倍

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-4 08:02 编辑 ]

大象73

全球金融危机的四大问题

  
作者：英国《金融时报》首席经济评论员马丁•沃尔夫(Martin wolf)
2008年7月3日 星期四
  
“
我们跟你说过会这样。”国际清算银行(BIS)早就警告过无节制的信贷增长和资产价格通胀的危险。在今年的年度报告——最后一份在长期担任其经济顾问的加拿大人威廉•怀特(William White)的指导下写就的年度报告——中，该行毫不讳言自己的正确性。不过，它表现得很克制：“当务之急并非分清责任，而是认真思考该如何应对。”

该报告正是在进行这样的思考。但它也描述了那些不听警告的人造成的烂摊子。报告指出：“当前全球主要金融中心发生的市场动荡，在战后时期是没有先例的。鉴于美国面临严重的经济衰退风险，加上许多国家通胀急剧上升，人们日益担心全球经济可能正处于某种危急关头。这些担心不是没有理由的。”

正如国际清算银行年度报告的读者所能够预想到的，这份报告很好地回答了四大问题。

首先，为什么会发生危机？报告指出：“质量日益下降的贷款发放出来后，被卖给了轻信而贪婪的人——他们经常依靠杠杆操作和短期融资进一步提升自己的利润。这本身就构成了一大弱点。更糟糕的是，由于过程不透明，风险最终落在何处往往并不明显。”

显然，内部治理和外部监管存在不足。报告问到：“一个庞大影子银行系统的形成，怎么会没有让官方明确表示关注？”的确，怎么会这样呢？此外，这场危机的特征之一是，证券化贷款的销售范围事实上非常广泛。谁拥有它们？它们价值多少？近一年来，围绕这些问题的不确定性一直在冲击着货币市场。

然而，报告坚持认为，引发危机的与其说是新鲜事物，不如说是旧有的弊端：长期宽松的货币政策、资产价格通胀以及快速的信贷增长。我非常赞同这一观点，还有它的结论：各央行应当承担一部分责任。报告中还告诫各央行结束这种局面。我上周在国际清算银行会议上发表讲话*时曾提出，实行汇率目标制的国家所积累的大量储蓄和外汇储备，也是本世纪初美国长期实际利率处于低水平以及能够实行宽松货币政策的原因。

接着就带来了第二个问题：眼下的风险有多大？

答案是：非常大。这部分是因为，全球经济正处于某些高收入国家金融及房价通缩与全球性商品价格通胀的夹击之下。同样惊人的是许多巨大的不确定因素。近期商品价格飙升是短期泡沫还是会长期持续？美国家庭会大幅缩减开支吗（在2003至2007年期间，私人消费占美国国内生产总值的70%）？美国及其他高收入国家的去杠杆化过程能否平稳进行，而不会引起高通胀？还会出现多少坏账？新兴经济体会否通胀上升步伐过快而不得不放弃干预汇市？如果是这样，美国长期利率会大幅上升吗？新兴经济体是否比许多人预料的更容易受到美国进口放缓的冲击？金融市场何时能复苏？股市对未来的风险是否有充分的评估？

对于可能出现的结果，人们的分歧非常之大，没有人敢断言未来将会怎样。大规模风险重估与全球通胀压力并存的局面是前所未有的，而且相当令人惊慌的。

第三大问题是目前我们需要什么政策。国际清算银行的观点是，货币政策的正确倾向应是“减少宽松性”。该行认为，即使全球经济大幅放缓，也好于通胀急剧上升。我同意这个观点。但是，该行同时强调，在如今不断变化的环境中，一种货币政策是不可能普遍适用的。各央行必须评估本国形势。这本身就是新兴大国放弃盯住汇率制的好理由。

大象73

报告还将矛头指向美联储(Fed)的政策。美联储是以防范不愉快后果为前提来决定采取什么政策的。这种做法的危险在于，如果不会出现极端情况，在多数时候，美联储的货币政策可能都是严重错误的。国际清算银行还强调，政策制定者和私人部门必须正视如下现实：“如果资产价格处于不切实际的高位，最终必然会下跌；如果储蓄率处于不切实际的低位，就必然会上升；如果债务不能得到清偿，就必须勾销。”

第四个、也是最大的问题涉及我们应该吸取什么教训。一定程度的不稳定是资本主义经济的正常组成部分。但我不认为，过去10年股市和楼市的巨大泡沫是正常的。而且，即使这是正常的，它们的下跌都是不是人们所希望的。

在对教训的分析中，最有趣的地方在于，国际清算银行不是着眼于新的东西——现代金融系统的装备，而是针对旧有的内容——“金融系统内在的顺周期性和信贷的过度增长”。这里的要点是，修补监管机制的细节或者加强对个别机构的监管，并非问题的核心。关键在于整个系统的运作。

这就是为什么国际清算银行坚持认为，在信贷增长过快和资产价格猛涨之时，必须收紧货币政策，即使这会令通胀暂时降至目标水平以下。国际清算银行认为，这将是对政策工具更为对称的应用。报告强调“宏观审慎”政策也是出于同样的原因。它们针对的不是具体机构的不当行为，而是系统风险，例如在共同冲击下共有的风险，以及机构之间、市场之间以及机构与市场之间潜在的负面相互作用。

其目的是显而易见的：既不是要防止机构破产，也不是要消除盛衰的轮替。前者是不受欢迎的，后者是不可能的。真正的目的在于降低危机发生的频率和严重程度。说问题可以留待事后解决是不够的。那种说法太自满，也太片面。

我们不能给出所有问题的答案。但是，国际清算银行至少界定了恰当的问题，对此，它应得到肯定。

大象73

宏大“喊话”不能拯救中国股市2008年07月04日 09:35东方早报【大 中 小】 【打印】刚刚过去的2008年上半年，股指下跌幅度高达48%，15万亿元股票市值灰飞烟灭，不管是能量巨大的机构投资者还是势单力薄的个人投资者，几乎全军覆没。

大象73

从去年的“全民炒股”到今年的“全民怕股”，中国股市在短时间里经历了沧海桑田。时至今日，要不要“救市”的争论已经不再吸引眼球，重要的是管理层能够拿出什么锦囊妙计来拯救这个市场。在近期股指跌破3000点后，管理层已经有点坐不住，一改前期“不关心指数”的超然态度，开始频繁在股市中进行“喊话”。综观这些“喊话”，充满了放之四海而皆准的宏大叙事，其实毫无新意，甚至充满了一些似是而非的概念。比如“建设成熟的资本市场”，“夯实资本市场的基础”，虽然几乎年年在说，月月在说，天天在说，但什么是“成熟”，什么是“基础”，实际上是一个无厘头的问题，永远也不可能找到答案。

大象73

这种宏大叙事的“喊话”对于拯救处于"危""途"中的中国股市有用吗？