博士论市 ■李志林（忠言）博士

ma789

博士论市 ■李志林（忠言）博士

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：ma789 浏览：4452 回复：27

博士论市：贸然解决股权分置将引发股市崩盘
--------------------------------------------------------------------------------
■李志林（忠言）博士


一段时间来，从证监会主席尚福林，到证监会规划委主任李青原，都大谈“A股含权”，试图进行制度突破。于是，北京诸多对市场缺乏了解的“专家”、“学者”众口一词地称：“1200点是解决股权分置问题的最佳时机”，“只有解决股权分置，才能化解股市危机、迎来大牛市”、“这是股市最大的利好”。说实在，我是非常担心最高管理层被这种舆论所误导而出“昏招”的。

尚福林“A股含权”论有风险

先看尚福林的“A股含权”论。他以中石化为例阐释“A股含权”：总股本867亿股，流通A股28亿股，拿出中石化的非流通股以10∶10的比例，向流通股东以1.987元的净资产价配售，除权后的价格变成3.05元。由于流通股1股变成2股，成本只有2元，而非流通股可以比净资产价高出50%的价格，即3.05元流通，这样就实现了双赢。但是，尚福林的这一如意算盘好比是天方夜谭。一是因为，目前市场根本没有钱以10∶10的比例配售非流通股，二是因为，中石化的非流通股配售后仍有839亿股，以3.05元流通，增加的流通市值就是2559亿，是目前A股流通市值五分之一，市场能承受得了吗？三是因为，流通股尽管1股变2股后成本仅2元，但大家争先恐后地抛，必然是连连跌停，不用几天，股价就跌破2元，变成了“双输”。尚福林显然只以为3.05元的价格会一成不变，而忽略了资本市场对不良预期的恐惧和“用脚投票”的本性。

李青原“A股含权”论是“馊主意”

再看李青原的“A股含权”论。他以武钢为例阐释“A股含权”：拿出武钢的非流通股对流通股10送10，随后，流通股获转部分即可上市流通，国有法人股3个月后可流通。按此方案，流通股东不用交钱，反而可获得非流通股东送的“大馅饼”，看起来似乎很“美”，但仔细一想，仍然可怕。首先，3个月后，现1个武钢扩大为3个武钢，供给扩大了2倍，市场不堪承受。其次，流通股东虽然1股变2股，但因为怕3个月后洪水猛兽将至，就会在几天内，或一周内争先恐后抢回“养命钱”，快速将股价打进净资产，造成“双输”。而市场因担心有更多的“武钢”会全流通，将出现无人敢接盘的状况。除非李青原把方案改为国有法人股3年后才可流通，那么股市也许会有1年行情，但第2年人们就不敢做了。很显然，李青原的方案只不过将尚福林的“非流通股立即流通”变成“3个月后流通”，忽视了市场预期的力量，显然也是一个“馊主意”。

扩容大跃进是股市危机之源

最后是李志林的“A股含权”论。具体内容是：第一，股权分置体现了以公有制为主体的中国特色社会主义论，应当长期分置下去，就像1979年中央一号文件郑重承诺“农村联产承包制30年不变”、1997年香港回归前中央宣布“香港现有资本主义制度50年不变”一样，给市场一个明确的政策预期，以稳定人心。只需强行规定禁止大股东掏空上市公司，完善分类表决制，配股和增发时非流通股东也要交钱这几条，即可维护“三公”。第二，鉴于10多年来流通股东在首发、配股和增发时付出的高溢价，为国企扭亏、为股份制改革、为非流通股净资产的大幅增值、为资本市场的发展作出了巨大贡献，并因现行的新股询价制而蒙受重大损失，“A股含权”首先应是指高溢价补偿，即要求上市公司将利润和公积金向流通股东定向送股和转赠股本。

尤其需要提请人们高度警惕的是：目前舆论把股权分置问题无限夸大的真正用意，或是为拥有大量国有股、法人股并急于上市变现的大利益集团代言，或是目前空仓者想乘解决股权分置引发股市崩盘之机，进场抄底，获取暴利机会；或是为外资乘乱掌控中国上市公司股权命脉张目，或是为近几年一系列崇洋媚外的错误股市政策导致的股市危机转移视线。如若贸然解决股权分置，定将引发崩盘。当今中国股市的危机或股灾之源不是股权分置，而是扩容（圈钱）大跃进；拯救股灾的唯一有效方法是给股市3—5年休养生息期，让股市止跌回升，稳中有涨

ma789

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林（忠言）博士

2004年中国股市以长长的年阴线划上了句号。环顾股市，无论是券商、机构、私募基金、封闭式基金、开放式基金，还是大户、中小散户，还是咨询机构，或是管理层，可以说是满盘皆输，中国股市简直成了一付四人都输的麻将，实在玩不下去。

年末岁初，善良的人们不约而同地把希望寄托于新的一年。在我看来，中级反弹无论如何总是有的，但是，2005年股市要向好，要终结熊市，则要有几个先决条件。

第一、证监会主席应除旧迎新。因为，这一年国民经济增长9%以上，但股市却拉出200多点的年阴线。这一年全球股市上涨，香港股市大涨，但中国股市却发生了“海啸”般的灾难；2004年初南方证券公司倒，夏天华夏证券公司倒，秋天汉唐等四家证券公司一起倒，闽发等众多券商打穿了中央登记结算公司千亿国债回购黑洞，连全国最大的机构德隆王朝也轰然倒塌，落实“国九条”13道金牌扔在水里，广大中小投资者更是陷入一片迷惘。这一切都与证监会主席的管理能力不无关系，即抛弃了上任之初发表的“既不割断历史，又不迷失方向；即不落后时代，又不超越阶段”的发展中国证券市场的方针，听任外资和“海归”鼓吹的“估值论”的错误舆论误导市场，导致市场价值中枢的崩溃和券商机构的危机纷纷爆发；抛弃了原先“坚持发展的速度、改革的力度和市场的承受度的统一”的政策，改为2004年8月以前罕见的扩容大跃进，导致新股纷纷跌破发行价，扩容不得不中断5个月；抛弃了“发展解决问题”的原则，连15-16倍市盈率发行都嫌高，改为“停下来查问题，彻底解决问题后再发展”；抛弃了国情论和本土化的定价原则，改为新股询价制，沉重打击了二级市场广大投资者的利益和信心。然而，证监会主席年终却把2004年股市海啸般的灾难，说成是“总的来说，今年证券市场是稳定运行”。这种无视事实、文过饰非、自欺欺人的态度，实难得到人们的信任，必须尽早拨乱反正，推行新政，股市才有希望。

第二、解决股权分置问题必须有更明确的说法。“国九条”虽然讲到解决此问题时“要特别保护公众投资者利益”，但有关部门至今死抱“同股同权”的教条，迟迟不愿将“如何特别保护公众投资者利益”具体化，使整个市场终于认清，最终的结局必将是：股价逐年一个台阶一个台阶地下跌，与净资产接轨，然后于一个早上宣布：股权分置问题时机成熟，自然实行全流通，在我看来，拯救股市危机的当务之急是尽早宣布：目前解决股权分置条件尚不成熟，但今后解决此问题的总原则是：承认A股是含权股，流通股东理应得到补偿。若此，中国股市必出现香港股市那样的稳步上扬局面。

第三、人民币尽早升值。这将是13亿中国人，包括7000多万股市投资者的福音。上世纪80年代，日本、台湾股市的大涨正是靠本币升值。70-80年代香港能成为亚洲四小龙，恒指上涨9倍（2000点——18000点）也是靠港币升值4倍（与人民币比值由0.27元上升到1.08元）。我相信，人民币一旦升值，仅1300点的中国股市不大涨也难。因为资本的逐利性具有强大的惯性，就象2000年以来中国的房价一路上涨挡也挡不住一样。更何况，人民币升值，不仅造福于广大中国人民，而且对加强经济的宏观调控也十分有利，比加息的作用强的多。由于中国投资者从未碰到过人民币升值的事，所以股市至今麻木，但不会持续下去。

第四、制止央企整体上市的冲动。一方面，从目前大型企业法人治理机构状况来看，连部分上市的条件都很不充分，更不用说整体上市。另一方面，经过三年半熊市，尤其是今年机构资金链的纷纷断裂，市场的有生力量，如私募基金、机构、券商、大户的资金都已被杀得七零八乱，中小投资者更是被深套得死死不能动弹，实在无力承受央企的整体上市压力。那种“市场不缺资金，只缺信心”的观点，是严重背离股市实际的。因此，2005年股市在扩容时，务必十分注意供求平衡。

总之，2005年股市行情，解决上述先决条件能否满足；行情的大小，也取决于上述先决条件满足的程度。投资者不妨拭目以待。空间大，还是上方空间大？有没有至少300点的上升空间？若没有行情，券商、机构、基金、社保基金、保险资金、企业年金怎么活命？14年中不管牛市还是熊市，有哪一年“冬播”后春天没有好收成？明年若人民币升值，股市要不要涨？一旦想清楚了上述问题，就会发现，当今中国股市遍地都是金矿。

ma789

说到"抢劫"，稍有常识的人都知道这是犯罪。但是，在中国股市，尤其是在这三年半熊市中，抢劫则是明火执仗。借用铁路价格听证会上的一个关键词，那就是"垄断性抢劫"。

一、国有股与流通股"同股同权"

明明1元钱1股的国有股（还是自己估算的），但垄断者硬是称它与十几元、几十元买一股的流通股同股同权。由流通股东高成本创造的上市公司的利润和公积金，在分红送股时，国有股东享受得比流通股东还多；由流通股东高溢价提升的上市公司净资产（至少占60%），竟成了低成本国有股在转让时的"底线"、"红线"，硬逼着二级市场价格一天一天地朝净资产靠拢，逼着流通股东一天一天地"流血"。



二、高价大比例增发

垄断者动辄以好项目需融资为由，决定以高价大比例增发，硬逼流通股东缴钱，供垄断者享用，而自己却不从腰包里掏一分钱。流通股东缴钱是输（股价普遍被腰斩），不缴也是输。而增发后上市公司业绩却不升反降，这就是非流通股东不参加增发的缘由。

三、扩容大跃进

从1991年-2004年，中国股市融资总额为11660.47亿（包括首发、配股、增发、可转债、B股、H股、N股），上市公司1470多家，13年走完国际股市一二百年的道路，堪称全世界之最的扩容大跃进。其中，1998-2004年的7年间，融资总额为8917.05亿元，上交印花税1163.41亿元，但是，上市公司分红利仅1812.09亿元，流通股东仅分得600亿元。从2001年以来，虽然指数跌掉1050点，流通市值蒸发12000亿元，但垄断者的非流通股却大幅增值，依然只顾自己扩容圈钱，而不顾投资者死活。

四、以股抵债

中国的上市公司中，有一半存在大股东掏空上市公司、长期侵占上市公司资金不还的情况。在香港，某内地在港上市企业，大股东仅侵占上市公司4800万元，被定为盗窃罪遭逮捕，而在中国股市，大股东侵占上市公司5.6亿（电广传媒）、25亿（三九医药），不仅逍遥法外，长期不还，而且自定高价"以股抵债"，国资委还为其撑腰，美其名曰："金融创新"，垄断性抢劫披上了合法的外衣。

五、整体上市

这是在国有股高价减持遭到失败后的一种变相的国有权减持。垄断者强行要流通股东以高价大比例地去买非流通股东妈、岳父母的烂资产。直至近日股指创6年新低时，仍要求央企能整体上市的尽量争取早日整体上市，恶性圈钱肆无忌惮。

六、新股首发询价制

前几年，为了向流通股东圈更多的钱，为国企扭亏服务，几届证监会主席先后以50-60倍、30-40倍、20-30倍市盈率发行新股。本届证监会主席2004年以15-16倍发新股，上市后仍然"破发"。照理，这是供大于求的信号，理应放缓扩容节奏，但垄断者为了完成圈钱任务，竟从国外搬来询价制，强行以8-10倍市盈率发新股，把那些以高市盈率认购新股和参加配股，增发者的财富一网打尽，好比将匕首刺向衷心拥护改革、并为之作出重大贡献的所有投资者的"心脏"。

正是上述6种"垄断性抢劫"，导致了近年来南方、华夏、闽发、汉唐、大鹏等券商和私募基金、以及德隆等一批一批"死亡"，更导致了7000万中小投资者遭到比十年浩劫更厉害的"电脑抄家"。

可以说，正是"垄断性抢劫"不及时制止，中国股市的危机才爆发到今天的股灾。我认为，时至今日，已不是靠"采取阶段性的必要措施"所能挽救，当务之急是立足于中国国情，从实际出发，拨乱反正，彻底清算方向性路线性的政策错误，坚决全面地惩治"垄断性抢劫"，真正把保护投资者（而不是融资者）利益放在首位。当务之急不是解决股权分置，因为除了向流通股东送股以外的补偿，都是大利空，最要紧的是对历史上以高溢价认购新股、配股、增发的投资者，用利润公积金进行送股补偿。

（华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林（忠言）博士 ）

dcj045426

辛苦了，多谢！

ma789

正是上述6种"垄断性抢劫"，导致了近年来南方、华夏、闽发、汉唐、大鹏等券商和私募基金、以及德隆等一批一批"死亡"，

更导致了7000万中小投资者遭到比十年浩劫更厉害的"电脑抄家"。
-------------------------------------------------
-更导致了7000万中小投资者遭到比十年浩劫更厉害的"电脑抄家"。
-------------------------------------
到"抢劫"，稍有常识的人都知道这是犯罪。但是，在中国股市，尤其是在这三年半熊市中，抢劫则是明火执仗。借用铁路价格听证会上的一个关键词，那就是"垄断性抢劫"。

[ Last edited by ma789 on 2005-2-12 at 21:29 ]

ma789

的，但是，’05股市要向好，要终结熊市，则要有几个先决条件。
　　1.解决股权分置问题必须有更明确的说法
　　“国九条”虽然讲到解决此问题时“要特别保护公众投资者利益”，但有关部门至今死抱“同股同权”的教条，迟迟不愿将“如何特别保护公众投资者利益”具体化，使整个市场认清，最终的结局必须将是：股价逐年一个台阶一个台阶地下跌，与净资产接轨，然后于一个早上宣布：股权分置问题时机成熟，自然实行全流通，在我看来，拯救股市危机的当务之急是尽早宣布：目前解决股权分置条件尚不成熟，但今后解决此问题的总原则是：承认A股是含权股，流通股东理应得到补偿。若此，中国股市必出现香港股市那样的稳步上扬局面。

　　2.人民币尽早升值

　　这将是13亿中国人，包括7000多万股市投资者的福音。上世纪80年代，日本、台湾股市的大涨正是靠本币升值。20世纪70-80年代香港能成为亚洲四小龙，恒指上涨9倍(2000点-18000点)也是靠港币升值4倍(与人民币比值由0.27元上升到1.08元)。我相信，人民币一旦升值，仅1300点的中国股市不大涨也难。因为资本的逐利性具有强大的惯性，就像2000年以来中国的房价一路上涨挡也挡不住一样。更何况，人民币升值，不仅造福于广大中国人民，而且对加强经济的宏观调控也十分有利，比加息的作用强得多。由于中国投资者从未碰到过人民币升值的事，所以股市至今麻木，但不会持续下去。

　　3.制止央企整体上市的冲动

　　一方面，从目前大型企业法人治理结构状况来看，连部分上市的条件都很不充分，更不用说整体上市。另一方面，经过三年半熊市，尤其是去年机构资金链的纷纷断裂，市场的有生力量，如私募基金、机构、券商、大户的资金都已被杀得七零八乱，中小投资者更是被深套得死死不能动弹，实在无力承受央企的整体上市压力。那种“市场不缺资金，只缺信心”的观点，是严重背离股市实际的。因此，’05股市在扩容时，务必十分注意供求平衡。

[ Last edited by ma789 on 2005-2-12 at 21:14 ]

ma789

ma789

鉴于10多年来流通股东在首发、配股和增发时付出的高溢价，为国企扭亏、为股份制改革、为非流通股净资产的大幅增值、为资本市场的发展作出了巨大贡献，并因现行的新股询价制而蒙受重大损失，“A股含权”首先应是指高溢价补偿，即要求上市公司将利润和公积金向流通股东定向送股和转赠股本。

kiss1688

（想当年郭大侠资质愚钝,但由于短线教官因材施教，竟也能成为一代宗师，幸甚至哉……呵呵）

yukihimi

ddddddddd

股海行舟

感谢转贴

孙雯

Dr.李一直是小盘股专家

24k

看看...

hdwq2002

xiexie

lzblq

顶了.............

天来

博士忠言

裤腿儿挽着

-----做为一个天津人,我非常希望天津籍的总理能看看这段文章!
唯一出路唯一出路呀

股潮

股市坏就坏在这些专家手里,今天你一个主意,明天他一个主意.把7000万股民作为实验品.可恶!可叹诸多股民也在那里聚精会神的研究,更是悲哀!

ch551204

扩容大跃进是股市危机之源 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

砍刀

啥出路不出路。作为散户。管不了那多。

市场包容一切。