利率调整与股市涨跌无必然联系

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利率调整与股市涨跌无必然联系

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：真炮手 浏览：1440 回复：2

上海证券报文／杨大泉
    受加息预期的影响,近期全球股市都出现了较大幅度的调整,沪深股市也出现了较大幅度的调整。市场视加息为导致股市下挫的最大利空因素。加息真得这样可怕吗?华安基金管理公司研究员比较美国股市的涨跌周期后发现,加息并不是影响股票市场的决定性因素。



    研究结果显示,从1987年至今,美国联邦基准利率大致经历升息、降息、升息再降息的4个阶段。而在这4个阶段中,美国股市的道琼斯、标准普尔等主要股指走势和联邦基金利率在3个阶段是正相关的。也就是说在这3个阶段内,联邦基准利率升,股指也升；联邦基准利率降,股指也之下跌。这就表明加息只是影响股票市场的一个因素,但不是决定性因素。具体而言,自1987年1月至1989年5月,美国联邦基准利率上升幅度达62.5%,但是道琼斯指数的涨幅也达到15%；1989年6月至1994年1月,美联邦基准利率下调幅度达到约70%,道琼斯指数的涨幅达到63%；1994年2月至2000年12月,美联邦基准利率上升幅度高达117%,可在这期间却出现美国股市罕见的大牛市,道指涨幅高达172%；2001年1月至今,美联邦基准利率下挫幅度约为85%,道指的跌幅也达到3.99%。



    在我国证券市场10多年的发展过程中,加息与股指表现的关联度也不十分明显。以5年期定期存款利率为例,1996年5月至1997年10月利率降幅约为45%,同期上证综指涨幅达到45%；1997年10月至1999年6月利率降幅达到57%,但同期的上证综指涨幅还不到10%。由此可见,股指涨跌与利息升降的影响力还难以划上确切的等号。

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最近一段时间，存款准备金率连续三次提高0.5个百分点；券商交易所国债回购展开自查；临时下调交易所国债折算比例；中央政治局会议指出要坚决遏制部分行业的盲目投资等，一系列紧缩性的宏观经济调控措施接踵而至。几乎与此同时，从4月7日开始，上证指数从最高的1783点一路走低，经15个交易日到4月28日以1608点收盘。紧缩的宏观经济调控直接导致了股市的下跌。但是，它动摇了前期认定的牛市格局了吗？如何把握眼下市场的投资机会？易方达基金公司投资管理部总经理江作良对这些问题给出的答案非常引人启发。

　　江作良认为，紧缩的政策导向短期内对股市有一定影响，但紧缩的宏观政策和走牛的股市并不存在矛盾关系，应该说GDP高速增长、紧缩的宏观调控政策、不断走高的牛市行情同时出现是一个正常现象。一般来说紧缩的政策导向和经济快速增长是同步的，得当的紧缩政策将不会改变GDP增长的趋势，而GDP的增长又推动着股市的走高。

　　从美国的经验来看，在上一轮以IT业发展为推动的经济增长中，美联储不断采取提高利率的紧缩货币政策，但美国经济依然高速增长，股市不断创出新高。因此，紧缩宏观政策和股市的走高并不矛盾，是能够和谐并存的。江作良进一步表示，影响股市的关键因素是GDP的增长和上市公司的业绩成长。尽管紧缩的经济政策会对经济增长起到一定的“降温”作用，但推动中国经济发展的城镇化进程和消费升级两项最为关键的内生动力依然马力十足，所以GDP高速增长的趋势将会得到保持。另外，随着体制改革进程的不断深入，企业产权结构和经营机制的不断完善，市场机制效力越来越大，上市公司业绩的成长与宏观经济的增长的相关度也越来越高，所以在GDP确立了高速增长趋势情况下，上司公司业绩的高度成长性也是显而易见的。由此可以认定股市的走牛趋势。

　　他认为，目前，宏观经济的紧缩政策、前段时间市场涨得过猛需要获利回吐以及德隆系领头的庄股跳水等因素，使的投资者对市场的预期模糊，引发恐慌离场，从而使得市场沿着一个明显的下跌通道走低，然而一旦投资者重新树立起对市场的良好预期，牛市行情又将重新启动。而预期的重新树立需要新的宏观经济数据和上市公司业绩数据的支持，从这个角度讲，被宏观经济的持续向好和上市公司的业绩继续增长重新树立的投资者信心所引发的市场再次启动将发生在6月份左右。

　　江作良强调，既然紧缩的宏观政策将伴随着中国GDP增长了而不断出现，那么如何在紧缩的经济政策下把握住市场的投资机会就成为摆在投资者面前的紧要现实问题。他认为，由于紧缩的政策影响，钢铁、水泥等受限行业受到的负面影响较大，但从目前的情况看，市场恐慌已经过头，因为中国城镇化的趋势不变，钢铁、水泥等需求就依然旺盛。

　　对于大盘蓝筹的未来走势，江作良认为将产生分化，一部分公司会因为成长逐渐明朗而重新树立投资者对其持续发展的预期而得到追捧，另外一些则将因为投资者对其前景认识仍然模糊而继续徘徊在低位。江作良表示，在紧缩的经济政策下把握投资机会的关键就在于对企业是否具备持续增长能力的判断。由此出发，他对机场、航运、电力等快速增长趋势明显的行业表示积极看好，这些行业由于需求不断增长，而获得持续的成长空间，关键要把握其产能扩张的能力。此外，他对具有名牌效应的消费品行业表示看好，如五粮液、青岛啤酒等，这些公司的产品由于消费升级效应将得到与来越多消费者的青睐，从而推动公司业绩的持续增长。

中国证券报 唐雪来 　　
   
      
   发表日期：2004年5月12日

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局部与整体,短线与长线的眼界互换.