ST股注资：“花瓶”还是“奶酪”

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ST股注资：“花瓶”还是“奶酪”

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ST股注资：“花瓶”还是“奶酪”
www.hexun.com 【2006.04.25 15:00】 来源:投资有道




    【作者：黄燕虹】


　　3月7日，首创无形资产重组+送股股改模式的G*ST大元（600146,SH）公布2005年年报，全年实现净利润741万元，扣除非经常性损益的净利润为101万元。至此，该公司成功兑现股改重要承诺之一：2005年度经审计的主营业务利润和扣除非经常性损益后的净利润，均为正数，且被出具标准无保留意见的审计报告，具有持续经营的能力。交易所批准后，G*ST大元将成功摘掉星帽，变身为GST大元。

　　股改：ST公司生死战

　　A股市场上的ST公司超过110家，截至3月13日，已实施股改和进入股改程序的公司仅16家。随着股改进程过半，剩下100余只ST公司，除部分可能退市外，其它的股改期限将至。市场预期，2006年将成为ST公司大批股改的一年。

　　从已股改的16家ST公司看，对价方式主要有两种，即单纯以送股为对价和以重组为对价。用前一种方式的公司有ST黑豹(600760，SH)，后一种对价方式为多数公司采用。所谓重组式对价，是以大股东注入现金或优质资产的方式来进行。如，G*ST环球（000718，SZ）就是大股东苏宁环球集团注入经营性资产，ST中西(600842，SH)则是大股东注入现金加优质资产。

　　对多数家徒四壁的ST类公司来说，单纯送股式的股改其吸引力显然不如重组式股改，送股不能改变公司的基金面，最多只是让投资者摊薄亏损而已。

　　事实上，监管部门一直鼓励ST类公司进行重组式股改。

　　2月20日，上证所上市公司部发布第七号、第八号备忘录。备忘录称，为支持交易所推进股改工作，凡证监会上市部在审的并购重组事项，如相关公司向交易所提交股改方案，证监会上市部将根据交易所提供的名单，将在审公司列入审核绿色通道。

　　江苏天鼎秦洪认为，绿色通道有两点优势，一是已进入控股股东变更或重大资产置换的上市公司，其股改进程不会因审核而迟缓,反而会因为开通绿色通道，使得重组事项在审核过程中拥有审核的优先权，从而重组提速。二是目前尚未进行重组的上市公司，只要找到实质资产重组方，就可实施股改＋重组的步骤，其进程也因绿色通道而提速。

　　这意味着，绿色通道将加快ST类公司的股改重组进程，缩短通常而言需要6个～9个月的重组周期。

　　此外，G*ST酒花（600090，SH）、G*ST环球、GST农化(000950，SZ)等因重组式股改而乌鸦变凤凰，也为ST公司的股改前景打开想象空间。G*ST环球股改后复牌当天，股价就大涨179%，市场热烈程度可见一斑。

　　不过，100家ST类公司并不都能顺利股改。海通证券张崎指出，ST公司应该区别对待。一些因为经营上的问题而导致亏损从而沦为ST股的公司，一旦大股东或者另外的出资方有优质资产注入，问题很可能迎刃而解，因此这类公司采取重组式股改的可能性比较大；另一些因非经营性亏损，如大股东掏空上市公司、存在巨额担保甚至诉讼等巨大资金黑洞的公司，大股东无力或不愿意注入新的资产，其他投资人也不愿意介入，这类公司以重组作为股改对价的难度就很大。

　　也就是说，那些没有能力支付对价的ST类公司，存在被淘汰出资本市场的可能性。

　　乌鸦变凤凰？

　　在已股改的16家公司中，市场公认比较成功的包括G*ST酒花和G*ST环球、GST农化。

　　G*ST环球，原名*ST吉纸。2005年4月25日，由于连续三年亏损被暂停上市，最后收盘价1元。截至2005年6月30日，公司的净资产总额为-2.031863亿元，累计未弥补亏损达12.564729亿元。在吉林省和当地市政府的支持下，8月15日，*ST吉纸与全部债权人签订债务和解协议，*ST吉纸以全部资产抵偿全部债务，成为无资产、无负债、无人员的净壳公司。

　　8月30日苏宁环球集团和张桂平（苏宁电器张近东之兄）之子张康黎与*ST吉纸的大股东签约，通过向*ST吉纸注入约4.03亿元的经营性资产，获得该公司50.06%的控股权，从而达到借壳上市的目的。通过上述资产的注入，*ST吉纸的净资产由0元上升为40277.90万元，流通股股东每10股获得10.08元净资产。

　　苏宁环球集团承诺，本次股改方案实施后，未来三年如果发生下列情况之一：1.公司实现的净利润在2006年度低于4306万元；或2007年度低于5500万元；或2008年度低于7098万元；2.公司2006年度或2007年度或2008年度财务报告被出具标准无保留意见以外的审计意见；3.公司未能按法定披露时间披露2006年或2007年或2008年年度报告。集团将向流通股股东追加对价一次，流通股股东每10股将获得2.2股股份（追加对价以上述情况中先发生的情况为准，并只实施一次）。

　　重组完成后，*ST吉纸摇身一变，成为一家房地产开发经营和高科技建材生产与销售为主的房地产开发公司。由于公司的基金面得到全面改善，2005年12月26日，G*ST环球复牌，当天实际涨幅达179%，股价从1元上升至2.79元。如此高的涨幅，意味着G*ST环球一年半的套牢盘在一天之内解套。

　　类似G*ST环球，在市场上形成良好示范效应的还有GST农化等个股。秦洪认为，注入优质资产，对公司基本面以及股改有积极影响。上述几家公司就是因为优质资产的注入而获得新生，不仅可望脱帽摘星，甚至不排除晋升绩优股行列的可能。

　　事实上，G*ST环球1月25日发布的2005年度报告显示，在经历重组之后，该公司自2001年度以来首度实现年度盈利，每股收益0.04元。公司拟向深圳证券交易所提出撤销对本公司股票交易实行退市风险警示的申请，有望摘星。当天同样公布因年报的GST中西也扭亏为盈，2005年实现每股收益0.017元，并已报请上交所撤销公司股票特别处理。

　　重组对价：优质资产是关键

　　秦洪认为，ST股能否起死回生，注入优质资产是关键所在。

　　G*ST大元首创ST公司股改中的送股+无形资产重组形式：大元股份的A股流通股股东每10股将获得2.6股对价；公司承诺无偿使用第一大股东实德投资的母公司大连实德集团拥有的实德斯柏丽门品牌、销售渠道、管理系统、技术能力、企业文化五大无形资产，使用期限5年。该对价方案折合送股比例达10送3.2股，可谓丰厚。

　　但秦洪指出，这个丰厚的方案背后，公司基本面并没有过多改变，只是与关联方共享平台。值得注意的是，关联方共享平台有一个隐忧，即这可能增加关联关系，不利于公司的独立经营。他指出，股改方案公布后，公司于2月23日复牌，其二级市场股价当天发生自然除权，这表明市场对此的忧虑。

　　GST中西也是备受争议的例子。大股东上药集团向中西药业注入现金3.5亿元及注入下属全资企业上海远东制药机械总厂权益性资产（价值4300万元）；上药集团通过接替上海申华控股股份有限公司为中西药业借款所承担的连带担保责任及其他义务，换取上海申华控股股份有限公司、上海圆通汽车销售服务有限公司、深圳正国投资发展有限公司、中国正通控股有限公司豁免中西药业2.78亿元债务。该重组方案折合为每10股送10.3股。

　　申银万国资深分析师桂浩明指出，所谓的10送10.3是折算出来的，流通股股东实际上并不能拿到这些股份。ST中西财务状况很糟糕，连续亏损，三季度报表显示每股亏损0.20元，每股净资产为－2.52元，早已资不抵债。公司提出由大股东无偿向上市公司注入资产的方法，改善企业财务状况，使每股净资产提高到0.59元，恢复持续经营能力。方案实施后，意味大股东对每股股票贡献3.11元，按照ST中西股改前收盘价3.02元计算，相当于大股东向流通股股东10送10.3。桂浩明同时指出，10送10.3并没有改变公司的股权比例，与标准意义上的大股东拿出股票支付给流通股股东有很大区别，其本质是以场外注资来取代对价支付。

　　他认为，以注资取代对价对于流通股股东来说，存在一定的不确定性。最大的问题在于，注入(或者是置换进来)的资产，是否确实为优质资产，折价是否公允，盈利前景如何。ST中西注入的是上海远东机械总厂的权益性资产，这部分资产的效益如何，同样需要时间来验证。即便如ST农化，股改注入化肥生产装置，目前生产情况很好，利润也不错，但好景是否常在，亦是未知之数。

　　事实上，股改前上市公司有不少资产重组的例子，但是真正成功的不多，有的所谓优质资产，重组进来以后不久就开始变脸。他提醒投资者，对待目前以注资取代对价，投资者特别需要关注所注入资产的真实质量。

安亿达wf

股改周年牛熊大盘点之低价篇

www.gutx.com　2006-5-16 9:26:00　　 北京现代商报
  

      昨日，证券市场传来振奋人心的消息，深沪股市创出开市以来的成交天量，其中沪市成交533亿元，深市成交304亿元。当我们在为两市成交逼近千亿而欢呼的时候，似乎也不应该忽略那些默默无闻的底价品种。因为，谁也不敢断定，在牛市背景下它们不会在某一天爆发出惊人的能量。

　　1.25元
　　600715*ST松辽(行情 论坛)   


　　1996年7月上市，主营系列轻型客车、轻型越野车制造。公司总股本2.24亿股，其中流通A股1.01亿股。2005年，公司每股收益-0.26元，每股净资产-0.1350元。
　　上市9年，5年亏损，3次重组、两次被*ST，*ST松辽(行情 论坛)自上市以来可谓命运多舛。
　　不过，随着牛市的来临，*ST松辽(行情 论坛)的壳资源正变得越来越有吸引力。有分析师称，传闻实力雄厚的跨国企业香港天宝集团旗下的上海中顺实业入驻，该公司的资产状况将有望得到改观。

　　1.32元
　　600759*ST华侨
　　1996年10月8日上市，主营高新技术项目及产品的投资、开发、生产和经营。总股本2.086亿股，其中流通股6916万股。2005年，公司每股收益-0.0184元，每股净资产-0.5080元。
　　时隔6年之久，*ST的恶梦再度降临到琼华侨的身上。2003年，原重组方曾带给*ST华侨短暂的振兴，很快又重将它打入亏损的深渊。
　　据了解，*ST华侨新重组方是来自于福建的北方发展。但是，重组进行一年后，仅将盈利有限的“金山制药”注入上市公司，每年区区300万至500万的利润，根本于事无补。看来，北方发展还得再多出点血才行。

　　1.39元
　　600681ST万鸿
　　1993年10月18日上市，主营印刷机械及印刷电器产品制造。总股本2.08亿股，其中流通股1.085亿股。2005年，公司每股收益-0.11元，每股净资产-2.43元。
　　眼下，ST万鸿正官司缠身，据知情人士透露，该公司对外担保额至少有5亿元之多，而且全部逾期，很多担保都是子虚乌有，假公章、假合同防不胜防。这些都是诚诚文化当家人刘波早些年前种下的苦果。
　　只是不知这种苦果ST万鸿还要咽多久。

　　1.48元
　　600745*ST天华
　　1996年8月28日上市，主营服装生产和销售；电子元器件的生产和销售。总股本1.217亿股，其中流通股4675万股。2005年，公司每股收益-1.96元，每股净资产-1.95元。
　　尽管深圳市天华电力投资有限公司已经退出上市公司，但它留下的违规担保困局，*ST天华还是不得不加以面对。据了解，深圳天华入驻后，除挪用上市公司资金外，还违规对外进行6.25亿元的担保。
　　人们担心，仅凭*ST天华单薄的体格能否扛住这重重的压力。
　　1.50元
　　000509*ST华塑
　　1993年5月7日上市，主营农业特种水产养殖、服装、物业和光电子研发。总股本2.5亿股，其中流通股1.509亿股。2005年，公司每股收益-0.67元，每股净资产0.4995元。
　　从“董秘暗战”到年度股东大会争斗丛生，*ST华塑的控制权争夺正愈演愈烈，可谓“神仙打架”、“凡人遭殃”的典型。据了解，*ST华塑目前的生产经营仍能保持正常运作，但这种正常状况能维持多久则令人担忧。

　　1.50元
　　600705*ST北亚
　　公司是国内最早上市的铁路运输企业，目前拥有的数条高速铁路客车运营权。目前上市公司中仅有两家从事铁路运输的上市公司，即北亚集团(行情 论坛)和铁龙股份(行情 论坛)，其中北亚集团(行情 论坛)股权极度分散，第一大股东持股比例不足10%。
　　另外，公司还具有网络游戏概念，公司与广电总局合作成立的中广亚信息公司与韩国公司合作成功推出大型网络游戏《破天一剑》，受到游戏迷的热烈追捧，直追《传奇》而被业内人士喻为新的传奇。
　　
     1.50元

　　000034*ST深泰
　　公司经营项目涉及通讯、电子、网络等多个领域，是韩国电信在华宽带业务最大的合作伙伴，并斥巨资研发出“家家E”短消息电话。“家家E”具备和手机一样的移动通话功能，还可以像手机那样发送短信，在我国固定电话短信业务刚刚起步的背景下，有望获得较大的发展机会。
　　从二级市场来看，公司股价受到业绩不良的拖累仍处于低价区域，但该公司如能完成重组，将会出现新的转机，另外业内人士表示，如果公司的股改与重组同时进行，二级市场将具有一定的机会。

　　1.52元
　　000030*ST盛润A(行情 论坛)
　　公司主业近乎搁浅，债务和担保负担沉重，涉诉较多。公司旗下子公司股权先后被法院执行冻结，目前公司的主要任务已不是生产经营，核心工作已转变为资产重组，尤其是债务重组。
　　从二级市场上来看，该股有主力参与迹象，2005年7月到9月曾出现了130%以上的涨幅，今年4月也出现了连续6天涨停的走势。如果该公司能够完成实质性的资产重组，其将出现比较明显的投资机会，但是该公司已经连续两年亏损，如果不能完成重组，将面临退市的风险。

　　1.58元
　　000863*ST商务
　　公司主营业务为计算机软、硬件及网络产品等IT产品的分销服务、系统集成、电子产品及通讯产品的开发与销售。公司目前资金紧张，经营不善的状况一览无遗，2005年每股收益为-3.9865元，目前净资产为-2.38元，如果不能进行实质性资产重组，公司将面临退市的风险。
　　公司目前诉讼及债务包袱过重，重组难度极高。二级市场上，该股盘中主力显得信心不足，并不情愿做高股价，目前该股机会不多。

　　1.60元
　　000587ST光明
　　公司地处森林覆盖面积达80%、素有“中国林城”美誉的伊春市，木材资源极其丰富，使公司拥有了家具行业中得天独厚的资源优势，这种优势在木材价格全面上涨而国内家具业出口量又激增的背景下显得尤为突出。
　　另外，公司不仅仅是一家家具生产企业，同时也应视为木材资源类上市公司，在资源类上市公司股价持续上涨的背景下，ST光明股价仍处于低位，如果公司能够完成资产重组，将具有极佳的投资机会。

　　商报记者张景宇周科

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从上半年市场的表现来看，股改已成为各类投资资金的寻宝路线图，不少品种进入股改程序之前，便开始受到猛烈追捧，股改复牌之后，也是大幅填权向上。由于股改为契机，带来很多暴利机会，甚至复牌当天就上涨超过50%的品种也不罕见。作为尚未股改的一个最大群体，ST类公司机会更大：一则这类个股在前期火暴行情中由于5%的涨停限度而受到冷落，有极强烈的补涨动力；二则这类公司由于资产质量不佳，股改鼓励以优质资产和现金等方式作为对价，股改同时也成为上市公司进行大重组和资产置换，彻底改变上市公司面貌的契机，投资价值得到极大的提升；三则新的IPO规则下，连续亏损三年的ST类公司可以暂不退市，为ST公司展开重组，改善经营业绩提供了更多的时间和机会。四是《新收购办法》的即将实施，更为ST公司以股改为契机展开积极并购重组活动。

    《新收购办法》的即将实施，有望使得股权分置改革迅速突破瓶颈，尤其是对于那些不具备支付股改对价能力的绩差上市公司而言，通过兼并收购方式间接支付对价，将是其选择股改对价方式的首选；另一方面，在全流通体制已逐渐形成的全新市场制度环境下，市场化收购兼并行为将有助于发挥证券市场二次资产组合功能，真正实现“1＋1>2”的双赢效果。由于这些公司前期表现多数较差，而股改中蕴涵的大规模重组或优质资产、现金等注入方式的对价，很容易引发ST类个股的连续涨停，其中机会自不待言，投资者不妨对*ST盛润（000030）做重点关注。

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股改攻坚ST公司积极备战

截止本周，未参与实股改上市公司只占总市值的36.5%，其中，中国石化市值就占沪市总市值约17％，加上其控股的公司市值合计超过深沪两市的20％，这表明股改已临近尾声。但同时，股改也进入攻坚阶段，在剩余的公司中，带帽的ST上市公司就多达93家，同时这些公司本身又存在着大量问题，一些前期尚未触及的棘手问题随着股改的深入将逐步浮出水面。

       综观ST公司一族，现状无外乎有以下几种:第一，虽然并未失去主业可持续经营能力，但由于利润率过低导致业绩亏损，净资产已在面值之下，业绩始终在亏损微利之间摇摆；第二，失去可持续经营能力，连续多年亏损，经营性现金流量负数较大，资产质量差形成实际负债率较高，多为*ST公司，身处退市边缘；第三，遭大股东占资、侵吞乃至掏空；第四，涉及违法犯罪行为，被证监会、司法机关立案查处。

　　ST公司的现状导致他们在股改工作遭遇三大难题：首先，严重资不抵债，公司的大股东拿不出东西支付对价。其次，大股东持股比例非常低的公司迟迟没有介入股改，因为这样公司股权将更分散，其被恶意收购的可能性也将进一步加强，将面临控股权旁落的危机。另外，非流通股股东分散或就股改没有办法形成一致意见的公司也影响着股改进程。

　　虽然余下的公司存在着这样那样的困难，但公司管理层的态度相当积极。毕竟对于大多数ST公司来讲，退市不过是“死缓”；公司即使到了三板，意味着被边缘化，存续时间也不会很长，其未来就是“安乐死”。相比之下，大多ST公司更愿意争取参加股改，借股改之机通过注入优质资产，资产置换等方式，提高公司的质量。

　　记者致电数家未股改的ST公司发现，相当多的公司都在积极备战。ST四通（000409）表示，公司正在推进股改工作，方案有望在近期披露，但会否同资产重组结合尚不能确定。目前，公司已多次发布公告寻找法人股股东。ST闽闽东（000536）表示，公司参与股改很有信心，大股东也正在考虑中，但还没有进入具体工作程序，最快也要到下半年开始运作。公司当前重要工作致力于主营业务的发展，且盈利水平稳定。

　　当然，也有不少的公司要么没有人接听电话，要么拒答，有的公司对外公布的电话甚至已经欠费停机，或者许多董秘都“出差在外”。ST盛润（000030）表现很无奈：公司已连续亏损两年，参加股改的难度相当大。此外，公司也还存在法人股分散，难以沟通的问题。但公司仍在积极寻找有实力的大股东注入优质资产，希望通过重组改善公司基本面，尽力达到股改条件。

　　股改必须向流通股东支付对价，蓝筹公司因为业绩良好，支付对价不是难事。而对于连年亏损的ST公司来说，支付对价就是“难为无米之炊”了。既便勉强支付了对价，流通股股东也未必买帐。

　　作为近50家上市公司股改保荐机构的国信 证券投行部总经理龙涌认为，ST公司的股改方案能否得到流通股股东的高票通过关键还是在于投资者对公司的基本面和未来前景的信心。相对于亏损多年的ST公司，大多流通股股东的持股成本都是很高的，仅仅依靠支付的对价来弥补二级市场的损失无异于杯水车薪，更何况ST公司本身支付对价的能力不强。事实上，在ST公司的股改投票中，投资者也感觉陷入两难的局面。如果投反对票，公司退市而遭受重大损失；但投赞成票又觉得对价水平太低而心有不甘。如果公司重组成功，有优质资产注入，基本面改善了，扭亏为赢，这是投资者最愿意看到的，也只有这样带动二级市场 股票走势的向好，才能根本挽回投资的损失。




     市场想考一考做媒体宣传工作者的触角是否敏锐（转载）

我是做媒体宣传工作的，对600698所处的内外环境有一定了解，现拿出来与各位股民朋友共享：


1、 大家请看：齐鲁晚报3月9日刊登题为《国际资本大鳄争“吞”鲁股》：一些国际资本利用股市开始采购鲁股，据山东省内一家证劵机构的统计显示：山东黄金、山东铝业、兖州煤业、登海种业、济南钢铁、ＳＴ轻骑等十余家鲁股成为ＱＦＩＩ采购的对象。其中，申银万国—花旗—ＵＢＳ已成山东黄金第二大流通股东，山东铝业的第二和第三名大股东则是花旗和渣打，兖州煤业因被多家ＱＦＩＩ持有，列为ＱＦＩＩ持股前３名。”外资正在以间接并购的方式大举采购鲁股。


2、据山东省国税局和地税局统计，ＳＴ轻骑2005年实际纳税20833万元，列山东省2005年度纳税百强之52位（第一位是胜利油田139.1809亿），另据了解，其出口量飞速上升，去年ＳＴ轻骑有19.4万辆摩托车出口到全球85个国家，创汇8112万美元，按照发展趋势其成为济南地区出口创汇的龙头应该没有问题。


3、 随着国际化进程加快及国内龙头企业的快速扩张，行业内的并购也将是未来一段时间内市场关注的热点，如：ST巨力、ST丰华、ST恒立、ST轻骑、ST仪表等。为落实《股改指引》中“绩差公司通过重组换对价，推进股改”，济南市政府要求ST轻骑把股改与资产重组紧密结合，加速引进战略投资者，重组股改同时进行。目前除了中国化工集团麾下的中车汽修（集团）总公司有意重组该股外，中国兵器装备集团下属的重庆建设对ST轻骑开出的重组条件也颇有兴趣，无论谁重组成功，ST轻骑都将脱胎换骨，足可以与ST丰华、ST恒立相媲美。如果加上股改对价因素（按流行的10送3），股价只有1.4元，重组、双正（净资产为正、收益为正），试想两市共有几只！



4、 中国轻骑集团有限公司及其 子公司共欠 ST轻骑达13亿元，中国轻骑集团有限公司将以房产、设备、股权等资产抵偿对ST轻骑欠债，大股东占款问题已达成了协议，6月之前有望解决。大股东欠公司13亿多元，已全部计提了坏帐，欠款13亿哪怕只还几个亿，这已计提的利润能让轻骑业绩一飞冲天。山东省政府2005年9月已向社会作出承诺：在今年二季度前完成处理大股东资金占用和违规担保问题。  此外，山东省常务副省长林廷生也要求山东辖区内的上市公司须在今年二季度之前完成清欠任务。他说，山东省将实行重大问题向国资管理部门通报和公开曝光等办法，以督促相关上市公司采取现金清偿、以资抵债、以股抵债以及股改和资产重组组合运作等多种措施，集中解决资金占用和违规担保问题。


5、其实早在2004年度ST轻骑就已成功实现扭亏为盈，由于当年制度上的问题，未能摘帽。今年三季度实现每股收益0.008元，再次实现赢利，而年报盈利也在预期之中，该股摘冒已是定局。



6、轻骑不死几乎是个神话！2002年度,轻骑亏损额达34亿元,28亿关联欠款和10多亿违规担保难以回收和解除,资产负债率高达266.9%,400多个债务人逼债20余亿元,法院已受理债权人对公司破产申请……其中任何一项的杀伤力都足以击垮ST轻骑。但轻骑没有死,最根本的原因是公司的主业不死、精神不死，在主业转强的基础上,轻骑在济南市政府的大力支持下通过债务重组、督促大股东归还欠款等强有力措施，破解了巨亏得难题取。

7、该股曾是沪市有名的绩优股，只不过受大股东占款的拖累，股价从最高达到20.80元，跌到最低价近1元，最大跌幅超过95%，目前价位和历史最高价相比跌幅也达到90%以上，股价仍处于历史最底部。


8、 最近，该股票一直上不去，这是包括QFII等主力惯用的障眼法，在拉升前刻意压盘，甚至挂出巨量抛单，吓唬胆小的散户交出筹码。因此，散户要跟主力比耐力，如果坚持不住被主力赶出来，待到该股连续涨停的时候，抛弃该股的散户将终身后悔轻易的放走了一匹大黑马。

安亿达wf

[观点]关注具对价重组潜力的ST八大金刚


时间：2005-9-26 15:06:00

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不鸣则已
　　一鸣惊人

　　本周，ST板块的大起大落再度成为市场关注的焦点。统计显示，7月19日本轮行情启动以来，截至9月23日，ST板块累计平均涨幅为50.08%，而期间上证指数涨幅仅13.82%。其中，ST丰华更是曾经连拉25个涨停，创下了沪深交易市场的连续涨停最高纪录，期间累计涨幅高达176.56%。另外，*ST新　智、*ST金　荔、ST吉轻工、ST　科　健、ST盛润Ａ等股价均翻番。一夜之间，股改和重组预期使得T公司从“烫山芋”突然成了市场最为抢手的“金娃娃”。

　　但投资者对目前T族的涨幅仍须辩证看。本轮行情ST大涨仍带有很强的超跌反弹特征：114只ST个股中，涨幅前50名个股本轮行情平均涨幅、今年以来至行情启动前（即7月18日）跌幅、行情启动前平均股价、A股流通股本、非流通股本占总股本比例、第一大股东持股比例、资产负债率分别为79.10%、50.78%、1.37元、60.28%、33.39%、1.55%；而涨幅前50名之后的64只ST股本轮行情平均涨幅、今年以来至行情启动前跌幅、行情启动前平均股价、A股流通股本、非流通股本占总股本比例、第一大股东持股比例、资产负债率分别为38.69%、29.22%、2.00元、57.46%、36.87%、0.981%；指标对比后可明显发现，涨幅居前的个股多是一些“超跌、低价、小盘”之类的ST股，而涨幅与股改对价相关指标却呈现弱相关，可见本轮行情中ST板块投机特征明显。

　　从历史超跌反弹行情的实证分析可知，一马当先领涨以及涨幅高居前列的均是清一色的“超跌＋低价”的个股，这些超跌低价股平均涨幅均较大盘涨幅高出成倍。受市场价值投资理念的影响，近四年来ST股基本上是一路狂跌，很多个股跌得仅剩下一个零头。即使是今年初（1月2日）以来，截至行情启动前（7月18日），ST股累计跌幅也相当惊人：平均跌幅高达41.66%，而同期上证指数仅下跌20.09%。

　　股改重组预期行情未结束
　　资产重组是证券市场永恒的题材。重大变革（股改）酝酿重大的市场机会，因此投资者不可低估ST板块的股改重组预期行情：

　　首先，有政策支持的对价重组动力十足。在政策支持下的上海本地股以及深圳本地股等都出现过惊人的涨幅。而五部委日前联合发布的股改指导意见，鼓励绩差公司股改以重组作为对价将使得ST等绩差股如沐春风：对重组方来说，通过向上市公司注入优质资产或者承担上市公司的债务，不需另外支付对价，收购的非流通股即可获得流通权。这政策无疑给了收购方足够大的动力，使得这些公司重组成功的可能性大幅提高。将重组与股改相结合其实是一种创新思路，比起以往的重组，重组方拥有了更多的权利，这也是在壳价值日益消失的情况下，绩差公司可能获得重组机会的吸引力所在。

　　其次，退市政策凸显股改紧迫性。目前很多ST公司已亏损二年半，而根据证监会的规定，若今年以及2006年中报继续亏损，那么在2006年中报披露后公司将会终止上市。可以说，股改也给那些徘徊在生死关口的上市公司发了“最后通牒”，正所谓置之死地而后生，这些垃圾公司只有从快从速推进实质性资产重组和全面改善公司基本面及业绩，才不致于走上退市的穷途末路。

　　最后，对价重组将是实实在在的价值型并购重组，因此有别于概念性重组或者报表重组，对价重组将使得一些在生死线上挣扎的ST公司就此获得新生的机会。特别是随着苏宁环球集团对*ST吉纸对价重组的全面启动，更是为G时代的ST公司指明了方向，证券市场上必将掀起一个绩差公司实施大重组的新高潮。毕竟ST股的对价重组等利好远未明朗，预言行情已结束为时尚早。

　　ST板块分化在即

　　既然是ST股，必然有着这样或那样的问题，或许股改能够促进问题的解决，但危墙之下依然充满着风险。目前ST股最大的风险就是未来对价重组的不确定性，毕竟并不是所有绩差公司都具备重组能力的，股改受益者只是一部分。一些ST股有庄家借题材做最后挣扎之嫌疑。因此，ST股经过本轮行情的修复后，下一轮围绕股改的分化在所难免。目前ST公司鱼龙混杂，分析显示，未来对价重组潜力较大的个股往往具备以下特征：

　　首先是对价支付能力较强的公司，即非流通股比例较高。出于机会成本考虑，只有一些持非流通股比例较高的大股东，才有拿出优质资产注入绩差股的动力，因为这不但可以获得流通权，而且公司基本面的改善将使大股东的股权价值锐增，一举两得。

　　其次，非流通股权集中于第一大股东。正如“三个和尚没水喝”的道理，若非流通股分散于几个大股东，将会增加未来对价重组的协调难度。

　　第三，“壳”相对较为干净，即负债比例较低及大股东股权未被冻结等。对营利能力较差甚至亏损的T股公司而言，负债高是一种负担，巨额的债务增加了未来对价重组的难度。

　　第四，大股东实力较强。大股东具有实力，其可注入的优质资产越多，即未来对价重组的概率以及质量就越高。因此投资者应注意ST股的大股东是实力企业还是投资公司。一般而言投资公司仅仅是过渡，往往通过股权的转让来获取收益，没有持续将业绩提升的能力，所以要关注介入企业股东的经营状况。

　　第五，近期大股东股权的变更有利于其未来的对价重组。很多ST股公司积弱难返是因为其大股东缺乏重组实力，因此引进新的实力大股东为未来的重组的可能性进一步提升。如上药集团宣布增持ST中西；*ST吉纸被苏宁环球集团收购的消息正式公布；ST重实正在洽谈公司法人股股权的重组转让事宜等。将重组与股改结合起来，其本身就是一种双赢格局，也是解决ST等绩差公司问题的有效途径。

　　综合以上分析，以及ST股前期的涨幅大小、股价高低等因素，我们筛选出了较具对价重组潜力及上涨空间的个股有：ST　深　泰、*ST运　盛、*ST黑　龙、*ST　飞彩、*ST　天纺、*ST联　谊、*ST　九化、*ST东海A，可重点关注。  

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后股权分置时代投资策略把握热点脉络 寻找市场机会--股改以来市  


(数据乾坤)把握热点脉络 寻找市场机会
                  　--股改以来市场热点统计分析

　　□新疆证券研究所　钟精腾

　　股改已全面铺开，而围绕股改的个股热点此起彼伏。对5月9日股改以来的市
场热点进行统计分析，将有助于我们更好地把握未来的市场机会。

　　股改热点脉络清晰
　　通过对各大特征板块指数进行统计分析我们发现，围绕股改的市场热点凸现
以下特征:
　　股本结构悬殊的个股一飞冲天。股改将以支付送股对价为主，而非流通股比
例是决定送股对价高低的主要因素，因此一些非流通股比例较高的个股受到市场的
追捧。如氯碱化工、轮胎橡胶等。表中统计数据也显示，高比例非流通股板块换手
率以及涨幅均高居前列。
　　小盘股受宠。在2001年以前的投机市中，股价与流通股本成反比，即流通盘
越小，其股价越高。而7月19日行情以来，小盘股受市场热捧现象再度演绎，在大
量的资金推动下，小盘股大幅走强于大盘，且换手率均高居前列。从表中数据可知
，不管是小盘指数还是小市值指数价量配合，升势强劲；而大盘指数、大盘价值以
及大市值指数走势均明显落于大市。
　　中小板及新股领涨大市。新股板块特别是中小企业板，因为成长性好、支付
对价潜力较大以及率先股改等原因而一马当先，大幅领涨于大盘。据统计，5月初
股改以来，中小板经过大幅度的抢权以及填权后，平均累计涨幅高达28.4％。另外
，新股板块也明显走强于大市。
　　ST板块疯狂演绎。统计显示，由于对价重组预期，5月初股改以来，ST板块平
均涨幅高达20％，而7月19日本轮行情以来，ST股平均涨幅更是高达59％。另外，
亏损股以及微利股涨幅也高居前列。
　　超跌低价股升势凌厉。涨幅居前的个股与板块中，除小盘的特征外，还多具
备超跌低价的典型特征，如低价股指数股改期间大涨12.23％。其实在绩差公司可
以以重组作为对价进行股改等政策出台之前，ST板块的上涨带有很强的低价股超跌
反弹的特征。
　　投机战胜投资。从表中数据可知，价值股与概念股走势可谓冰火两重天，大
盘价值、绩优股、低PE板块等价值板块走势均明显落后于上证指数，甚至以投资理
念著称的基金重仓股在股改期间逆市下跌了1.27％，没有分享到股改的对价收益。
而概念股中，除了T股、亏损股外，重仓非流通股板块以及高比例非流通股板块等
均受到热钱追捧而大涨。概念的炒作甚至表现行业板块中，如股改期间涨幅高居前
列的均是一些概念性较强的行业板块，如传媒、软件及服务、元器件等股改期间涨
幅分别高达18.33％、13.8％、12.5％等。

　　股改机会有迹可循
　　综上分析，市场围绕股改而展开的热点及大盘演绎仍有迹可循:
　　私募资金主导股改行情。从特征风格板块的涨跌幅以及换手率可知，涨幅居
前的个股及板块多是一些"小盘、低价、亏损"类股票，板块热点的投机特征极为明
显。且从其凶悍的逼空操作手法看，目前主导股改热点的资金主要是一些投机性较
强的私募资金，即游资，而非投资基金、QFII等以投资理念著称的正规军。资金的
性质决定行情的性质，游资介入炒作虽然一定程度上可以维系市场人气，稳定大盘
，但缺乏大盘蓝筹股等人气权重股的配合，大盘上升动力不足。
　　个股对股改对价仍未完全消化。统计显示，今年5月9日股改以来，试点股经
过大幅度的抢权，截至9月19日，试点公司平均涨幅高达25.78％，而股改期间上证
指数仅上涨5.3％。而作为试点公司，不管是股本结构、非流通股比例以及行业特
征均具有较强的代表性，故预计未来上市公司的平均送股对价也有望接近10送3左
右。因此，即使剔除逢新必炒等因素，股改期间大盘的平均涨幅与试点股的涨幅仍
有较大的差距，目前市场对股改利好仍未完全消化。而随着股改的展开以及个股股
改方案的进一步明朗，未来个股仍会出现不同程度的股改抢权行情。

　　因此，我们筛选出了非流通股占总股本比例在70％以上、股改期间涨幅在10
％以下、A股流通股本在8000万股以下、股价低于5元的个股，ST商务、裕丰股份、
长春一东、创兴科技、江苏纺织、宁波热电、欣龙控股、东风科技等，预计这些个
股在未来的股改期间有望跑赢大市。
　　T股仍有望成为最持续的热点。股改以来，围绕股改的热点行情次第展开，如
中小板、上海本地股以及岁宝热电等重仓法人股板块等，但均呈强弩之末，而唯独
ST板块成为股改期间最为持续的热点。确实相对以上较为透明的对价利好，ST板块
的对价重组确实更具想象空间。目前T股累计涨幅大，技术超买，短期存在技术调
整的要求。加上投资者对近四年因缺乏投资价值而急泻的T股仍心有余悸，因此未
来T股走势会相当反复。但我们认为，其反复的走势也难改沿上升通道震荡上攻的
趋势。毕竟有关T股的对价重组等利好远未明朗，预言行情已结束为时尚早。因此
近日T股的大幅调整不失为逢低吸纳的良机。
　　对价重组，B股"坐享其成"。虽然B股不享受送股对价补偿，但若含B股公司以
重组为对价进行股改，那么对B股将是一大利好。且绩差B股平均股价仅为其同股同
权A股的三分之一，故一旦对价重组成功，其B股上涨空间远大于其A股。故操作上
，投资者可关注具备一些非流通股比例较高以及AB股差价悬殊的B股，如*ST东海B
、ST盛润B、*ST古井B、ST自仪B、ST大江B等。

　　各特征指数股改期间市场表现
                              股改期         本轮行      本轮行
                股改期间      间换手         情涨幅      情换手
                涨幅（％）   率（％）        （％）      率（％）
  中小企业       ２８．４     ４１５．３６   ２４．９６  ２０３．６５
试点股指数      ２５．７８   １３１．３８   ２２．０８  ７２．４
     Ｔ族        １９．９８   １７４．３２   ５８．９２  １１５．１６
   亏损股        １７．４９   １８６．６９   ４３．２    １１５．９１
重仓非流通股     １５．８７   １４５．８８   ３３．２４  ８９．８３
高比例非流通股    １３．６３   ２０９．９９   ４２．７４  １３７．６５
   低价股        １２．２３   １３７．４     ３６．５８  ９１．２７
  小盘指数       １０．５２   １８２         ３５．８９  １１６．２８
    新股         ８．８４     ２６９．２９   ２２．７２  １６６．６３
   微利股        ８．８２     １５７．３８   ４５．２３  １０９．２１
  小 市 值       ７．７９     １６７．９６   ３４．３５  １０６．３２
   高ＰＥ股      ６．５２     １７３．９４   ３９．４    １１２．７６
  上证指数       ５．３       １２２．４５   ２０．６    ７４．１８９

　　              股改期间      股改期       本轮行       本轮行
　　  名称                      间换手       情涨幅       情换手
　　              涨幅（％）    率（％）     （％）       率（％）
　　 低ＰＥ股      ４．３５    １３６．１    １９．４１   ７８．８３
　　价值指数       ３．８５    １２３．１１  ２３．１１   ７６．０９
　　大盘指数       １．５４    １１９．３８  １２．０３   ６４．１７
　　 高价股        １．１１    １３８．２１  １４．４７   ７１．７４
　　大 市 值       ０．８７    １１７．０３  １４．８９   ６６．１２
　　券商重仓       ０．７３    １２９．５７  １３．５３   ７２．９５
　　大盘价值       ０．３７    １１２．１８  １１．５４   ６０．５９
　　 绩优股        ０．１５    １３１．０９  １３．３４   ６９．１１
　　基金重仓       －１．２７  １２８．２２  ９．６５     ６７．９３
　　含Ｈ板块        －３．６   １５１．７    ２０．８７   ８７．５１
　　含Ｂ板块       －３．７１  １５８．３２  ２６．８１   ９７．１１
　　深证Ｂ指       －６．８１  ４０．３７６  １７．５３   １９．４３
　　上证Ｂ指       －６．９６  ２８．５４３  ３６．１３   １７．７６３

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五大策略掘金未股改ST股

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http://finance.sina.com.cn 2006年07月07日 00:00 中国证券网-上海证券报

　　港澳资讯

　　近期A股市场的热点逐渐从前期的有色金属股等板块转移到并购重组概念股，尤其是ST板块在近期走势强劲。实际上重组式对价为未股改的绩差股股改提供了一个新的思路，尤其是为ST股等上市公司的重组注入了新的活力，这对目前已进入“攻坚”阶段的股改具有示范效应。如此就必然会提升ST股的重组概率，另外ST板块股价偏低，具有极强的投机性。因此，从未股改板块中掘金，应首先从ST板块中开始。

　　在具体操作未股改的ST股时，需要注意其基本面情况，通过精确选择来规避不确定性带来的投资风险。其中，有几类ST股的风险相对较低可以关注。

　　一是有实质性重组题材的ST股。关注该类个股的股本结构情况和股本大小。相对来说，总股本越小的股票，重组比较容易，成功的概率较大，相应的壳资源价值也较大。其中拥有实力雄厚的控股股东或实际控制人，在目前全流通预期的大背景下，控股股东或实际控制人的身价与二级市场股价密切相关的大背景下，极有可能注入优质资产，如ST金帝(资讯 行情 论坛)、ST屯河(资讯 行情 论坛)等个股。同时，存在着一定实力控股股东重组预期的ST天颐、ST幸福(资讯 行情 论坛)等个股也可适当关注。

　　二是资产拥有亮点或者基本面尚有竞争优势的产业资产，也可关注。因为此类资产极有可能成为新产业资本关注的焦点，如*ST新太(资讯 行情 论坛)、*ST天发(资讯 行情 论坛)等个股，其中*ST新太在电信增值服务领域的竞争优势已成为外资购并的亮点，而*ST天发在加油站和油库业务方面，有一定的资产竞争优势。

　　三是关注季报已经预告盈利的ST个股。这类ST股透明度较高，大幅减低了投资风险。截至目前，尚未股改2006年一季度预增的公司还有1家*ST中天；宣布扭亏的有3家，包括*ST新太、*ST唐陶(资讯 行情 论坛)、*ST金珠。

　　四是将ST股的净资产和亏损程度进行比较分析。有的股票虽然出现了严重亏损，但是净资产值较高，可以相互抵消亏损面，使外来重组者风险减小，有利于提高重组的成功率；或者大股东实力较强，为了支持股改，大股东有可能为ST公司注入优质资产。其中ST海纳(资讯 行情 论坛)、ST亚华(资讯 行情 论坛)等个股的市盈率还低于20倍。

　　五是选择新增的ST公司。今年新增的ST个股中，大多都在2005年四季度进行大量的计提，不少上市公司在2005年的前三个季度报表还在盈利，但第四季度的大幅计提后，立马造成全年大幅亏损，这样的公司目前还有8家，该类股票如果股改能和重组有效结合进行，将给投资者带来极大机会。

安亿达wf

股改攻坚决定T族中报命运 不能翻身就面临退市


http://www.jrj.com  2006年07月19日 17:35 上海证券报



　　迈入股改攻坚阶段的T族公司日渐引人瞩目，在制约T族公司业绩增长的制度性因素逐步消除的大背景下，T族公司的2006年度中报也由此添加了一些特殊色彩，而续亏公司的业绩颓势能否在年底大限前借股改或重组得以逆转也成为投资者关心的重点。
　　
T族公司今年中期业绩情况总体而言仍不乐观。从业绩预告情况来看，截至7月17日，已有105家ST及*ST公司预告了2006年中期盈利状况，其中扭亏为盈18家、续盈1家、预增1家、首亏12家、续亏69家、预减4家。目前预计中期业绩转好的T族公司仅有20家，占比不足两成。

　　绩差公司的成因各不相同，但因控股股东的“掏空”行为或者管理层决策失误导致公司业绩持续低迷的为数众多。专家指出，在目前股改及提高上市公司质量的大背景下，这些制约公司业绩增长的制度性因素会逐步得到消除，部分绩差公司的业绩也有望得到根本性改善。

　　从上述预告中期业绩转好的20家公司看，近半公司借助股改和重组“脱胎换骨”，并可能由此踏上业绩良性发展之路。扭亏为盈的T族公司中包括GST建丰、GST古井A、G*ST威达等6家G股公司，还有*ST天桥、*ST大江、*ST国龙等多家已经启动股改程序的公司。这些公司多数借助股改清理了历史遗留问题，进行了实质性重组。例如，GST建丰预告称，由于重大资产置换的实施，公司主营业务已由铬盐、农药生产经营变更为化肥及相关产品的生产、销售，预计2006年中期将实现盈利。目前已启动股改的*ST天桥称，公司重大资产重组事项已经全部完成，预计今年上半年扭亏。

　　此外，截至目前，168家T公司中，有60家启动或完成股改。其余的100多家T族公司将在下半年体验“生死时速”，要么借股改东风一举实现“咸鱼翻身”；要么股改难产，面临的将是暂停上市甚至退市命运。

　　观察T族公司的2006年中报，已经可以看出与股改大限赛跑的苗头。中报仍亏损的ST江纸在股改事项段中称，公司已于7月3日进入股改程序。股改方案为重组方江中集团承担1.37亿元债务并消除267.5万元违规担保。ST江纸董事会认为7月份重组方江中集团启动实施债务重组及资产置换后，公司占款问题得以彻底解除、主营业务构成将发生根本改变。该公司盈利能力改观已经可以预见。而*ST长控的情况就不太乐观，公司中报称，股改计划在今年四季度结合资产重组进行。但公司目前债务和资产重组都无实质性进展，三季度预计继续亏损，能否在股改大限前力挽狂澜还是未知数。

　　记者：张喜玉

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不错

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50成份股和ST股放开涨跌幅有望八九月份实施



A股市场涨跌幅会不会放开，如何放开？这些谜团正日渐清晰。据知情人士透露，放开限制将先从上证50成份股和ST板块入手，前者放宽到20%，而后者则是限制和放开相结合。

　　作为上证所的重要研究部门，上证所创新实验室日前发布的一份名为《涨跌幅限制与市场效率：对上海股票市场的经验研究》的报告证实了该人士的说法。

　　该报告认为，沪市因证券基本价值发生变化而导致的涨跌停事件占全部涨跌停事件的比重约为2/3，因此，放开或改革涨跌幅限制将有助于改进沪市整体市场效率。考虑到仍有必要限制临时波动，故可考虑对涨跌幅制度作如下改革：首先逐步放开涨跌幅限制，目标直指上证50成份股和ST板块；其次是实施个股“断路器”制度

　　(即当前后两笔交易价格达到一定幅度或最新价格达到参考价格一定幅度时，市场中断连续交易，启动集合竞价，集合竞价后继续连续交易)。

　　上证50成份股具有市值大、波动小的特点，在2004和2005两年，上证50成份股收盘达到涨停的事件只有58起，跌停34起，发生连续涨停的事件有6起，连续跌停2起。

　　根据2004和2005年数据，设涨跌停后累计同方向涨跌为形成新均衡价格的基础，则对上证50样本股涨跌幅度放宽到20%，可覆盖92%以上的上涨事件和95%以上的下跌事件，也就是说，放宽上证50成份股涨跌幅度到20%，涨跌停现象将下降90%以上。因此，该报告建议首先可放宽上证50成份股涨跌幅到20%，然后在时机成熟时(如推出了个股“断路器”制度)取消涨跌幅限制制度。

　　对于ST股票，该报告认为，可以考虑实施一种涨跌幅限制和放开相结合的制度，如目前ST股票每日涨跌幅(5%)不变，但一旦某ST股票连续三个交易日出现涨停或跌停，则于第四个交易日当日放开该股票的涨跌幅度，第五个交易日重新实施5%的涨跌幅限制。

　　市场人士普遍认为，这份报告的研究结论很有可能就是上证所对未来放开涨跌幅的最终基调。而上证所相关人士昨日对《第一财经日报》证实了这种猜测。

　　该人士透露，上证所此前根据最新的交易系统，已经向证监会上报了一套差异化交易机制改革制度，包括放开涨跌幅限制和T+O，本想在7月1日新交易制度正式实施时即实行，但由于技术系统以及管理层的审批原因没有最终实行。“虽然没有最终下发书面通知，但放开涨跌幅的建议已经得到了证监会的原则通过，而对于T+0证监会要求上证所再重新研究并补充内容，我们目前正在积极着手这一事项，并力争尽快再次上报证监会。



　　对于涨跌幅放开的具体时间，该人士没有明确，但表示“不出意外将会很快实施，八九月份正式实行的可能性非常大”。而对于T+0目前上证所的研究结果，该人士透露也是遵循个体实施再逐渐普及的原则。