1991－2000年我国股票市场(A股)收益实证分析

海杉

1991－2000年我国股票市场(A股)收益实证分析

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：海杉 浏览：1940 回复：1

1991－2000年我国股票市场(A股)收益实证分析

把握主波段 获利机会多

我国股票市场(A股)已经有了10年的历史。 投资者究竟得到了多少投资回报
呢？或者说这个市场究竟给我们提供了多少获利机会呢？
市场最大获利机会统计
最大获利机会是这样定义的：每次股票指数从每波的最低收盘价买入，在此
波的最高收盘价卖出，涨幅小于10％的指数波动不计在内。
我们以上证指数为例进行分析，利用《九天股票交易决策系统》计算出上证
指数近十年中的各次最大(理想)收益(见表1)。
我们看到我国股票市场提供的获利机会多多，但是大多数投资者的实际收益
很难达到理想收益的10％。这里应着重强调一点，不是我们的市场机会太少，而
是一般投资者操作不好！
为了便于分析，由表1可以整理出表2。
1.我们从表2总收益项中可明显看出：
(1)1991-1994是高收益年份，1995-1997是中收益年份，1998-1999是低收益
年份。
(2)1991-1994平均年收益322.11％；1995-1999平均年收益100.26％；1991
-1999平均年收益198.86％。
2.我们从表2交易次数项可明显看出：
(1)1992－19994是高交易次数年份，1995－1997是中交易次数年份，98－99
是低交易次数年份。
(2)1991-1994平均年交易次数为：7.5次／年；1995-1999平均年交易次数为：
4次／年；1991-1999平均年交易次数为：5.5次／年。
从1、2两点我们可以将我国股票市场分成两个阶段：1)1991－1994的高收益
和高交易次数阶段；2)1995－1999的低收益和低交易次数阶段。
我国股票市场之所以有这样两个阶段，一是由于在1995年之前市场容量太小
(上市公司家数较少)，市场本身很容易被一些小规模资金所控制，出现大幅震荡
在所难免；二是由于实行T＋0交易制度，交易次数因此会很频繁。市场振幅大和
交易次数多创造了获取高收益的可能。
从1995年以后中国股票市场进入高速扩容阶段，市场规模迅速扩大，市场振
幅趋于变小，交易制度由T＋0变成T＋1，交易频率大幅下降。因此交易收益和交
易次数都相应减少。
3.我们从表2持仓比项看出：
(1)1991－1994年，平均持仓比为：54％。
(2)1995－1999年，平均持仓比为：56％。
(3)1991－1999年，平均持仓比为：55％。
从上可知持仓比是一基本稳定的量，说明持仓比不易受现存因素的影响，因
为现行的市场只有持有股票才能有收益，也就是说只有做多才能赚钱，但如果指
数期货推出，意味着做空也能赚钱，持仓比将有变小的趋势，但持股时间在50％
左右仍然是好策略。
4.我们从表2单次最大收益／总收益项看出：
(1)1991－1994年，平均单次最大收益／总收益为：54％。
(2)1995－1999年，平均单次最大收益／总收益为：52％。
(3)1991－1999年，平均单次最大收益／总收益为：53％。
十分有意思的是，单次最大收益在全年收益中占有十分大的比例，说明在我
国股票市场中要想得到较高的收益必须把握住年内最大收益的那次行情，如果要
想获得较好的投资回报，简单可行的投资策略就是把握住单次最大收益，然后等
待下一年的机会。这是我国股票市场最典型特征之一，也是我国股票市场的本质
反映，非政策市、新兴市场和不规范等说法所能解释的。
股市的收益与风险关系
我们将每年可能的最大亏损与每年可能的最大收益绘成曲线(图1)，图1中的
纵坐标0以上为每年可能的最大收益，纵坐标0以下为每年可能的最大亏损，也可
认为是股市的风险。图1实际上可代表我国股市的收益与风险曲线。
我国股市同样是收益与风险成正比，高收益对应高风险，低收益对应低风险。
1995年后收益与风险基本进入一个相对稳定区间。1995年和1998年是我国股市收
益和风险的转折年。1995年开始收益与风险区间明显变窄，1998年达到历史低点。
历史将证明1998年是中国股市的重要转折年。
从1999开始我国股市进入一新的活跃期，可预期股市有较高的收益，当然风
险也会升高。我们可将我国股市收益与风险的变化分成以下三段：( 1) 1991 －
1994年属高收益高风险的四年；(2)1995－1998年属低收益低风险的四年； ( 3
)1999开始进入次高收益次高风险的四年。
2000年中国股市的收益预期
1.收益区间判断：从我国股市波动图(图2)可知，我国股市的波动在1998 年
达到历史低点，从1999年开始其波动范围开始加大，2000年我国股市波动非常可
能达到80-100%区间。我们可以认为2000年我国股市可能的最大收益将高于 1999
年。
2.从我国股市的年K线图(上证指数)可知，2000年上证指数将
继续上冲1700点以上区域。1999年下半年的充分调整，为我国股市在新世纪
初强劲上涨打下良好基础。上证指数1998年的年K 线现在可确定为一中继调整的
十字星，2000年的上证指数理论高点可达2045点。
总结论
1.我国股市的收益明显受到市场规模和交易规则的影响。
2.我国股市的持仓比和特征值不受现存因素的影响，有其自身的稳定性，指
数期货的推出可能直接影响二者。
3.从收益分析可知，我国股市2000年的收益将高于1999年，从1999年开始我
国股市进入一新的四年活跃期。北京科技大学 王立民 三峡证券 傅磊

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