寻找2004年景气行业（一）

海杉

寻找2004年景气行业（一）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：海杉 浏览：1604 回复：0

★寻找2004年景气行业 （一）
　　□国信证券综合研究所  何诚颖 卢宗辉
　　行业景气的变动是形成股市牛熊市周期性转换的最基本原因，行业景气与股价的关联度，是投资者进行战略性投资和盈利模式选择时最重要的考量因素之一，但在实际经济生活中二者之间的关系是非线性的，把握起来有相当的难度。这里，我们在分析我国经济景气与股市运行关系的基础上，寻找行业景气与股价之间的特殊关系，为投资者的战略资产配置和寻找价值投资板块提供理论基础。
　　经济景气与股市中长期关系
　　我国股市具有“新兴+转轨”的特征，行业景气和股市行情并非一一对应，不能简单地由此及彼的由宏观经济向好、行业景气回升就推导出股市走牛。
　　我们利用1992-2002年上证综指225个交易日移动平均数（年线）和GDP增长率的数据，分别对当期GDP、时滞1阶GDP进行相关性分析，无论是参数还是非参数统计方法，均表明我国股市与宏观经济存在负相关性。这说明，我国股市长期升势与长期跌势更替出现，不仅受经济周期影响，而且受股市政策的影响。但是，股市周期如果背离经济周期时间过长、空间过大，就会向经济周期合理复归。

从经济周期来看，1988年以来我国经济周期大致可以划分三个基本阶段：
　　第一阶段：供给--消费拉动阶段（1988—1991年）。按可比价格计算，1988—1991年我国实际GDP的算术平均增长率为7.09%，最高速度为1988年的11.3%，最低速度为1990年的3.8%，反映波动程度的标准差系数为52.6%。这个阶段我国经济增长波动比较明显，经济增长主要依赖供给扩张-消费拉动。这一阶段股市处于初创阶段。
　　第二阶段：投资拉动阶段（1992—1996年）。1992—1996年实际GDP的算术平均增长率为12.10%，最高速度为1992年的14.20%，最低速度为1996年的9.60%，标准差系数为16.33%。经济运行处于高位水平，平稳性和持续性已经较第一阶段有所增强，经济增长成功“软着陆”。经济周期延续了上一阶段的消费拉动，经过投资扩张，最后以供给扩张结束。由于没有实现最后的需求扩张，从而导致了下一阶段越来越明显的总需求不足。这一阶段股市虽然出现大的波动，但与经济周期从高向低调整基本一致，是10多年股市与宏观经济走向较为一致的一个阶段。
　　第三阶段：总需求推动阶段（1997年至2002年）。1997年至2002年我国经济进入了“总需求推动阶段”，在这个阶段，实际GDP的平均增长率为7.83%，最高速度为8.8%，最低速度为7.10%，标准差系数仅为7.66%。由于股市脱离经济运行的基本面，导致了2001年年中开始的股市大调整，2002年、2003年中国股市出现了罕见的大熊市。
　　目前股市与经济景气发生背离，也只是股市 “大海”中出现的一朵“浪花”，它改变不了股市与经济景气之间的相关趋势。尤其是中国经济已结束了１９９７年亚洲金融危机爆发以来的调整恢复期，进入一个新的快速增长期，经济增长的支撑力量有了根本性的结构变化，股市也随着蓝筹股的不断上市发生结构变化，股市与经济景气之间的关系将更加密切。
　　如果运用经济周期理论，从增长型周期来看，虽然GDP的增长速度自1994年下降以来，股市变动比较剧烈，但通过趋势可以看到，总体来说，GDP的增长速度下降，股指的升幅也下降，GDP的增长速度上升，股指的升幅也增加。从古典型周期来看，更是如此。
　　可见，宏观经济的持续向好，支撑了我国股指的持续波浪式上扬，上证指数由1990年底的127.61点上升到2003年11月18日的1316.56点。因此，“从中长期来看，股票价格与经济景气状况存在直接关联” 的理论依然适应中国股市。