2004证券市场展望：大势可能出现根本性转折

海杉

2004证券市场展望：大势可能出现根本性转折

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：海杉 浏览：1512 回复：0

2004证券市场展望：大势可能出现根本性转折

2003年12月12日　09:10

　　遵循渐进式恢复性行情的判断，2004年的A股市场（以上海综合指数为例）将维持一个向上倾角在20度左右的趋势作箱体整理，向上的极限高度在1700～1750点之间，向下的目标位置在1300～1350%点之间，2004年全年指数涨幅在10～15％左右，最大振幅在25～30％之间。沪、深两市的成交量有近20％的增加，交易活动与2003年相比活跃程度提高，但换手率不会有很大的变化，主要是蓝筹股的持有期将延长。市盈率水平因业绩和股价同步上升，预计上升的幅度有限，扣除负利润企业后沪、深两市的平均市盈率水平在35倍左右。
　　当前宏观经济形势及2004年展望
　　今年以来，我国经济正处于新一轮景气周期之中，本轮景气周期呈现四大特点：第一，经济增长稳定性加强，增长速度逐季回升；第二，通货紧缩压力有所缓解，物价指数由负转正；第三，外需成为拉动经济增长的重要动力；第四，结构调整初见成效，形成了一批增长部门，通信设备、冶金工业、化学工业、交通运输设备制造、房地产等成为经济增长的引擎。
　　从当前的宏观经济数据可以看出，经济增长的自主能力正在加强，但政策依赖程度依然较强。具体表现为民间投资开始启动，1－3季度增长超过27%，新的消费热点如商品房、汽车、通讯器材、石油及制品、建筑材料等行业的年增幅均在35%以上，但是，自去年4月份以来，货币供应量增速太快，房地产投资高速增长，消费需求增速远低于投资增速，解决上述问题将是2004年宏观经济政策的着力点。
　　展望2004年，第一，积极的财政政策有望继续，有利于经济的平稳发展，防止经济运行大幅振荡；第二，明年下调出口退税税率，出口将放缓，出口型企业业绩负面影响较大；第三，扩大土地耕种面积，确保粮食及农副产品价格稳定。
　　八大因素影响2004年市场趋势
　　国有股减持新方案可能成为新兴市场转型契机。讨论了二年多的国有股减持方案曾使市场闻风而跌，在2003年下半年似有柳暗花明的迹象，而利益各方对减持观点和立场的谨慎态度再度使减持问题束之高阁。但是国有股减持是中国证券市场健康发展过程中无法绕过的一个制度性障碍，只有国有股的顺利减持，才能理顺市场方方面面的脉络，建立符合市场规律的价值评估标准，中国股市才有可能出现真正的牛市，所以，国有股减持方案若能在2004年顺利推出和实施，那么2004年的证券市场将成为中国股市新纪元的开始，如果患得患失维持现状，那么2004年的证券市场仍将摆脱不了投机的宿命。我们判断，2004年推出相关解决方案的可能性比较大，先期可能会选择一些国有股比重较高的企业进行试点。为了配合这个资本市场重大工程的实施，积极的股市政策已经得到管理层的认可，在最近召开的中国需要积极股市政策的座谈会上，中国证监会副主席屠光绍就积极股市政策的内涵，谈了他的看法，便是一个佐证。我们认为，全流通方案的最终推出将成为中国股市由新兴走向成熟的关键性突破，以此为契机，中国股市将恢复宏观经济晴雨表的功能。
　　QFII推进的速度和规模将加深投资者的心理认同。从2003年6月进入A股市场的QFII，投资金额虽然有限，但是其带来的投资观念对新兴的中国证券市场是一本鲜活的教材。其自下而上注重企业经营潜力的选股方式和看好市场前景不畏短期波动的投资理念与国内机构投资者中盛行的自上而下的选股方式有非常大的区别。重要的是在2003年QFII投资个股的良好市场表现，其盈利的示范效应从心理上提高了投资者对QFII投资观念的认同，随着2004年QFII推进速度的加快和规模的增加，必将提高投资者对市场的预期。
　　QDII是利空，但2004年影响有限。主要针对H股市场的QDII政策在资金方面对A股市场无疑是重大利空，因为H股市场的股价普遍低于A股市场，似乎更具投资价值。然而，从2003年年初开始，H股市场就在QDII等利好预期的推动下大幅飚升，股指已有116％的涨幅，目前市盈率与A股差距在缩小。应该看到，H股市场走高，与美元走弱，国际游资看涨人民币而积极买入中国资产、香港经济走强激发投资欲望等等多重因素相关，而非仅仅是上市公司投资价值在发挥作用，所以，H股市场也同样充满了诸多不确定因素的风险。即使QDII在2004年推出，面对纷繁复杂的国际政治经济形势和已有100％以上涨幅的市场，QDII的推进速度不会对A股市场形成威胁。
　　深圳市场恢复发行新股将提高市场的活跃程度。暂停发行新股近三年的深圳市场在2004年有望重新恢复扩容能力，对日渐萎缩的深圳市场可谓久旱逢甘雨，新生力量的介入将推动市场向多极化发展，对活跃市场有积极作用。
　　利率变动影响股、债结构。实施多年的低利率政策对我国经济走出低谷起到了重要作用，但是随着全球经济转暖，一股升息潮又悄然兴起，在澳大利亚连续两次调高利率以后，英国也相应调高了利率水平，据分析美国针对强劲的经济复苏势头可能提早结束低利率时代，对其利率进行调整。中国从1996年起连续下调利率，目前是历史的最低位置，如果2004年经济增长速度尤其是固定投资速度不能得到有效遏制，经济呈现明显的过热倾向的话，利率上调将是大势所趋。由于股票、债券是主要的两类金融产品，债券市场走向调整形成了股市转暖的有利环境。
　　美元走弱对股市是利弊共存。从2003年下半年起美元持续走弱，投资者纷纷抛售美元，购买日元、欧元等其他币种资产，使全球股市全面飚升。经过充分下跌的A股市场对外资的吸引力也在增加，QFII积极进入A股市场一方面是看好中国经济未来发展，另一方面也是因为美元贬值而预期人民币升值的必然结果，因此，美元走弱对A股市场来说有吸引资金的作用。但与此同时，由于中美贸易摩擦不断升级，中国企业的出口压力加大，殃及诸如纺织等出口导向型企业的经营。这部分占国民生产总值份额较大的行业利润下降对股市走强非常不利。
　　社保基金大举入市是市场走牛的前兆。关系国计民生的社保基金投资方向一直是市场关注的焦点，原因很简单，因为这类资金规模较大，并且其资金性质决定了只能赢不能输的投资取向，所以，从一定意义上社保基金何时大举入市成为市场真正转好的风向标。但这又不是简单地与股指有关，市场的制度规范、股权结构的合理和上市公司的法人治理等等都是必须考虑的因素，预计2004年社保基金作为最大的潜在入市机构对A股市场的投资很有可能会与全流通方案的实施联系在一起。
　　海外证券市场对中国股市的示范效应。历史数据统计分析，中国A股市场走势与美国等海外市场有较高的正相关关系，只是在时间上有一年左右的滞后期，而且在市场特征、投资热点等方面都有趋同性。以上海综合指数和美国道琼斯指数11年的月收盘指数做比较分析，上海综合指数滞后道琼斯指数14个月的数据相关系数达到0.893的峰值。道琼斯指数在2002年9月跌至7591低点后一路攀升，目前已上涨近32％，据此判断上海综合指数的低点应在2003年11月底左右出现，因此11月13日的1307点是否就是一轮上涨行情的起点虽不能据此下定论，但也可做一个参考。
　　2004年A股市场趋势
　　市场环境得到改善。综合上述影响因素，2004年的市场环境要优于2003年，一是中国经济正在成为世界经济增长的引擎得到了广泛的认同，在今后几年持续稳定的增长对资本市场发展非常有利；二是国有股减持虽有分歧但在保护投资者利益方面达成了共识，市场各方不再是利益对立面而是一个利益共享的共同体，观念的改变为减持奠定了基础，使得市场冲突得以缓解，系统风险有望降低；三是资金的赚钱效应有所增加，投资信心得以恢复提升。
　　大势可能出现根本性转折。经过31个月的调整，在目前市场框架下的2004年A股市场可定性为渐进式的恢复性行情，基本摆脱持续了二年半的熊市行情，市场动力来源于中国经济近年来的高速增长和市场资金的增加。如果突破目前的市场框架，主要是指国有股减持在2004年有突破性的进展，那么，2004年将成为证券市场一个新牛市的起点。
　　价值投资理念仍将占据主导地位，但市场将向多极化方向演变。价值投资理念仍将在2004年的证券市场占据主流地位，这是因为基金和QFII等机构投资者对市场的主导力量已经越来越大，散户作为市场跟风者对市场已没有了发言权，因此在2003年大举介入蓝筹股的机构投资者还会充分享受经济增长所带来的利润，在2004年这类行业还有较大发展空间的预期下，资金不会轻易出局。但是如果中国经济增长模式在2004年从原材料行业向消费需求增长模式成功传递的话，则市场的多元化发展将可能取代单极化的价值投资理念，呈现出一个繁荣的市场景象。
　　资金来源有望增加。2004年的市场资金可能来源于五个方面：一是市场的存量资金，二是新成立的基金资金，三是QFII的新进资金，四是游走于各个市场的投机资金，五是如果券商发债成功，那么券商自营资金的增加也是一个新的市场资金来源。
　　市场风险暗流涌动。2004年的证券市场风险主要是国有股减持对流通股股东利益的影响程度、宏观经济调控可能招致的过激政策、美元汇率政策对出口导向型经济的威胁、证券金融机构可能出现的违规事件、上市公司治理不规范引发的非系统风险。
　　主流热点有所分化。在2003年占尽风头的钢铁、石油化工、电力、汽车和银行五大板块在2004年可能出现一定的分化，但钢铁、石油化工和电力板块因原材料价格的快速上扬，业绩有望进一步提升，所以，这三大板块依然是2004年的强势板块。此外，煤炭、港口和交通运输等板块也将受惠而走出新一轮的价值发现行情。因消费需求升级带动的经济增长可能在2004年刺激新的投资题材，毕竟投资股票就是投资企业业绩的未来预期也是股市不二的法则，所以，数字电视、网络游戏等板块也极有可能成为新的亮点。
　　重点看好上游行业
　　2003年股票市场与实体经济间形成良性互动，产生共振效应，在结构性特征方面，也出现了惊人的一致性，国内宏观经济的快速增长也使投资拉动型行业、原材料行业、能源和基础设施行业等效益全面提升。而从国际环境来看，美国第三季度GDP同比增长8.2%、澳大利亚等国家率先升息，都预示着世界经济将进一步复苏。美国继续坚持弱势美元政策，使得国际商品价格有可能继续上涨。我们认为，在经济周期的上升初期阶段，得益最大的仍然是上游行业，因此，2004年我们继续看好投资拉动型行业、原材料行业、能源和基础设施行业。
　　公用事业：随着国民经济的增长，全社会对能源、基础设施的需求必然增加，2003年底中央经济工作会议要求“进一步安排好电源和电网建设，加强大型煤炭基地的建设，加快重要交通干线和枢纽的建设”，正是为了解决能源尤其是电力和交通运输行业对国民经济发展的约束，本次经济工作会议在几年以后重新提及基础行业瓶颈约束，说明这些行业发展速度的确落后于需求的增长速度。我们预测明年这些行业的投资规模可能进一步放大，增长速度加快，但是由于受到建设周期较长，这两年行业需求还难以满足。在上市公司中，电力和交通运输行业投资风险较低，业绩优良、具有较高地域垄断程度的公司可以关注，如华能国际、长江电力、上港集箱、外运发展等公司可以给予较高关注。
　　电力行业：我国电力供求矛盾的主要原因是前几年电力投资计划滞后于实际电力需求的增长速度。由于电源建设的周期较长，今年虽然新批项目较多，但是最快也要两年后投产，因此电力缺口在今明两年仍然难以弥补，电力行业盈利能力不会下降。电力大盘股———长江电力的上市大大提升了电力板块的市场地位，以长电为基准，电力板块股票的整体定价有望再登一个台阶。
　　华能国际（600011）在国民经济持续增长的拉动下，公司电厂所在地区电力需求增长强劲，同时夏季全国许多地区出现高温天气，增加了民用电的消费，另外，公司原有机组及今年新增加机组，使得公司发电量明显增加，所有这些使得公司前三季度净利润达到了近4亿元，同比增长30%，接近了去年全年的净利润，在规模优势不断扩大的同时，公司盈利能力正逐步增强。
　　煤炭行业：我国65%的煤炭是由火力发电企业消耗的，预计明年电力需求增长速度仍然较快，04年将有近2000万KW火电机组的投产，对电煤需求预计增加5000万吨。但是价格方面，由于国家不希望煤炭价格上涨推动电力价格上扬，进而推动工业产品价格的上涨，所以我们预计明年煤炭价格上涨空间不会太大，但是执行关闭小煤窑政策、对中小煤矿安全生产的治理整顿有利于提高煤炭生产的市场集中度，巩固大型煤炭企业的市场地位和制定价格能力，有利于提高行业盈利水平。
　　兖州煤业（600188）公司是华东地区最大的煤炭生产商，也是我国盈利最好的煤矿企业之一，属资源类蓝筹股。由于近年来加大关闭小煤窑力度取得显著成效，未来几年内将继续采取对煤炭行业的宏观调控，在中国加入WTO后，外贸市场的对等开放，使得中国煤炭出口将达到年9000万吨以上，公司地处世界和全国煤炭消费中心，拥有领先的综采放顶煤开采工艺等，对国外市场有较强的竞争力，未来出口贸易发展潜力巨大。
　　交通运输行业：2004年，预计交通运输业总体景气仍将继续维持在上升通道中，其中港口和机场两个子行业因为具有地域垄断优势，业绩增长速度将会超过竞争比较激烈的航空运输业。虽然港口子行业受出口退税率缩减的影响，集装箱吞吐量增幅预计将会有所回落，但增幅仍有望维持在25%左右。效益方面，港口和机场行业将依然分化明显，枢纽性港口和机场预计强势依旧，中小型支线港口（特别是内河港口）和机场的困难局面仍将难有改观。内河水运仍将受需求不足和运力过剩的双重困扰，而2003年开始的海运市场强劲复苏预计仍将在2004年继续得以维持。建议关注上港集箱、外运发展。
　　上港集箱（600018）公司具有突出的行业垄断性以及高成长性，2003年1－9月，实现主营业务收入24.25亿元，同比增长30%，净利润7.79亿元同比增长30%，每股收益0.43元。该股已受到各大证券投资基金以及QFII的青睐，在基金十大重仓股中，这是少数几个一直在增仓的品种，排序从年初第十大上升至第三季度的第七大重仓股，基金股占流通盘比例由20%上升至25%。
　　钢铁行业：钢铁行业是经济周期敏感性行业，随着我国经济进入新一轮增长周期，钢铁行业也价涨量升。我国目前已进入重工业化阶段，汽车制造、电子设备制造、造船、房地产的快速增长拉动了对钢铁的需求。据中国钢铁协会的有关报告，中国作为一个尚未完成工业化、城镇化的发展中国家，对钢材的增长需求将会持续到2010年，预计到2005年，国内钢材的需求为2.6亿吨左右，2010年的需求为3.3亿吨左右。从国际环境看，全球经济正处在恢复之中，明年全球钢材消费将有所回升；从国内发展看，中央经济工作会议已确定明年继续实施积极财政政策和稳健的货币政策，这将拉动对钢材的需求。就上市公司而言，前三季度业绩都有不同程度的增长，大多数公司的利润同比增长都达到50%以上，个别公司增长率甚至超过100%。如：韶钢松山前三季度业绩同比增长159%，马钢股份同比增长更是达到了569%。钢铁板块不到13倍的市盈率在各行业板块中是最低的。
　　宝钢股份（600019）公司的产品主要定位于高附加值产品，高附加值产品收入占其主营业务收入的70%，受冷板价格上涨的影响，产品毛利率曾高达40%。公司三季报显示，每股收益0.43元，预计全年每股收益为0.58元，同比增长70%。另外，股东大会通过了收购集团的益昌薄板厂和鲁宝钢管厂，从而使宝钢股份2004年的产能继续扩张得到保证，经营业绩的持续稳定增长可期。
　　石化行业：由于石化产品距终端产品的环节较少，因此石油产品受到下游产品的极大影响，由于化纤、塑料、橡胶等下游行业的快速增长，石化产品价格上涨幅度较快，炼油毛利回升，合成橡胶、PVC和中间石化产品价格继续走强，聚烯烃开始复苏，世界货币基金组织预测国际经济2004年增长幅度要加快，对石化产品的需求量会上升。从行业周期本身内在运行规律看，该行业也处于上涨阶段。
　　中国石化（600028）该股最突出的就是资本整合优势。在招股说明书中指出：将在5年有效期内，根据互不竞争协议授予公司有收购茂名乙稀、天津联合化学公司以及中原石化公司权益的选择权。近期(10月28日)公布以现金33亿元收购茂名乙稀资产及其下游产品生产装置主营资产与相关负债，这是华南地区唯一大型乙稀生产装置，技术达到世界先进水平，此次收购有利于公司对主要市场的控制力，提高化工板块的核心竞争力。
　　齐鲁石化（600002）公司下半年主要产品的价格仍将保持在较高的水平上。目前公司主要生产装置除了检修外，基本保持了100%的开工率，而且销售情况非常良好，产销率在100%以上。公司全年的销售收入将超过90亿元，大部分产品的毛利率在下半年都将有一定幅度的上升，下半年的利润情况也将好于上半年。公司正在进行的72万吨乙烯扩建，将使得公司未来业绩高速增长。乙烯扩建完工后，公司产能大幅提高，综合能耗成本降低，生产成本将显著下降。公司PVC产能提高到了60万吨/年，PVC的生产成本将随着单位能耗的降低而下降，产品毛利率进一步提高。
　　有色金属：今年一至三季度有色金属保持价格和产量的同步增长，四季度铜、铝、镍等会继续上涨，有色金属价格将保持稳定的上涨格局：有色金属是初级产品，是其他工业部门的原材料，我国经济的发展将相应增加对有色金属的需求，带动了有色金属价格的上涨。全球经济向好促使了有色金属价格走高。有色金属的生产和消费与经济发展密切相关，从今年三季度美国公布的经济数据来看，经济复苏的信号正逐步趋强，其制造业的发展状况也逐渐向好，消费者信心指数、耐用品订单指数等数据和欧洲公布的经济数据等也呈现出向好的发展态势，这些都预示着有色金属的市场需求有很大的增长空间。
　　部分制造业：制造业上市公司较多，但是各细分行业景气水平差别较大，产品销量与收入水平正相关的耐用品行业的增长速度较快，相关装备行业的增长速度也会被带动起来，其他如专用设备、电器设备、化工设备等行业增长速度也较快。
　　东北板块：振兴东北老工业基地，国家在政策上、资金上会有所倾斜，东北的比较优势产业如装备工业、煤炭、汽车、石化、农业及农副产品加工将受到政策扶持，同时，当前东北上市公司将面临一次重组的机遇，振兴东北的资金不可能由国家一手包揽，大量资金需要当地筹集，因此，利用好东北上市公司的壳资源，使其恢复融资功能将是东北板块今明两年面临的机遇。
　　另外，深入挖掘公司基本面良好，行业地位较高的上市公司也应该是我们的投资对象，因为增长速度较快、盈利水平大幅提高的行业及上市公司已经被市场挖掘，大量机构入驻。而非主流板块优质个股涨幅有限，这些“冷落绩优股板块”同样蕴含着较大的投资机会。
●上海证券研发中心


中证网（2003年12月12日）