人民币升值将伤及地区内其他经济体

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人民币升值将伤及地区内其他经济体

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：sl 浏览：2175 回复：1

汤姆·奥兰(Tom Holland)

往日寂静的国际经济舞台一时间由于中国人民币价值问题而变得人声鼎沸。批评家们认为，人民币价值应该上调，应该比目前高出许多。他们说，保持人民币兑美元汇率稳如磐石，中国政府通过这种手段操纵本币汇率，以此使得国内出口商在国际市场获得不公平的优势。他们还说，这种货币政策也有害于中国自身，说中国人为压低人民币汇率的做法有导致国内经济出现泡沫的危险。

然而，上调人民币价值同样存在风险。由此引发的投机性资本流入有可能导致中国出现通货紧缩。另外，人民币升值还可能波及东亚地区的其他货币，引发一轮难以控制的汇率上涨风，从而对地区经济形成严重伤害，伤害程度不会亚于1997年的金融危机。

近几周来，要求中国改变外汇政策的呼声日渐高涨。七大工业国(Group of Seven)财政部长们在2月份的佛罗里达会议上呼吁实现“汇率政策上更大的灵活性”。一周后，美国财政部长斯诺(John Snow)承诺要在人民币政策问题上不断向中国施压。他说，中国把人民币兑美元汇率固定在1美元兑8.28元的水平上是“不行”的，这种政策“不符合世界经济的需要，不符合世界贸易体制的需要。”

中国政府1995年作出的钉住美元的人民币汇率决策一直被认为是一个极大的成功。这种情况下，斯诺此番言论无疑就显得十分刺耳。一点不错，中国领导人长期以来一直反复承诺，随著经济的发展要逐渐向更加灵活的汇率体制过度，但是在这件事情上他们至今没有表现出任何紧迫感。中国总理温家宝2月中旬进一步证实了中国政府的这种态度。他向国有媒体承诺说，政府要“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。

温家宝此言虽说留下了必要时进行调整的余地，但其中心意思是明确的，那就是，今年不会有大变化，只要能避免就要尽量避免这样的情况发生。中国的决策者相信，固定汇率政策对中国经济起到了积极作用，他们担心现在改变这种政策可能会破坏国内和国际经济的稳定。

他们抱有这样一个论点。五年前亚洲金融危机时期，中国虽然面临重重货币贬值压力却坚持保持人民币汇率的稳定，并因此而获得了整个东亚地区的高度赞扬。今天，许多人认为，中国政府当时的坚守态度有效避免了该地区货币的第二轮灾难性贬值风潮。1998-2003期间担任中国财政部主管对外经济事务副部长的金利群曾表示，保持人民币汇率稳定为地区经济和金融市场的稳定作出了贡献。

一些经济学家说，当今在地区经济大潮朝著另一个方向涌动之际，固定的人民币汇率仍然在起著一个类似的定海神针的作用。他们说，现在上调人民币价值对于解决全球贸易不平衡问题起不到多少作用，相反却可能极大程度上损害东亚地区的经济。他们警告称，人民币一旦升值将会引发东亚地区其他货币随之纷纷升值，从而使整个地区的经济陷入扼杀增长的通货紧缩旋涡。

现任亚洲开发银行(Asian Development Bank)副总裁的金利群说，作为一种重要货币，人民币应当保持稳定。地区和世界经济如今还很脆弱，经受不起又一次的动荡。

这话听上去有点耸人听闻，但话说回来，近几年来中国已逐渐成为地区内其他一些国家的关键贸易伙伴，人民币汇率的突然变化必定会在整个地区掀起一场冲击波。

去年韩国、新加坡和马来西亚对中国出口的增长幅度皆超过了50%，日本和台湾对中国大陆的出口也分别增长了近40%和30%。作为推动地区经济增长的动力源泉，中国的市场需求如今已显现出前所未有的重要性。对于其他亚洲国家而言，保持其出口产品在中国市场的竞争力已变得至关重要。面对巨额的经常项目和资本帐户盈余，中国的邻国为使本国货币汇率不至于因此而不断上扬，纷纷进行大规模市场干预以限制本币对美元和人民币汇率的升幅。

然而如今，市场投机者正在将大笔资金投入诸如台湾和泰国等区内其他国家和地区的资产上，以此作为流动性较差的人民币资产的替身，这使得这些国家和地区的货币蒙受了更大的升值压力。投机者们推断，一旦中国上调人民币价值，那么地区贸易伙伴便获得了让自己国家货币也随之升值的回旋余地。英国格雷诉学院(Gresham College)商务学教授兼GAM Persaud全球货币基金(GAM Persaud Global Currency)经理裴绍德(Avinash Persaud)说，整个亚洲都钉住人民币汇率，一旦人民币升值，亚洲所有其他货币也会跟著升值。

如果中国果真重估人民币币值，很可能引发亚洲货币难以抑制地整体上扬。投机者可能会认为人民币只是率先调整，其他亚洲货币也将紧随其后，因此将尽其所能疯狂购买亚洲货币资产。

受此影响，亚洲的美元资产持有者可能会争先恐后将美元兑成本币以期保值，进而给亚洲货币带来更大的上涨压力。结果可想而知，与亚洲金融危机时追捧美元的情况一样，投资者盲目推崇亚洲货币的现象恐怕在所难免。

这种局面已经初现端倪。尽管中国一再承诺保持人民币币值稳定，金融投机者却仍在锲而不舍地追捧人民币，认定其在近期内会被重新估值。2月中旬，海外不可交割远期市场美元/人民币的贴水骤然飙升，达到投资者预计人民币将在未来一年中升值5%的水平。

不只是海外市场中显露出投资者对重估人民币的预期。去年中国的国际收支盈余高达1,200亿美元，主要是外汇储备激增的结果。与市场的普遍看法相反，中国的贸易顺差相对温和，为255亿美元，仅占国内生产总值(GDP)的1.8%。令人瞠目结舌的是资本帐户盈余，其已增至600亿-700亿美元。

如果中国的国内储户对美元失去信心，人民币的上涨压力会进一步加剧。到去年中期为止，中国家庭的外汇存款已累计超过900亿美元，甚至超过企业的外汇存款。但自那以后，在人民币重估的传言影响下，许多美元持有者纷纷将其兑换成人民币，居民外汇存款已下降50亿美元。

非法外逃的资金也开始重新流入中国。在2001年末出现1,460亿美元的黑市资金外流后，2002年中国国际收支平衡表中的误差与遗漏项目开始呈现盈余。去年这种秘密流入的资金额达到170亿美元。游资的流入首当其冲地表现出人们对人民币币值重估的预期。如果这种预期继续蔓延，游资可能会如潮水般涌入，淹没央行干预汇市的能力。这必然导致人民币面临长期上涨的威胁，而亚洲其他货币也将紧随其后。

今天的情况与1998年一样，汇率的影响有可能超出它本身的意义。它可能会演变成亚洲地区的一场灾难。加州斯坦福大学(Stanford University)经济学教授麦金农(Ronald MacKinnon)指出，在全球物价非常稳定的情况下，货币升值将给所在地区带来严重的通货紧缩影响。需求将因此受到抑制，经济增长就算不停滞也会大幅放缓。对于中国而言，后果会加倍严重，因为正如国际货币基金组织(IMF)所言，并没有明显迹象表明人民币币值被严重低估。

诚然，海外投资者向中国投入了巨额资本，也是导致中国2003年末外汇储备增至愈4,000亿美元的主要原因。但他们的资金流入是单向的。虽然中国鼓励外资流入，但对资本流出仍然严加管制。其重要原因，正如格林斯潘(Alan Greenspan)3月初所言，如果放松管制，可能会有大量资金涌出银行体系，到海外寻求更安全的避风港。一旦对人民币放任自流，最终结果很可能是贬值而不是升值。

但在巨额资本流入的情况下若想保持固定汇率，中国央行就不得不持续买进美元、卖出人民币。这会将大量资金注入本国经济领域。当然，中国央行已经通过从商业银行借款来吸收部分多余资金，但批评人士称，还是有太多的资金流出。国际经济研究所(Institute of International Economics)的资深人士拉迪(Nicholas Lardy)警告说，中国的货币供给增长过快，信贷膨胀和投资比率都处于历史最高水平。

拉迪警告称，中国去年的货币供给膨胀导致银行贷款增长了21%，而其中很大一部分可能最终变为不良贷款。他说，中国最大的问题并不是通货膨胀，而是银行体系资产质量的下降。

拉迪称，中国各银行的“信贷控制标准”已经过时，除非央行紧缩货币政策，否则将存在很大的不良贷款增长风险，，而重估人民币币值对于紧缩货币则再合适不过了。倡导重估人民币的人士称，除非中国政府很快采取行动，否则投资的膨胀可能导致经济领域资本过剩，进而导致物价下跌，经济增长放缓。

国内经济泡沫固然是一个很大风险，但对中国政府来讲，有比重估币值更重要的问题急待解决。目前为止有关监管部门已经采取措施控制贷款增长，2003年下半年贷款增长开始放缓。减轻人民币升值压力的其他措施还包括，允许出口商保留更多外汇收益，允许中国机构投资者赴海外投资。中国政府还取消了部分进口限制，进一步减少出口补贴。

一些经济学家称，中国有必要将步子迈得更大一些，例如考虑加息等。但这对中国政府来说没有太大的吸引力。加息可能会压制农村经济发展，甚至由于人民币回报率增加而招致更多的资本流入。

问题也许并不像某些评论人士所描绘的那样紧迫。只要能够让中国的外币持有者相信近期不会重估币值，他们就不会急于将美元兑成人民币。资本流入将限制在央行能够承受的水平，货币供给增长也将得到控制。

中国的贸易顺差可能会继续扩大，外汇储备也有望继续增加，但这正是中国政府希望看到的。裴绍德说，这给了中国政府不可多得的机会，有一天中国没准儿会持有三分之一的美国国债。

裴绍德说，改变外汇政策的决定最终可能会出于政治考虑而不是经济原因，而政客们更愿意推迟。

香港时间2004年03月18日11:21更新

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