可转换债券有什么特点？

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可转换债券有什么特点？

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：yf84 浏览：1849 回复：24

各位大虾，小妹想问一下，谁能具体给我讲一下个转换债券的一些知识。不胜感激！;);)

雅铭

转一些帖子，不知能否给你帮助！

新形势下的可转债选券依据  



　　随着可转债一级市场供应量的大量增加、行业分布变得广泛,公司基本面供基金和保险公司选择的余地大大加大,可转债的定价和估值水平也将发生很大的分化。在此,本文对新形势下的可转债的选券依据做一分析和归纳。
　　1、纯债券价值。在利率上升周期过程中,可转债的纯债券价值也将是一个下降的趋势。假如我国的存款利率上升100个BP,那么可转债的纯债券价值将下降2元左右。纯债券价值对激进型的投资人而言,不具有特别的重要性,但对保险公司而言,是非常重要的,不排除在极端的情况下,可转债向债价回归的可能性。纯债券价值高的转债,应当获得较高的估值,如国电转债,其纯债券价值是目前所有转债中最高的。
　　2、股价的未来波动度。这里需要强调的是,不要用过去的历史波动度来度量未来,我国股市过去的波动度往往和行业景气关联不大。在价值投资时代,我们要从基本面的角度来发掘股价的未来波动度,可以分为以下几方面:(1)行业景气度和公司基本面。由于目前可转债的行业分布不广,因此属于景气行业同时公司基本面较好的可转债能获得较高的估值,如雅戈转债、燕京转债和云化转债等,即将上市的金牛转债也同样属于受到追捧的转债。(2)大股东的实力。大股东的实力往往表现在可以为公司注入优质资产,使得公司的估值水平发生飞跃,因此大股东是否有优质资产,以及垄断能力,就成为公司的重要估值因素。如歌华转债、营港转债和华电转债等。相反,那些大股东没有优质资产,自身又没有成长性的可转债,只能依靠每年修正转股价来达到促进转股的目的了。

雅铭

　　3、转股价修正条款的灵活程度。转股价的特别修正条款灵活与否,直接决定了转债规避系统性风险的灵敏度,因此那些触发点低,修正次数不受限制,修正幅度较大,尤其是强制修正条款的转债,有望获得较高的估值水平。此类转债不多,如山鹰转债、复星转债。
　　4、公司潜在的送股能力。可转债正股的送股能力是由每股净资产和资本公积金决定的,在行情好的情况下,这类转债可以通过修正转股价和送股相互配合来达到促进转股的目的,资本公积金和每股净资产单薄的可转债估值水平会受到影响,如创业转债,而丝绸转债则具备一定的送股能力。
　　5、利率条款的价值。在利率上升时代,浮动利率条款的价值是不言而喻的,我国虽然没有加息,但步伐也是越来越近了,相信具有这样条款的转债,估值会比固定利率的转债要高,如创业转债目前的价值应当是被低估了。而前一两年的息票率较高的可转债,其债性也是比较强的,这样的可转债也会有比较高的估值水平。

雅铭

　　一般而言,可转债发行上市完成之后,发行人会希望转股能尽快完成,因为只有转股,才能实现投资人和发行人的双赢,影响转股的因素主要有转债条款、公司基本面和市场面等,以下就可转债转股案例进行分析,希望能对发行人有一定的借鉴作用。
　　可转换债券的强制赎回案例
　　可转债的强制赎回是可转债转股的极至,往往是由于上市公司所处的行业和自身基本面发生重大变化,在大盘的配合下,股价飙升至赎回价格之上,连续运行数个交易日后满足赎回条件所致。
　　钢钒转债从2003年2月17日上市后至2004年2月12日宣布强制赎回,仅仅一年的时间,开创了中国可转债强制赎回的先河；之后万科转债和机场转债先后宣布强制赎回。从这三个案例当中,我们可以找到强制赎回的一般规律。
　　由于发生在同一波行情中,他们有很多类似的地方,同类对比会得出一些比较有意义的结论。

雅铭

　　(1)强势大盘是强制赎回的必备条件
　　必须强调的是,在政策面的鼓励之下,始于2003年11月、终于2004年4月初的这轮大行情是它们面临的相同大背景,国有股全流通预期引发大盘直奔2月2日1630点,此时这三只股票和相应的转债还刚刚站稳在赎回价之上,在大盘即将展开大幅回调之际,国九条面世,于是大盘再接再厉,在4月7日大盘见顶之前于1630点上方又运行了47个交易日,为三只可转债的强制赎回创造了充分的时间,实际上三只可转债的强制赎回都是在1700点以上,大行情加上公司基本面的飞跃,可以说是时也、运也。
　　(2)行业和公司基本面质的飞跃
　　钢铁和房地产是该轮经济增长最大的收益行业,受城镇化和居民住房用车消费需求的拉动,钢铁和房地产的景气度持续攀升,相应的是公司盈利预期的不断调高。
　　上海机场作为华东地区唯一的空运交通枢纽,能够长期稳定地享受地区高速经济成长。浦东机场和虹桥机场的重大资产置换,使得上海机场的盈利能力和成长性巨幅提高,估值水平一夜之间发生质的飞跃。总之,这三家公司的基本面和宏观经济的良性共振使得他们成了基金的抢手品种。
　　值得一提的是三家公司的赎回价在2004年一季度都处于股价被严重低估的区间之内,所以赎回价非但没有成为股价的阻力位,反而引来大量的买盘,云集赎回价一线,收集转股抛盘,导致强制赎回顺利发生。从股东结构和股东户数可以看到,三只股票的持股集中度从2003年下半年到2004年一季度都有较大的提高。

雅铭

　　(3)赎回条款的差异已不能构成大影响
　　三只转债的赎回价都是一样的,但万科的赎回条款要苛刻一些,它要求连续30个交易日运行在赎回价之上,才能强制赎回。尽管如此,三只股票和转债都是连续30个交易日站稳在赎回价之上,优良的基本面和大盘相互配合,已经完全抹去了条款差异对股价和债价的不同影响。
　　一般而言,连续运行几十个交易日的要求要比不连续的要求高,因为连续数十个交易日收在赎回价之上相当于以赎回价为涨停板,连续数十个交易日收盘封住涨停,这对公司的基本面和股票的市场面都提出了非常高的要求。
　　大量转股但未实施强制赎回案例
　　民生转债和铜都转债是仅有的两只满足赎回条件却没有选择实施的转债,这两只转债都已经大部分转股。民生转债和铜都转债上市之前的大盘都正处于相对低位,而股价也因为基本面没有被充分发掘处于较低的位置,相应转股价也定得较低,为今后转债价格的大幅扬升创造了有利条件。
　　和前面所说的强制赎回案例相似,强势大盘和良好的基本面配合,共同铸就了股价和债券价格的飙升,但值得一提的是,由于有色金属和银行同属于周期性行业,受宏观经济和政策的影响较大,股价的波动性要远大于非周期性行业,有色金属价格预期的大幅波动或宏观经济预期转向,都会给他们的股价带来较大的影响,比如现在的民生银行股价已经跌破赎回价。如果下次满足条件,建议实施强制赎回。
　

雅铭

　雅戈转债、阳光转债、复星转债和水运转债是转股比较成功的案例,到目前为止,尽管没有满足赎回条件,但其转债都已经大量转股。这些案例有一个共同的特点,那就是配合良好的业绩推出大比例的送股方案,以促进转股。
　　有强势大盘和公司业绩的大幅提升相配合,转股的效果比较明显,但必须提醒的是今后价值回归是大势所趋,从目前的情况来看,这个过程已经在加速,而且进程可能会超过我们的想象,所以今后送股的填权效应可能会打一定的折扣,促进转股更多的还是要依靠公司自身成长性的提高。
　　未来转股大环境分析
　　促进转股离不开强势的大盘,在中国证券市场一系列深层次问题没有解决之前,对大盘过度乐观是不现实的,伴随中国融入世界经济进程的加快,价值回归将是大势所趋,其进程和速度可能会超过我们的想象。市场与国际接轨的步伐越来越快,因而投资理念和证券估值都在发生史无前例的变化,巨大的不确定性使我们面临前所未有的系统性风险,怎样促进转债转股,对发行人而言,是一个很有意义的探索。
　

雅铭

　宏观调控对钢铁、有色金属、房地产等行业负面影响将会在2004年下半年以后逐步显现出来,股票的估值会因此降低并且会提前反映,时间可能会是2004年底和2005年初,大盘要重现2003年年底和2004年年初的牛市格局还缺乏条件。由于股市和债市的密切关联,两个市场往往相互拖累下跌。在亏钱效应的影响之下,国有企业的资金会加速撤离,这又反过来促使股市和债券市场下跌。
　　回顾1993年和1994年的宏观调控,与现在的下跌是何其相似,如果任由资金这样抽离的话,今年股市和债市可能会跌到令人吃惊的地步。股市作为国有企业融资的大平台,是市场存在的根本理由,如果融资功能丧失殆尽,那么进行救市的必要性就大大增加,到了那个时候,政策面乃至于资金面可能会有根本的变化。
　　上市公司只有一方面抓紧生产,一方面适时推出促进转股的措施,才能早日达成债转股的双盈局面。

雅铭

　　可转债的盈利模式,不外乎买入转债之后享受利息收入,或择机在市场上直接抛售或转股后抛售,也就是差价收入。笔者根据近两年的可转债实际表现,结合新形势,对操作策略和手法做一分析和总结。
　　利息收入
　　毫无疑问,在长期的熊市当中它将会成为非常重要的收入来源,尤其是保险公司,出于稳健投资的需要,对息票率看得很重。
　　到期收益率反映的是持有到期的收益率,而大多数机构都不会持有那么长的时间,那些到期收益率高,但息票率基本集中在最后一年的,或是息票率随时间递增的可转债,债性就存在较大的水分。而那些年利率随时间从高到低排列,到期收益率在2%以上的券种,则是债性比较真实的品种,会受到保险公司和稳健型投资人的青睐。
　　差价收入
　　这涉及到两个问题,一个是低位买入,另一个是高位卖出。也就是熊市怎么买,牛市怎么卖的问题。

雅铭

　　1、怎样低位买入。
　　对于老券,由于有历史成本问题,老券的价格波动与交易量极不和谐,经常有巨大的平价溢价率。对投资人来说,根据自己的股性和债性偏好,在确定券种之后,在自身可承受的风险能力内,只要有放量下跌的机会就买入。一般来说,老券会伴随大盘或正股的下跌而放量下跌,成本控制在105元以内。
　　至于新券,由于没有历史成本,新券的泡沫要比老券小得多,是今后投资者介入可转债投资的首选范畴,但如何选择买点是个大问题。由于可转债是长期投资品种,为了获得成本低廉的筹码,投资人大都喜欢在一级市场上申购。而在熊市当中正股一般都跌到转股价之下,转债价格只能在面值附近徘徊,新券上市之后的几天之内交易量往往很大,充分换手的同时伴随价格下跌,中长线投资者往往可以在此时寻找到较好的买点,当筹码集中到一定程度之后,就会发生交易量沉淀并形成多空平衡价,这个价格附近的流动性往往较好。值得一提的是,这个多空平衡价会伴随大盘的上涨而上升,但下跌则较为有限,而且在低迷的时候这个多空平衡点往往处于价值低估区间,如果能在该价位附近介入,应该是不错的选择。

雅铭

　　熊市中新券的二级市场较佳介入点,往往在上市后的几天当中出现,以华菱转债为例,2%的到期收益率对应的价位是102元,从30分钟图来看,这个价位正是流动性最好的位置,在上市后几天内被反复确认。必须要强调的是,由于条款和基本面不错,期权价值较好,华菱转债随大盘下移的幅度会很有限,应该中长线持有。
　　2、如何高位卖出。
　　1)直接抛售债券。如此操作获得差价收入的前提是可转债有足够的交易量,在熊市当中,可转债往往是下跌放量上涨无量,要大量抛售兑现利润是比较困难的。而在牛市当中,可转债往往是上涨放量下跌无量,直接抛售转债兑现利润的可行性较大。
　　2)转股抛售。如此操作获得差价收入的前提有二,一是可转债的平价溢价率大幅缩小,基本上在0-1%的幅度内,这个条件一般只有在可转债涨到120元以上的时候才能够满足。二是正股的交易量要比较大,足够承接转股抛盘。
　　3)水运转债案例。从现有的案例来看,在牛市中正股第一波单边上扬的时候,转债

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的买盘会比较大,在120元到130元之间抛售债券的可行性较大；当债价涨到130元以上的时候转债与股票无异,买盘就会变得很小,大多数转债投资人只有选择转股才能抛售。以水运转债为例,水运转债从2003年11月13日(当日大盘见底1307点)到2003年12月26日(当日股价见顶),属于股价和债价的单边上扬阶段,32个交易日当中正股均价6.89元,日均成交550万股,转债日均交易量为1950万。从2003年12月29日到2004年4月8日,则属于股价和债价见顶阶段,65个交易日当中正股均价7.72元,日均成交585万股,转债日均交易量仅为635万。前者日均转债交易量是后者的3倍,而后者股票日均交易量则是前者的106.36%。由此可见,后一阶段的转债持有人选择大部分转股抛售,而不是直接抛售债券。从水运转债的案例来看,抛售债券的最佳阶段只能是在第一波上扬阶段,之后的见顶横盘阶段,只有转股抛售才较为可行。

雅铭

　　近日债市出现了大幅波动，反映了在国内物价上升、美国加息和国际油价屡创新高的情况下，升息预期随升息压力加大而变得更加强烈。从目前的信息来看，四季度初加息的可能性非常大，一旦宣布加息，就意味着我国升息周期的启动，债市将进入真正的冬天。在目前市场状况下，如何调整债券投资策略，成为一个很有意义的课题。
　　1.关于无形之手宏观调控的猜想
　　（1）行政调控必将让位
　　行政体制自身的缺陷决定了其不能解决地方政府和企业的投资冲动。在我们的行政效率不能有效改善之前，恐怕还是要用价格手段调控。
　　汇率和利率是我们最好采取的价格调控手段，在美国和欧洲经济的复苏拉动之下，全球都处在一个升息周期当中，各国为保持各自货币的汇率稳定，必然跟随美国和欧洲提高利率，我国的利率上升也同样不可避免，实际上如果美联储和英联邦加息，那么人民币升值的压力不是减小而是加大，因为美元和欧元的购买力会变得更强，人民币贬得更厉害了。从降低经济增长成本，提高经济增长的质量来看，提高汇率更加应当放在首位。

雅铭

　　（2）融资平台决定了政策底与资金面
　　真正的底部应该是由政策底决定的，而市场融资功能存在与否又决定了政策底，如果融资功能丧失殆尽，那么管理层就会有强大的动力救市，到了那个时候，资金面才会有根本的变化。
　　2.纯债券品种投资策略
　　巨大的生产资料需求和相对有限的供给决定了我国的生产资料价格的长期上升趋势，而负利率对于居民而言同样是不可忍受的。我国已经进入了物价上升周期，从现有的数据来看，我们认为未来一两年内的通货膨胀率会稳定在3％附近，这也是中长期内比较容易被管理层接受的一个水平，那么作为基准利率的存款利率在未来一两年内还有100个BP的升幅空间。
　　(1)国债
　　升息预期逐渐明朗决定了国债的大趋势向下，投机资金的逐步退出导致最近几个月以来国债的交易量大幅缩小，目前留在市场中的主要是以获取利息收入为主要目的稳健型投资人。那么我们应该怎样应对呢？在长期趋势向下的过程中，要波段操作来盈利是很困难的，在这种情况下，精选券种买入持有享受利息，成为最可靠最轻松的的投资方式，其中流动性和息票率就成为选择的主要依据。以目前的收益率来看，大部分国债的收益率都已经反映了升息的预期， 50－100个BP的升幅，应该不会对短期券造成太大的波动，长期券的机会来自于过度反应，也就是未来升息带来的非理性下跌，但我们不主张抢反弹。

雅铭

　　（2）金融债
　　在国债被边缘化的同时，金融债的高收益率使之成为替代国债的重要品种，但金融债的缺点是流动性较差，优点是其收益率比国债要高，而且有税收优惠。因此买入持有策略成为金融债投资的较为普遍的方式。
　　（3）企业债
　　企业债的流动性最差，而不能免税的因素也使之成为边缘化品种。但我们必须看到，企业债收益率的提高是大势所趋。新的企业债利率管理条例出炉，必将会提高企业债利率上限，企业债风险等级也将分化，并有可能会成为债券基金的首选品种。
　　（4）中央银行票据
　　中央银行票据由于期限短、收益率高、流动性好、安全性高是纯债券品种当中最具有投资价值的品种，可以当作替代短期国债的品种买入持有，在资金头寸充裕的情况下，可以通过回购与票据的收益率差额做差价，也可以作为组合当中的流动性品种买入持有。此外由于一级市场的发行利率变化很大，也带来了不少投资机会。

雅铭

　　三、可转债投资策略
　　由于有规避系统风险的重设条款和几乎没有风险的银行担保，可转债规避了系统性风险，而中国股市牛短熊长的传统和万科等转债的成功赎回案例，也在不断激励上市公司抓住时机改善业绩，由此决定了可转债在未来行情中蕴藏大机会。但必须提及的是，在宏观调控和价格手段未明朗之前，可转债板块的表现将与大盘同步。
　　在可转债一级市场供给大量增加的情况下，二级市场的泡沫也正在被渐渐挤掉，可转债的价值中枢正在下移，比如最近上市的创业和华菱转债、溢价率远远低于大部分的老券。除了少数质地优良的转债，大部分的转债今年都有跌到面值附近的买入机会。除少数品种外，大部分转债流动性欠佳，适合做战略品种，不适合用来做波段，对应100BP的利率上升，转债底价会下跌2－3元，配合大盘下挫，大部分转债都会有放量下跌的买入机会。此处要提醒的是，保险公司虽然资金量大，但大都稳健，短期内不太可能大量介入可转债市场，可转债的估值水平不会因此而大幅提高。

雅铭

钢联转债25日起上市交易
内蒙古包钢钢联股份有限公司18亿元可转换公司债券将于2004年11月25日起在上证所交易市场上市交易，证券简称为“钢联转债”，证券代码为“110010”。

雅铭

　　看看首钢转债的走势，你或许会认为可转债市场位于熊市之中，在连绵不断的抛盘打击下，其于10月19日跌破面值，在昨日报收于96.63元，创出了近期新低。与其同命相连的是，丝绸转2、华西转债、创业转债等共计六只可转债也跌破了面值，它们的数量占到了可转债总量的20％。另外，华菱转债等部分可转债离百元面值关口仅一步之遥。
　　在此类跌破面值的可转债中，曾经风光无限的钢铁类转债占了一半，首钢转债、西钢转债、邯钢转债“颜面全失”。在这种情况下，近日钢联股份流通股东大多放弃了认购钢联转债自然在情理之中。

雅铭

　　但千万别以可转债市场已一落千丈了，看看金牛转债的走势，你的看法可能会截然不同。昨日，其报收于123.66元，已创出年内新高，中签的投资者已获得23.66％的收益，相当于两个涨停，这样的水平放在股票市场中已属不菲。另外，侨城转债、营港转债等可转债的走势也是芝麻开花节节高。
　　与可转债二级市场的分化走势相呼应，可转债的申购情况也呈现出“东边日出西边雨”似的不均衡。近日，同时发行的招行和钢联转债公告发行结果，前者15.61亿元的网下发行共吸引256家机构的1025.89亿元资金，中签率0.608657％，后者15.36亿元的网下发行吸引50家机构共38.73亿元资金，中签率15.86％。两者的中签率相差了近30倍。
　　谈到可转债为何出现这种两级分化的走势时，某券商固定收益部经理说，现在的可转债市场走势与股票市场一样，齐涨齐跌已是过去时。在央行加息0.27个百分点的前提下，部分可转债的债券价值下降很多，若其转股价值不高的话，机构投资者自当有减仓行为。钢铁类上市公司由于受宏观调控影响，其业绩将下滑，股价抛压较大，因此有机构在减持钢铁类上市公司的可转债。
　

雅铭

　二级市场股价的下跌也给钢铁类可转债的转股带来了麻烦。以首钢转债为例，其初始转股价格为5.46元，而其昨日收盘价为4.33元，股价与转股价形成了倒挂，在这种情况下，其转股的可能性当然极低。但其近日股价已低于回售条款规定的回售价格，可转债进一步下跌的空间已不大。
　　尽管有部分可转债品种跌破面值，但从总体而言，可转债目前仍是受欢迎的品种。江苏天鼎的秦洪就这样认为，他说加息会改变机构投资者的操作思路，机构会加大可转债这样的防守型债券的比例，毕竟在加息周期中，债券的投资价值是降低的，但是对可转债这样亦股亦债的投资品种来说，不会降低其估值，因此适合于机构投资者的首选。融通债券基金经理也认同他的观点，其表示，9月中下旬中国政府出台系列政策后，A股市场后市较乐观，但由于本基金是一个纯债券基金不能申购和持有股票，为分享A股市场上涨带来的收益，增加了可转债资产的头寸比例。基金的三季度报也印证了他们的观点，季报显示，债券基金主要投资于国债、金融债和可转债三大品种。其中，金融债和可转债的投资比重又相对较高，嘉实债券、大成债券、鹏华普天债券等基金的投资组合中，可转债居首位。
　　在钢铁类可转债跌跌不休的大背景下，钢联转债25日将上市交易，它能否赢得基金们的青睐，为钢铁类可转债公司挽回些颜面呢，市场将拭目以待。（记者　徐皓）