电力板块2005年投资策略

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电力板块2005年投资策略

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来源:股市动态分析　　　 作者:王学兵　　　日期：2005年01月22日  

文章内容：
    要点：
　　2005年电力板块整体投资评级为“中性”。我们判断本年度投资机会主要来自于水电龙头长江电力（600900）、火电超跌龙头华能国际（600011）、持续成长性良好的地方发电企业内蒙华电（600863）以及五大发电集团旗下上市公司的重组。
　　电力指数相对于大盘走势
　　一、2004年回顾：行业景气及业绩拐点
　　首先，从宏观经济走势及电力需求方面来看，2004年是本轮景气周期下降的起点（表1）。
　　从统计规律看，电力需求与GDP增长率存在良好的正相关性，2004年开始的宏观经济调控及高油价负面影响，使2005－2006年GDP开始步入调整期。
　　总之，根据预测，从2004开始至2006年电力需求增速呈现持续回落走势。
　　其次，从电力供给方面来看，2004年全国装机容量增长开始加速，原有机组的利用小时将被摊薄，不断下降。
　　2004年装机容量增速及机组利用小时均出现相对高点，直至2006年，我国整体发电能力仍将大幅增加，目前供求矛盾有望得到有效缓解。同时由于原有发电机组利用小时不断被新增机组摊薄，没有规模增长发电企业的效益将出现下滑。
　　最后，从盈利能力来看，由于电煤价格持续上涨，火电类上市公司毛利率从2003年第三季度开始，就已经出现了连续下滑。
　　根据国家发改委《关于做好2005年度重点煤炭产运需衔接工作的通知》（发改运行[2004]2786号）精神，我们预计2005年电煤价格至少还有8％以上的涨幅，与此对应的发电企业（以火电类上市公司为例）毛利率仍将跟随下滑。
　　近期，虽然发改委出台了煤电联动政策，较大地缓解了发电企业成本上涨压力，但企业毕竟还要承担30％的煤价涨幅。根据我们煤价8％以上涨幅的估计，2005年发电毛利率至少还要下降5个百分点左右。
　　综上所述，2004年电力行业总体呈现发电增速及机组利用小时达到历史峰值，但盈利能力开始下降的状况。2005－2006年发电增速及机组利用小时开始下降，盈利能力继续下滑。2004年无疑成为了本轮景气周期及企业效益的拐点。
　　二、2005年展望：供求形势逆转为电力体制改革加速提供历史机遇
　　根据以上分析，2005年我国电力供求形势将发生较大变化，基本达到供求平衡，而2006年供大于求的可能性非常大。当市场供不应求时，竞价上网成为一句空谈，但当供大于求的市场环境出现时，电力体制特别是电价形成机制改革就获得了难得的历史机遇，因此，我们有理由相信2005－2006年电力体制改革进度会提速，最快在行业最低迷的2007－2008年度基本完成市场化大部分准备工作。改革重点依然是电价形成机制。
　　国务院《电力体制改革方案》（国发[2002]5号）制定的“十五”期间电力体制改革的主要任务是：
　　2005年是“十五”计划的最后一年，从国务院关于电力体制改革的安排来看，2005年是电力体制改革攻坚战——电价形成机制改革的实质性开端，因此国家发改委所制定的关于2005年电力体制改革的重点均集中在电价改革方面：
　　（1）继续在东北电力市场开展两部制上网电价改革。
　　（2）分步实施输配电价改革，在华东、广东地区试行新的输配电价机制。
　　（3）推进大用户用电直供试点。
　　除以上之外，2005年还应重点关注电煤价格并轨问题或煤炭订货会的取消。
　　电煤价格双轨制或煤炭订货会的存在是计划经济的产物，虽然对经济起到过较好的稳定作用，但目前已经成了电力体制改革最直接的瓶颈。
　　从我们前述对电煤价格走势的分析中可以看出，现在电煤双轨的差距在27％左右，如果2005年重点合同煤价格再上涨8％，市场煤价格涨幅趋缓的话，那么双轨差距将进一步缩小，就为电煤价格并轨创造了良好的历史机遇，电煤价格并轨应可期待。
　　三、2005年电力板块投资机会及业绩预测
　　我们对电力行业2005年的投资评级为“中性”。投资策略：重水电轻火电，规模扩张为主、区域与机组结构选择为辅。
　　（1） 蓝筹龙头：长江电力（600900）
　　由于水力发电没有环境污染，电网调度时一般均优先考虑水电上网，如果再具有较强的调节性能，那么该水电企业不仅能够规避电煤价格上涨风险，还能够较好地平抑未来电力行业调整时机组利用小时下降的负面影响，长江电力是按照该原则锁定的唯一品种。
　　风险方面：长江电力由于投产机组增加，分流造成明年一季度发电利用小时同比下降15％左右，如果新收购的两台机组不能在一季度并表，2005年一季度业绩将同比有一定幅度的下降，但并不影响其长期估值水平，利空应是较好的买入机会。
　　（2） 火电板块超跌龙头：华能国际（600011）
　　作为华能集团的主要上市公司，华能国际得到了大股东的全力支持，集团将持续出售旗下发电资产给上市公司并最终实现整体上市作为其长期战略。华能国际目前已投产权益装机容量2000万千瓦，在建权益容量1000万千瓦，而华能集团公司目前拥有全资、控投发电装机容量3136万千瓦，在建机组容量955万千瓦，并购潜力尚有1000万千瓦左右，成长空间巨大。目前其资产负债率44％，净资产收益率11％，经营活动现金流100亿以上，投资风险很小。
　　风险方面：由于装机容量基数太大，成长性稍显不足。
　　附图 C07 C08 C10
　　附表1：2003－2006年电力需求指标及预测
　　预测指标 预测机构 2003 2004 2005 2006
　　GDP增长率 国家发改委和电网公司 9.1％ 9％ 8％ 7％
　　我的预测 9％ 8.5％ 9％
　　全社会用电量增速 国家发改委和电网公司 15.4％ 13.5％ 8.6％ 7.1％
　　我的预测 14.5％ 12％ 10％
　　表2：2003－2006年电力供给指标及预测
　　预测指标 2003 2004 2005 2006
　　装机容量增速 8.92％ 13.26％ 13.83％ 10.09％
　　火电机组平均年利用小时 5402 5600 5400 5200
　　水电机组平均年利用小时 2813 3000 2900 2800
　　核电机组平均年利用小时 7076 7000 6600 6500
　　表3："十五"电力体制改革的主要任务
　　主要任务 目前进度
　　实施厂网分开，重组发电和电网企业 基本完成
　　实行竞价上网，建立电力市场运行规则和政府监管体系，初步建立竞争、开放的区域电力市场，实行新的电价机制 已部分开始模拟
　　制定发电排放的环保折价标准，形成激励清洁电源发展的新机制 正在研究
　　开展发电企业向大用户直接供电的试点工作，改变电网企业独家购买电力的格局 已开始试点
　　继续推进农村电力管理体制的改革 正在进行中
　　表4：有关电力上市公司业绩预测及投资评级
　　股票代码 公司名称 2004EPS 2005EPS 2004PE 2005PE 投资评级
　　000027 深能源 0.590 0.640 13.9 12.8 持有
　　000037 深南电 0.914 0.950 13.1 12.6 持有
　　000531 穗恒运 0.520 0.590 14.8 13.1 中性
　　000539 粤电力 0.340 0.280 16.0 19.5 中性
　　000601 韶能股份 0.280 0.400 20.4 14.3 中性
　　000767 漳泽电力 0.380 0.410 15.6 14.4 中性
　　001896 豫能控股 0.000 0.110 NA 33.5 减持
　　600011 华能国际 0.420 0.500 17.4 14.6 增持
　　600098 广州控股 0.620 0.660 13.6 12.8 增持
　　600642 申能股份 0.407 0.402 17.4 17.6 中性
　　600744 华银电力 0.110 0.170 44.1 28.5 中性
　　600780 通宝能源 0.370 0.400 13.2 12.3 中性
　　600795 国电电力 0.430 0.550 14.7 11.5 中性
　　600863 内蒙华电 0.227 0.295 19.3 15.1 增持
　　600900 长江电力 0.350 0.450 24.8 19.3 增持
　　600969 郴电国际 0.200 0.240 34.1 28.4 中性
　　600021 上海电力 0.269 0.330 27.0 22.0 中性

XUE88481973

九龙电力？？？？

阿里郎

好！谢谢

XUE88481973

重庆：电煤价格不断上涨 火电厂争夺煤资源
(2004-5-17)  来自：中国电力  阅读835次




   ４月２５日，由九龙电力和天府矿务局合资成立的九龙天府能源有限公司正式开始对沥鼻峡煤田进行精勘，由于电煤价格上涨引发的新一轮煤资源开发正在紧锣密鼓地展开……



重庆：电煤价格不断上涨 火电厂争夺煤资源
(2004-5-17)  来自：中国电力  阅读835次




   ４月２５日，由九龙电力和天府矿务局合资成立的九龙天府能源有限公司正式开始对沥鼻峡煤田进行精勘，由于电煤价格上涨引发的新一轮煤资源开发正在紧锣密鼓地展开……


沥鼻峡最大的难题是环保问题



    最后的处女地

    ４月２８日中午，费尽周折后记者终于找到合川盐井镇沥鼻峡煤田勘探指挥部所在地水波洞。这里离他们的钻塔还有６公里，需要步行。沥鼻峡煤田从初勘至今已经有５０余年，一直都没有下开采的最后决心，最近的电煤紧张使得沥鼻峡煤田的勘探和开采很快被提上了议事日程。该煤田是重庆仅剩的一块“尚没开发的大型煤田”，每年的初步设计生产能力为２７０万吨，建成后，可向合川双槐电厂供煤五六十年。

    据介绍，合川沥鼻峡煤田“走煤电一体化的路子”，投资方将成立重庆九龙天府能源有限公司。九龙电力公司的有关人士告诉记者，沥鼻峡煤田的先期勘查投入为２０００万元，储量和煤质等详细报告年底完成，２００７年出煤，直接供给双槐电厂二、三期发电。据称，该煤田可布置３个９０万吨／年的矿井。

    “五一”也没休息

    ４月３０日上午，１３６地质队一位姓何的负责人告诉记者，沥鼻峡煤田的甲方九龙天府能源公司给地质队方面的工期非常紧，因此他们即使是五一期间也没有时间休息。据了解，从４月２５日开钻以来，１３６地质队已经有１００多员工、４台钻机在沥鼻峡煤田开展前期的精勘工作。１３６地质队是重庆专业从事煤资源勘探的队伍，重庆的绝大部分及四川的不少煤矿资源都是由这支队伍勘探开发的。

    按照该地质队与九龙天府公司的协议，１３６地质队将在沥鼻峡煤田多处详查，共设计钻孔１２个，总钻深度进尺７７５５米，抽水３层，专项地质、水文地质、工程地质及地质测量约４０平方公里。

    开采区在嘉陵江下

    当地居民王某告诉记者，沥鼻峡煤田海拔只有５００多米，煤田的开采有可能挖到嘉陵江以下，所以当地居民都非常担心煤田的开发会导致当地的环境遭到破坏，嘉陵江水源也可能受到影响。据这些居民称，沥鼻峡煤田早在上世纪５０年代就已经发现，前后经过了多次勘探，一直都没有对这里的煤资源进行开发，最主要的就是其环保问题很难解决。附近居民表示担忧，如果九龙天府能源公司没有比较成熟地解决当地面临比较复杂的地质和环保问题，沥鼻峡煤田的开发将会成为当地人的灾难。如果大规模的开采可能导致开采矿区处于嘉陵江以下，渗水和瓦斯爆炸是必须考虑的问题。

    脱硫后才能发电

    １３６地质队工程师李开明告诉记者，目前勘探发现，沥鼻峡煤田煤储量１．８亿多吨，属于高硫附灰低磷煤，必须经过脱硫方可用于发电。而该煤田共有１５层煤，其中整个矿区有２层可采，其他为局部可采。而该煤田的环保等问题只有等完成了相关的地质环境报告后才有可能提出解决问题的办法，但是沥鼻峡重点应该考虑解决的是渗水和瓦斯爆炸。

    ５月８日，九龙天府公司一相关负责人告诉记者，目前沥鼻峡煤矿正在做前期可研报告，将向国家发改委申请立项，在没有完成地质环保报告之前，公司不可能有比较可行的解决这两大问题的障碍。沥鼻峡目前只能算能源公司的一个投资机会，至于是否能够开发这一资源还要看精勘的最终结果。

    控制成本煤电一体

    九龙天府能源公司介入，参与煤矿开发，是出于对当前煤炭供应紧张、价格不断上涨局面的考虑，因为火电厂的用煤必须得到保证，如果有自己的生产基地，不仅能够保证稳定供应，还可控制成本。在目前，全国大大小小依存于煤炭做燃料的发电厂都不同程度地出现“量米下锅”，“等米下锅”，甚至“无米下锅”的大背景下，除了九龙电力、涪陵电力，鲁能集团也先后在重庆煤资源比较丰富的奉节等区县展开了对煤资源的争夺。重庆的火电企业正在企图掌握上游的燃料生产。沥鼻峡煤田只是重庆大型电力生产商对上游燃料延伸的典型案例。

    据悉，全市煤炭需求量在１８００万吨到２０００万吨之间，电厂钢厂是大用户，这些企业用煤主要由煤炭工业局掌控之下的市级煤矿供应，但问题是，今明两年全市煤炭需求会新增１６００万吨。同时，随着全国煤炭价格的上涨，区县煤矿的煤炭特大量流向市外会进一步加剧我市煤炭的供需矛盾。据市煤炭工业局年前的煤炭需求调查显示，今年明年新增的用煤大户有：水泥８２万吨；火电项目年耗煤１０８０万吨；焦化厂４８０万吨，总计１６００万吨左右，这是重庆本地煤矿现在的生产能力无法满足的。同时，我国电煤储备量已降至１０年来最低，全国煤炭供应越来越紧张。

    煤矿亟盼政策解围

    ５月１３日，重庆煤炭工业局一姓熊的负责人告诉记者，尽管煤价上涨，实际上重庆的大型煤炭生产企业并没有根据市场价格进行调整。

    煤价未随行就市

    尽管从前年开始，由于各地小煤窑大量被关闭，煤资源相当紧张，各地煤炭价格都有大幅上涨，但是重庆对煤炭价格进行了严格的控制。直到去年底，重庆煤炭一直执行１９９７年的指导价格，目前这一价格既不反映生产成本又不体现供求关系。几年来，钢材、木材等生产资料价格的不断上涨，煤炭生产成本已大幅增加，而近年来国家对安全生产的相关规范不断完善也使重庆各矿务局增加了安全设施的投入。天府矿务局一不愿透露姓名的负责人告诉记者，实际上成本增加后，煤炭生产已经无利可图，如果这种分配不合理的状况长期得不到改变，则整个煤炭行业将很难进行可持续发展。而重庆的煤炭资源开采本身由于地质条件复杂而面临更多的难题，不像山西等北方省市，是露天矿，开采成本相对较低。

    严控煤炭的外流

    据悉，２００３年的最后几天，市物价局、市经委召集全市用煤大户和煤炭工业局人士坐到了一起，协调重庆上调煤炭价格的问题，最后初步决定电煤价格每吨上调１２元（含税）。到会的有市物价局和市经委的官员，还有市电力公司、珞璜电厂和市煤炭工业局相关负责人。市煤炭工业局提出：要求从今年１月１日起，执行国家发改委的建议价格，每吨电煤上调１２元（含税）。为了保证重庆的电煤供应，重庆的煤炭管理部门还严格控制煤炭的外流。调查发现，重庆最大的煤炭生产商松藻矿务局今年１—４月生产了煤１３０万吨，其中卖到外地去的煤炭不足４万吨。

    重庆煤价仍偏低

    据悉，实际上增加后重庆的煤价依然维持在一个较低的水平。而今年初，小煤矿的普通工业用煤、民用煤及销往外省市的优质煤的价格均有较大幅度的上涨，每吨原煤零售价格普遍上涨２０元至４０元，涨幅达２０％至４０％。市城调队调查结果表明，一季度，我市煤炭采掘业出厂价格指数逐月攀升，一、二、三月分别上涨３．４％、６．７％、９．７％。

    业内分析，尽管在短期内相关的煤炭生产企业可以接受这一畸形的价格，为了照顾自己从前的大客户而以低于市场的价格将煤卖给火电生产商，但是行政的干预将使企业加快寻找变通办法来实现自己的企业利益。煤炭工业局一负责人表示，解决这一矛盾的办法也只能是由政府出面，建立一种煤炭、电力价格联动机制，电价每涨一分，煤价就可每吨提高２０元。

苏州活梅

summer

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