[G中鲁 600962] 中国迅速膨胀的浓缩苹果汁行业调查 原料危机

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[G中鲁 600962] 中国迅速膨胀的浓缩苹果汁行业调查 原料危机

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G中鲁 自建5万亩高酸苹果基地2006年后产生效益 业绩翻番

20060111 元富证券-国投中鲁 EPS 2006 0.25 / 2007 0.45
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下一个南宁糖业？——国投中鲁 600962——浓缩果汁行业研究报告
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迅速膨胀的浓缩苹果汁行业遭遇原料危机

      －－我国浓缩苹果汁行业调查

      自２００２年中国浓缩苹果汁企业在美国打赢了反倾销官司后，以出口为主要市场的我国浓缩苹果汁行业迅速发展。随着行业优势日趋明显，我国浓缩苹果汁企业在国际市场取得了更多的话语权，在国际市场上的影响力越来越大。中国正在成为世界浓缩苹果汁生产中心。超过２０％的行业毛利率，吸引了大量的境内外资金向该行业聚合。但来自行业内的信息显示，大量的资金投入，使我国浓缩苹果汁行业迅速膨胀，产能已经严重过剩，企业竞相压价，农民利益受损。在行业危机四起的情况下，２００５年，用于苹果汁加工的原料果较正常年份大幅度减产，平均减产达到３５％左右，主产区部分工厂在新榨季开工后不久即被迫停产。行业过度扩产与原料基地建设不足的矛盾彰显，敲响中国浓缩苹果汁行业原料基地建设警钟。　

　　（小标题）国际市场需求稳定旺盛　国内苹果汁竞争优势明显　

　　河南三门峡湖滨果汁有限责任公司董事总经理吴端良介绍说，近年来，纯果汁和果汁类饮料由于具有天然、健康的特性，产销量增长迅速。有关资料显示，１９９８年到２００３年，德国、加拿大每年人均消费果汁饮料分别为４５．７公斤和４１公升，法国、英国达到２４．７公斤和２２．７公升，俄罗斯、日本、韩国等国家的消费水平也很高。２００４年，美国、德国、澳大利亚、日本等主要消费国贸易量继续以５％的速度增长。

　　浓缩苹果汁作为饮料的基础配料，国外９０％的饮料生产厂商将浓缩苹果汁用作饮料生产的勾兑和调味，因此决定了浓缩苹果汁行业的发展前景是稳定的。另外，混合果汁、蔬菜汁以及啤酒中勾兑苹果汁日益成为国际市场的消费时尚，也带动了世界市场对我国浓缩苹果汁的大量需求。

　　统计资料显示，我国浓缩果汁的产量和出口量逐年增长。其中２００１年榨季产量为２５万吨，２００２年榨季产量为４３万吨，２００３年榨季产量为５４万吨，２００４年榨季产量为７７万吨。２００２年出口量２９．４９万吨，２００３年出口量３４．５万吨，２００４年出口量４８．７万吨，２００５年１－１０月出口量５３．８万吨。（见下表）

　

２００１－２００５年中国浓缩果汁统计表

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万吨

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　　　　　　产量　　同比增长（％）　　出口量　　同比增长（％）　全球贸易量

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　

２００１年　　２５　　　　　－－　　　　　－－　　　　－－　　　　　　６４

２００２年　　４３　　　７２　　　　　　２９．５　　　－－　　　　　　７８

２００３年　　５４　　　２５．６　　　　３４．５１　　６．９　　　　　－－

２００４年　　７７　　　４２．６　　　　４８．７　　４１．１　　　　１２０

２００５年

（１－１０月）　　　　　　　　　　　　　５３．８　　１０．５　　　　

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　　先进的加工技术和装备使中国苹果汁全面提高。在美国市场，每消费１０瓶苹果汁，就有７瓶是中国生产的。中国目前已有５家企业成为可口可乐、百事可乐等国际著名跨国公司的指定供货商。２００４年，我国浓缩苹果汁出口量为４８．７万吨，占世界年贸易量的一半以上。

　　业内人士称，这些骄人业绩的取得，得益于“十五”期间农产品深加工重大项目强有力的技术与装备支撑。通过“十五”攻关，苹果深加工关键技术取得全面突破，有效地解决了苹果浓缩汁生产中的褐变、二次浑浊、沉淀、芳香物回收和控制耐热菌与棒曲霉素等主要技术难题，实现了苹果浓缩汁生产用超滤膜的国产化等等。一系列关键技术的突破和相关技术成果在行业中得到迅速而广泛的应用，使我国浓缩苹果汁行业的技术水平和产品质量全面提高，成本大幅度下降，出口量大增。　

　　以中国浓缩果汁龙头企业国投中鲁为例，该企业１９８２年从瑞典引进了我国第一条设计能力达１０００吨的浓缩果汁生产线，但该生产线只能加工苹果汁，所需配件全部进口，而且维修程序复杂，造成生产成本居高不下。为此，中魯先后进行了１０次大规模改造，使之变成一条国产化的多功能生产线，生产能力提高了３倍，被瑞典生产厂家称为“中国果汁行业创造的一大奇迹”。此后，国鲁又投资新上了７条生产线，采用国产设备组装，彻底结束了我国只能依靠进口生产线加工浓缩果汁的历史，迫使国外设备生产商大幅度降低价格。中鲁还先后同山东林业研究所、山东农业大学等十多所院校建立密切的合作关系，先后开发了山楂汁、桃汁、葡萄汁等多种产品，其中国家级新产品３个，部级新产品３个；有３个产品填补国内空白，１个产品填补国际空白。

　　丰富的苹果资源和低廉的劳动力成本使中国苹果汁极具竞争优势。２００４年，我国苹果总产量达２４００万吨，占世界苹果产量的一半。作为浓缩苹果汁原料的苹果，从栽种、管理到采摘均需要大量的劳动力进行技术含量较低的工作，因此该行业属于典型的劳动密集型行业。同时苹果收购成本占浓缩苹果汁完全成本的７０％左右，浓缩果汁加工过程中还需要付出大量的劳动力，人工和原料上特有的成本优势使我国的浓缩苹果汁在国际市场上具有较强的成本竞争力，从而导致出口量的快速增长。

　　河南省食品工业办公室主任冯君介绍说，２００４年，国际市场浓缩苹果汁的售价平均为６００美元／吨，２００５年提升到９００美元／吨，远期有可能达到１０００－１２００美元／吨。由于在劳动力和原料方面特有的成本优势，我国浓缩苹果汁每吨生产成本大约为４００美元，而外国每吨平均成本在８００美元，即使考虑到关税和运费等因素，我国产品在成本上仍具有很强的竞争力。

　

　　（小标题）境内外双重资本使我国浓缩苹果汁行业过度膨胀

　　一、一场反倾销官司改变中国浓缩苹果汁格局

　　１９９９年３月，美国８家企业向美国商务部提出申请，称１９９５年至１９９８年３年间，中国出口到美国的浓缩苹果汁数量增加了９９７％，出口价格却下跌了５１％，要求对原产于中国的浓缩苹果汁征收高达９１．８４％的反倾销税，企图将中国苹果汁挤出美国市场。我国１１家企业奋起应诉，２０００年６月５日，美国商务部作出裁决，我国１０家应诉企业的反倾销平均税率为１４．８８％，非应诉企业的税率裁定为５１．７４％，裁决的结果对我国浓缩苹果汁市场格局产生了重大影响，我国未应诉企业在美国市场全线萎缩，发展严重受挫。　

　　２０００年７月，山东中鲁、陕西海升等９家浓缩果汁企业向美国国际贸易法院上诉美国商务部；２００２年１１月１５日，中国应诉企业中除一审即获得零税率的烟台安得利公司外，又有５家企业获得零税率。零税率的获得进一步促使我国浓缩果汁行业两极分化，行业集中度提高。

　　以零税率进入美国市场的６家企业迅速成长，巩固和发展了占中国果汁总出口量４０％的美国市场，并带动全球市场得以好转。２００４年，我国浓缩苹果汁在美国市场的销售价格迅速提升了近１００美元。　

　　以陕西海升果业为例，该企业年产浓缩苹果汁１３．５万吨，占世界浓缩苹果汁产量的１０％，公司拥有自营进出口权，所产浓缩果汁９５％销往境外，去年销售额达５亿多元，出口创汇额达６０００万美元，在内地同行业排名第一，年均增速５６％，９年创汇额增３０倍。

　　河南省食品工业办公室主任冯君分析说，反倾销官司的胜利为我国浓缩苹果汁行业争取了更好的国际发展空间，刺激着我国果汁加工企业的生产规模呈继续增长势头。大企业纷纷跑马圈地，在西部原料丰富的基地建厂，并对生产规模小、设备落后，但生产原料丰富的小企业实行兼并或租赁。

　　中鲁董事长刘学义介绍说，中鲁从１９９１年成立时年产浓缩苹果汁不足１０００吨，总资产只有２５００万元的小公司，经过十年的跳越式发展，成为行业龙头公司，产销浓缩果汁１２万吨，并于去年６月成功上市公司。１９９６年和２００１年，中鲁分别在山西芮城、陕西韩城投资４６００万元和６０００万元成立分公司，还先后租赁了山东平原、五莲、腾州，陕西宝鸡、山西临汾、万荣，江苏丰县、河北卢龙等果汁厂。

　　新湖滨控股有限公司董事总经理吴端景告诉记者，该企业１９９７年４月建厂，当时只有一条每小时处理２０吨苹果的浓缩果汁生产线，年生产果汁能力７０００吨。２０００年，湖滨果汁公司投资建成年生产能力为８０００吨的果浆生产线、新增年产万吨浓缩果汁生产线，新上两条年生产能力为２万吨果汁饮料生产线。２００２年，湖滨果汁应诉美国反倾销官司胜诉，获得零税率。同年建成三条果渣、苜蓿加工生产线，年可加工果渣饲料２万吨、苜蓿草粉颗粒饲料１０万吨。　２００２年７月２３日，湖滨果汁公司通过租赁秋天果汁公司扩大生产规模。２００２年７月，利用现有设备，投资８０万元新上一条ＰＥＴ瓶热灌装生产线。目前，该企业已经在河南、山西、江苏、陕西等地建有１０个分公司，年生产各类果汁能力达到２４．３万吨。

　　目前，全国７０％以上的产量由前十位企业生产。而且这一发展趋势越来越明显，２００４榨季，前五位企业的产量超过全国总产量的６６％。

　　二、境外资本加剧我国浓缩苹果汁行业竞争

　　随着我国低成本、高质量、极具竞争力的果汁进入全球贸易，市场价格逐年下滑，使得高成本生产国逐步退出此行业，并将资本向中国转移。

　　国投中鲁董事长刘学义介绍说，目前，浓缩果汁加工不仅是中国食品行业的热点，还被境外资金看好。１９９２年，世界５００强企业之一的日本三菱公司与国投中鲁合资成立了鲁菱果汁有限公司，此举使中鲁成为日本市场的后方加工基地。随后，韩国东进又注资国投中鲁，成立了乳山尚进中鲁食品公司和韩城中鲁果汁有限公司，进一步成为韩国浓缩果汁的生产中心。

　　新湖滨控股有限公司董事总经理吴端景告诉记者，２００１年１０月，新加坡恒伟公司投资三门峡湖滨果汁公司，合资成立“新湖滨（三门峡）发展有限公司”，并于２００２年９月１日在美国洛杉矶成立“新湖滨美国有限责任公司”，通过租赁、增产等方式，为美国可口可乐公司、美国Ｓｕｎｓｗｅｅｔ公司等开展代加工业务。

　　地处陕西的内地最大的浓缩苹果汁生产企业海升果业已经成为可口可乐、卡夫、百事可乐、雀巢等境外大客户的稳定供应商。

　　中国食品土畜进出口商会果汁分会权威人士分析说，随着高成本生产国的退出，我国苹果汁在国际市场上的表现将更加突出，世界浓缩苹果汁生产中心向我国转移的趋势将更加明显。

　　中国饮料工业协会提供的资料显示，９０年代中期，我国浓缩苹果汁加工业生产能力为１６００吨，２００５年猛增到８０多万吨，１５年间增长了４９９倍。而同期世界产量的年均增长率仅为１２％，贸易量增长不足８％。目前，中国浓缩苹果汁产能的增长已远远超过了出口量、国内消费量和原料供应的限制。个别大企业的规模持续扩张，也在资金链上凸显出很大问题，导致企业面临危机。

　　纵观国际果汁市场形势，对我国企业来说应该是非常乐观的，但过快的增长导致重复建设、产能过剩、开工不足，盈利下降，加之企业间的无序，使我国浓缩苹果汁价格在国际市场上一路走低。目前，我国浓缩苹果汁的出口价格已经由１９９７年的１７００美元／吨左右下降到２００４年的６００多美元／吨，低于其他市场对手每吨９００美元约３０％。

　　（小标题）苹果减产敲响中国浓缩苹果汁行业原料基地建设警钟

　　河南省三门峡地理位置优越，适宜水果生长，被誉为“黄河金三角”，其中苹果种植面积在６５０万亩左右，年产量可达７００万吨，每年可有１５０万吨苹果成为加工浓缩果汗的资源。该公司董事总经理吴端景说，往年榨季开始时，农民送苹果的车辆从厂区门口一直排出数公里。但今年不到１１月，苹果已经供给不上。目前，企业已经停产。

　　原料不足导致收购价格上涨，企业生产成本增加。河南湖滨果汁１１月的统计显示，２００４年１１月，该厂苹果的收购价平均为２３０元／吨，２００５年上涨到平均８００元／吨，比往年高出３．５至４倍。陕西海升果汁副总经理兼执行董事游泳日前接受媒体采访时指出，该公司平均每吨的苹果收购价已由去年的３８０元人民币上升至今年１至１０月份的４８０元人民币。公司财务总监兼执行董事朱芳补充说，１１月的苹果收购价格较去年同期上升３０％至５０％。

　　业内人士称，即使不考虑今年苹果减产因素，我国果汁行业原料不足已是不争的事实。据介绍，２００５年，我国浓缩果汁年生产能力超过８０万吨，按１：７的脱水率计算，需要苹果５６０万吨以上，加上残烂果率，大约需要苹果原料６００万吨。而２００４年我国苹果丰产年时，苹果产量比正常年份增产超过一成，总产量达到２４００万吨，其中２０％左右的等外果进入果汁行业，大约为４８０万吨，其中一部分用于生产果汁饮料，真正用于浓缩果汁生产的苹果严重不足。

　　在苹果主产区陕西，苹果汁深加工企业由起初的５家发展到现在的２０多家，投资总额超过１０亿元。由于原料不足，目前一半以上的果汁企业开工不足，处于亏损状态，而且在市场中恶性竞争，各自为战，使果汁生产销售进入怪圈。陕西恒兴合阳果汁厂总经理周正旭说：近年来，他们不断从山西、河南调运原料，增加了生产经营成本。该企业在恒兴淳化、眉县两个果汁加工厂，也都存在苹果原料紧缺的问题。

　　中国食品土畜进出口商会果汁分会在２００５年１１月３日召开的二届五次理会上呼吁，我国浓缩苹果汁企业应抓住今年原材料不足，价格大幅上涨的契机，整合一直被竞争过度、产能增长过快所累的浓缩苹果汁行业，使得行业开始关注后方原料基地建设，并使执行最低限价成为自发行为，从客观上促进浓缩苹果汁行业的良性发展。

　　由于原料不足，今年果汁产量也将出现大幅减产，预计今年浓缩苹果汁的产量比去年减产４５％。　业内人士分析认为，上述情况，将对今年的中国果汁行业产生重大影响。多年来我国浓缩果汁产量远超过市场扩容的高速发展，使国际市场的浓缩苹果汁价格始终徘徊在低价水平，市场已经饱和，若再持续增长下去，就会出现供过于求的局面，行业内也会普遍出现亏损现象，进入恶性循环状态。由此带来多米诺骨牌似的连锁效应－－－利润的降低会使企业要求进一步降低生产成本，而成本降低的最有效办法就是降低苹果收购价格，压低收购价格会导致农民的利益受到损害，使果树被砍，使我国在世界上的苹果资源优势丧失，而一轮又一轮的恶性循环，最终会导致整个果汁行业的优势丧失。

　　目前，一些企业已经意识到问题的严重性。陕西恒兴果汁饮料公司计划用两年时间在甘肃省泾川县建成５万亩的澳洲青苹基地。河南湖滨果汁公司也与三门峡湖滨区交口乡南梁村达成协议，一次性嫁接１２万支澳洲青苹支条。但苹果从嫁接到挂果需要５年时间。因此，解决行业发展的根本问题就是控制增长速度、限制新增规模。　另外，一些企业采取提升果汁出售价格的方法冲抵原料收购价格的上涨，以加速行业内的整合。陕西海升果汁副总经理兼执行董事游泳称，该集团今年销往美国及欧洲的浓缩苹果汁每吨出口价约１６００美元和１３２０美元，同比上升３０％和１倍。安德得公司董事长郑跃文也表示，该企业外销美国的浓缩果汁产品价格约６００美元／吨，低于其他市场对手，公司已经决定调整产品价格。

　　专家呼吁：中国的浓缩苹果汁生产企业要接受美国反倾销官司的经验教训，适当控制规模增长，有序竞争，重视品质，打造品牌，保持我国浓缩苹果汁行业的持续健康发展。

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結論與建議

l 2005年上半年南半球蘋果主産地由於氣候原因大幅度減産，2005年下半年大陸主要蘋果産地也出現大規模減産，推動2005年國際蘋果及蘋果汁價格出現顯著上漲。雖然2005榨季大陸蘋果汁行業將出現全行業的大幅度減産，但對於存貨基礎較好、2005年尚未過早實現銷售的企業如國投中魯（600962）將在本輪行業減産中大幅受益；此外，成本上升對主營業務利潤的影響可能不如預期顯著；從長期看，目前公司處於周期性的盈利能力低點，隨著未來高酸産品比重的逐步加大，公司盈利增長速度將顯著加快。元富預計公司2006年主營業務收入860百萬元，EPS0.36元，本益比12.31倍，DCF估值區間3.87元-5.36元，股價存在明顯的基本面折價空間，考慮公司尚未啓動股改，給予B（買入）的投資評級。

訪談與評析

l 繼南美國家2004/05季蘋果産量大幅度減少後，大陸陝西、山東、遼寧等蘋果主産區2005/06季蘋果也出現大幅度減産。受總產量減少影響，2005年大陸用於蘋果汁加工的蘋果原料較正常年份平均減少35%左右，預計2005/06榨季大陸蘋果濃縮汁産量較2004/05榨季大幅度減産。

l 在國際需求旺盛、國內成本上升的雙重因素下，三季度以來大陸蘋果汁龍頭企業出口報價均大幅度上調。2005年7月，大陸出口蘋果汁價格在600美元/噸，而2005年底出口價格已經上漲到近900美元/噸。目前，價格上漲後買賣方的觀望期已經結束，買方已逐步接受目前的市場價格，由於本榨季産量銳減，2005/06榨季産品已大多完成訂單銷售。

l 2004年是大陸的蘋果豐年，産量比正常年份增産超過10%。因此公司的生産季節也出現較爲反常的變化。正常年份公司生産季節爲每年的7-12月間，而2004/05榨季，公司部分子公司在2005年4、5月份仍在生産。2005年中報顯示公司産成品僅從年初的2.23億下降到1.66億，而2004年同期這一資料爲1.817億下降爲7299萬。因此，可以斷定2004年蘋果豐產導致公司果汁産量突發增長，尚未銷售完畢的存貨彌補了2005榨季公司果汁産量的不足。2005年三季報公司存貨總量爲2.79億，高於2004年蘋果豐產時三季度存貨2.23億的水平，因此2006年上半年，公司可供出售的産品總量實際將高於往年。此外，由於市場原因（如買家觀望、賣家惜售等）造成的銷售推遲，會導致公司存貨在2006年上半年以較高的市場價格完成銷售。

l 榨汁蘋果原料收購價格大幅度提升，正常年份蘋果收購價格在400元/噸，而2005年7月-10月間蘋果價格已經上升到600元/噸左右，隨著蘋果收穫量的減少，價格曾上升至900元/噸。雖然原料價格上漲幅度高於産品價格的上漲幅度，但元富測算認爲，蘋果價格的上漲對公司主營業務利潤的影響較預期小。

雖然無法取得公司精確的銷售資料，但400元/噸的蘋果收購價、650美元的出口價是大陸大部分果汁企業在2005年7月曾經接受的合約情況。蘋果價格上漲後，元富預計公司蘋果收購平均成本應在650元/噸左右，若産品售價在850-900美元/噸，則收益在2301-2704元/噸間，這與2005年7月的基本情況相差無幾，甚至可能好於7月的情況，如果考慮公司技術改造完成以及2005年收購蘋果質量較好而導致噸耗略有下降等因素，則元富認爲2006年上半年公司獲利情況將較爲樂觀。

l 公司目前産品結構以低酸蘋果汁爲主，2006年高酸蘋果供果量仍較少。2007年高酸蘋果基地挂果後，預期將達到15萬噸左右的蘋果供給能力，這意味著屆時公司産品結構中將有20%是高酸度果汁，公司盈利能力將顯著提升。

敏感性分析：公司DCF估值中心值爲4.60 元，公司估值的合理區間爲3.87-5.36元，對比目前股價4.48元，公司股價股價存在明顯的基本面折價空間。

[ 本帖最后由 rbf 于 2006-6-8 23:27 编辑 ]

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