泸州老窖产能疑云
本人在排除了五粮液和茅台之后选择了泸州老窖，目前在这一票上约亏15%。有几位看过《一辈子不买五粮液》的童鞋问我为什么不选择茅台？观察发现，持有茅台容易让人失去理智变得歇斯底里。从一些着明茅台投资人身上能看到这点。自己修为浅、定力小，故不敢买茅台而选择了老窖。很惭愧，最近才有时间仔细研究老窖。一下就冒出不少疑问，先说说产能这一疑问。 1、哪个产能？老窖股份公司2002年配股说明书提到“现有5万吨/年固态发酵酒的生产能力、6万吨/年的散酒储存能力和7万吨/年的白酒包装能力”。这里提到三个产能。老窖集团2013年中期票据募集说明书中对产能产量的分析见图1。注意下面的注a：“为了统计口径一致及统计的准确性，公司白酒产能产量均按成品酒口径统计，不再使用基酒统计口径。”图1：老窖集团产能单位：万吨俺的理解是图1中“产能（成品酒）”所指为灌装产能，对应02年配股说明书的“白酒包装能力”。窖池10000多口，每口年产5吨，总计5万吨基酒产能。 2、谁的产能？上面说的是集团的产能。再看看股份公司的产能。股份公司2002年配股募集资金用途之一是新建每年2.5万吨的灌装线。2003年9月，投资2900万元的新建灌装生产线投产。总产能达9.5（=7+2.5）万吨。之后股份公司一直没有对灌装生产线进行投资，直到2011年。2011年报提到安宁科技工业园区包装生产线进行技术改造项目，计划投资2800万元，“由改革前3,000瓶/小时，提升到6,000-8,000瓶/小时”。有一点可以确定，图1中安宁包装生产线技改不是集团产能从11万吨增加到19.45万元的根本原因。生产线条数从2010年43增加到2011年58条才是产能增加的最重要原因。安宁技改如何折算成年度新增吨产能呢？刚刚在网上问了一个生产线厂家。他说按照每天8小时，每年360天折算。5000*8*360/2000/10000=0.72万吨。如按照金额简单测算，结果为2800*2.5/2900=2.4万吨。搞不懂哪个更接近真实。取后一个吧，反正不影响分析。上图1中2012年成品酒总产能25万吨，其中股份公司11.9（=7+2.5+2.4）万吨，集团13.1（=25-11.9）万吨。图2：老窖产能拆分单位：万吨
对上述推测存疑的盆友不用浪费时间往下看了。 3、外包的是独立第三方吗？经常看老窖资料的人都知道，老窖有比较多的贴牌酒，比如说这篇《泸州老窖40亿白酒或贴牌生产含三成高端酒》http://stock.caijing.com.cn/2012-11-30/112326103.html。在2012年底的《关于2011年消费税情况的澄清公告》http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2012-11-27/61838961.PDF中，老窖股份亦宣称“将部分产品定点授权给专业化的第三方灌装生产企业，在泸州酒业集中发展区包装生产成品。专业化的第三方灌装生产企业属于独立法人”。但仔细分析一下老窖集团的数据，会发现从集团角度看，其产能可以满足经营所需。以2011年为例。集团总产能19.45 万吨（=0.85万吨+特曲1.75万吨+头曲6.85万吨+二曲10万吨）。公司产量为14万吨，产能利用率约72%（=14/19.45）。如有业务外包，公司产能利用率会低于72%。这意味着集团没有进行业务外包。矛盾出现。我们该相信哪个说法？我倾向于认为股份公司外包的对象为集团下属的灌装企业，集中发展区酿酒有限公司的可能性最大。(好事之徒可以google这家公司，会有好玩的发现哦~)图3：集团下属酒业相关公司
4、结论与蛇足（1）老窖股份授权的灌装企业是集团下属兄弟单位。老窖酒的品质在可控范围之内。（2）老窖股份关于独立第三方的描述、年报中关于关联交易的部分虚假。（3）我会继续持有老窖。（4）由于学识浅薄，对白酒的酿造、勾兑、灌装工艺之类的都搞不太明白。错漏在所难免，欢迎朋友们拍砖。
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