风险套利:重啤最后5%的利润诱惑
按：“投资FUN析”专栏是为理性、谨慎的投资者写的，但是在第一篇文章里，我却希望讨论一只曾经遭遇暴炒和暴跌的股票-重庆啤酒。注意，文章不构成任何投资建议。
全景网12月3日讯 重庆啤酒是一只令人难忘的股票。在研发世界级乙肝疫苗的预期支撑下，公司股价自2008年秋天开始一路上涨，2年内升了十倍。随后，南柯梦醒，股价遭遇9跌停，最多跌去85%。
本来，这样的股票是很难进入理性投资者视野的，不过在嘉士伯啤酒宣布溢价要约收购公司股份之后，情况发生了变化。根据嘉士伯提出的要约，其将以20元的价格收购1.47亿股重庆啤酒，占公司总股本的30%，申报截止日期为12月4日。
目前距离重庆啤酒要约收购案的截止日期只有1天。重啤周二的收盘价在19.04元，按照20元的要约收购价，利润空间为5%。假设现金交割在1周内完成，年化收益率高达250%。
那么，这最后的5%究竟是蛋糕上的甜点，还是鱼钩上的蚯蚓呢？
看看风险吧。这宗交易目前主要面临两个不确定性。一是申报成功的比例不确定，二是收购完成后股价走势的不确定。
目前嘉士伯系公司共持有重啤30%的股权，因此有资格接受要约的股份为70%。假设全部股东都接受要约，那么通过要约收购成功卖出的股份比例将为43%。投资者需要承担剩余57%股份的股价波动风险。若交易完成后重啤股价下跌3.8%。风险套利失败，出现亏损。
当然，出现全数预受的可能性不大。根据上交所的最新公告，截至12月3日，预受要约的股份数量为1.41亿股，还未达到1.47亿股的收购上限。那么是否意味着投资者有望以20元卖出全部股份，成功套利呢？
也不一定，因为重啤集团已经承诺会以其9679万持股接受要约。如果目前重啤集团尚未预受，那么最终预受的股份数将超过2.3亿股。投资者能通过要约收购卖出的股份比例不会超过64%。需要承担剩余36%股份的股价波动风险。
但是仔细观察预受要约申报的股份数量，会发现在11月22日，预受股份数量突然从999万股大幅增加到1.06亿股，当天预受的股份数占到总股本的20.18%，与重啤集团的持股数量较为匹配。因此，很有可能重啤集团已经参与了预受。
如此，假设周三接受预受的股份数与周二一样，则最终参与的股份数约为1.64亿股，投资者有望通过要约卖出90%左右的持股，剩余部分股份的安全边际为45%。
未来是不可预测的，投资者必须让自己在各种情况下都能存活下来。-Baupost基金公司总裁 卡拉曼
相关资料：
要约提示：http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2013-12-02/63323488.PDF …
预受披露：http://www.sse.com.cn/disclosure/diclosure/tenderoffer/search_result_index.shtml?companyCode=600132&aoRelated=6001320001&companyAbbr=%E9%87%8D%E5%BA%86%E5%95%A4%E9%85%92 …
注：最终申报要约的股份为1.95亿股，投资者可以通过要约卖出75%的股份，剩余股份的安全边际为15%。
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