业务势头和行业地位——观察处于行业低谷期企业的重要窗口
周期性行业和非周期性行业都存在行业性的波动，当然非周期性行业的波动可能小很多。逻辑上说在行业周期的底部投资企业能够获得最大的收益，但问题是当行业处于周期底部时，往往难以按照通常的估值方法来推算公司未来的现金流。比如去年的风电和太阳能，全行业亏损；比如现在的医药批发行业，整个行业正在面临巨大的变革，新的商业模式正在形成中。对这类处于低潮的行业，投资者往往很难按照传统的方法进行估值，但是直接Pass掉所有处于低谷的行业可能也不一定是最好的思路，因为逻辑上说这可能正是进入这个行业的最佳时机（当然，反过来说，对于行业整体盈利水平处于峰值的行业就应该高度警惕）。
对研究处于行业低谷期的企业而言，这种时候除了看研究财务数据本身之外，我觉得有另外两个好的观察窗口是：观察公司的业务势头变化趋势和行业地位的变化趋势。
一、业务势头
说业务势头重要的原因是，有许多重要的业务信号往往先于会计利润发生变化，比如：
1、公司的订单常常先于会计利润的变化；
2、公司销售收入的变化也经常先于会计利润的变化；
3、公司开工率的提高也往往先于利润的上升；
4、公司新项目的变化情况更是远远早于利润的变化；
5、公司招聘往往先于利润的上升，甚至公司员工整体精神面貌的上升也都先于利润。
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由于每个行业的有各自的特殊性，每个行业也有自己独特体现期业务势头的关键指标，就不展开讨论了。这里想提示的是，会计利润经常是最后发生变化的一个指标，但如果投资者睁大眼睛的话，有许多反映业务势头复苏的指标可以观察到，这些业务复苏信号出现后，会计利润不一定马上就出现拐点了，但是如果投资人能够判定这种业务复苏是大型的、转折性的，往往后面的利润拐点就是必然的了
这里面特别需要投资人注意的是往往公司在业务低谷期的坏账计提是不充分的，如果管理层决定在业务复苏初期就丢掉这些包袱，往往会出现业务复苏期的报表比业务时还要难看的情况，但这往往就是绝好的机会。
二、行业地位
行业地位值得高度关注的原因是这是一个与竞争对手比较的相对指标，每个企业都是生态链上的一环，企业活在一个由对手、上游、下游和政策构成的活生生的变化环境之中。
单独地看，比如说行业低谷时全行业的毛利都下降了2％，假设你关注的公司毛利率仅仅下降了0.5％，同时市场占有率提高了5％，这就是一个非常好的信号，甚至可以说对于长线投资者来说从行业低谷中直接受益了。
如何衡量公司的行业地位的变化呢？也许可以从下面三个窗口来观察：
1、公司相对与对手的地位变化，比如市场占有率的变化、经营效率的变化等等；
2、客户对公司竞争地位的变化的看法；
3、供应商对公司竞争地位的变化的看法。
我的体会是也许可以把上市公司行业地位与总市值是否匹配简化为两个假想的问题：
1、公司的同业对手是否愿意按照现在的市值收购公司？
比如华锐风电是否高估，问问它同业的对手是否愿意出224亿买它就行了；再比如共和国钢铁工业的长子鞍钢，12年销售高达862亿，总市值才240亿，是不是太便宜了，这个问题应该问问宝钢和武钢，武钢可能说，呸！我整体上市了也才268亿呢！合肥百货是否低估也许可以问问友谊股份、广州友谊或者鄂武商。
2、公司上下游的成功者是否愿意现价收购公司
每个公司都在产业链上有自己的地位，如果一个公司价格真正低到的离谱，往往他们的供应商或者客户会比市场上的价格观察者们更先发现机会。这里面特别重要的是公司客户的观点，因为收购中非常容易成功的一种是收购自己的上游企业。
当然这里谈到的通过业务势头和行业地位来研究处于行业低谷的公司是有一个前提的，就是投资人需要能够判定行业正在走出大的转折，而不是面临灭顶之灾。
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