康泰生物(300601)：四联苗快速放量，重磅疫苗陆续上市。
康泰生物(300601)近期，我们跟踪了公司的相关经营情况。
四联苗快速放量，业绩弹性值得期待。2017 下半年，巴斯德五联苗由于效价原因多批次批签发被拒，造成国内市场断货，并预计至少断货至 2018 年三季度。 公司四联苗是五联苗的最佳替代疫苗， 同时含有国内供应紧张的百白破疫苗。 2018 年公司四联苗迅速抢占空白市场，实现销售快速放量。同时，公司不断加强四联苗直销团队建设，终端覆盖率持续提升，即使五联苗未来恢复上市销售，也不会对四联苗销售造成明显冲击。
研发管线布局完善，重磅疫苗陆续上市。公司坚持“研发+引入”策略，研发管线布局完善。公司三代狂犬疫苗研发进展顺利，狂犬疫苗（MRC-5 细胞）及狂犬疫苗（人二倍体细胞）分别处于现场核查及临床血清检定阶段，预计于 2019 年和 2020 年上市销售，有望有效替代现有主流二代狂犬疫苗。 13 价肺炎结合疫苗是全球销售额最大的疫苗产品， 国内每年新增市场空间超百亿元。 公司 13 价肺炎结合疫苗正处于Ⅲ期临床阶段，研发进度仅次于沃森生物，有望 2020 年获批上市。公司 IPV 正在开展临床试验， 并已纳入优先审评，随着国内 IPV 全面替代 OPV，年需求量有望超过 6,000 万支。此外，公司重组 EV71 疫苗获批临床，五联苗、 五价轮状疫苗等重磅产品正在进行临床前研究，有望陆续申报临床。
销售渠道不断加强，销售费用率有望持续降低。疫苗一票制全面实施后，公司销售费用率迅速攀升，处于行业较高水平。目前，公司持续加强销售团队建设，提升销售终端覆盖率，在推动疫苗产品销售放量的同时，公司销售费用率有望持续降低。此外，公司积极开拓国际市场，有望进一步为公司带来业绩增量。
首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.19 元、2.21 元、3.76 元，对应 PE 为 79 倍、43 倍、25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发及市场推广不及预期等
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