春秋航空(601021)：5月供给向国际线倾斜，客座率下降
春秋航空(601021)5月运力供给向国际线倾斜，客座率有所下降，维持“增持”
春秋航空公布5月生产数据，受供给紧缩政策影响，供给同比仅增17.1%，增幅环比缩窄5.3个百分点；受益日韩东南亚市场表现回暖影响，运力供给向国际线倾斜明显，国内国际供给同比各增长13.4%和26.8%；5月需求同比增加15.1%，客座率同比下降1.5个百分点至87.9%。综合考虑：1）供给紧缩持续，需求稳健增长，票价放开管制逐步兑现，行业周期底部回升；2）公司优化调整航线结构，强化收益管理，尽管客座率有所下降，但预计单位票价将继续大幅改善；3）短期油价、汇率稳定，各大航司均不同程度提升票价，低成本航司票价优势更为明显，旺季临近，业绩表现有望改善，维持“增持”。
2018年1-5月供给明显放缓，整体客座率有所下滑但预计票价同比改善
受民航局供给紧缩政策影响，供给增速明显放缓，2018年1-5月春秋航空供给同比仅增长18.2%，较去年同期缩窄12个百分点，需求同比增长14.1%，客座率同比下跌3.2个百分点至89%，国内国际各下跌3.1和3.3个百分点。2018年日韩东南亚等国际市场回暖明显，公司运力投放匹配需求趋势，向国际倾斜，国内国际供给同比各增18.1%和19.1%（国内增幅同比缩窄25.1个百分点，国际扩大8.7个百分点）；国际线需求同比增长14.7%，较去年同期扩大6.1个百分点。因公司自2017年持续强化收益管理，尽管客座率有所下降，考虑全行业供需关系向好，预计票价同比改善。
公司机队逐步扩张，航线资源逐步拓展优化
截止5月底，公司共运营78架空客A320飞机，其中自购40架，融资性租赁1架，经营性租赁37架。公司全年计划以经营性租赁方式引进7架A320系列，截止5月已引进2架A320系列。公司以虹桥机场和浦东机场为枢纽基地，同时贯彻差异化竞争的策略，在东北、华北、华南等国内各区域设立枢纽基地，拓展航线资源，优化调整航线结构，2018年1-5月新增国内外航线共27条。2018年，公司国内运力投放将侧重新的基地，重点在中南、华东地区；国际则侧重于东南亚、日韩等线。
基于新的估值倍数上调目标价区间至41.20-46.20元，维持“增持”
2018年民航局供给紧缩政策持续，行业供需关系向好，且票价放开逐步兑现，行业周期底部回升；公司继续优化调整航线结构，重视收益管理，尽管客座率有所下滑，但预计票价将大幅改善，我们参考公司历史估值倍数，较此前估值倍数给予10%提升，取27.5x2018PE和3.85x2018PB（2018BVPS预测值为10.70元），更新目标价区间至41.20-46.20元。当前股价对应24.3x2018PE和3.76x2018PB。
风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。
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