长久物流(603569)：第三方汽车物流龙头，有望受益治超抢市场份额
长久物流(603569)报告摘要：
公司是第三方汽车物流商龙头，业务稳健发展。 公司收入规模位居汽车物流行业第四，前三是主机厂的物流子公司（安吉物流、一汽物流、长安民生），公司是第三方汽车物流商中规模最大的，且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系，更多是稳定的合作关系。 2017 年公司完成整车运输 314.74 万台，其中乘用车300.66 万台，商用车 14.09 万台， 市占率分别为 12.16%/3.4%。
短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。 16 年 9 月至 18 年 6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限， 18 年 7 月 1 日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自 17 年 9 月开始储备合规运力，运力缺口出现，公司一方面将立即替换不合规运力，另一方面将抢占市场份额。 2015-2017 年公司在乘用车物流领域市场率稳定在 12%左右，未来一到两年公司市占率有望明显提升（市占率提升空间看到 20%左右），从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺，短期市场运价和运输成本将同时上涨，由于公司合规运力储备充足，可以充分调控运力，预计公司盈利能力维持稳定。
公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力，助力抢占市场份额。 从网络效应来看，公司运输量大，且全国网络布局完善，一方面降低空驶率，另一方面可以在区域间进行运力调配，从而打造成本优势。从多式联运能力来看，自 2016 年 9 月行业治超以来，公司多式联运优势凸显，一方面补充公路运力缺口，另一方面成本优势逐渐显现， 水路运输占比自 2015 年的 7%提升至 2017 年的 16.8%，铁路运输占比自 2015 年的 1.2%提升至 2017 年的 9.4%。
基于汽车产业新变革，公司长期价值凸显。 近年，汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革，基于新变革，汽车物流体系也会出现新变化，长期来看，公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。
投资建议： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.92 元/1.11 元/1.27元，对应 PE 分别为 18x/15x/13x，我们给予“买入”评级。
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