乐歌股份(300729)：深耕人体工学市场，自主品牌静待花开
乐歌股份(300729)国内人体工学家具行业龙头， 2017 年营业收入同比增长 53%
乐歌股份是国内人体工学家具行业的先行者，主打符合健康需求理念的人体工学家具，核心产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站。 2017 年实现营业收入 7.48 亿元，同比增速为 53%， 2013-2017 年复合增速为 26%； 2017 年公司毛利率达 47%， 2018Q1 略有下滑，为 41%。
欧美人体工学家具市场较为成熟，国内市场处于起步阶段
欧美国家的人体工学产品的接受度较高， 知名人体工学家具生产厂商成立时间悠久，市场认可度较高，产品附加值高，在细分领域拥有强大的竞争力。人体工学家具属于办公家具的一个分支， 在我国呈现稳中有增的格局， 2017 年我国办公家具销售收入 1811 亿元，预计到 2020 年将达 2100 亿元。其中，根据测算，人体工学家具 2017 年市场规模约为 30 亿元，占比约为 1.5%。
调整产品结构，布局多元销售渠道，打造全价值链业务模式
公司人体工学大屏支架销售收入超 3 亿元，维持稳定增长； 人体工学工作站的收入规模快速增长， 2017 年收入占比已经超过五成。 人体工学工作站毛利率为53%， 高于大屏支架 38%的毛利率，未来收入占比还将继续提升。 公司加快线上渠道建设和自主品牌的打造， 推进“乐歌”品牌出海战略， 打造从研发、生产到销售的全价值链业务模式。
首次覆盖予以“增持”评级
公司是人体工学家具行业龙头企业，随着未来三年 135 万套新产能的陆续释放，预计 2018-2020 年， 营业收入 10.51 亿元、 14.64 亿元、 20.06 亿元，实现归属母公司的净利润为 0.92 亿元、 1.42 亿元、 2.04 亿元， EPS 分别为 1.05 元、1.63 元、 2.33 元，对应 2018-2020 年 P/E 分别为 33.91 倍、 21.79 倍、 15.21倍。 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 原材料价格上涨超预期；产能建设和客户订单不达预期。
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