锦江股份(600754)：5月RevPAR增速略放缓，向好趋势延续
锦江股份(600754)事件： 锦江股份于 6 月 29 日晚间发布 5 月经营数据， 5 月境内酒店整体出租率 77.5%，同比降低 3.16pct，平均房价 197.78 元，同比增长 9.79%，RevPAR 153.28 元，同比增长 5.48%； 5 月境外酒店整体出租率 65.5%，同比增加 0.24pct，平均房价 55.26 欧元，同比降低 4.74%， RevPAR 36.2 欧元，同比降低 4.38%； 5 月境内外净开业酒店 55 家（加盟 66 家，直营-11家）。
投资要点
核心观点： 锦江国内酒店 5 月 RevPAR 同比增长 5.48%，较 4 月增速下滑 2.23pct，符合我们前期预期，基本符合市场预期，我们判断增速下降主要受端午错位、 旺季高基数以及经济波动影响， 酒店行业向好趋势延续。 1） RevPAR 提升主要受酒店龙头维持提价驱动，叠加中端酒店占比提升带来的结构性影响。 2） 新酒店爬坡期叠加提价和假期错位影响导致出租率有所下滑，但我们认为出租率仍保持在良性高位，通过提价带动的 RevPAR 增长具备经济性。 3） 中端酒店由于商业需求占比较高，受假期错位影响较弱；铂涛系列经济型酒店出租率下滑较为明显。 4）加盟酒店占比（ 85.26%）和中端酒店占比（ 27.57%） 持续提升，公司轻资产+中端战略持续。
国内酒店 RevPAR 增速有所下降，但向好趋势维持。 5 月整体 RevPAR+5.48%（ -2.23pct），符合我们前期预期，基本符合市场预期，我们判断增速下降主要受端午错位（ 17 年端午 5 月 28-30 日，18 年端午 6 月 16-18日）、 旺季高基数以及经济波动影响（ 3-5 月社会消费品零售额增速10.10%/9.4%/8.5%）。 房价整体提升趋势延续， 5 月提价 9.79%，增速较4 月略微下滑 0.49pct；入住率小幅波动，下滑至 77.5%（ -3.16pct），但仍保持在合理范围内。
中端酒店持续提价驱动 RevPAR 增长， 旺季高基数的基础上，提价幅度略有下降，入住率保持良性水平，助力中端酒店高效益发展。 5 月中端 RevPAR 同比增长 1.81%，增速较 4 月环比下降 1.08pct，主要由提价（ +5.34%）驱动，在旺季高基数的基础上提价幅度环比下降 1.05pct，中端酒店平均房价已达到 261 元；入住率保持 81.64%的较高水平，同比略有下滑（ -2.83pct），扩张爬坡期和房价提升的影响持续，但降幅收窄 0.08pct。考虑房价持续上探和出租率有望趋稳， RevPAR 提升仍有空间；我们延续此前的判断，较高出租率水平的基础上提升房价，能够助力酒店提供更好的服务，打造品牌，实现盈利能力提升。
铂涛系中端品牌丽枫/喆啡/希岸量价双升，发展较为成熟的丽枫仍保持效益提升， 5 月提价 1.74% （ -0.96pct），出租率提升 1.35pct （ +1.82pct）驱动 RevPAR提升 3.46%（ +1.33pct）。培育型中端品牌保持高成长： 喆啡保持大幅提价节奏，房价提升 11.58%（ -4.38pct），且出租率提升 9.47pct（ +2.50pct），双向推升 RevPAR 保持 26.88%的增增速（ +0.29pct）；希岸提价 5.14% （ -0.48pct），出租率提升 3.87pct（ +0.18pct）， RevPAR 增速强劲（ +10.55%， +0.11pct）。
维也纳 3 好/维也纳智好/维也纳酒店提价持续（ ADR +2.21%/7.7%/7.29%），出租率虽有下降（ OCC -7.03pct/-4.35pct/-1.49pct）， 但仍保持在良性水平（ 80%-90%），除维也纳 3 好 RevPAR 下降 5.89%外，维也纳智好/维也纳酒店 RevPAR 良性增长 2.39%/5.44%。
锦江都城和维也纳国际在较高房价的基础上略有下调，平均房价分别下降0.75%和 1.51%，出租率分别下降 1.39pct 和 10.45pct，高基数下 RevPAR 分别下降 2.7%和 11.73%，但分别保持 225 和 290 元的较高水平。
受假期错位的影响较为显著，经济型酒店表现略显疲软。经济型酒店 RevPAR同比下降 2.49%，较 4 月的同增 1.53%有所下滑，在提价幅度下降（ +2.87%，-1.5pct）和升级改造拖累入住率（ -4.13pct）背景下，表现略显疲软。
锦江之星 RevPAR 稳健增长（ +1.81%)， 量、价齐升（ +0.51pct / +1.15%)，优质资产效益凸显。
铂涛系列经济型酒店 RevPAR 出现下滑，主要由于出租率下降超过 5pct，预计与改造提价有关，提价仍然持续，但提价速度有所下降。
境外酒店受中端拖累，整体效益表现疲弱。 整体 RevPAR 下降 4.38%，效益加速下滑，平均房价略降（ -4.74%）的基础上出租率平稳（ +0.24pct）；中端酒店表现不佳（ RevPAR -13.25%），大幅降价（ -10.60%）下入住率依然有所下滑（ -1.77pct）；经济型酒店表现较好，入住率+0.97pct，平均房价基本持平（ -0.94%）， RevPAR 略有上涨（ +0.47%）。
加盟扩展战略持续，中端布局持续强化。5 月净开业酒店 55 家（加盟 66 家），截至 18 年 5 月已开业酒店 6982 家，较年初增加 288 家（ +4.3%），其中直营门店占比 14.74%，直营房间占比 17.16%（ -0.26pct），轻资产模式加速扩张。中端酒店净开业 53 家（占 96%），截至 18 年 5 月，中端酒店 1925 家， 占比27.57%，中端房间占比 35.66%（ +0.55pct）。
盈利预测： 预计 18-20 年归属净利分别为 10.5（ +19%）、 12.4（ +18%）、 14.3（ +16%）亿元， EPS 分别为 1.10、 1.29、 1.49 元，对应 PE 分别为 34、 29、25 倍。
风险提示： 酒店扩张进度不及预期，效益不及预期， 宏观经济波动等风险。
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