宁沪高速(600377)：高速公路龙头企业，高分红高股息彰显长期价值
宁沪高速(600377)高速公路龙头企业，以路产业务为核心，业务多元发展。 公司主要经营长三角地区高速公路业务，直接参与经营和投资的路桥项目达到 16 个， 同时衍生出了沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售服务、广告业务等。子公司宁沪置业拥有句容、花桥、苏州三块土地，剩余土地储备为 17.93万平方米，能够支撑 5 年内业务发展。此外，公司还通过投资提升资金运营效率，实现业务的多元发展。
受益苏沪地区经济发展，核心路产沪宁高速经营稳健。 17 年全国和江苏经济同比增长 6.9%和 7.2%，刺激全年南京和上海汽车保有量分别同比增长 16.39%和 11.82%，沿线城市保有量也保持两位数的增速，拉动沪宁高速车流量全年实现 8.34%的增速。结构上看，客车增速始终保持在 7-10%增长，公路治超驱动全年货车增速达到 7.6%，并向大型化发展，有助于提高单车收入。从内生驱动、其他高速分流、承载极限等几个方面看，我们认为沪宁高速未来车流量仍能维持相对高增长，保障公司长期业绩。
新购路产增速突出，长期增长可期。 15 年公司完成宁常镇溧公司收购，拥有宁常高速镇溧公司 100%股权。两条高速贡献路产 15%收入，近 3 年复合增速达 16.23%，在成熟路产中居前两位。受益于皖南苏南经济高增长，叠加南京市区货车限行，宁常镇溧业绩将维持相对高增长。广靖、锡澄高速为京沪高速重要组成部分，贡献 12%路产收入。随着六月底江广高速八车道的通车，未来京沪和沪陕高速车流量有望通过江阴大桥过江，给这两条路产带来长久的车流量增量。
业务多元化发展，房地产短期放量。 从项目上看，今年的收入源自南京和句容已售房产的交付， Q1就实现预售面积、预售收入、结转收入为 2.34 万平方米、 5.21 亿元和 7.37 亿元，超过去年全年水平。长期来看， 19 年底花桥 C3 商住、 C5 酒店和南京瀚瑞中心建设完工后将开始大规模贡献营收，大幅增厚 20 年的利润水平。此外，公司先后投资江苏租赁、江苏银行，二者已经上市，增厚公司资产负债表；公司参与设立国创开元二期基金及洛德地产基金项目提高资金的运营效率。
现金流充足，高分红高股息极具防御性。 近 5 年经营活动现金流复合增速达到 10.41%，高于净利润复合增速 1.28 个百分点，净利润现金比率保持在 1.5 左右。公司以高分红积极回报股东，近 5 年平均分红率高达 70.09%，高出行业平均分红率 32.92 个百分点，对应股息率 5%以上，是极强的防御性标的。
预计 18 年归母净利润 38.75 亿元，首次覆盖给予“增持” 评级。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别 38.75 亿元、 41.64 亿元、 43.03 亿元， 对应现股价 PE 分别 11 倍、 10 倍、 10 倍， 从高分红高股息角度看，估值仍然偏低， 首次覆盖，给予“ 增持” 评级。
风险提示： 经济增速大幅下滑， 车流量受影响。
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