上海银行(601229)：规模增长提速，利润大幅释放
上海银行(601229)业绩超过我们预期，维持“增持”评级
公司于 7 月 22 日发布 2018 年半年度业绩快报，归母净利润同比增长20.22%，业绩超过我们预期。公司营收利润增速显著拉升， 在资本充裕的背景下实现贷款的放量，资产质量得到持续改善。我们预计 2018-20 年EPS1.66/ 2.00/ 2.42 元， 2018 年 BPS12.93 元，将目标价调高至12.93-14.22 元，维持“增持”评级。
营收利润增长大幅提速， ROE 触底反弹
2018 年上半年营收同比增长 28.28%， 增速较 Q1 增加 16.42pct。 归母净利润同比增长 20.22%， 增速较 Q1 增加 6.70pct。假设上半年利息收入占营收比例、半年末生息资产占总资产比例均较一季报不变，则上半年净息差为 1.40%， 较 Q1 提升 7bp。 公司同业负债比例较高， 在紧信用的环境下，资产收益率上升速度有望快于负债成本率，净息差仍具有较大提升空间。 ROE 实现触底反弹，上半年年化 ROE 为 14.22%， 同比提升 1.20pct。
以贷款为驱动，规模增长与结构调整并进
2018 年二季度，公司资产规模增长提速明显。半年末总资产同比增长12.11%，较一季度末增加 9.02pct。资产增速加快的主要原因是贷款增长的继续提速，半年末贷款同比增长 29.85%， 较一季度末增加 8.17pct。公司规模的较快增长得益于较高的资本充足率。2017 年 12 月，公司发行 200亿元优先股， 2018 年 Q1 资本充足率达 14.13%， 居上市城商行第二位。资产负债结构调整持续推进，存款/ 总负债、贷款/ 总资产的比例分别为56.11%、 40.67%， 分别较一季度末上升 0.02pct、 1.60pct。
不良降拨备升，资产质量认定严格
公司资产质量继续稳中向好， 2018 年半年末不良贷款率为 1.09%，较一季度末下降 1bp，连续两个季度下行。拨备覆盖率 305%，较一季度末继续上升 10pct， 达公司上市以来最高，居上市城商行第三位。公司不良贷款认定标准严格， 不良贷款偏离度较低。 2017 年末， 逾期 90 天以上贷款/ 不良贷款的比例为 70%， 在上市城商行中最低。我们预计 2018 年半年末有望继续保持，监管部门对不良贷款偏离度监管的收紧对公司影响有限。
区域性银行优质龙头，目标价 12.93-14.22 元
公司于 2017 年提出新三年发展规划，继续打造“精品银行”，在消费金融、养老金融和财富管理等特色业务持续发力。 公司的区位优势突出为未来保持良好资产质量提供了条件。我们预计 2018-20 年归母净利润增速 18.6%/20.2%/ 20.8%（ 前次预测为 8.7%/ 9.6%/ 11.0%）， EPS 1.66/ 2.00/ 2.42元（按股本变动折算后的前次预测为 1.53/ 1.67/ 1.86 元）， 2018 年 BPS12.93 元，对应 PE 6.36 倍， PB 0.82 倍。城商行 2018 年 Wind 一致预测PB 0.94 倍，公司作为城商行龙头享受估值溢价，给予 2018 年 1.0 -1.1 倍PB，目标价由 12.79-14.07 元（按股本变动折算） 上调至 12.93-14.22 元。
风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。
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