扬杰科技(300373)：中报预告基本符合预期，稳健布局长期逻辑清晰
扬杰科技(300373)2018 年中报基本符合预期
公司预告 1H18 实现营收 8.59-9.27 亿，同比增长 25%-35%；归母净利润 1.49-1.69 亿，同比增长 10%-25%。考虑非经常损益对净利润影响的 2500-3000 万，取区间中值 0.28 亿元，则扣非净利润约 1.21-1.41 亿元，同比增长 13%-32%，中值增速 22.5%，基本符合预期。其中， 18 年 Q2 单季实现营收 4.63-5.31 亿，同比增长20%-38%，归母净利润 0.85-1.05 亿，同比增长 5%-30%，扣非净利润 0.67-0.87 亿，同比增长 2%-32%。
4 寸/6 寸晶圆线扩产顺利， 下游各领域需求稳健成长
公司 4 寸线/6 寸线扩产顺利，预计 18 年平均产能较 17 年分别增长约 40%， 200%。同时功率器件下游需求稳健，共同驱动营收有望实现约 30%增长。前三大业务为二极管整流桥、光伏二极管、晶圆芯片，分别占比约 55%-60%、 20%-25%、 15%。其中，受益于家电、安防、消费电子等电源类客户持续突破，二极管整流桥全年增速预计约 25-30%；而光伏二极管、芯片外卖业务增速分别约为 10%-15%、 35-40%。整体看，公司国内与海外营收占比约 7:3，预计 18 年海外营收（主要由 MCC 开展）增速约 30%-40%。
原材料涨价影响毛利率，研发投入增加布局未来成长
上游晶圆/原材料持续涨价，预计拖累毛利率约 2pct，折合影响1H18 净利润约 800-900 万元。公司研发费用 1H18 同比增长 50%+，薪酬同比增长 40%+，主要与晶圆与封装产能扩张，以及大力布局 MOSFET/IGBT/SiC 等先进产品研发等有关，为未来 3-5 年发展打下坚实基础。管理费用也有一定增长，与增设各地办公场所等有关。 18Q1 汇兑损失约 600 万元， Q2 预计明显好转，同时少了去年同期的 460 万元政府补贴，共计约 1000 万非经营性损失，拖累利润增速。此外，成都青洋开始并表，预计全年贡献净利润约 1280 万元，加上瑞能 17 年分红也有望贡献 800 万净利润。
向功率器件 IDM 厂商稳步迈进，长期成长逻辑清晰
公司从销售，往中游封装，上游晶圆制造，及硅片环节延伸，打造 IDM 能力。一方面提升二极管晶圆自制比重，对 4 寸/6 寸晶圆线大幅扩产；另一方面布局 MOSFET/IGBT/SiC 产品，目前已具备产品封装+部分晶圆自制能力，并计划在 6 寸/8 寸线上制造晶圆。并购 MCC，持股瑞能， 国宇电子，宜兴杰芯等，有望实现内生外延双驱动发展。长期看，受新能源、汽车电子、快充等拉动，功率器件需求稳健增长， 17 年市场规模约 300 亿美金。中国对功率器件消耗占全球约 40%，国产化空间巨大。叠加国外厂商转型，行业景气较高等因素，扬杰科技产业链布局完善，有望率先受益。
给予“买入” 评级
预计 2018-2020 年归母净利润为 3.52/4.35/5.37 亿元， EPS 为0.75/0.92/1.14 元，对应 PE 为 39/31/25X， 考虑到年底估值切换，以 2019 年 38xPE 给予 6 个月目标价 35.0 元，给予“买入”评级。
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