韵达股份(002120)6月经营数据点评：增速小幅下滑，竞争优势仍在
韵达股份(002120)事件描述
韵达股份公布 2018 年 6 月经营指标： 2018 年 6 月，公司快递业务量实现5.75 亿票，同比增长 45.57%；快递收入实现 9.36 亿元，同比增长 23.65%；单票收入为 1.63 元，同比减少 15.06%。
事件评论
增速环比下滑，但仍领跑行业。 考虑到“ 618”大促效果低于预期（ 6月快递行业业务量增速环比下滑 0.9 pct），叠加快递龙头份额战加剧，公司 6 月业务量环比下滑 5.27%，增速环比下滑 6.18 pct。 不过，从同比角度来看，公司 6 月业务量同比增速（ 45.57%）仍高于行业增速约21 pct，持续领跑行业。 2018 年 1-6 月， 公司业务量累计同比增长52.26%， 高于行业增速近 25 pct。
货重因素叠加价格竞争，单票收入跌幅小幅扩大。 6 月行业单价同比下滑 2.49%， 降幅环比小幅扩大，结合通达系总部价格跌幅扩大的趋势，认为行业价格竞争或有所加剧。在此背景下，叠加公司货重进一步轻量化， 6 月公司单票收入同比下降 15.06%， 降幅环比扩大 0.73 pct。 6月公司收入同比增长 23.65%，低于业务量增速约 22 pct。 2018 年 1-6月， 公司快递收入累计同比增长 33.29%。
价格竞争扰动， 管理优势仍在。 今年二季度以来， 龙头份额战有所加剧，价格竞争难以避免： 一方面，二三线企业加速出清（或转型），市场份额向头部集中；另一方面，圆通、申通业务量增速环比持续回升。受此影响，公司业务量增速环比有所趋缓。但基于规模效应与精细化管理带来的成本和服务优势，公司业务量增速依然领跑行业。尽管龙头企业的硬件短板正逐渐弥合，但考虑到快递网络运营及加盟商管理作为复杂的系统工程， 出色的精细化管理仍然能够成为公司竞争的护城河。
维持“买入”评级。 根据长江交运提出的“快递生命周期理论”，当前行业进入龙头竞争阶段，运营效率与新业务卡位是当前竞争的核心。 公司作为行业龙头，优秀的网络管控能力和高品质服务构建竞争壁垒，市占率有望持续提升。 考虑定增摊薄及转让丰巢股份收益，但暂不考虑转增股本及派息影响， 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.94、 1.97和 2.48 元，对应 PE 为 26、 26 和 20 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 1. 行业竞争加剧的风险； 加盟商管理的风险；
2. 网络零售增速大幅下降的风险； 承诺业绩无法完成的风险。
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